格力电器(000651)：混改落地优化治理 大刀阔斧消化库存

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2019-12-03

　　事件：2019年 12 月2 日公司发布临时停牌公告，与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。至此，历时大半年的格力股权转让事件终于落地，对此我们点评如下。

　　混改落地，治理结构优化。事件回顾：2019 年4 月1 日，格力电器发布公告，控股股东格力集团拟转让公司总股本的15%股票。8 月13 日，格力发布公开征集受让方方案。10 月29 日，公司确定最终受让方为高瓴资本旗下的珠海明骏。

　　11 月12 日，公司公告称珠海明骏和公司控股股东拟延期签署股份转让协议。

　　12 月2 日，公司发布临时停牌公告，与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。高瓴资本成立于2005 年，专注于长期结构性价值投资，主要关注医疗健康、消费等投资赛道，投资业绩优秀。高瓴资本一贯是坚持以原有管理层为主导，我们预计新的大股东将与原核心管理层较快融合，展开紧密合作。同时，公司原国企性质变更，在充分竞争的家电行业，公司在资本市场上将更加灵活多元，我们预期公司较竞争对手稍弱的治理结构及激励机制将得到优化。

　　百亿让利去库存，价格战加快行业出清。根据产业在线数据，2019 年7-9 月格力电器实现家用空调内销量923 万台，同比下滑6.77%，外销215 万台，同比下滑3.15%，整体三季度实现内外销合计1138 万台，同比下滑6.11%。销量不及预期，旺季不旺的凉夏也导致渠道库存一直居高不下。一方面为了减轻库存压力，另一方面应对低端市场市占率下滑的情况，11 月9 日，格力宣布双十一让利30 亿元，进行力度空前的促销活动。双十一结束后，11 月26 日，格力宣布开展“再掀11.11 百亿让利”活动。我们认为在库存压力较大，原材料价格下行提供空间的情况下，价格战势必爆发，且将一直延续到下一个旺季来临，但我们认为成熟寡头垄断行业进行低端市场的价格战，是加快行业调整，市场集中度进一步提升的契机。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为4.72 元、5.40 元、6.03元，考虑到公司混改落地，大概率优化治理，增强灵活性，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、渠道库存过高风险。