刷屏！正邦科技的养猪户们爆出一大“惨剧”

　　在一个强周期行业里，能撑到最后或许就是最大的赢家。对于养猪企业来说，在此轮猪周期的影响下，养猪企业的亏损是普遍性的，连龙头牧原股份也未能逃过。

　　而另一大养猪企业正邦科技近期则又陷入舆论的旋涡。

　　正邦科技陷代养户断料风波

　　据财联社报道，正邦科技拖欠养猪户代养猪的钱，饲料断供，养猪户不肯垫资买猪饲料，猪连续饿了好多天，最终出现猪吃猪的惨剧。

　　对此，正邦科技今日回应称，小范围断料情况不会影响公司正常生产经营活动，目前已通过资源协调得到解决。

　　据正邦科技2021年度报告摘要显示，正邦科技生猪养殖业务的主要经营模式有自繁自养模式和“公司+农户”合作养殖模式。

　　其中“公司+农户”模式是一种轻资产扩张模式，即在公司的繁殖场周围一定区域内，发展若干合作养殖农户，公司为农户提供仔猪、饲料、兽药、全程养殖技术指导和管控，公司负责生猪销售，并承担肥猪销售的市场风险，合作农户负责育肥阶段猪场的建设投资、生猪育肥饲养工作，不承担生猪养殖的市场风险。

　　以上模式在市场景气时可以帮助公司迅速扩张产能，但当周期下行时，也就意味着要承担相对应的风险。

　　其中最直接的反映就是业绩。财务数据显示，2022年一季度，正邦科技再度失血，亏损26.64亿元，期内公司经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为-13.61亿元、-1.78亿元、4.28亿元，总计现金流出11.11亿元。

　　在2022年半年度业绩预告方面，正邦科技公告称，预计2022上半年亏损约38亿元至46亿元。

　　更让投资者们不安的是，根据财报，2021年正邦科技资产负债率高达近93%，较2020年大幅增长34%，而其他猪企如牧原股份、温氏股份、新希望等同期的资产负债率虽较上一年也有所增长，但均保持在65%以内。

　　今年一季度，正邦科技资产负债率继续增长至97.03%，同期公司有息负债198.5亿元，其中短债超过160亿元。而公司手上的货币资金，仅剩30亿元。

　　正邦科技此前曾5亿商票逾期

　　而提到养猪企业的核心竞争力，相信大家第一个想到的就是成本控制。的确，整体而言，生猪市场特别是育肥猪市场基本上是一个完全竞争市场，产品高度同质化，单一企业没有定价权，只有成本越低，才越有竞争优势。

　　与此同时，我们都知道猪周期一直是所有养猪企业需要共同面临的问题，在供大于求的时候，养猪企业往往会面临着自有资金急剧消耗的情况。综合以上两点，充沛的现金流在很大时候能影响一家养猪企业的未来。

　　而正邦科技的现金流已难言乐观。6月初，正邦科技因超5亿商票逾期事件引发市场关注。对于违约原因，正邦科技解释称系“流动资金紧张”。

　　正邦科技彼时表示，公司将持续与债权人积极协商，妥善处理相关商票逾期未兑付事项。同时，正邦科技还提醒，公司可能因上述逾期面临诉讼、仲裁等风险。敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。

　　既然缺钱，那么就要想办法去“找钱”。2022年3月，正邦科技欲向大北农出售西南8家饲料公司，回笼20亿-25亿元资金。但由于大北农同期资产收购事项频繁，受深交所问询，目前该收购项目还在推进中，正邦科技暂时仅收到5亿元交易款。

　　江西省政府也对正邦科技施以援手。今年1月，公司控股股东正邦集团与江西铁路航空投资集团签订合作不低于100亿元的合作；在3月，正邦集团还和江西省金融控股集团签署了合作规模不低于50亿元的《金融支持战略合作协议》。

　　行业下一个景气周期到底何时到来

　　最后归因起来，导致正邦科技如此困难的原因还在于猪肉价格的持续低位，那么此轮猪周期的拐点到底何时到来呢？

　　值得注意的是近期猪肉价格已经出现了明显的反弹，而决定猪肉价格最核心的还是供需水平。

　　能繁母猪存栏决定生猪供给。可供直接销售的商品猪需要仔猪经过约 6 个月的保育期和育肥期，而能繁母猪存栏代表了仔猪的产能，因此能繁母猪的存栏量决定了生猪的供给水平。

　　一般而言，能繁母猪存栏领先生猪出栏约 10 个月左右，能繁母猪存栏拐点同时也是未来约 10 个月左右的生猪供给拐点。2021年6月能繁母猪存栏达到高处拐点，意味着 2022 年 5 月份左右或迎来生猪供给最高水平，考虑到能繁母猪去化速度较慢，母猪存栏仍处高位，预计2022 年下半年或迎来猪周期拐点。

　　中国银河证券则指出自 2009 年以来，猪周期已经历三轮有余，将 2018 年 5 月为起点的猪周期定义为第三次。该轮周期受非瘟疫情影响、环保政策因素等，带来了史无前例的猪价上涨高度与时间跨度；与此同时，在该周期下行过程中，下跌幅度与速度亦超出市场预期。

　　以月度均价作为数据基础(某些时点与周度均价会有些许差异，亦会带来周期节奏推演的差异)。在定义猪周期起点与终点的时候，采用两个高点之间的生猪月度均价最低点。对于周期三来说，它的下行周期是正在进行时，在出现更低月度均价前，将该月暂定为周期三的终点(亦为周期四的起点)。从现有数据来看，2022 年 3 月生猪月度均价为 12.27元/kg，为 20 年 2 月猪价高点以来的最低点，因此暂将3月定为新周期起点，亦可理解为拐点。

中国银河证券复盘周期二、三的“起点-次低点”走势中猪价与二元母猪价格的关系，发现当生猪价格出现周期最低点时，二元母猪价格依旧处于跌势过程中；当生猪价格出现次低点时，二元母猪价格才出现最低点。21 年 10 月以来二元母猪价格基本在 33 元/kg 上下波动，持续观察其后续走势是否存在轻微反弹后的持续横盘或者下行走势，从而间接判断 3 月拐点以及 23 年潜在的再次探底。