每日科创｜绿的谐波：一个减速器巨头的狂飙与隐忧

2026年8月6日，当我们在键盘上敲下“绿的谐波”这四个字时，这家公司的市值正徘徊在数百亿的关口，而一年前它的营收还不到6个亿。这不是一个关于“合理估值”的故事，这是一个关于“预期”的故事——资本市场在押注一个它认为即将到来的未来。

绿的谐波(688017)2011年成立于苏州，2020年登陆科创板，核心产品只有一个：谐波减速器。这个零件小到可以放在手掌心，但占工业机器人整机成本的30%到35%，是机器人关节能否灵活传动的决定性部件。全球谐波减速器市场长期被日本哈默纳科垄断，绿的谐波凭借自研的“P型齿”技术绕开专利壁垒，把价格压到对手的一半左右，性能却已“无限接近”。到2025年，公司国内出货量市占率达到27.5%，全国第一，全球第二。

主营业务：一只减速器撑起的百亿生意

翻开绿的谐波2025年年报，数据不可谓不亮眼。全年实现营业收入5.71亿元，同比增长47.31%；归母净利润1.24亿元，同比暴增121.42%。进入2026年，增长势头不减，一季度营收1.40亿元，同比增长42.96%，归母净利润3263.41万元，同比增长61.17%。

从业务构成来看，谐波减速器及金属部件依然是最粗的那根柱子——2025年实现收入4.76亿元，同比增长46.42%，占主营业务收入的83.48%。机电一体化产品收入7430.34万元，占比13.02%，同比增长41.28%。智能自动化装备虽然体量尚小，但增速惊人，同比增长221.35%。换句话说，这家公司超过96%的收入来自减速器和机电一体化产品，高度聚焦，也高度依赖。

2025年公司谐波减速器销量达到42.5万台，同比增长72.48%。产能利用率从2023年的52%和2024年的43%，一举提升至68%，同比提高了25.1个百分点。订单能见度已经排到了2027年。而产能还在爬坡——2026年初月产5万台，5月已达7万台，年底目标10万到12万台。

科创属性：打破垄断的技术壁垒

绿的谐波之所以能在科创板立足，靠的不是营销，是实打实的技术突破。公司自主研发的“P型齿”谐波减速器技术，是国内少数能够打破日本哈默纳科技术垄断的成果。在此基础上，公司进一步发展完善了新一代谐波啮合“P齿形”设计理论体系和三次谐波技术。

研发投入是检验科创成色的硬指标。2025年，公司研发投入5390.75万元，研发费用率9.45%。从2021年至今，研发费用率始终保持在9%以上。截至2025年末，公司已拥有国内专利216项(其中发明专利62项)、境外专利6项。研发人员从118人增至184人，增幅高达55.93%——这不是简单的“加人”，而是结构性的人才扩充，反映出公司正从单一产品向多技术路线并行推进。

更值得注意的是全产业链自主可控。绿的谐波实现了从原材料研发、精密加工到整机装配的全链条自主，甚至自研五轴机床等加工设备。这种“连设备都自己造”的深度，在A股制造业公司中并不多见。

投资逻辑：站在两个风口交汇处

绿的谐波的投资逻辑其实并不复杂——它同时踩中了国产替代和人形机器人两个赛道。

先看国产替代。全球谐波减速器市场长期由日本哈默纳科主导，2024年哈默纳科全球市占率约40%，绿的谐波约12%。但差距正在快速缩小。在中国市场，绿的谐波市占率约28%，与哈默纳科的36%已相差不远。国产谐波减速器的整体市场份额从不足10%攀升至超过52%——日本的技术封锁正在被系统性瓦解。

再看人形机器人，这才是资本市场愿意给高溢价的根本原因。根据CIC统计，2025年我国机器人用谐波减速器约140万台，其中人形机器人仅占20万台。但CIC预测2025到2030年，人形机器人用谐波减速器的复合增速将高达157%，2030年总需求有望突破2000万台。

绿的谐波在人形机器人领域的卡位几乎可以用“垄断”来形容。管理层披露，在国内已采用谐波减速器的人形机器人中，绿的谐波市占率从2025年的约70%跃升至80%到90%。2026年央视春晚的四款人形机器人，核心关节部件全部由绿的谐波供应。

公司还在积极开辟第二增长曲线。行星滚柱丝杠被定位为人形机器人、高端线性执行器领域的战略新产品，目前已实现规模化量产。2026年7月，公司与瑞典百年轴承巨头斯凯孚(SKF)签署协议成立合资公司，聚焦机器人关节高精密传动部件。一家1907年成立的企业，把人形机器人最核心的传动部件押注在一家中国公司身上——这是全球产业链给出的最直接背书。

机构对未来的预期相当乐观。中金公司预测2026年归母净利润1.77亿元，2027年2.75亿元；有机构预计2026至2028年收入分别可达9.03亿、13.28亿、18.60亿元。截至2026年7月底，13家机构预测2026年净利润均值为1.94亿元，同比增长约56%。

高估值背后的达摩克利斯之剑

然而，再性感的故事也绕不开一个现实问题：估值。

截至2026年8月5日收盘，绿的谐波市值超过620亿元，市盈率(TTM)超过450倍。这说明资本市场押注的不仅是“今年会增长”，而是“未来三年每年都要翻倍”。

风险首先来自需求的不确定性。瑞银证券预测2026年全球人形机器人出货量仅约3万台。如果需求不及预期，公司规划的百万台级产能将面临严重的空转风险。产能扩张的速度跑在需求前面，这是制造业最危险的错配。

其次，竞争也在加剧。公司在年报中坦承，未来可能因市场环境变化、产品价格下降、产能爬坡期折旧费用上升等因素，导致综合毛利率继续下滑。价格战正在侵蚀行业整体利润率。

综上，从苏州一间不起眼的工厂，到全球谐波减速器行业的中国名片，绿的谐波用十几年时间完成了技术追赶和市场突围。但资本市场给它的定价，早已超出了“追赶者”的范畴——它在被当作“统治级玩家”来估值。接下来的问题很简单：人形机器人的爆发，会比产能和估值的扩张跑得更快吗？答案或许在未来两三年就会揭晓。