来源:证券之星资讯
2024-06-07 15:18:30
今天的文章我们主要来聊一聊宁德时代。
今日宁德股价突发闪崩,一度跌超8%。市场消息称有美国议员要求将宁德时代列入实体清单。不少小伙伴对宁王也是相当关注,期待我们能来聊一聊我们的看法。
所以今天的文章,我们就借着文章,先来带大家看一看宁德时代在美国的业务数量级,做到未雨绸缪,心中有数。
先说结论,如果“鬼故事”真的落地,其实对于宁德美国利润的占比也是约6%左右的级别,虽然影响短期情绪,但实际影响并不大。更多的是未来潜在的增长预期。但作为价投还是当以底线思维来考虑问题,用较坏的假设估算合理的结果。
以下正文:
这里我们先来看一看东吴证券曾朵红对于宁德时代,Q1业绩细分情况的测算:
如图所示,东吴证券罗列了宁德时代2024年第一季度,动力电池和储能系统的营收和利润数量级别。所以思路上,如要要测算得出美国占宁德利润比重,就需要查证宁德出口美国相关业务的利润量级,再做一定的计算。
由于宁德时代在美国动力电池出货量实在少得可怜,所以这里忽略不计。本文主要测算宁德时代出口到美国的储能产品占比。(这里部分用23年的数据做计算,实际上今年宁德还在继续增长,占比结果是进一步下降的)
这里先罗列几点数据:
·据2023年宁德时代年报,公司储能电池系统出货量69GWh;
·据东吴研报,2023年宁德时代出口美国的储能出货量35GWh,份额50%左右;
·依据研报,2024年宁德时代Q1储能系统合计利润18.43亿;
·依据研报,2024年宁德时代Q1总合计利润12.40亿,归母净利润10.51亿。则得出归母利润占总利润比例为84.76%.
这里,我们大致上能够得出宁德时代储能业务(美国)占其总利润的比例,简单粗暴毛估估计算过程如下:
【宁德Q1储能利润18.43亿*美国出货占比50%*归母利润占比84.76%*全年四个季度4】/全年预测归母净利润502亿(东吴预估)=6.22%。
所以影响比例大体上和今日市场表现大差不差,市场的反应还是很聪明的。(动力电池部分感兴趣的可以自行测算,占比实在不大,对结果影响微乎其微)
事实上,宁德时代在国际市场还是颇有竞争力的,领先海外对手不在一个层面。我们认为如果老美主动给世界领先技术设围栏,到头来反而提高的是本国的使用成本。今日券商中国在《宁德时代,突发》一文中点评道:“之前军方限制宁德电池,后续军方都是找第三方租宁德电池,成本是之前的两倍”。真可谓是“杀敌三千,自损一万”。
......
文末这里,我们再来分享研报整理的一些数据,和大家一起感受一下宁德时代的竞争力。
1.海外电池厂Q1平均营业利润率-2%,与宁德时代差距较大
24年Q1看,宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SK on营业利润率13.0%/2.6%/4.7%/4.9%/-19.7%。剔除IRA补贴后,LGES/三星/松下/SK on营业利润率分别为-0.5%/4.6%/-5.8%/-22%,动力电池仍维持微利水平。
此外,海外电池厂退守美国市场,格局较好,价格竞争并不激烈,定价方式稳定,但盈利水平仍于宁德时代有较大差距。
2.宁德时代研发支出迅速增长,处于较高水平
宁德时代研发支出迅速增长,处于较高水平,SKI、三星SDI、LGES研发投入较少。24年Q1宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SKI研发支出为43.4/13.7/18.2/63.4/6.7亿元,其中松下>宁德>三星SDI>LGES>SKI。
宁德时代研发支出逐年上升,在22年出现高速增长后维持较高水平。松下为集团口径,涉及多项业务,总体研发费用较高,SKI、三星SDI、LGES研发投入显著低于宁德。
3.宁德时代经营性现金流亮眼,海外电池厂波动较大
宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SKI 24年Q1经营现金流净额分别为284/28/-19/127/-55亿元,宁德时代现金流遥遥领先。海外电池厂经营性现金流波动较大,LGES、SKI、松下现金流上升,三星SDI现金流回落。
4.宁德时代质保金计提最为严格,海外电池厂整体计提较宽松
海外电池厂质保金基本计提在1-2%的水平。宁德时代质保金计提费率16年前控制在5%,16-20年严格控制3%左右,21-23年质保率提升至3.5%-4%。海外电池厂质保金计提比率普遍呈现下降趋势,23年三星、LGES约为1.5%-2.5%左右,三星SDI约0.5%,整体计提较宽松。
5.宁德时代客户结构明显优于海外电池厂等
宁德时代客户结构明显优于海外电池厂。24年Q1宁德时代客户结构良好,绑定国内外大车企,并深度合作,LGES、三星SDI也相对分散,前者以特斯拉、大众为主,后者以宝马、Rivian为主,松下、SK on客户结构相对集中,前者以特斯拉为主,后者以现代、奔驰为主。
我们认为宁德时代整体自身实力还是有几把刷子的,所以对于市场所传的“鬼故事”无需过多的担忧。价投更多关注的还是估值是否具有性价比。
参考研报:
东吴证券《海外电池厂聚焦北美市场,宁德时代全球地位和优势持续扩大》
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