明日最具爆发力六大黑马

　　启明星辰(002439)：业绩短期承压 安全运营业务加速行进

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：常潇雅 日期：2020-08-05

　　业绩总结：2020H1，公司实现营业收入7.5亿元，同比下降14.5%；归母净利润为-0.2 亿元，同比下降256%。报告期内公司费用同比增长13%，其中销售费用率同比增长10.4pp，研发费用率同比增长10.6pp。

　　受疫情和公司战略因素影响，公司上半年业绩亏损，预计下半年将迎来高增长。2020 Q1 营收大幅下滑(同比-33.8%)是导致2020 上半年整体营收下降的主因。Q1 期间疫情严重，复工复产延迟导致公司部分合同在实施、交付及验收上推迟；加上公司总部位于北京，疫情期间北京隔离严格，故影响更为明显。伴随国内疫情的有效控制，公司加快复工复产，营收改善在二季度取得成效。2020H1 期间，疫情影响下收入端的下滑、公司在产品和营销方面加强投入带来费用端的增长，共同导致公司业绩亏损。随着疫情防控的稳定、公司经营的恢复，下半年公司业务将迎来高增长。考虑到公司近三年H1 收入占全年比重约28%-30%，净利润仅占全年的2%-4%，预计中报业绩对全年的影响相对有限。

　　安全运营与服务业务加速放量，为公司业绩高增长提供主要驱动力。2020H1，公司安全产品收入为5.1 亿元，同比下降24.6%；安全运营与服务收入为2.4亿元，同比增长21.1%，收入占比进一步提升至31.3%，较上年末增长13.8%。此外，公司运营中心在城市覆盖方面进度乐观，截至2019 年覆盖城市超30 个，收入超2.5 亿元；20H1 受疫情影响，运营中心新增速度放缓，期间新增17 个，下半年公司将继续扩大运营中心业务，收入体量在未来几年有望达到十亿级。

　　信息安全行业景气度继续上行，公司未来将持续受益于行业红利。2020 年是十三五的最后一年，政府端用户有望加大安全投入。2020 年6 月28 日，《中华人民共和国数据安全法(草案)》提请审议，建立健全数据安全治理体系成为大势所趋，有望催化出巨大的安全需求市场。公司是信息安全领域的龙头企业，未来有望持续受益于行业高景气的红利。报告期内公司将预收账款改计为合同负债，合同负债达2.4 亿元，环比上年末增长10.8%，可见公司订单量充沛。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.88 元、1.11 元、1.35 元，未来三年归母净利润复合增长率有望达22.41%，我们给予公司2020年57 倍PE 估值，对应目标价50.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行可能导致需求波动；行业竞争加剧风险；信息安全市场发展不达预期；安全信创落地速度不达预期。