普洛药业股价大跌：年报增收不增利 韧性和阵痛

2024年，全球医药行业在技术迭代与政策调整中迎来新变局。3月10日晚，普洛药业交出了一份营收微增、利润承压的成绩单：全年营收120.22亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%，其中，扣非净利润9.84亿元，下降4.09%。第四季度公司业绩表现不尽人意，单季度的归母净利润同比下降20.85%，截至3月11日午间收盘，普洛药业股价大跌9.81%，逼近跌停。资本市场对短期业绩波动反应剧烈，详细拆解全年数据，这份财报既有主营业务的韧性支撑，也有CDMO业务的阶段性阵痛。

业务板块分化：原料药扛大旗，CDMO短期承压

原料药中间体：规模增长难掩盈利压力

作为公司的基本盘，原料药中间体业务全年收入86.51亿元，同比增长8.32%，贡献了总营收的71.97%。销量增长9.37%、生产量提升9.39%，印证了市场需求的稳健。然而，该板块毛利率从2023年的17.56%下滑至14.97%，同比下降2.59个百分点。医药主营业务成本端压力凸显——原材料成本同比上涨8.39%，人工费用增长13.20%，叠加部分产线升级改造带来的制造费用增加，蚕食了规模扩张的红利。

不过，公司在高端产能布局上动作频频：303、304高端原料药车间投用，07101新工艺产线试生产，多肽产线启动设计，这为后续产品结构优化埋下伏笔。若新产能顺利释放，或能缓解成本压力。

CDMO业务：项目“漏斗”成型，静待转化爆发

创新药研发生产服务(CDMO)板块表现低于预期，收入18.84亿元，同比下降6.05%。财报中表示，这与“特殊项目影响”有关(剔除后仍保持增长)，但更深层问题在于商业化转化效率：虽然进行中项目达996个(+35%)，但商业化项目仅355个，占比35.6%，且兽药项目占比13.5%，高附加值的人用药项目仍需提速。

不过，战略储备值得关注：流体化学、晶体和粉体、及酶催化、多肽技术等八大技术平台持续赋能，波士顿研发中心心已建设完成，全面投入运营，API项目数116个，同比增长40%。管理层提出“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的转型方向，若研发阶段项目(641个，同比增42%)加速进入商业化，CDMO或迎来拐点。

药品业务：毛利率逆势提升，产品梯队待补强

制剂板块收入12.56亿元，微增0.51%，但毛利率从53.14%跃升至60.81%，同比提升7.67个百分点，成为最大亮点。这得益于丁二磺酸腺苷蛋氨酸肠溶片、奥司他韦胶囊等新品上市，以及原料药-制剂一体化的成本优势。不过，库存量激增152.38%，暴露出渠道去化压力。公司64个在研项目中，仅有7个获批，减重降糖项目(可类格鲁肽注射液)尚处临床阶段，产品梯队建设仍需提速。

财务指标透视：

1. 盈利质量：非经常性损益增加

归母净利润下滑2.29%至10.31亿元，扣非净利润降幅扩大至4.09%。非经常性损益贡献4,668万元(2023年为2890万元)，同比增长61.5%，主要原因是政府补助增加(2024年8480万元 vs 2023年7107万元)及金融资产公允价值变动。

2. 费用管控：管理费用和研发费用小幅上升

销售费用同比下降2.76%，管理费用增加3.09%，研发费用增2.66%，占营收比重5.34%。1156人的研发团队中，硕士405人，博士54人，技术储备深厚。

3.现金流：经营造血能力增强，投资收缩蓄力

经营活动现金流净额12.09亿元，同比增长17.20%，显著高于净利润，主因应收账款周转天数从52.77天缩短至51.79天。投资活动现金流净流出3.98亿元，同比收窄41.19%，显示公司从产能扩张期转入精细化运营阶段。期末货币资金36.62亿元，占总资产28.77%，资金储备充裕，为后续战略推进提供弹药。

风险点扫描：库存商品、担保与转型阵痛

1. 库存商品占比上升，存货跌价准备上升

存货账面余额18.61亿元，虽同比减少10.7%，但在存货明细中，库存商品占比提升，存货跌价准备上升，若下游需求波动，可能引发进一步减值压力。

2. 子公司担保金额较高

公司对子公司担保余额达34.49亿元，占净资产51.16%，据财报数据，其中2025年到期担保约16.6亿元。此外，普洛药业3月7日审议通过了《关于对下属公司提供担保预计的议案》，公司计划为其合并报表范围内的10家子公司及孙公司在银行等金融机构的融资提供不超过71亿元人民币的担保支持。尽管公司资产负债率从2023年的51.2%下降至2024年46.97%，但子公司高额担保也会放大流动性风险，需要持续关注。

3. 转型期阵痛：投入与产出的时间差

管理层提出“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”的2030战略，但新业务培育需要时间：医美原料尚处布局期，CDMO商业化转化率待提升，制剂新品放量不及预期。短期内，传统原料药业务仍需扛起盈利大旗，如何平衡短期业绩与长期投入，考验战略定力。

回顾普洛药业的2024年，是传统业务稳盘与新兴业务蓄力的交织之年。原料药通过高端产能升级守住基本盘，CDMO凭借技术平台积累等待爆发契机，制剂业务用毛利率提升证明转型潜力。

未来看点在于：CDMO项目漏斗能否实现高质量转化？多肽、寡核苷酸等前沿技术平台如何兑现商业化价值？若这些战略投入能在未来2-3年转化为实际产出，公司有望突破当前的增长瓶颈。正如财报所述：“全链条支持创新药发展”的政策东风已至，普洛药业需要更快的创新节奏，更精准的资源投放，方能在医药产业大变局中抢占制高点。