【研报掘金】异质结开启光伏10年新周期 关注两方面投资机会

　　作为新一代高效光伏电池中的佼佼者，异质结(HIT)电池相对于现有主流光伏电池具备多方面固有优势，目前产业投热情正逐步提升。机构指出，技术替代速度有望超预期，重点关注设备端和产品端的投资机会。

　　核心逻辑

　　1、HIT优势显著，产业化开始在即。HIT相较于常规电池最大的优势在于转换效率高和发电量高，且具备更强的技术延展空间。目前产线量产的HIT转换效率在23.5%左右，领先PERC效率1%，且未来提升空间更为清晰。全球现有HIT电池产能在3-4GW，目前规划投资的产能较多，随着成本逐步下降，HIT的产业化即将开始。

　　2、降本路径明确，技术替代速度有望超预期。HIT电池降本主要包括设备降本和材料降本，设备国产化进度较快，预计2020年下半年全部生产环节的国产设备能够落地。材料降本方面银浆与硅片薄片化能带来较大降本空间。考虑到低衰减，低温度系数，高双面率带来的发电量优势约8%，预计HIT组件比PERC组件价格高0.3元/W时，两者度电成本达到一致。由0.3元/W的合理价差测算，2021年HIT电池投资已具备性价比，2022年投资回报期在3年以内，预计2021年起将有大规模产能落地。

　　3、HIT重塑产业链，带动行业变革。与常规电池产品的提效和技改升级不同，HIT对于整个产业链的影响是全方面的。电池层面更接近半导体工艺，需要电池企业更强研发和量产能力。在组件端，HIT与组件的结合更为紧密，银浆耗量降低、硅片薄片化都需要组件端的配合进行。HIT需要采用N型硅料，对于硅料企业的品质有更高的要求，因此HIT带来的行业变革是全方位的。

　　4、行业变革节奏较快，2020年为投资元年。从光伏历史周期看，每一轮技术变化带来的行业变革都是快速和充分的。因此预计HIT电池在投资性价比出现后，对现有技术也会迎来快速替代，预计2022年新增异质结设备的市场空间在100亿以上，年度异质结设备市场空间高峰在150亿以上。

　　利好公司

　　光大证券指出，设备端推荐优先布局HIT设备国产化的公司捷佳伟创、关注迈为股份；产品端推荐有限布局HIT产线投资的公司山煤国际、东方日升，关注爱康科技。

　　东北证券指出，电池环节推荐HIT技术与研发储备较强的东方日升，通威股份，推荐产业布局规划较大的山煤国际。电池设备属于新一轮投资中最先受益的环节，推荐国内布局HIT电池设备领先的企业捷佳伟创(机械)，迈为股份。

　　中泰证券建议重点关注异质结设备投资机会，核心推荐捷佳伟创(多重布局，技术具备安全边际)，其次推荐迈为股份、金辰股份。其次建议关注异质结电池组件及材料投资机会，核心推荐山煤国际(大手笔布局具备先发优势)，其次推荐爱康科技。

　　捷佳伟创：公司作为光伏电池设备龙头，已充分受益于近年单晶PERC产能的扩张，同时公司积极研发异质结电池设备，有望受益于新技术产业化带来的订单弹性；首次覆盖给予买入评级。预计公司2019-2021年每股收益分别为1.26、2.09、2.67元，对应市盈率分别为39.4、23.8、18.6倍。

　　东方日升：公司在异质结领域的布局处于行业领先地位，年产2.5GW高效异质结电池与组件项目已于2019年8月开工，预计2020年上半年项目落地。考虑到异质结高效率、低衰减、和成本快速降低，异质结有望在未来2年内成为最具性价比的技术路线，且异质结对于项目量产和管理能力要求较高，前期研发与试验的积累非常重要，公司率先布局，有望在异质结替代进程中占据先发优势，获得行业前期的高溢价。