美畅股份一季度净利暴增634% 现金流却骤降170% 废钨回收难掩主业颓势

净利润大涨634%，经营现金流却断崖式下滑——美畅股份(300861)一季报中这对“矛盾”数据，折射出公司增长成色存疑。

2026年一季度，公司实现营业收入5.91亿元，同比增长39.71%；归母净利润1.94亿元，同比增长634.00%；扣非净利润1.77亿元，同比增长918.26%。数字看似亮眼，但同期经营活动现金流净额为-9545.82万元，同比下降170.82%。利润暴涨的同时，公司不仅未能收回现金，反而出现近亿元缺口。

在5月20日举行的业绩说明会上，投资者直接追问主业增长空间、产能提升及超细钨丝技术储备。美畅股份仅表示“生产经营正常，将根据下游市场需求及订单情况动态调整生产”，对2026年具体增长目标语焉不详。

废钨回收成利润“遮羞布”

拆解利润结构不难发现，真正撑起业绩弹性的并非金刚石线主业，而是废钨综合回收利用业务。公司在一季报中明确将营收增长归因于该业务的增长。

2025年年报提供了更清晰的线索：当年金刚石线业务营业收入17.68亿元，同比下降17.82%；销量10118.59万公里，同比下降16.89%。受光伏行业内卷式竞争持续、客户开工率偏低影响，金刚石线产品价格持续承压；同时关键原材料钨粉价格成倍上涨，主业陷入“量价齐跌”困局。

反观废钨综合回收利用业务，2025年实现营业收入3.54亿元，占公司总体营业收入的16.40%。正是这块“副业”在关键时刻填补了主业亏空，制造了净利润增长的表象。

钨丝金刚线渗透率提升，但闭环能否持续？

从技术迭代看，美畅股份确实在推进钨丝金刚线替代。2025年，钨丝金刚线月销售量占比从1月的39%提升至12月的96%，公司也已具备28μm以下超细钨丝金刚线的稳定量产能力。

然而，这一转型既是机遇也是风险。钨丝金刚线出货规模直接影响废钨回收业务的原料来源，但同时也意味着持续投入和原材料采购资金占用。公司现金流骤降，部分原因正是钨粉采购款增加。

更深层的问题在于：下游光伏行业仍处于产能出清阶段，客户开工率普遍偏低，金刚石线产品价格难言反转。若主业持续承压，仅靠废钨回收这一“寄生”业务，能否持续贡献利润弹性？

公司在年报中提出2026年围绕细线化、省线化等五个方向延伸，但并未给出量化的经营目标。在光伏产业链价格走势不明朗、现金流持续为负的背景下，美畅股份一季度的高增长究竟是拐点信号，还是低基数下的短暂反弹，仍需后续季报验证。投资者或许应更多关注其经营现金流的改善信号，而非账面利润的表面繁荣。