从头部券商研究所所长到私募掌舵人，青骊投资苏雪晶：专业投资者应拥抱波动，港股机会来了！

　　“做私募管理人追求绝对收益，我们着眼于长期，希望能够十年磨一剑去做好这件事，追求复利的增长。”从卖方到买方，青骊投资总经理苏雪晶始终保持一颗初心，刚转型时候，有人推荐学习围棋的思维，不要期望一下子买到一年涨10倍的企业，更多好企业是10年10倍，也就是“通盘无妙手”。

　　面对今年波动较大的市场，苏雪晶认为，对专业投资者来说，应该拥抱波动，这是市场超额收益的主要来源。他比较看好新能源车、光伏、半导体、医药、新消费等成长性行业，也较早提出碳中和带来的传统行业重塑的机会，同时也认为消费、互联网、白马蓝筹企业主要是估值问题。

　　从券商研究所所长到私募掌舵人

　　关注成长性行业中拐点型公司

　　苏雪晶拥有16年投研经验，2005年加入长江证券，曾任房地产行业首席分析师、所长助理；2012年加入中信建投证券，担任房地产和中小市值首席分析师、董事总经理、公司投资决策委员会成员，2015年，33岁的他成为中信建投研究所所长。2018年6月苏雪晶转身私募，成为青骊投资合伙人。

　　从卖方转型私募做投资，苏雪晶说，“我入行就喜欢从绝对收益思路发现价值，在卖方时曾挖掘过tenbagger的好企业，但做卖方毕竟是给别人出谋划策，我更想通过投资实践去发现价值，发现更多能够涨10倍的企业。”

　　多年卖方的经历修炼了他的投研内功，苏雪晶表示，做分析师培养了很好的研究习惯，踏踏实实去做产业研究，挖掘优秀公司；同时卖方的经历触角比较广泛，有更多朋友在投资和公司发展上给予支持帮助。“从卖方到买方最大的感触，就是研究和投资在不同的时间维度，两者不一定吻合。”

　　苏雪晶总结，青骊投资整体是偏成长的投资风格，既注重自上而下，也强调自下而上，深挖成长性的公司。宏观方面，主要关注流动性、政策、经济指标等，从不同维度来相互印证。地产研究出身的苏雪晶，往往对市场整体流动性有较为前瞻的判断，同时还善于对宏观政策进行深度解读。他认为，自上而下最大的好处是可以抬头望天，尽力帮助客户回避系统性风险。

　　与此同时青骊投资还重视个股研究的深度，“对于行业的认知以及企业理解，我们的理论是盲人摸象，不断否定自己，也进一步加深了解公司；因为每个人认知都是有局限的，我们就是在不断盲人摸象的过程中，把企业的真相拼凑出来，但这个过程可能会比较长。”

　　选股上，苏雪晶比较关注行业和公司双拐点，更愿意买成长性行业中的拐点型公司，如果是大企业就更好了，“现在我越来越愿意买有一定积累的大公司，对小企业需要不断累积信任。”

　　做投资多年，他也在不断思考、改进，一方面对自己偏好的能力圈加深加厚护城河，另一方面反复思考投资的分散和集中，“我们觉得在最深入研究的行业、个股的集中，是获得超额收益的来源，同时考虑到市场风险，也应适度适时分散。”

　　同时苏雪晶保持对新鲜事物的热情，研究新领域，摒除投资的偏见，对传统行业也保持关注,“没有差的行业，只有景气和时机。在流动性比较充裕的背景下，化工、有色等行业机会会持续下去，一直到流动性拐点出现。”

　　在风险控制方面，苏雪晶表示，除了被动的个股、行业持仓限制要求以外，更重要是从主动角度去降低组合的相关性，“以前只关注行业的相关，但后来发现在行业相关性很低的情况下，组合波动还是无法彻底避免，我们发现，在量化基金大行其道的今天，我们还要考量不同行业的波动率的相关性分析，尽力在组合管理过程中要考虑减弱其相关性。”

　　“日拱一卒，功不唐捐”，这是苏雪晶及青骊投资遵循的公司价值观，去年底今年初在市场火热时他们选择主动控制规模，“因为当时茅指数特别疯狂，我们觉得实在看不懂市场，所以没有主动去发行产品。做私募管理人追求绝对收益，我们有长期的心态，希望能够十年磨一剑去做好这件事。”

　　专业投资者应该拥抱波动

　　关注新能车上下游、光伏等机会

　　谈及当前市场，苏雪晶认为，今年A股已经不断释放系统性风险，现在整体比较健康。在疫情下中国是全球表现最好的国家，现在整个经济环境运行非常有序，增长质量越来越好，因此要有信心。“对于专业投资者来说，应该拥抱波动，这是市场给予主动权益管理人超额收益来源的重要机会。”

　　苏雪晶表示，在后疫情时代、全球流动性充裕的背景下，整个市场保持较高的估值水平运行，会继续在增速比较明确的成长性行业中积极寻找机会，比如碳中和带来的传统行业重塑的机会，新能源汽车、光伏等领域，同时随着市场结构调整，有些传统产业以及所谓的“宁指数”估值回落以后，也会有机会。但他也提醒，三四季度市场最大的风险是估值和成长的阶段性不匹配。

　　对于香港市场，苏雪晶坦言，现在港股的很多企业都有价值了，“最近的非理性下跌，让我们越来越兴奋，港股的投资机会愈发凸现。看好两个方向：一是港股独有的行业，比如物业、创新药、互联网科技行业等；二是两地比较有估值差的企业，包括偏传统的领域，香港估值更有吸引力。我们也准备更为积极地迎接香港市场的机遇。”

　　对于新能源汽车，苏雪晶称，现阶段更看重上下两端的机会。上游比较确定，对锂的需求没有改变，关注自主可控的逻辑，从中国资源安全的角度来寻找一些机会，国内锂企业价值重估，才刚刚开始；下游更加看重全球化布局比较强的优势企业，以应对未来全球的新能源车电池的需求，考虑到中国和海外的产能也面临再平衡，国内的扩产周期、对世界强劲出口的状态，未来可能会有波折。而中游正极、负极和电解液，由于壁垒不高，在迅速产能扩张后，明年可能出现供给过剩的问题。

　　关于光伏行业，苏雪晶表示，今年从储能政策角度参与“户用”光伏市场的机会，在整县推进的政策指引下，家庭使用光伏的逻辑是目前整个光伏产业链中最确定的投资线索。另外，青骊从去年下半年就预判硅料会涨价，核心还是需求和供给的不匹配。硅料供给端的问题今年变得更加突出，要等到明年上半年才能得到一定缓解，所以上游的环节还处在蜜月期。但是涨价会对下游有影响，组件公司业绩会受到影响，也影响了上半年开工率。

　　对于医药行业，苏雪晶更看好生物制药，“生物制药公司的体系跟传统制药公司完全不一样，不是特别看重短期，而是看管线、管理，更关注未来的可持续性、现金流折现价值。该领域有不断涌现的成长型公司积极做新药研发，尝试做中国的First in class，buyout到海外市场。”对于部分创新领域的医疗器械企业，青骊同时也保持对“卖铲子的人”密切的跟踪，期待后续带来较好的回报。

　　另外对于房地产行业，苏雪晶一直没有放弃关注，虽然地产股还未到最好的投资时机，但地产产业链有机会，在去杠杆、去金融化后，其彻底变成稳定的制造业，当前部分央企已出现了价值。“未来地产行业环境、周期体现出调控效果，同时大的金融周期仍处于扩张阶段，企业进行了出清，三者出现共振时候，行业就将迎来拐点和机遇。青骊另外看好非住宅物业的蓝海市场，买不断提升自己运营能力的物业公司，相信后期会有更多机会。”