万泽股份2024年财报解析：双轮驱动下的增长密码与暗流

2024年对万泽股份而言是稳中求进的一年。财报显示，公司全年实现营业收入10.79亿元，同比增长9.93%；归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长9.17%。这一增长主要得益于医药制造业务的强劲表现。旗下全资子公司内蒙古双奇药业的“金双歧”和“定君生”两大拳头产品贡献显著，分别实现收入5.37亿元和2.67亿元，同比增幅达6.35%和36.81%。尤其是定君生，作为国内唯一治疗妇科感染的阴道用乳杆菌活菌药品，凭借独家市场地位和临床认可，成为拉动医药板块增长的主力军。

医药板块的“护城河”效应进一步凸显。公司在微生态活菌领域的研发投入持续加码，珠海和内蒙古双基地建设稳步推进，智能化仓储系统与国药工程集团的合作提升了生产效率。此外，万泽微生物研究院新增两项发明专利，并与中国医药工业研究总院达成战略合作，为后续产品升级奠定基础。从数据看，医药制造业毛利率高达89.74%，较上年微增0.22个百分点，显示出高附加值产品的盈利能力。

高温合金业务：技术突破与产业化挑战并存

作为公司另一核心业务，高温合金板块在2024年呈现“冰火两重天”态势。一方面，技术研发取得重要突破：上海万泽精密铸造承接的国家级重点项目“航空发动机及燃气轮机用单晶高温合金及叶片研发与产业化”进入关键阶段，深汕基地的粉末涡轮盘通过装机长试考核并批量生产。公司累计获得高温合金相关专利超200项，研发投入同比激增63.06%，占营收比重提升至19.35%，技术壁垒进一步巩固。

然而，业务产业化进程仍面临压力。财报显示，高温合金材料销售收入同比下降7.26%，毛利率下滑7.75个百分点至28.01%。这一方面源于原材料成本上升，另一方面则与产能利用率不足有关。公司已具备年产38,000件单晶叶片的能力，但库存量同比激增125.47%，显示市场需求与产能释放尚未完全匹配，也呈现高端制造领域前期投入大、回报周期长的行业特性。

现金流改善背后的财务隐忧

2024年，公司经营活动现金流净额1.14亿元，同比增长20.60%，主要得益于医药业务的高毛利和回款效率。但细究财务结构，潜在风险不容忽视。首先，资产负债率攀升至61.0%，长期借款增加3.65个百分点至10.99亿元，财务费用同比激增63.63%至3786万元，利息支出压力凸显。其次，投资活动现金流净流出4.61亿元，主要用于珠海生物医药基地建设和理财产品购买，短期内可能拖累ROE表现。

值得注意的是，公司账面货币资金3.81亿元，但受限资产达14.88亿元(包括抵押担保的在建工程和固定资产)，实际可动用资金有限。叠加短期借款3.72亿元和一年内到期非流动负债1.35亿元，流动性管理面临考验。

战略布局：新质生产力与风险对冲

管理层“创新发展”战略在业务端已有落地。医药板块加速向益生菌大健康领域延伸，推出牙膏、护手霜等消费级产品，探索第二增长曲线；高温合金业务则瞄准航空发动机国产替代机遇，与中航发商发、西门子能源等头部客户深化合作。此外，公司通过收购深圳市苏柏瑞航空材料公司，完善高温合金产业链布局，显示对军民融合政策的敏锐把握。

不过，风险对冲能力仍需提升。财报提示，若医药业务受带量采购冲击或高温合金认证延迟，可能对盈利造成重大影响。目前，公司超70%营收依赖医药板块，业务结构单一性风险尚未根本解决。尽管高温合金被寄予厚望，但其收入占比仍不足23%，产业化进度需要进一步提速。

投资者视角：价值与风险的再平衡

从估值角度看，万泽股份当前市盈率约43倍，在生物医药与高端制造跨界企业中属于中游偏高水平。医药板块的稳定现金流与高温合金的成长性形成互补，但投资者需关注三大关键变量：一是珠海基地2025年投产后能否打开产能瓶颈；二是单晶叶片等高端产品商业化进度；三是研发成果转化效率。

公司“院内处方市场深耕+院外消费市场拓展”的医药双线战略，以及高温合金业务“重点型号优先+重点客户深耕、”的组合拳，若能有效落地，或将成为估值提升的催化剂。但流动性管理、高温合金业务产业化等问题，仍需在后续季度财报中密切跟踪。

万泽股份2024年财报展现了一家传统药企向“医药+高端制造”双主业转型的阶段性成果。医药板块的稳健增长构筑了安全垫，高温合金的技术突破描绘了想象空间。然而，跨界经营的复杂性、重资产投入的财务压力，以及细分市场的竞争加剧，都意味着公司正走在创新与风险的钢丝之上。对于投资者而言，这份财报既揭示了赛道升级的潜力，也敲响了精细化管理的警钟。未来能否在国产替代与消费健康两大风口把握平衡，将决定万泽股份能否从细分领域“隐形冠军”蜕变为真正的行业领军者。