财报点评：立讯精密、拼多多

近期，越来越多的上市公司的财报密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评，圈友们看过的话应该早已心里有底。今天的文章，证星研究院结合“问小巴”价投AI工具，一起同大家再来看一看，今日市场关注度较高的几家公司——立讯精密、拼多多。

以下为主要内容(内容结合问小巴)：

立讯精密

关于立讯，此前研究院在苹果新高，聊聊立讯！一文中曾点评：对于立讯，作为价投我们更倾向于从业绩增长的角度来看研究跟踪，而非是短期市场情绪。

当时文章观点是：彼时的立讯，是对过去实打实业绩的回归。立讯在15-20倍左右的区间，只要跑平通胀能长期存续估值就尚能维系。但立讯中期的增速比较有确定性的，万一有增速空间就是另一番景象。

问小巴AI点评如下：

一、生意模式评估

进入门槛优势：立讯精密通过“垂直整合+场景创新”战略(零件→模块→整机)，在消费电子领域构建了全链条能力，这体现了部分差异化优势。公司技术壁垒和客户粘性持续提升，立讯的垂直整合正是这种动态壁垒的体现。

业务结构优化：2025年立讯上半年营收1245亿元(+20.18%)、净利润66.44亿元(+23.13%)，各业务板块协同发力：

消费电子：垂直整合战略深化，"场景生态+AI赋能"拓展了增长空间(如AR/VR和AI硬件)，预计受益于全球电子复苏。

通讯业务：224G线缆量产和800G硅光模块技术领先，1.6T产品验证中，布局5纳米和LRO/LPO技术，为未来数据中心升级铺路，强化全球竞争力。

热管理：预计2025年营收/利润翻倍，电源模块通过北美客户认证，体现"一次到三次电源"能力，成为新增长极。

汽车业务：高压/高速线束持续放量，绑定电动车浪潮，增长势头强劲(+82%)，成为公司增速最快的业务板块。

这些进展显示公司高效执行力和技术前瞻性。公司预计第三季度净利润预计为42.46亿元至46.99亿元，同比增长15.41%至27.74%。

但也需辩证看待：增长依赖行业β(如AI和电动车热潮)，若宏观需求转弱，23%的利润增速可能不可持续。

二、财务韧性验证

盈利质量：2025年中报毛利率11%、净利率5.86%，历史净利率中位数约5%-6%。低利润率反映行业附加值有限，成本压力大(如原材料和研发投入)。

现金流表现：现金流H1经营现金流净额-16.58亿(因备货及应收增加)，货币资金/流动负债仅46%，短期偿债能力承压。

负债结构：资产负债率62.87%，有息负债率高(短期借款558亿+长期借款172亿)，利息保障依赖经营效率。

关键风险点：客户集中度风险(若大客户订单波动)、存货341亿(同比增9%)，需关注行业去库存周期。若消费电子需求放缓，可能拖累ROIC。

总体看，立讯的生意模式属于"中等质量"：技术迭代能力提供增长动力，但缺乏垄断性定价权和超高壁垒，依赖外部需求周期。

三、估值情况分析

当前估值水平：公司总市值3400亿元，静态PE(基于2024年净利润)为25倍。动态PE(基于一致预测净利润162亿元)约21倍，PB为4.5倍，高于制造业平均。

安全边际判断：

正面因素：现金流强劲(可支撑分红或回购)、技术布局提升长期前景。

负面因素：ROIC偏低、负债率高，估值无显著折扣。

保守测算：若增速降至15%(行业竞争加剧)，PE压缩至15倍，市值可能缩水(隐含20%下行风险)。

极端推演：若行业库存去化延迟或大客户流失，净利率跌至历史低点，净利润可能大幅下滑，PE升至40倍以上，凸显风险。

四、小巴点评：

立讯精密展现了强大的业务弹性和技术卡位，财报增长符合预期，是电子制造领域的"高效运营者"。但当前估值已反映部分增长预期，并无明显安全边际(但并非不能理解)。立讯最大的事情关税这事的长期影响将如何显现。

从价投角度来看，这属于"观望区"：若未来ROIC持续提升至15%+，或出现估值回调(如PE跌至15倍-20倍)，安全边际或更加显现。

拼多多

关于拼多多，研究院此前也在价投圈中多次打call，持续发布过剖析拼多多以及零售生意模式的文章。

问小巴AI点评如下：

一、生意模式点评：

尽管拼多多Q2面临增长放缓(营收增速7.1%)、毛利率下滑(55.9%vs去年同期65.3%)等问题，但从动态发展看，其核心优势仍在深化，需关注三个积极信号：

国内主站的抗压能力超预期

在电商内卷加剧、京东借国补实现20%增速的背景下，拼多多Q2主站13.4%增速(在线营销服务驱动)印证了其下沉市场基本盘稳固。价投圈材料此前点评，拼多多是“以转化率为核心做流量分发的平台”，算法持续优化供应链效率，这使其在低价心智竞争中保持相对优势。

管理层牺牲短期利润(如营销费用环比大降60%)换生态健康，符合“平台必须承担的责任”的长期主义逻辑。若商户扶持计划(如千亿计划)成功提升商家粘性，可能逐步转化为收入增长的加速度。

TEMU的蛰伏期蕴含可能性

TEMU当前增速持平，但拼多多现金储备达3871亿(占市值30%)，为海外扩张提供弹药。TEMU若能在欧美市场复制国内“反向优化供应链”模式，突破盈利拐点(如规模效应摊薄关税成本)，可能打开第二增长曲线。

运营效率与现金储备提供缓冲垫

经营利润环比大增60%(至257.9亿)，虽管理层认为不可持续，却验证了团队“能一竿子插到底”的执行力。结合“本分企业文化”，管理层主动控制费用(如销售费用收缩)、聚焦商户效率提升，这种纪律性在红海市场中稀缺。

充裕的现金储备(3871亿)不仅降低财务风险，或还创造潜在股东回报选项——若未来启动回购或分红(尽管当前未实施)，或可显著提升内含收益率。

发展风险警示：毛利率持续下滑(Q2同比降9.4个百分点)和运营现金流锐减51%，反映生意模式对资本投入的依赖。若TEMU长期亏损或商户支持投入无法转化为收入增长，可能拖累ROIC。

二、估值评估：

拼多多当前市值1820亿美元(约1.3万亿人民币)，保守估计核心业务净利润700亿，如剔除了账上冗余现金的影响，当下估值无疑是有所低估。

注：关于拼多多，我们已于价投圈做详细点评，具体估值逻辑及计算可翻阅价投圈。

三、小巴点评：

拼多多当前估值已部分反映悲观预期(增长放缓、TEMU停滞)。价投圈点评认为，现价拼多多或是任意因素改善后，就是格雷厄姆风格的估值买入一家费雪风格的成长企业。当前市场因为短期的利润波动和宏观逆风，或将为投资者提供一个机会——能够以“价值股”的价格，买入一家拥有智慧管理层和成长空间的“成长股”。

PS:本文内容由AI生成，不做投资建议。