明日最具爆发力六大黑马

　　锦江酒店(600754)：业绩稳健增长 整合持续推进

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/徐乔威 日期：2020-03-30

　　事件：

　　锦江酒店发布2019 年年报，2019 年公司实现营收150.99 亿/+2.73%，归母净利润10.92 亿/+0.93%，扣非归母净利润8.92 亿/+20.69%，非经常性损益2 亿主要来自投资收益和政府补助。Q4 单季公司实现营收38.17 亿/+2.0%，归母净利润2.19 亿/+3.79%，扣非后归母净利润0.93亿/+48.48%。公司拟每10 股派发现金股利6 元(含税)。

　　点评：

　　业绩增长稳健，维也纳表现亮眼。收入端：2019 年公司酒店业务实现营收148.46 亿/+2.66%/占比98%(境内107.49 亿/+3.77%/占比71%，境外40.97 亿/-0.13%/占比27%)；食品餐饮业务实现营收2.53 亿/+7.17%/占比2%。利润端：2019 年公司酒店分部贡献10.38 亿/+18.55%(境内8.36 亿/+37.91%、境外2.02 亿/-25.03%)，食品餐饮分部贡献2.22 亿/+23.61%。重要子公司业绩：维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收35.20 亿/+14.05%、归母净利润3.37 亿/+27.81%；铂涛实现营收44.98 亿/+3.80%、归母净利润4.91 亿/+21%；卢浮实现营收5.32 亿欧元/+0.85%、归母净利润3125 万欧元/-5.50%；锦江系实现营收26.06 亿/-9.36%、归母净利润1.96 亿/+57.02%。

　　境内运营数据承压，开店强势&超额完成全年开店计划。2019 年公司境内酒店RevPAR 同比-0.7%(中高端/经济型分别-6.0%/-7.3%)，境外酒店RevPAR 同比+2.3%(中高端/经济型分别+5.9%/+0.8%)。2019 年门店净开1071 家(开1617 家/关546 家)，净增签约2160 家。

　　投资建议：受宏观经济及外部环境影响，2019 年酒店行业经营承压，公司通过发力加盟展店业绩实现稳健增长。2020 年疫情对酒店集团短期业绩影响在所难免，行业寒冬后连锁化率有望加速提升。长线看，酒店龙头连锁化率提升+中高端占比提升+轻资产扩张的成长路径清晰，预计公司2020-2022 年营收分别为134/161/171 亿，归母净利润分别为7.7/14.3/17.1 亿，对应2021 年PE 为17 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险，整合不及预期风险，疫情继续扩散风险。