站高望远，方知进退-申万宏源策略一周回顾展望(20/11/09-20/11/13)

　　一、站高望远，方知进退：中国处于战略机遇期是最大的格局。把握战略机遇的前提是全面降低社会波动率。极端信用风险事件的发生不宜线性外推，打破刚兑也需“稳中求进”，短期权益投资者可静观其变。

　　近期，产业债信用风险发酵引发了广泛关注。对此，我们强调三点看法：(1) 站高望远，方知进退，全社会波动率回落是中美对弈的基础，放任信用风险无序发酵不符合管理层的战略诉求。(2) 从预期演绎的角度，极端事件“黑天鹅”已经兑现，修复可能很快兑现。短期完全可以静观其变。市场对“灰犀牛”的反映不会一蹴而就，预期的演绎是螺旋式发展的。对于权益投资者而言，短期不急于选择方向，静观其变可能是最优策略。(3) 管理层提前引导宽松政策退出预期的出发点是为了平抑市场波动。我们依然处于中性货币政策的窗口。

　　二、岁末年初有效反弹的逻辑未变：美国大选不确定性逐渐消除，预期拜登胜选的交易逐步深入，美元指数有望重回弱势利好A股。新冠疫苗三期临床试验取得重大进展，2021H1复苏到过热的预期差可能快速消除，顺周期估值修复未完待续。

　　我们认为，产业债信用风险事件发酵，可能使得岁末年初行情开始的时间推迟，但不会颠覆有效反弹的逻辑。重申岁末年初有效反弹的逻辑不变：美国大选不确定性逐渐消除，预期拜登胜选的交易逐步深入。民主党更倾向于加税、全民医保、从严监管金融、重视环保、激进基建，若拜登胜选，中期利空美元、美债、美股，利好黄金和新兴市场。本周美元指数走弱，陆股通北上资金持续流入A股是短期的印证。另外，新冠疫苗三期临床实验取得重要进展后，2021H1复苏到过热的预期可能加速发酵，提前反映在股价中。顺周期估值修复未完待续。

　　三、当前顺周期轮动重点仍是后周期(汽车和家用电器)和低估值(银行)。顺周期之后可能轮动到科技成长方向。另外，关注短期受事件性影响回调的部分核心资产(地方白酒、受集采影响的医药、免税)中期布局的机会。

　　2021H1复苏到过热的预期差仍有待消除，顺周期轮动未完待续。现阶段的重点是后周期(汽车、家用电器)和低估值(银行)。创业板指和创业板综相对沪深300的赚钱效应扩散指标已处于低位，顺周期轮动后，科技成长方向可能接力。另外继续强调2021Q1后的结构选择可能回归业绩消化估值”中能“看长做短”的方向。短期部分核心资产受到事件性影响引发回调，包括地方白酒、受集采影响的医药、免税，我们提示这些方向回调可布局中期机会。