实控人7亿包揽定增“输血” 三力制药高溢价并购后遗症浮现

三力制药正为其上市后的激进扩张“买单”。

5月25日晚间，三力制药披露定增预案，拟向控股股东、实际控制人张海全资持股的贵州岑礼科技有限公司非公开发行不超过1.27亿股，募资总额不超过7亿元，全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。此举被市场解读为实控人“真金白银”驰援上市公司，意在缓解当前紧绷的财务压力。

财务数据揭示了三力制药的“资金饥渴”。截至2026年一季度末，公司账面货币资金仅2亿元，而同期有息负债合计高达7.97亿元，其中短期债务近5.6亿元。44.47%的资产负债率虽不算畸高，但短期偿债缺口明显。本次定增如能落地，无疑将为公司赢得喘息之机。

然而，定增“输血”的背后，是三力制药上市后大举并购埋下的隐患。

2020年登陆沪市主板后，公司先后将好司特、汉方药业、德昌祥等纳入麾下，累计投资逾11亿元，意图快速拓宽产品矩阵。但大手笔并购也带来了商誉的急剧攀升——至2024年末，账面商誉余额高达5.55亿元。随着市场环境变化及行业竞争加剧，被收购资产开始“变脸”。2025年，因汉方药业经营业绩未达预期，公司计提商誉减值准备1.22亿元，直接拖累当年归母净利润同比骤降83.12%，仅录得4625.42万元。

即便减值后，截至2026年一季度末，公司商誉账面价值仍达4.33亿元，悬顶之剑未除。若德昌祥、无敌制药等子公司后续业绩不达预期，进一步减值将再度侵蚀利润。

从经营端看，压力同样不容忽视。2025年公司营收同比下降20.59%，呼吸系统、补益等主力产品线收入均出现超20%的下滑。2026年一季度，营收仍同比萎缩6.57%，尽管归母净利润微增5.88%，但能否持续回升尚待观察。

本次定增完成后，张海及其一致行动人合计持股比例将由48.73%提升至60.56%，控制权进一步集中。在行业深度调整、自身“造血”能力减弱的背景下，实控人包揽定增短期内可解燃眉之急。但长期而言，如何消化高额商誉、整合并购资产、恢复主营增长，才是三力制药真正需要回答的问题。对于投资者而言，这剂“定增”良药能否药到病除，仍需时间检验。