圣邦股份：国内模拟IC芯片龙头 未来拥有巨大的国产替代空间

　　公司简介

　　圣邦股份成立于 2007 年，成立之初就致力于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计研发。经过十余年的发展，2017 年，公司在深交所创业板上市，是目前 A 股上市唯一专注于模拟芯片设计且产品全面覆盖信号链和电源管理两大领域的半导体企业。

　　数据来源：西部证券

　　产品涵盖信号链和电源管理两大领域

　　目前拥有 16 大类 1200 余款在销售产品。公司产品可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、可穿戴设备、人工智能、智能家居、无人机、机器人、5G 通讯等新兴电子产品领域。

　　盈利能力稳步提升信号链产品毛利率表现优秀

　　2014-2019 前三季度，公司毛利率稳中有升，其中公司 2019 年前三季度毛利率、净利率分别达到了 47.54%和 22.39%，分别同比提升1.78pct、5.79pct。从各业务来看，2019 上半年，电源管理 IC 毛利率达到 42.26%，同比增加4.33pct，信号链 IC 毛利率达到 58.31%，同比增加了 2.22pct。

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　　业绩持续超预期

　　2019 年营收增长迅速，季度收入节节高升。公司自 2015 年以来，收入稳定增长，2015 年至 2019 年年复合增长率达 14.79%。2019 年全年实现营业收入 7.92(+38.45%)，归母净利润 1.76 亿元(+69.76%)。2020Q1 实现营业收入1.93亿元(+72.05%)，归母净利润 3034.05 万元(+91.29%)。

　　数据来源：国海证券

　　公司持续加大研发投入产出成效明显

　　2020Q1 公司研发费用投入 4479.10万元，较去年同期增加 70.58%，占公司营业收入的23.23%。2019 年公司研发费用投入比例 16.57%，相较同业公司研发水平处于中高位。

　　模拟芯片设计依赖经验丰富的技术人员积累，截至 2019 年公司研发人员占比达到 66%，人均创收 198 万元，人均创利 44 万元。公司经过持续的研发投入和技术积累，知识产权实力稳步增强。截至 2019 年，公司累计已获得授权专利59项(其中 39 项为发明专利)，已登记的集成电路布图设计登记证书 91 项。

　　公司还从海外招聘了业界知名的技术和管理专家加入公司，使公司的研发实力得以增强，为今后开发出更多更好的高端模拟 IC 产品打下了更为坚实的基础；

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　　研发费用占比远高于行业平均水平

　　2019 年前三季度研发费用占营业收入的比重达到 16.81%，高于卓胜微、兆易创新、韦尔股份和全志科技的 8.75%、11.04%、9.92%和 16.36%。公司高昂的研发费用充分显示出公司对研发的重视，也是公司长期发展的保障。

　　公司未来发展的驱动因素

　　一、通过外延并购快速扩张

　　公司上市前后均注重投资并购机会，上市第一年并购大连阿尔法、第二年投资钰泰半导体，上市后也持续关注纯模拟和模数混合领域。2019 年 12 月 3 日，公司发布公告，拟以自有资金 1.15 亿元钰泰半导体 28.7%的股权。2019 年 12月23 日，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买交易对方持有的钰泰半导体的 71.30%股权，交易作价 10.695 亿元，交易完成后，公司将直接持有钰泰 100%股权。公司与钰泰半导体处于同一细分领域，专注模拟芯片，但产品品类与应用领域侧重点不同。圣邦股份专注电源管理与信号链两大业务，而钰泰半导体则主要专注电源管理芯片。交易完成后，钰泰与圣邦股份的渠道与客户资源将进行整合，研发团队技术优势互补，产品体系将进一步扩大，形成协同效应扩大销售规模，巩固公司模拟芯片龙头地位。

　　纵观国际模拟芯片龙头德州仪器的发展历史，也是通过不断并购扩大市场份额，然后成为行业龙头。圣邦股份未来有望继续通过外延式并购扩大在国内的市场份额。

　　二、模拟IC芯片处于景气周期

　　5G 建设带动通讯类模拟 IC 快速增长

　　5G 建设对通讯类模拟 IC 规模提升上的影响分为两类，其一是前期的 5G 基站建设引发的基站端射频模拟 IC 规模的提升，其二是后期下游手机等应用市场射频前端的量价齐升。QYR 统计数据显示，全球射频前端市场规模将从 2018 年的 149亿美元提升至 2023 年的 313 亿美元，5 年年化复合增速达到了 16%。

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　　汽车电子化是大势所趋汽车电子市场空间巨大

　　不同类型汽车的汽车电子成本占比差异较大，其中纯电动汽车的汽车电子成本占比达到65%，而紧凑型汽油车占比只有15%。2019 年 1-8 月，我国汽车产销量比上年同期分别下降 12.1%、11%，已经连续 12 个月下降。与之相对的，我国新能源车销量持续上扬，产销同比分别增长 41.4%、40.8%。随着电动汽车市场占比的持续提升，根据智研咨询数据，预计到 2030 年汽车电子占整车成本比重将达到 50%。我们认为，平均一辆汽车的芯片数量将从现在的几十个提升到未来的数百个，汽车电子化将显著带动汽车模拟 IC 的增长。

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　　集成电路销售增速高于全球半导体销售增速模拟IC 销售增速在集成电路中位列第一

　　IC Insights 预估，在电源管理、信号转换与汽车电子三大应用的带动下，模拟芯片市场在2017~2022 年的复合年增率将达到 6.6%，显著优于其他 IC 板块，是整个半导体行业内最具发展前景的市场之一。

　　模拟IC芯片行业处于景气周期，未来五年还有较大增长空间，并且增速也比较快，而圣邦股份是国内模拟IC芯片龙头企业，将充分享受模拟IC芯片快速增长的红利。

　　三、国产替代空间巨大

　　我国集成电路国产化增量空间超 500 亿

　　根据 IHS 数据，我国目前模拟IC自给率不足 20%，而 2015 年中国发布的“中国制造 2025”白皮书，其中提到中国芯片自给率要在 2020 年达到 40%，2025 年达到 70%。根据白皮书的目标保守估计，我国内资模拟 IC 至少还有 20%市场份额提升空间，对应增量市场空间达到 500 亿元以上，预计未来三年内资模拟 IC 市场规模将保持 20%以上增速，远高于全球模拟 IC 增速。

　　中国模拟 IC 市场被外资企业主导，内资厂商正迎头赶上

　　在中国模拟芯片领域，国外品牌和产品仍旧占据市场领先地位。根据赛迪顾问数据，2016 年我国模拟 IC 市场前五大厂商均为外资企业，五大厂商市场份额总和达到了 35.1%。近年来，我国模拟 IC 企业技术水平持续进步，与世界领先水平的差距逐步缩小，随着集成电路国产化进程的加速推进，我国内资模拟 IC 企业将迎来飞速发展期。

　　四、产品成功打入华为供应链圣邦在国产替代趋势下将迎来腾飞

　　在中兴华为事件之后，国内供应商深刻认识到了供应链稳定的重要性，也终于愿意给国内优质厂商机会，而圣邦正是模拟 IC 国产替代的核心 Plan B。公司在 2019 年开始导入华为供应链，从 2019Q2 开始，公司单季度营收、归母净利润开始出现急速增长趋势，其中有较大一部分业绩贡献来自于华为。

　　五、圣邦股份目前份额较小 未来增长空间巨大

　　全球模拟 IC 龙头 TI 年度营收超过 100 亿美元，而国内模拟 IC 龙头圣邦股份的营收在 1 亿美元左右，还不到全球龙头百分之一，在国产替代浪潮的推动下，长期来看，圣邦具有极大的发展潜力。

　　六、政府从中央到地方均大力鼓励发展集成电路行业

　　2014 年以来，从顶层设计到具体推动环节，我国模拟 IC 等集成电路相关领域更是获得了前所未有的政策支持。我国政府从中央到地方均出台了一系列鼓励政策，为发展模拟 IC 行业铺平了道理，也充分显示出我国要打破国外垄断的决心。不仅从政策层面支持集成电路行业发展，国家还成立国家半导体基金，另外，在科创板也大力支持芯片类企业上市，集成电路行业不管从政策层面还是资金层面亦或是直接融资层面都得到前所未有的支持，对于未来发展是巨大的推力。