营收毛利双增、核心优势持续释放，优然牧业（09858.HK）2025年业绩彰显行业龙头韧性

3月27日，国内乳业上游龙头企业优然牧业(09858.HK)发布2025年业绩报告，显示其总营收达206.5亿元，同比增长2.8%，保持了公司自上市五年以来连续的增长势头；现金EBITDA同比增长4.9%至55.9亿元，盈利能力持续修复；公司整体的毛利率达到29.8%，同比提升1个百分点，经营质量创新高；自由现金流同比大幅增长688.8%至19.01亿元；经营活动所得净现金流同比增长1.8%至59.5亿元，为后续发展筑牢坚实基础。

优然牧业精准锚定两大核心方向：一是原料奶业务，涵盖普通奶与特色奶生产；二是反刍动物养殖系统化解决方案，为牧场提供饲料、草业、育种、养殖产品电商等全链条产品与技术服务，多项业务规模均领跑行业。2025年，公司以科技赋能产业链，持续推进降本增效，经营质效与运营能力稳步提升，成本控制成效显著。随着国家多项政策红利逐步落地，未来公司增长潜力将得到进一步释放。

乳业上游全产业链规模优势凸显，各业务板块协同增长

面对行业周期波动，优然牧业凭借全产业链布局、产品多元化优势与科技赋能的降本增效举措，实现经营质量与运营效率双重提升，成本控制成效行业领先，增长潜力持续释放。

优然牧业构建了覆盖“从牧草种植到饲料生产，到奶牛育种，再到优质、特色生鲜乳生产”的乳业上游全产业链模式。凭借在精、粗饲料与育种领域的长期深耕，与养殖技术的深厚积淀，优然牧业已在成本控制和技术积累方面建立起显著的结构性竞争优势。这种全产业链业务模式，使公司在行业周期波动中展现出更强的适应性，在周期下行阶段，能够更有效地控制成本，展现出超强抗风险能力；而在行业上行阶段，则可充分释放利润弹性，凸显全产业链协同的价值。各项业务之间的高效协同，能够实现成本优化、增强抗风险能力以及提升产品价值，助力企业实现高质量、可持续发展。

原料奶业务：业务规模行业第一，特色奶盈利能力优秀

根据财报，2025年，优然牧业在国际公认的优质奶牛饲养带已经布局100座现代化牧场，养殖奶牛规模61.9万头；营收达160.2亿元，同比增长6.1%；毛利率同比提升1.6个百分点至34.3%；成母牛占比从2024年的52.3%提升2.7个百分点至2025年的55%，牛群结构的持续优化；成母牛(不含娟姗牛)年化单产12.8吨，同比增长1.6%；牛头数保持稳定的情况下，通过单产提升及牛群结构优化，公司原料奶年产量实现423.3万吨，同比提升12.9%；单公斤原料奶饲料成本同比降低10.5%，位于行业领先水平。

在行业下行周期中，优然牧业经营质量逆势大幅改善，业务高壁垒持续强化：作为规模化集团，其不仅拥有吸引高精尖技术人才的资源优势，可通过技术创新持续降本增效，还具备集中采购带来的成本优势。牧业行业受奶牛生长周期、土地资源等因素限制，即便在奶业上行趋势下，行业内企业短期内也难以实现快速扩张，而优然牧业的规模优势未来将进一步转化为竞争优势，巩固行业领先地位，持续抢占市场份额，释放长期增长动能.

值得关注的是，优然牧业在高附加值、高毛利的特色奶赛道布局领先，不断挖掘新的利润增长点，目前已经发展为国内品类最多、产量最大的特色奶企业。由于特色奶生产理念独特、产奶牛种资源稀缺，其产品售价和毛利率显著高于普通奶，业务壁垒深厚，为公司业绩和盈利能力的提升提供了强劲动力。目前，优然牧业已开发有机、有机A2、娟姗、有机娟姗、A2、原生DHA、原生富硒和羊奶八种特色奶。未来，随着研发创新的持续推进，公司还将进一步拓展特色奶品类矩阵，不断增强市场竞争力。

解决方案业务：各业务协同效应充分释放，业绩实现多点突破

育种业务方面，报告期内，优然牧业育种业务收入同比增长9.0%，奶牛性控胚胎销量同比增长45.1%。目前，优然牧业构建了“中美双育种基地”，在美国威斯康辛州布局1座种公牛站，在呼和浩特布局5座奶牛、肉牛、奶山羊核心育种基地及种公牛站。通过突破性技术攻关，优然牧业成功研制出全球首款牛功能拓展新型胚胎干细胞，并打破国外垄断研发出“育种 1 号芯片”，可精准筛选“高产、抗病、长生产期”基因型奶牛，使种源筛选准确率达国际先进水平；应用OPU-ICSI种公牛选育新技术，为优秀奶牛种公牛培育拓展了新渠道；同时推进性控基因编辑奶牛、肉牛、奶山羊培育项目。在2025年12月国内奶牛种公牛最新排名中，优然牧业培育的种公牛表现尤为亮眼：前5名占4头，前100名占27头，培育的15522027号种公牛连续四次夺冠，实现历史突破，为国内奶牛养殖行业种源自主可控提供了有力支撑。

饲料业务方面，优然牧业已构建起反刍饲料行业独有的“产品+服务+平台”三位一体竞争优势，在奶牛饲料传统基本盘，公司打造了全国首个反刍行业全链路系统化服务体系，可向客户提供从饲喂管理、单产提升到成本优化等全流程解决方案，持续为客户降本增效。同时，公司前瞻性布局肉牛、肉羊赛道，首创“肉牛羊客户价值创造服务体系”，将业务拓展到更大市场空间的新品类。在技术端，优然牧业率先建成拥有自主知识产权的国内原料近红外营养数据库，持续升级反刍动物精准营养体系，保障了配方的精准适配性，更能实现配方动态成本最优化，在技术和成本端构建了同行难以复制的核心壁垒。目前，公司新研发推出肉牛羊复合菌种多级发酵饲料，以及50公斤高单产饲料等一系列明星产品。报告期内，优然牧业肉牛肉羊精饲料销量同比增长46.7%，新增长曲线已进入快速兑现期，为公司长期业绩稳定增长提供了强有力的支撑。

聚牧城科技电商平台通过在线平台和23家线下奶牛超市，提供超7000种养殖耗用品，服务国内奶牛存栏超过200万头，全面覆盖牧场核心运营需求，为客户提供一站式采购解决方案。同时还拓展了疫苗、农资销售渠道，搭建区域代理体系，并完成了“优牧甄选”新媒体店铺的建设，进一步提升了平台的市场覆盖率与品牌影响力。报告期内，优然牧业奶牛超市业务收入同比增长8.9%。

草业业务通过不断加大技术投入，依托苜蓿抗寒基因、种质杂交等自主核心技术，实现国产优质饲草对进口的有效替代，同时苜蓿草返青率达92%以上，苜蓿青贮亩产约1.59吨，创历年新高，进一步夯实了公司上游饲草保障能力。

多重政策红利持续落地，奶业增长确定性持续增强

近期奶业利好政策接连释放，从需求端方向指引到产业端托底支持形成全方位支撑，行业长期增长的确定性持续提升。3月9日，在十四届全国人大四次会议“部长通道”集中采访活动中，农业农村部部长韩俊明确指出：“目前我国居民豆、奶消费量偏低，人均奶类消费量仅为世界平均水平的三分之一，建议适当减油、增豆、加奶”。这一表述既直接点出了当前国内奶业消费仍有巨大的渗透提升空间，也为行业未来发展明确了需求端的核心发力方向。

除了长期需求方向的指引，近期国家层面多项奶业针对性支持政策也在加速落地，为行业长期成长打开充足空间。其中，国务院关税税则委员会明确，2026年至2031年对原产于欧盟的进口相关乳制品征收反补贴税，有利于提升国内原料奶使用量，增加原料奶使用场景，推动国内原奶价格加快企稳回升。同时，2026年至2029年我国还将对进口牛肉以“国别配额+配额外加征55%关税”形式实施保障措施，显著改善上游养殖端淘汰牛处置收益，淘汰牛价格已从政策发布前的约15元/公斤，上涨到了现在的约20元/公斤，有效缓解经营成本压力及有效促进行业产能出清。随着奶业扶持政策的积极信号持续释放，为全产业链长期健康发展构筑了稳固基石，行业业绩增长具备强支撑。

未来，随着行业逐步进入上行周期，优然牧业将持续放大全产业链协同、科技赋能、特色奶赛道布局的核心优势，稳步提升盈利水平、释放增长潜力，进一步巩固其行业领先地位，迈入新一轮更高质量、更可持续的发展新阶段。