行业寒冬中的益丰药房：关店数量猛增，营利增速降至个位数

证券之星 刘凤茹

过去几年，以益丰药房(603939.SH)为代表的连锁药店们展开了一场规模化的疯狂扩张竞赛，头部连锁药店们纷纷进入“万店时代”。然而，自2024年以来，连锁药店行业经历着深度变革，大举扩张转变为分化出清。尽管益丰药房2024年仍新增了2512家门店，但也付出了1078家闭店的代价，2023年全年关店数量还不足160家，甚至在2024上半年也仅关闭了72家店。

证券之星注意到，当“万店时代”的扩张狂潮戛然而止，连锁药房行业正经历一场前所未有的洗牌，这一点可以从益丰药房2024年营利增速连续两年断崖式下滑至个位数中可以窥见。日均坪效的下滑，印证了益丰药房规模扩张带动业绩增长的发展逻辑被打破，用近62亿销售费用堆砌的规模成了一张伪答卷。多重利空下，益丰药房高管/大股东接力减持套现的行为，撕开了“信心不足”的口子。

多名高管接力减持

今年1月24日，益丰药房发布公告称，高佑成(执行总裁)及颜俊(助理总裁)因其自身资金需求，拟通过集中竞价的交易方式减持公司股份，其中，高佑成减持数量不超过5.04万股，颜俊减持数量不超2.49万股，合计最高不超过7.53万股，减持数量均不超过其持有公司股份的25%，二者股份来源均为限制性股票激励计划授予及资本公积金转增股本取得。减持自该公告之日起的十五个交易日后的三个月内进行，减持价格将按减持实施时的市场价格确定。

根据最新的公告，高佑成及颜俊已完成套现计划。其中，高佑成在2025年2月24日-2025年5月23日减持5.04万股，减持价格24.32元/股，套现122.57万元；颜俊亦在同一时间段完成减持，最终以25.02元/股套现57.3万元。

证券之星通过梳理发现，在今年1月2日，益丰药房高级管理人员张朝旭以24.1/股的价格通过集中竞价交易减持了2.02万股，48.68万元已落袋为安。而这距离益丰药房披露张朝旭减持计划还不满一个月，套现之心可谓迫切。对于减持的原因，张朝旭同样称“自身资金需求”。

除了高管接力减持股份外，益丰药房控股股东宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“厚信创投”)及其一致行动人(高毅、宁波梅山保税港区益之丰企业管理合伙企业(有限合伙)、宁波梅山保税港区益仁堂企业管理合伙企业(有限合伙))在去年连续抛售公司部分可转债。具体而言：2024年9月18日至2024年9月26日期间，厚信创投及其一致行动人通过上交所交易系统减持“益丰转债”共计220.5万张，占发行总量的12.27%。2024年10月8日至2024年10月14日期间，厚信创投及其一致行动人又减持“益丰转债”共计180万张，占发行总量的10.01%。

值得一提的是，无论是减持股票还是可转债，益丰药房均未在最终的减持结果中进行风险提示。而接连的减持则因为行业“变天”显得敏感了许多。

闭店数量猛增

益丰药房是国内领先的药品零售连锁企业之一，主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务，子公司益丰医药等作为公司内部采购平台，除内部商品配送外，兼顾加盟配送和少量对外药品分销业务。子公司恒修堂药业有限公司，从事中药饮片的研发和生产，主要满足公司对中药饮片的内部需求。2015年2月，益丰药房完成A股资本证券化，与一心堂、大参林、老百姓并称为“中国四大连锁药房”。

过去几年，规模化是连锁经营的核心内容，国内头部连锁药房处于跑马圈地时代，疯狂扩张同样成为益丰药房的发展主题。2022年益丰药房迈入“万店时代”后，扩张步伐未能停歇。截至2024年末，益丰药房门店总数14684家(含加盟店3812家)，较上期末净增门店1434家。

证券之星注意到，为了提高开店的效率，大多数连锁药店都是选择“自建+并购+加盟”三线并行的扩张模式。根据益丰药房财报，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，2024年全年新增门店2512家，其中，自建1305家，并购381家，加盟826家。

去年以来，在市场竞争加剧及监管力度加强等多重因素叠加下，行业迎来出清，药店数量逐步减少。

据公开数据统计，2024年中国药店关店数量逐季递增，四个季度全国关闭药店数量分别为6778家、8792家、9545家、14114家。截至2024年第四季度全国共有约700881家线下零售药店，第四季度出现负增长。2024年全年超3.9万家零售药店关店，闭店率达到5.7%。

从行业数据不难看出，连锁药店“跑马圈地”的时代已经终结。相应地，益丰药房也在加速出清。据财报披露，益丰药房2024年关闭了1078家门店。对比2023年财报发现，当年益丰药房关闭门店有153家。2024年上半年，益丰药房的关闭门店仅有72家，仅接近全年闭店数量的零头，下半年成几何级增长。

营利增速两连降

不可否认的是，规模化曾让益丰药房吃到了行业红利。2019年，益丰药房的营业收入突破百亿元，2023年又站上200亿元大关，达到225.9亿元。2019年-2023年，益丰药房的营收、归母净利润均保持双位数的增势。

证券之星注意到，尽管益丰药房仍在市场中保持增长，但在药房寒冬之下，其靠规模扩张带动业绩高速增长的发展逻辑正在被打破，这一点可以从财报中窥见。

财报显示，2024年益丰药房营业收入为240.62亿元，同比增长6.53%，这一增速已连续两年下滑，并降至个位数，远低于2022年的29.75%和2023年的13.59%；同期归母净利润15.29亿元，同比增长8.26%，2022年和2023年这一指标增幅分别为42.12%和11.9%。

2024年年报中，益丰药房直言，报告期内新开门店及并购门店均有一定的培育期或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多，客流尚需培育等原因，导致销售费用同比增长12.61%至61.79亿元。一定程度上对蚕食了利润，凸显了扩张的“后遗症”。

另一方面，作为衡量药店经营效率的重要指标之一，益丰药房的日均坪效明显下滑。截至 2024年12月31日，公司共有10872家直营门店，直营门店的日均坪效均值为51.07元/平方米。2023年益丰药房的直营门店数量为10264家，日均坪效为61.06元/平方米。

证券之星注意到，益丰药房的直营门店类型包括旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店。其中小型社区店占据主要(2024年有9728家)，日均平效为50.31元/平方米。尽管旗舰店、区域中心店、中型社区店的日均平效均高于门店日均坪效的均值，但由于门店数量无法与小型社区店抗衡，无法扭转整体下滑的态势。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)