金埔园林: 金埔园林股份有限公司主体及金埔转债2025年度跟踪评级报告

信用等级通知书
               东方金诚债跟踪评字【2025】0147 号
金埔园林股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“金
埔转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此
次跟踪评级下调贵公司主体信用等级为 A，评级展望为稳定，同时
下调“金埔转债”信用等级为 A。
               东方金诚国际信用评估有限公司
                        信评委主任
                     二〇二五年六月十八日
                                                         东方金诚债跟踪评字【2025】0147 号
              信用评级报告声明
              为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级
              报告（以下简称“本报告”），声明如下：
              的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、
              公正的关联关系。
              勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
              和第三方组织或个人的干预和影响。
              准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原
              则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真
              实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
              诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资
              损失承担责任。
              月 18 日至 2026 年 6 月 17 日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果
              有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，
              必要时予以公布。
              对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他
              用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本
              报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
              本声明。
                                                            东方金诚国际信用评估有限公司
邮箱：dfjc@coamc.com.cn       电话：010-62299800       传真：010-62299803
地址：北京市丰台区丽泽商务区平安幸福中心 A 座 45、46、47 层  100071   官网：http://www.dfratings.com
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                    金埔园林股份有限公司
               主体及“金埔转债”2025年度跟踪评级报告
 主体信用跟踪评级结果           跟踪评级日期         上次评级结果                 评级组长                    小组成员
      A/稳定            2025/6/18        A+/稳定                 朱天明                        吴马兰
债项信用                               评级模型
  债项简称       跟踪评级结果   上次评级结果         一级指标             二级指标              权重（%）               得分
                                     企业规模      营业总收入                            15.00            2.94
   金埔转债        A           A+
                                               施工资质                              5.00            1.50
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本次跟踪相
关债项情况”                                         施工经验及技术水平                         5.00            3.00
                                    市场竞争力
                                               多样化                               5.00            3.00
                                               新签合同额                            10.00            1.93
                                               EBITDA 利润率                       10.00            9.31
                                   盈利能力和运
                                               现金收入比                             7.50            3.39
                                     营效率
                                               应收账款周转率                           7.50            1.15
主体概况                                                                                             9.42
                                               资产负债率                            10.00
金埔园林股份有限公司（以下简称“金埔园林”或“公           债务负担和保      EBITDA 利息倍数                       7.50            4.58
司”）主要从事园林绿化建设项目工程施工业务，控              障程度                                                         4.82
                                               全部债务/EBITDA                       7.50
股股东和实际控制人仍为自然人王宜森。                             经营现金流动负债比率                       10.00            1.02
                                   调整因素                                             无
                                             个体信用状况                                     a
                                               外部支持                                 无
                                             评级模型结果                                     A
                                   注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
                                   注：受盈利能力下滑及偿债指标下降等因素影响，该个体信用状况由 a+调至 a。
评级观点
   公司主要从事园林绿化施工领域的 EPC 工程业务，拥有风景园林工程设计专项甲级、古建筑工程专业承包壹级等行业资
质，施工经验丰富，在国内园林绿化领域仍具有较强综合竞争力；公司业务涵盖“公园城市”、“花园乡村”、“生态修复”
等方向，在国家“乡村振兴”及“双碳”等政策背景下，公司长期业务发展前景较好。同时，跟踪期内，公司新签合同额虽
同比增长，增长的合同额主要来自于新增文化建筑类业务，未来可持续性存在一定不确定性；公司应收账款规模较大且逐年
增加，项目普遍回款周期长，部分项目未能如期回款，2024 年计提坏账准备进一步提高，资金占压及坏账损失风险进一步加
大；公司业务收入、毛利润和毛利率持续下降，期间费用仍处于较高水平，对利润侵蚀严重；2024 年公司负债结构转变为流
动负债为主，且货币资金下降较快，偿债指标进一步恶化，存在集中偿付压力；受项目回款相对滞后影响，跟踪期内公司经
营性净现金流仍为净流出，对外部融资存在较大依赖。
   综合分析，东方金诚下调公司主体信用等级为 A，评级展望为稳定，并下调“金埔转债”的信用等级为 A。
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主要指标及依据
                                         项目                         2022 年     2023 年    2024 年 2025 年 3 月
                                         资产总额（亿元）                     26.44      33.46    35.53      34.90
                                         所有者权益（亿元）                    11.18      11.78    13.46      13.70
                                         全部债务（亿元）                      3.33       8.73     7.95       8.33
                                         营业总收入（亿元）                     9.76       9.99     9.06       1.38
                                         利润总额（亿元）                      0.96       0.77     0.45       0.23
债务结构（单位：亿元）                              经营性净现金流（亿元）                  -0.65      -2.67     -1.71     -0.86
                                         营业利润率（%）                     31.58      30.02    29.38      29.39
                                         资产负债率（%）                     57.71      64.79    62.12      60.75
                                         流动比率（%）                     161.38     185.71   174.07     178.37
                                         全部债务/EBITDA（倍）                2.88       7.75     8.78             -
                                         EBITDA 利息倍数（倍）                8.28       4.03     2.39             -
                                         注：数据来源于公司 2022 年～2024 年的审计报告及 2025 年 1～3 月财务报表。
优势
  公司主要从事园林绿化施工领域的 EPC 工程业务，拥有风景园林工程设计专项甲级、古建筑工程专业承包壹级等行业资
   质，施工经验丰富，其“水、路、绿、景、城”五位一体的城市生态环境提升模式，在园林绿化领域具有较强的竞争力；
  公司业务涵盖“公园城市”、“花园乡村”、“生态修复”等方向，在国家“乡村振兴”及“双碳”等政策背景下，公
   司长期业务发展前景较好。
关注
  跟踪期内，公司新签合同额虽有所增长，但仍未恢复至 2022 年及以前水平，且尚处于业务转型探索期，增长的合同
   额主要来自于新增文化建筑类业务，未来可持续性存在一定不确定性；
  公司业主方主要为县级政府部门或其所属的基础设施投资建设主体和国企等，公司应收账款规模较大且逐年增加，项
   目普遍回款周期长，部分项目未能如期回款，2024 年计提坏账准备提高，资金占压及坏账损失风险加大；
  跟踪期内，公司业务收入、毛利润和毛利率持续下降，期间费用仍处于较高水平，对利润侵蚀严重；
  2024 年公司负债结构转变为流动负债为主，且货币资金下降较快，偿债指标进一步恶化，存在集中偿付压力；
  受项目回款相对滞后影响，跟踪期内公司经营性净现金流仍为净流出，对外部融资存在较大依赖。
评级展望
   公司评级展望为稳定。“乡村振兴”、“双碳”等政策将持续推动国内城市生态环境领域需求增长，公司主要从事园林
绿化施工领域的 EPC 工程，在园林绿化领域施工经验丰富，预计未来公司在国内园林绿化领域仍保持较强综合竞争力。
评级方法及模型
《建筑企业信用评级方法及模型》（RTFC011202504）
历史评级信息
 主体信用等级       债项简称         债项信用等级        评级时间          项目组               评级方法及模型                   评级报告
                                                             《建筑企业信用评级方法及模型》
   A+/稳定      金埔转债           A+          2024/6/14   何阳、朱天明                                        阅读原文
                                                                （RTFC011202403）
                                                             《建筑企业信用评级方法及模型》
   A+/稳定      金埔转债           A+          2023/8/7    黄艺明、侯艳华                                       阅读原文
                                                                （RTFC011202208）
本次跟踪相关债项情况
   债项简称       上次评级日期        发行金额（亿元）                 存续期            增信措施        增信方/主体信用等级/展望
   金埔转债        2024/6/14          5.20          2023/6/8～2029/6/8      无                   -
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              跟踪评级原因
                    按照相关监管要求及金埔园林股份有限公司（以下简称“金埔园林”或“公司”）相关债
              项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行了本次定
              期跟踪评级。
              主体概况
                    公司主要从事园林绿化建设项目的工程施工业务，控股股东和实际控制人为自然人王宜森
                    公司前身为成立于 1998 年 6 月 26 日的南京金埔园林装饰工程有限公司，由王宜森、金雪
              梅和杨积卫共同以实物出资方式设立，注册资本 120.00 万元，其中王宜森出资比例为 75.00%，
              金雪梅和杨积卫出资比例均为 12.50%。2011 年 9 月公司整体改制为股份有限公司。2021 年
              并公开发行普通股 2640.00 万股。经过多次股东增资和股权转让，截至 2025 年 3 月末，公司
              股本为 1.84 亿元，其中自然人王宜森直接持股 24.13%，同时通过控股企业南京丽森企业管理
              中心（有限合伙）1持股 1.89%，王宜森为公司控股股东和实际控制人。
                    跟踪期内，公司仍主要从事园林绿化建设项目的工程施工业务，具备集技术研发、规划设
              计、建设施工、苗木种植及后续养护的一体化经营能力，业务覆盖园林绿化行业全产业链。公
              司拥有风景园林工程设计专项甲级、古建筑工程专业承包壹级、建筑装修装饰工程专业承包贰
              级、建筑行业（建筑工程）工程设计乙级、城乡规划编制乙级等资质，园林绿化建设项目经验
              丰富，具有较强的技术研发能力。公司采取立足江苏、拓展全国的业务发展模式，业务已经拓
              展至西南、华东、华中、华北、华南等区域。2024 年公司新签合同个数 43 个，新签合同金额
                    截至 2025 年 3 月末，公司资产总额为 34.90 亿元，所有者权益为 13.70 亿元，资产负债
              率 60.75%。2024 年和 2025 年 1～3 月，公司实现营业收入分别为 9.06 亿元和 1.38 亿元，利
              润总额分别为 0.45 亿元和 0.23 亿元。
              相关债券本息兑付及募集资金使用情况
                    经中国证监会证监许可2023742 号文同意注册，公司于 2023 年 6 月发行 5.20 亿元的“金
              埔转债”，票面利率为第一年 0.3%、第二年 0.6%、第三年 1.2%、第四年 1.5%、第五年 2.4%、
              第六年 3.0%。期限为自发行之日起 6 年，起息日为 2023 年 6 月 8 日，到期日为 2029 年 6 月
              埔转债”募集资金扣除发行费用后，拟用于园林绿化施工工程建设项目、偿还银行借款及补充
              流动资金。
    王宜森持股 98.00%。
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                 “金埔转债2”发行总额为 5.20 亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币 5.13 亿
           元。截至 2025 年 3 月 31 日，公司已累计使用“金埔转债”募集资金 3.07 亿元3，资金用途符
           合募集时拟使用用途；同期末，“金埔转债”已转成股份数 25531394 股，未转股余额 32592.93
           万元。
           图表 1    截至 2025 年 3 月 31 日“金埔转债”募集资金使用情况（单位：万元）
                                                          项目          募集资金承诺          已投入
            序号                  项目名称
                                                         总投资4          投资额5          募集资金
                              合计                           89792.67       51284.06   30723.46
           资料来源：公司提供，东方金诚整理
           宏观经济和政策环境
                 一揽子增量政策效果持续显现，2025 年一季度 GDP 延续较快增长。二季度外部经贸环境
           变数骤然加大，可能给宏观经济运行带来较大冲击
           内需全面发力，是推动经济实现“开门红”的主要动力。其中，受耐用消费品以旧换新政策扩
           围加力提振，一季度商品消费增速持续加快；财政稳增长靠前发力，一季度基建投资提速，大
           规模设备更新继续推动制造业投资处于较高增长水平；与此同时，在楼市延续回稳、房企资金
           来源改善等带动下，一季度房地产投资降幅也略有收窄。一季度内需改善，贸易战影响还不明
           显，外需保持较强韧性，共同推动工业生产增速继续高于整体经济增长水平。
                 不过，一季度经济运行仍面临一些困难和挑战，主要是房地产市场止跌回稳基础尚不牢固，
           房地产投资仍有接近两位数的较大降幅，居民消费和民间投资信心总体偏弱，以及物价水平偏
           低等。往后看，外部经贸环境变数加大，二季度我国出口将出现较大幅度下滑，宏观经济运行
           面临较为明显的下行波动。
                 宏观政策将实施超常规逆周期调节，财政、货币和房地产支持政策有望全面加码
                 外部经贸环境变数加大，将加快国内宏观政策对冲步伐。综合考虑当前外部经贸环境变化、
           房地产市场走势及物价水平，二季度“择机降准降息”时机趋于成熟。这能有效激发企业和居
           民融资需求，扩投资促消费，提振市场信心，是当前对冲外部波动最有力的手段。财政政策方
           面，接下来促消费政策力度会进一步加大，政策节奏也将显著加快，以消化可能出现的“出口
           转内销”。除了 3000 亿元超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新外，不排除各地将加大
           促消费支持范围，将更多普通消费品和服务消费纳入支持范围的可能。外部经贸环境急剧变化
           的背景下，稳楼市的迫切性显著上升。考虑到计入物价因素后，当前实际居民房贷利率仍处于
  截至 2025 年 3 月末，公司剩余可转债 3259293 张，剩余票面总金额 325929300 元。
  截至 2025 年 3 月 31 日， 募集资金剩余 2.10 亿元，其中 1.50 亿元用于购买中信银行的结构性存款，0.30 亿元用于购买南 京 银 行的结构性存款，0.30
亿元为活期存款。
  按发行总额列示。
  按实际募集资金净额列示。
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          较高水平，后期稳楼市政策空间充裕。总体上看，二季度宏观政策有望启动超常规逆周期调节。
          行业分析
              园林绿化工程施工业务是公司最主要的收入和毛利润来源，所属行业为建筑行业中的园林
          绿化子行业。
              建筑行业
              受地产持续拖累影响，2024 年我国建筑业需求下滑，新签合同额同比下降 5.21%，预计
          回稳提供较强支撑
          比分别增长 0.34%和-5.21%，增速较上年继续下降 0.93 和 2.36 个百分点。
              建筑行业是投资、需求驱动型行业，下游需求主要受房地产、基建等固定资产投资影响。
          扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 7.2%。分领域看，基础设施投资（不含电力）较
          上年增长 4.4%，其中水利管理业投资增长 41.7%，航空运输业投资增长 20.7%，铁路运输业投
          资增长 13.5%；制造业投资较上年增长 9.2%，增速比全部投资高 6 个百分点；房地产投资较上
          年下降 10.6%，下滑幅度继续扩大。整体来看，基建和制造业投资带动我国 2024 年固定资产投
          资保持增长，地产对经济的拖累有所加大，但是在政策不断地对冲过程中，地产的负面影响和
          拖累在 2024 年逐季有改善迹象。
           图表 1：我国建筑业合同额、房地产开发及基建投资情况（单位：亿元、%）
           数据来源：iFinD 同花顺，东方金诚整理
          投资（不含农户）同比增长 4.2%，比上年全年加快 1.0 个百分点，稳中有升。其中，基础设施
          投资同比增长 5.8%，制造业投资增长 9.1%，房地产开发投资下降 9.9%。财政发力下基建投资
          延续加速态势，房地产开发投资降幅有所收窄。受益于一季度经济的平稳向好，一季度建筑业
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          累计签订合同额和新签合同额同比分别增长 0.45%和-2.21%，新签合同额增速较上年降幅收窄。
              我国经济增长仍存在下行压力。2025 年 4 月 25 日，中共中央政治局会议召开，会议明确
          提出“加强超常规逆周期调节”，强调“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加
          积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”。
          房地产政策方面，提出“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，持续巩
          固房地产市场稳定态势”。预计 2025 年在更加积极的财政政策下基建投资有望继续保持较快增
          长，房地产投资降幅收窄，为建筑行业需求回稳提供较强支撑。
          施工和新开工面积情况来看，2024 年，建筑业房屋建筑施工面积累计同比下降 9.59%，新开工
          面积累计同比下降 18.59%，下降幅度较上年进一步扩大，其中房地产行业持续下行是建筑业新
          开工面积增速继续下滑的主要原因。
          积累计同比分别下降 11.43%和 12.49%，其中房屋建筑新开工面积增速下降幅度有所减少。
           图表 2：我国建筑业总产值、新开工及施工面积情况（单位：亿元、万平方米、%）
           数据来源：iFinD 同花顺，东方金诚整理
              展望 2025 年，随着财政扩张政策落地，超长期特别国债、专项债规模增加，同时受益于专
          项债新规落地，项目使用范围进一步扩大，审批效率提高以及作为资本金的比例提升，实物工
          作量有望加快形成；伴随一揽子化债持续推进，加快解决地方政府拖欠企业账款问题，从而推
          动项目建设加速，但在地方政府持续化债约束和土地使用权转让收入下降的背景下，基建项目
          建设仍将受到一定约束。另一方面，房地产行业的“止跌回稳”有利于房地产项目工程建设状
          况的修复。整体来看，预计 2025 全年建筑行业基本面有所改善，建筑业总产值仍将保持中低速
          增长。
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              建筑行业竞争激烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，未来行业集中度
           将进一步提升
              我国建筑业市场化程度较高，建筑企业数量众多。目前，我国经济已由高速增长阶段转向
           高质量发展阶段，随着建筑市场逐步进入存量时代，建筑行业需求增速放缓，建筑企业间的竞
           争将进一步加剧。
              近年来我国建筑行业集中度逐步提高，建筑央企及地方大型国企凭借资金、资源、资质、
           技术及先进的项目管理经验等在市场竞争中具有明显优势。2024 年我国国有及国有控股建筑企
           业建筑业总产值、累计签订合同额及新签合同额占比分别为 43.11%、59.30%和 51.71%，占比
           分别较上年提升 0.66、0.75 和-1.35 个百分点。
              从八大建筑央企6来看，
                        八大建筑央企新签订单市场占有率从 2013 年的 24.38%提升至 2024
           年的 48.68%。2024 年八大建筑央企新签合同额同比增速为-1.32%，高于全行业新签合同额增
           速，其中中国中冶、中国中铁、中国铁建等 3 家建筑央企新签合同额同比减少。预计未来建筑
           行业集中度将进一步提升。
            图表 3：我国国有及国有控股建筑企业建筑总产值及合同额占比情况
            数据来源：iFinD 同花顺，东方金诚整理
              园林绿化行业
           园林景观市场需求受上游景气度影响有所下降，预计 2025 年，房地产行业仍将处于底部震荡
           阶段，地产园林景观项目市场需求仍将维持低迷状态，但生态系统修复需求不断增长，未来发
           展空间仍较大
              随着我国城镇化建设逐步推进及“美丽中国”理念的提出，我国城市绿地面积呈现持续上
           升趋势，2011 年～2022 年7，我国城市绿地面积由 224.29 万公顷上升至 358.60 万公顷，城市
           公园绿地面积由 48.26 万公顷上升至 86.85 万公顷，2023 年和 2024 年我国城市绿地面积尚未
           直接公布，但建成区绿化覆盖率提升至 43.32%；2023 年我国城市人均公园绿地面积为 15.65
    八大建筑央企指：中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学。
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            平方米，较世界卫生组织提出的健康城市标准仍有较大差距。
                园林绿化市场需求主要为政府及房地产企业。在严控债务风险、土地财政有所削弱叠加外
            部环境冲击的背景下，2020 年以来地方政府对园林绿化的固定资产投资支出规模有所下降。
            现建设延期、回款效率下降等不利情况。同时，近年随着房地产行业融资政策收紧，部分房地
            产开发企业流动性风险暴露，叠加目前销售去化压力加大以及土地购置意愿疲软，地产园林景
            观项目市场需求有所下降。预计 2025 年尽管国家及地方房地产政策持续优化，但全国商品房销
            售面积、新开工面积和竣工面积仍将同比下降，降幅有所收窄，房地产行业将处于底部震荡阶
            段，地产园林景观项目市场需求仍将维持低迷状态。
             图表 4：固定资产投资完成额同比:生态保护和           图表 5：城市市政公用设施建设固定资产投资
             环境治理业8（单位：%）                     完成额:园林绿化（单位：亿元）9
             资料来源：iFinD，东方金诚整理   注：固定资产投资完成额不包含农户
                “城市双修”等政策推动城市生态系统修复需求不断增长，水综合处理和固废处置业务存
            在较大发展空间
                “城市双修”是指生态修复、城市修补，是治理“城市病”、改善人居环境、转变城市发
            展方式的有效手段，有计划有步骤地修复被破坏的山体、河流、湿地、植被。伴随我国经济不
            断发展给环境造成的巨大压力，生态系统修复业务为行业带来较大发展空间，水综合处理和固
            废处置成为关注重点。
                我国水环境污染十分严重。2024 年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七
            大流域及西北诸河、西南诸河和浙闽片河流水质优良（Ⅰ～Ⅲ类）断面比例为 92.4%，同比上
            升 0.7 个百分点。2015 年 4 月 2 日，国务院正式发布《水污染防治行动计划》
                                                       （简称“水十条”）
                                                               ，
            依据投资单价和工程任务量初步估算，预计完成“水十条”的全社会投资约为 4.6 万亿元。2022
            年 4 月 18 日，生态环境部同住房和城乡建设部印发《“十四五”城市黑臭水体整治环境环保行
            动方案》，计划到 2025 年推动地级及以上城市建成区黑臭水体基本实现长治久清，县级城市建
            成区黑臭水体基本消除。
                此外，我国工业产生的固体废物数量迅速攀升，固体废物污染环境防治成为政策关注重点。
    住房和城乡建设部暂未公布 2024 年数据。
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             根据生态环境部发布的《2024 中国生态环境状况公报》，初步核算，2024 年全国一般工业固
             体废物产生量为 43.1 亿吨，综合利用量为 20.4 亿吨，处置量为 8.8 亿吨。同年全国约有 8.13
             万家单位危险废物年产生量在 10 吨及以上。截至 2023 年底10，全国约 3600 家危险废物集中利
             用处置单位，危险废物集中利用处置能力约 2.1 亿吨/年，但我国危险废物利用处置产业结构不
             合理，产业技术水平低，部分危险废物设施老旧落后，难以长期稳定达标排放。2021 年 12 月
             地级及以上城市开展“无废城市”建设。
                 我国园林绿化行业企业经营规模较小，行业集中度较低，未来随着行业市场化程度加深，
             综合实力强的企业有望扩大市场份额，行业市场秩序将进一步规范
                 园林绿化行业市场空间大，我国共有园林绿化企业 10 万余家，行业企业数量众多，相对于
             行业的市场容量，行业内企业经营规模较小，行业的集中度较低。此外，浙江、广东、江苏、
             北京、福建和河南的企业合计占全国总数的近 60%，呈现“区域聚集、小规模”的特点。
             准行政许可事项相关工作的通知》，通知中说明不再受理城市园林绿化企业资质核准的相关申
             请，并要求各级住房城乡建设（园林绿化）主管部门不得以任何方式，强制要求将城市园林绿
             化企业资质或市政公用工程施工总承包等资质作为承包园林绿化工程施工业务的条件。该项通
             知的出台，使得未来的项目招标过程中能够减少“一刀切”和挂靠现象，更多的注重对企业整
             体实力的评估。随着行业的市场化程度的加深，园林绿化行业的优胜劣汰局面将更为突出，综
             合实力强的园林绿化企业将会扩大市场份额，行业集中度逐渐提高，行业市场秩序有望进一步
             规范。
             业务运营
                 经营概况
                 公司收入和利润仍主要来源于园林绿化的工程施工业务，2024 年公司营业收入同比下滑，
             公司综合毛利润和毛利率均有所下降
                 跟踪期内，公司仍主要经营园林绿化建设项目的设计、施工业务，辅以苗木花卉种植与销
             售等业务，2024 年公司营业收入规模有所下降。从收入构成看，工程施工业务仍是营业收入和
             利润主要来源，2024 年收入占比达 97.29%，景观设计、苗木及建材销售和其他业务收入规模
             较小。2024 年，公司毛利润较 2023 年下降 10.61%，毛利率同比下降 0.44 个百分点，主要系
             当期项目建设成本上涨所致。
             比提高 1.61 个百分点，主要系公司降本增效所致。
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                   图表 6：公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%）
                                      类别
                                           收入      占比       收入       占比        收入     占比         收入          占比
                                 工程施工       9.29   95.21      9.46   94.71     8.81   97.29       1.38       99.68
                                 景观设计       0.43     4.41     0.47      4.66   0.20      2.25           -         -
                                 苗木销售       0.03     0.30     0.06      0.57   0.04      0.39    0.00   11
                                 其他         0.01     0.08     0.01      0.06   0.01      0.07    0.00   12
                                 合计         9.76 100.00       9.99 100.00      9.06 100.00        1.38 100.00
                                 类别        毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
                                 工程施工       2.96   31.89      2.87   30.37     2.69   30.46       0.42       30.67
                                 景观设计       0.17   39.88      0.18   38.37     0.03   12.99             -         -
                                 苗木销售       0.01   17.85      0.00      4.65   0.02   54.33      0.00   13
                                 其他         0.00   48.68      0.00   48.61     0.00   48.96      0.00   14
                                 合计         2.77   28.89      3.14   32.21     3.06   30.61       0.42       30.01
                   数据来源：公司提供，东方金诚整理
                      工程施工
                      公司主要从事园林绿化施工领域的 EPC 工程，拥有风景园林工程设计专项甲级、古建筑工
                   程专业承包壹级等行业资质，施工经验丰富，在国内园林绿化领域综合竞争力仍较强
                      公司主要从事园林绿化施工业务，拥有风景园林工程设计专项甲级、古建筑工程专业承包
                   壹级、建筑装修装饰工程专业承包贰级、建筑行业（建筑工程）工程设计乙级、城乡规划编制
                   乙级、建筑工程施工总承包贰级、市政公用工程施工总承包贰级、城市及道路照明工程专业承
                   包贰级、环保工程专业承包贰级、文物保护工程施工资质贰级等资质，先后获得过“国家林业
                   重点龙头企业”、“全国十佳优秀园林企业”、“全国十佳优秀园林设计企业”、“中国园林
                   绿化 AAA 级信用企业”等荣誉奖项。
                      公司施工经验丰富，具备技术研发、规划设计、建设施工、苗木种植及后续养护一体化的
                   经营能力，在国内园林绿化领域综合竞争力较强。近年来公司承建了多个大型园林绿化建设项
                   目，包括云南省香格里拉城市生态环境提升工程（二期）建设项目、香格里拉市香巴拉综合公
                   园建设项目、泗县黑臭水体及水环境综合治理一期工程等，在园林绿化领域的设计规划、工程
                   施工、项目管理和专业技术等方面积累了丰富的经验。公司在长期项目建设施工中总结出“水、
                   路、绿、景、城”五位一体的城市生态环境整体提升模式，将城市环境拆分为五大元素，在面
                   对城市生态系统提升需求时，综合五大要素系统分析，明确规划理念和设计思路优缺点，并向
                   客户提供完整的解决方案。该模式可改进城市建设碎片化的弊端，系统地改善城市生态环境，
                   提升城市形象，在推广过程中受到中小城市管理者的好评。2024 年公司所承做项目获得了“南
     为 25.46 万元。
     为 15.08 万元。
     为-30.33 万元。
     为 6.94 万元。
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             京市优质工程奖‘金陵杯’”、“2024 南京园林优质结构奖”、“2024 珠海市城市园林绿化
             工程质量奖一等奖”、“2024 湖北省城市园林绿化优质工程奖”等奖项。“金埔”商标荣获了
             江苏省工商行政管理局颁发的“江苏省著名商标”称号15。
                 公司在园林绿化领域具有较强的技术研发能力，公司的技术研发主要由金埔研究院负责，
             研发主要集中在植物新品种技术、生态修复技术、碳中和研究、海绵城市建造技术、园林养护
             智能管理系统等方向。研究院设有“江苏省博士后创新实践基地”“江苏省研究生工作站”、
             南京市科委授牌的“南京市湿地工程与景观设计工程技术研究中心”、南京市发改委及江苏省
             发改委授予挂牌的“南京市湿地生态保护与修复工程研究中心”“江苏省湿地生态保护与修复
             工程研究中心”，江苏省风景园林协会授牌的“研发中心”。金埔研究院与南京林业大学、江
             苏省农科院、扬州大学、南京农业大学、南京中山植物园等省内多所知名高校科研院所长期保
             持有良好的合作关系，签订了一揽子深度合作协议，先后组织参与了南京林业大学产学研项目、
             扬州大学产学研项目、南京市中山植物园新品种繁殖项目、江苏省林业三新工程、南京市园林
             局科技计划项目、南京市园林区软科学项目、南京市建委科研项目、江宁区科技计划项目等。
             项；公司参与编制《江苏省城市园林绿化工程施工及验收规范》、《假山造景技术规程》、《城
             市绿化和园林绿地用植物材料—木本苗》等行业标准，获得江苏省住房和城乡建设厅颁发的省
             级工法 12 项，并且通过了“企业知识产权管理规范认证”，获得了“南京市知识产权示范企业”
             “江苏省知识产权绩效评价”等荣誉称号。
                 公司工程施工项目类型以城市生态环境整体提升工程和城市景观工程为主，跟踪期内业务
             收入和毛利润均有下降
                 公司建立了以中小城市为主要目标市场，以城市生态环境提升、城市景观建设和文化建设
             为主要产品，以“水、路、绿、景、城”五要素菜单式运营管理为项目运营抓手的经营模式。
             公司城市景观工程业务包括景观绿化、改造、修复、整治等；城市生态环境整体提升工程是在
             城市景观建设的基础上，围绕城市环境建设目标，对城区的环境按照“水、路、绿、景、城”
             分类，并进行系统性规划设计和施工，以期达到改善人居环境、生态修复、提升城市形象和人
             民群众获得感的目的；文化建筑主要为古典园林建筑和仿古建筑等；其他工程包括绿化养护等。
             从收入占比看，2024 年公司城市生态环境提升、城市景观建设和文化建设项目收入占比分别为
                 公司园林绿化施工项目主要通过公开招投标等市场化竞争方式获取，在少量非政府类投资
             项目业务承揽过程中，公司也通过与发包方直接进行商务谈判获得业务机会。
                 项目结算方面，公司签订的项目施工合同的结算规定一般为：1、合同签订时点付款：部分
             施工合同约定合同签订日后即付合同价的一定比例；2、项目施工过程中、竣工验收及审计结算
             时点付款：部分合同约定工程竣工验收后支付合同价的一定比例，待工程最终审计结算后再支
             付一定比例；部分项目在竣工验收前结算，即随工程进度按照已确认的完成工程量对应产值的
     来自公司 2024 年年度报告。
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            一定比例支付进度款，工程竣工、审计结算后再分别支付一定比例；3、工程项目养护期满付尾
            款：养护期一般为 1～2 年，养护期结束后再结清尾款。回款方式一般为按照合同约定的付款时
            间节点，由合同中的项目发包方（即业主方）通过银行转账的方式将工程款汇入承包方的公司
            银行账户。
            势使得项目毛利率保持在较高水平，与 2023 年基本持平。分业务类型看，2024 年公司城市生
            态环境整体提升业务收入和毛利润下降显著，毛利率仍保持较高水平。同期，公司城市景观建
            设收入有所提升，但毛利润和毛利率同比均有所下降。同期公司加强文化建设项目的拓展，文
            化建设项目收入和毛利润、毛利率同比显著提高。其他类型包括地产景观、园林绿化养护及零
            星工程，整体规模较小。
         图表 7：公司工程施工业务收入、毛利润和毛利率情况16（单位：亿元、%）
                类别
                            收入      占比          收入      占比          收入        占比         收入       占比
         城市生态环境整体提升          6.87       73.98    7.38       78.00      5.06      57.40     0.23    16.71
         城市景观建设              1.76       18.89    1.40       14.78      1.74      19.75     0.49    35.78
         文化建设                0.07        0.75    0.11        1.13      1.10      12.51     0.62    44.76
         其他                  0.59        6.38    0.58        6.09      0.91      10.34     0.04     2.75
                合计           9.29      100.00    9.46      100.00      8.81     100.00     1.38   100.00
                类别          毛利润     毛利率         毛利润     毛利率         毛利润       毛利率        毛利润      毛利率
         城市生态环境整体提升          2.36       34.35    2.42       32.77      1.71      33.77     0.07    29.08
         城市景观建设              0.43       24.23    0.26       18.68      0.21      12.09     0.13    26.32
         文化建设                0.07       99.64    0.03       25.35      0.45      40.54     0.22    36.37
         其他                  0.11       18.02    0.17       28.97      0.32      35.01     0.02     4.40
                合计           2.96       31.88    2.87       30.37      2.69      30.46     0.42    30.67
         资料来源：公司提供，东方金诚整理
                公司业务涵盖“公园城市”、“花园乡村”、“生态修复”等方向，跟踪期内新签合同额
            同比略有增长但仍未恢复至 2022 年及之前水平，未来业务持续发展仍承压
                公司工程施工项目类型包含施工总承包、EPC、工程分包和少量 PPP 等。公司业务涵盖“公
            园城市”、“花园乡村”、“生态修复”等方向，近年来各地方政府在园林景观绿化方面的投
            入呈下降趋势，2024 年受宏观环境及行业不景气等因素影响，公司业务拓展趋于谨慎并谋求转
            型，积极拓展文化建筑类项目，新签合同额仍未恢复到 2022 年及之前水平，未来业务增长仍承
            压。2024 年及 2025 年 1～3 月，公司工程施工业务新签合同额分别为 14.44 亿元和 2.81 亿元，
            其中城市生态环境整体提升项目新签合同额分别为 9.87 亿元和 2.81 亿元；城市景观建设项目
            新签合同额分别为 1.46 亿元和 0.11 亿元；2024 年新增文化建筑项目新签合同 3.11 亿元，2025
            年 1～3 月尚未新签文化建筑类项目，文化建筑类项目为公司为应对环境的转型探索，其可持续
            性仍有待验证。
     因四舍五入为亿元，数据存在一定误差。
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              从区域分布看，公司近年来采取立足江苏，拓展全国的业务发展模式，目前业务已经拓展
          至西南、华东、华中、华南等区域。具体看，公司西南地区项目主要集中在云南的香格里拉、
          维西县、元江县等；华东地区项目主要分布在江苏的南京、连云港，安徽的泗县等；华中地区
          项目主要分布在湖北的云梦县、咸宁等；华南地区项目分布在广东的珠海和广西的钦州等。
          图表 8：公司工程施工业务新签合同和区域分布情况（单位：亿元）
                    类别               2022 年          2023 年            2024 年          2025 年 1～3 月
                   新签合同额                  17.36               8.66          14.44               2.81
            其中：城市生态环境整体提升                 11.99               7.10              9.87            2.70
                  城市景观建设                      5.37            1.56              1.46            0.11
                  文化建筑                           -               -              3.11
                  其他                             -               -                 -                  -
                   区域分布              2022 年          2023 年            2024 年          2025 年 1～3 月
            西南地区                              8.94            3.80              6.82            2.77
            华东地区                              4.69            1.88              0.43           0.0017
            华中地区                              2.44            2.45              7.14            0.03
            华南地区                              0.63            0.53              0.05            0.01
                    合计                    17.36               8.66          14.44               2.81
          数据来源：公司提供，东方金诚整理
              截至 2024 年末，公司在建项目 72 个，合同额金额共计 44.16 亿元，分业务类型看，城
          市生态环境整体提升类在建项目合同金额为 24.67 亿元、城市景观建设类在建项目合同金额为
          亿元。从合同金额看，公司主要五大在建项目包括咸安汀泗桥国家历史文化名镇保护提升及配
          套基础设施建设项目工程总承包 EPC（合同金额 4.13 亿元）、纳赤河中上游保护治理与生态修
          复基础设施建设工程设计施工总承包 EPC（合同金额 3.53 亿元）、澄江市燃气管道等老化更新
          改造项目 EPC 总承包（合同金额 2.30 亿元）、香格里拉市奶子河保护治理与生态修复基础设
          施建设项目工程总承包 EPC（合同金额 2.17 亿元）和云梦县楚王城遗址公园建设项目（合同金
          额 1.92 亿元）。
              公司工程业务业主方主要为县级政府部门或其所属的基础设施投资建设主体和国企等，部
          分业主方回款期限较长，存在较大的资金占用
              从项目业主方来看，公司项目的业主方主要为县级政府部门或其所属的基础设施投资建设
          主体和国企等，近年公司工程施工业务收入按客户类型分类来自政府/政府平台/国企的收入占
          比超过 80%。
              截至 2024 年末，公司主要在建项目合同价款合计 43.97 亿元，累计已结算金额为 5.80 亿
          元，已回款金额为 6.47 亿元，已结算部分的回款率为 111.55%；本期在建项目回款进度较快主
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          要系合同额较大的项目主要集中在云南省和湖北省等地，当地政府对部分项目有专项资金支持，
          公司积极沟通回款事宜，部分项目存在提前回款的情况所致。从完工项目看，2022 年～2024
          年末公司主要已完工项目的合同总金额为 25.86 亿元，累计已结算金额为 20.25 亿元，已回款
          金额为 10.32 亿元，已结算部分的回款率为 50.96%，已完工项目回款进度较为缓慢。
              公司项目的业主方主要为县级政府部门或其所属的基础设施投资建设主体和国企等，在当
          前中央要求严控债务风险，土地财政有所削弱的背景下，可能会影响项目投资规模、建设进度
          和回款效率，整体看公司部分业主方回款期限较长，存在较大资金占用。
              公司仅承接一个 PPP 类投资项目，项目投资总额低且已处于运营期，截至 2025 年 3 月末
          回款状况不及预期
              由于 PPP 项目多具有投资金额高、回款周期长的特点，公司对 PPP 类投资项目持谨慎态度，
          承接的 PPP 项目较少。截至 2025 年 3 月末，公司承接的 PPP 项目共 1 个，为沛县沙河风光旅
          游景区 PPP 项目，已纳入 PPP 项目库。该项目总投资为 0.50 亿元，其中资本金为 0.10 亿元，
          公司持股比例为 100%，项目建设期 5 年，于 2018 年 9 月 1 日开工，2019 年 5 月 30 日完工，
          运营期限 8 年，当前已处于运营期，回报机制为可行性缺口补助，截至 2025 年 3 月末已回款
      图表 9：截至 2025 年 3 月末公司 PPP 项目情况（单位：亿元、%、年）
                        所在     项目     项目      资本      持股      公司已投        仍需投入         建设   运营期
           项目名称
                        省份     状态    总投资       金      比例      入资本金        资本金          期限    限
      沛县沙河风光旅游景区
                         江苏    运营期     0.50   0.10      100        0.10            -    5     8
      PPP 项目
      资料来源：公司提供，东方金诚整理
              景观设计
              公司设计院逐步自主拓展设计市场，并配合公司推行设计施工一体化项目，2024 年公司景
          观设计收入、毛利润和毛利率均有较大幅度下降
              公司景观设计业务的运营主体主要为金埔设计院（以下简称为“设计院”）。设计院现有
          设计师 117 余人，设置“四所、三分院、一中心”，能够逐步自主拓展设计市场，并配合公司
          大力推行设计施工一体化项目，为公司工程项目提供设计支持。设计院拥有风景园林设计行业
          甲级、建筑设计行业乙级、城乡规划乙级、市政行业乙级等资质，设计作品多次获奖，累计获
          奖超 100 余项，其中获省部级设计奖项 23 项，市厅级设计奖项 88 项，中国风景园林学会科学
          技术奖 4 项，国际竞赛优秀奖 1 项。
          场竞争加剧所致，同期毛利润为 0.03 亿元，同比下降 0.15 亿元，毛利率为 12.99%，同比降幅
          均较大。2025 年 1～3 月，公司未产生景观设计收入。
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              苗木及建材销售
              苗木及建材销售业务的经营主体为子公司江西金埔生态科技发展有限公司（以下简称“江
          西金埔”）和珠海金埔园林有限公司（以下简称“珠海金埔”）。
              公司苗木及建材销售业务主要为苗木种植基地在满足自身苗木供应外存在少量的对外销售，
          以及苗木和建材贸易业务，整体规模较小，对公司收入及利润影响不大
              江西金埔负责经营公司的苗木种植基地，向公司本部及其他子公司供应苗木，并存在少量
          对外销售。珠海金埔主要经营苗木和建材贸易业务。2024 年分别实现收入和毛利润 351.10 万
          元和 190.75 万元；2025 年 1～3 月实现收入 25.46 万元，毛利润-30.33 万元，整体规模较小，
          对公司收入及利润影响不大。
          公司治理与战略
              跟踪期内，公司修订了《公司章程》，部分高管职位变动，治理结构、内部管理等方面无
          其他重大变化
              跟踪期内，公司修订了《公司章程》，部分高管职位变动，聘任了副总经理朱宽亮，变更
          了一位独立董事和一位董事总经理的任免，公司在治理结构、内部管理等方面无其他重大变化。
              公司在日常生产经营过程中，严格按照《中华人民共和国环境保护法》等法律法规及公司
          《固体废物管理制度》、《废水排放管理制度》、《废气（粉尘）排放管理制度》、《施工噪
          音管理制度》等内部环境保护相关制度执行，对工程项目施工过程中可能产生的固废、粉尘、
          噪音等，提前做好应对预案，积极防控并有效处理。同时通过园林绿化项目的实施，改善和提
          升了生态环境，积极履行环境保护责任。
              未来公司将逐步建立辐射全国的业务网络，加强技术创新和研发投入，优化研发、设计、
          施工、管养一体化的经营模式，实现主营业务收入与利润稳步增长的经营目标，提升公司的行
          业地位
              未来公司将围绕“公园城市”建设需要，在全国各主要区域设立区域营运中心，建立辐射
          全国的业务网络，助力国家“碳中和”战略的实现；围绕国家“城市双修” 和“乡村振兴” 战
          略，进一步加强水系统生态修复、盐碱地改良等方面的技术创新和研究；加强对智慧城市、数
          字经济、园林工厂等方面的研发和投入；强化高原植物、耐盐碱植物新品种的研究；实现园林
          管养智能化；优化研发、设计、施工、管养一体化的经营模式，突显建设效率、成本控制、效
          果呈现等方面的优势，实现主营业务收入与利润稳步增长的经营目标，提升公司的行业地位。
          财务分析
              财务质量
              公司提供了 2024 年及 2025 年 1～3 月合并财务报表。中兴华会计师事务所（特殊普通合
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          伙）对公司 2024 年财务报表进行了审计，出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2024 年 1～
               资产构成与质量
               跟踪期内公司资产规模有所波动，资产构成仍以流动资产为主，受部分业主方回款周期较
          长影响，公司应收账款和合同资产规模很大，存在资金占压和坏账风险
               跟踪期内，公司资产规模总体有所波动，资产结构仍以流动资产为主。2024 年末，公司资
          产总额为 35.53 亿元，其中流动资产占比为 92.18%。
          公司合同资产主要为工程建造形成的已完工未结算资产及少量 PPP 项目运营期未结算资产，
          工未结算资产增加所致；当期合同资产计提减值准备 0.23 亿元。
               公司应收账款账面主要为已完成结算但未实际收到的工程款，2024 年末应收账款账面价值
          为 12.62 亿元，同比增长 11.96%，主要系部分项目已竣工验收但未达到回款节点，同时长账龄
          应收账款回款未达预期所致，2024 年末，公司已累计计提坏账准备 4.01 亿元，计提比例为
          整体看，受部分业主方回款周期较长影响，公司应收账款规模很大，并已计提部分减值准备，
          存在资金占压和坏账风险。
          图表 10：截至 2024 年末按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款和合同资产情况（单位：
          亿元、%）
                                                                 占应收账款和合同 应收账款坏账准备和
                                应收账款 合同资产 应收账款和合同
                  单位名称                                           资产期末余额合计 合同资产减值准备期
                                期末余额 期末余额 资产期末余额
                                                                   数的比例           末余额
          香格里拉市纳帕海流域综合保护
          治理项目推进指挥部
          元江县绿元城市更新有限公司             0.05     2.62         2.67             8.82         0.02
          泗县经济开发区管理委员会              1.63        -         1.63             5.38         0.08
          维西傈僳族自治县住房和城乡建
          设局
          渭南市临渭区创新创业基地投资
          开发有限责任公司
          合计                        4.11     5.66         9.77            32.27         0.41
          资料来源：公司提供，东方金诚整理
               公司货币资金主要为银行存款，2024 年末公司货币资金同比下降 56.04%至 2.34 亿元，同
          期货币资金中 0.07 亿元为受限资金，主要为共管账户、诉讼冻结、信用证保证金、农民工工资
          预储金户等。
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             图表 11：公司资产构成及质量情况（单位：亿元）
                    科目          2022 年末       2023 年末           2024 年末           2025 年 3 月末
             合同资产                   10.04           12.57               13.42             13.94
             应收账款                   10.76           11.28               12.62             12.48
             货币资金                    2.46               5.32              2.34             1.32
             流动资产合计                 24.52           31.01               32.75             31.94
             其他非流动资产                 0.40               0.84              0.94             0.97
             递延所得税资产                 0.93               0.69              0.80             0.79
             非流动资产合计                 1.92               2.46              2.78             2.95
             资产总计                   26.44           33.46               35.53             34.90
             数据来源：公司提供，东方金诚整理
             产、递延所得税资产等构成。其他非流动资产为以房抵债房产180.59 亿元、建设期 PPP 项目 0.28
             亿元、PPP 项目运营期未结算资产 0.10 亿元和预付长期资产购置款 0.01 亿元，2024 年末同比
             增长 11.33%，主要系以房抵债房产增加所致。递延所得税资产略有提高，包括坏账准备、预提
             费用等，2024 年末为 0.80 亿元。
             额增加导致货币资金减少所致，其他科目较年初变动不大。
                截至 2024 年末，公司受限资产 0.67 亿元，占总资产和净资产的比重分别为 1.90%和 5.01%。
            图表 12：截至 2024 年末公司受限资产明细（单位：亿元）
                 受限科目              账面价值                  受限金额                     受限原因
                                                                        共管账户、诉讼冻结、农民工工
            货币资金                             2.34                0.07
                                                                           资预储金户、保证金等
            应收账款                            12.62                0.60             借款质押
                    合计                      14.96                0.67               -
            资料来源：公司提供，东方金诚整理
             资本结构
                受益于“金埔转债”转股带来的股本溢价，跟踪期内公司所有者权益有所增长
     公司以房抵债房产位于安徽省宿州市泗县，公司将这部分房产用于抵偿支付供应商采购款，截至 2024 年 4 月，公司已将其中价值约 3000 万元的房
产抵偿给供应商用于支付采购款，剩余抵债房产后续也将逐步用于支付供应商款项。
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              受益于 2024 年公司“金埔转债”转股相应增加的股本溢价，公司资本公积本期增加 16.12%，
          使得跟踪期内公司所有者权益有所增长，2024 年末为 13.46 亿元，主要由资本公积、未分配利
          润和实收资本构成。2024 年末，资本攻击增加 1.66 亿元，同期末未分配利润增加 0.06 亿元，
          实收资本增加 0.26 亿元。由于“金埔转债”进行转股，2024 年末，公司其他权益工具减少 0.16
          亿元至 0.26 亿元。2025 年 3 月末，公司所有者权益较 2024 年末变化不大。
          图表 13：公司所有者权益结构情况（单位：亿元）
          数据来源：公司提供，东方金诚整理
              跟踪期内，公司负债总额略增，全部债务略有下降，但债务结构转变为以短期债务为主
          额 22.07 亿元，其中流动负债占比 85.26%。
          应交税费构成。公司应付账款主要为应付工程相关的苗木、材料、劳务等采购款，2024 年末为
          金，2024 年末短期借款为 4.35 亿元，同比增长 36.27%，其中质押保证借款 2.03 亿元、保证
          借款 1.94 亿元、质押借款 0.25 亿元，借款利率区间在 2.00%～5.20%。应交税费主要为增值税
          和企业所得税，跟踪期保持增加。
              公司非流动负债主要为应付债券，2023 年公司成功发行“金埔转债”，发行规模 5.20 亿
          元，期限 6 年；2024 年末部分转股后应付债券余额 3.17 亿元。
          其他科目较年初变化不大。
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          图表 14：公司负债情况（单位：亿元）
          项目                     2022 年末         2023 年末         2024 年末        2025 年 3 月末
          应付账款                          9.38          10.15             10.76           9.57
          短期借款                          2.47            3.19             4.35           4.36
          应交税费                          1.22            1.35             1.60           1.56
          流动负债合计                       15.19          16.70             18.82          17.91
          应付债券                               -          4.84             3.17           3.21
          非流动负债合计                       0.06            4.99             3.25           3.29
          负债总额                         15.26          21.68             22.07          21.20
          资料来源：公司提供，东方金诚整理
               跟踪期内，公司债务规模有所波动，2024 年末债务构成转为以短期债务为主。截至 2024
          末，公司全部债务为 7.95 亿元，同比下降 8.90%，主要系当期“金埔转债”部分转股使得应付
          债券减少所致；当期末短期借款增加使得短期债务占比提升至 59.34%，资产负债率为 62.12%，
          全部债务资本化比率为 37.14%。2025 年 3 月末，公司全部债务 8.33 亿元，较 2024 年末增长
                           资产负债率和全部债务资本化比率分别为 60.75%和 37.81%。
               未来偿债压力方面，以 2025 年 3 月末存续债务结构来看，公司短期债务 5.05 亿元，借款
          来源主要为银行借款和应付票据，存在一定的集中偿付压力。
          图表 15：公司债务情况（单位：亿元）
          资料来源：公司提供，东方金诚整理
               对外担保方面，截至 2025 年 3 月末，公司无对外担保事项。
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          盈利能力
              跟踪期内公司营业收入和营业利润率均有所下降，期间费用对利润侵蚀较大
              公司收入仍主要来自工程施工、规划设计等业务，2024 年公司营业收入较上年有所下降，
          营业利润率为 29.38%，同比下降 0.64 个百分点。
              期间费用方面，2024 年公司期间费用为 1.43 亿元，同比略降 0.03 亿元，以管理费用、财
          务费用和研发费用为主，2024 年公司期间费用的增加主要系当期融资增加、财务费用提高所致。
          公司期间费用率为 16.06%，同比提高 1.27 个百分点，对利润侵蚀较大。2024 年公司实现利润
          总额 0.45 亿元，受工程施工业务毛利润下降和财务费用增加影响，利润总额同比下降 41.28%，
          总资本收益率和净资产收益率分别为 3.31%和 2.44%，分别同比略增 0.58 个百分点和 0.08 个
          百分点。
              非经常性损益方面，2024 年，公司计提信用减值损失 0.67 亿元，同比增加 0.05 亿元，主
          要系当年项目审计及长账龄回款不及预期，对应收账款计提的坏账损失。
          图表 16：公司收入及盈利能力（单位：亿元、%）
          数据来源：公司提供，东方金诚整理
          现金流
              公司所承接的园林绿化建设项目通常工期较长，前期需要预先垫付工程支出，回款周期较
          长；2024年公司经营活动净现金流保持净流出状态，主要系业主方回款滞后同时公司按时支付
          给供应商货款所致。2024年公司现金收入比为68.26%，同比提高3.11个百分点，但仍处于较低
          水平。
              公司投资活动现金流入主要为收回银行理财产品本金及相关收益收到的现金，投资活动现
          金流出主要系购买理财产品、结构性存款现金等，2024年因购买银行结构性存款大于到期赎回
          的理财产品，投资性净现金流继续表现为净流出。筹资活动方面，2024年公司筹资活动净现金
          流仍为净流入，主要为取得借款收到的现金。预计随着在建项目的建设，公司对外融资需求仍
          存在一定依赖。
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          -0.16亿元和-0.34亿元。
          图表 17：公司现金流情况（单位：亿元、%）
          数据来源：公司提供，东方金诚整理
          偿债能力
          对流动负债的保障能力较弱。同期，公司 EBITDA 为 0.91 亿元，EBITDA 利息倍数为 2.39 倍，
          同比降幅较大，全部债务/EBITDA 倍数同比上升，至 8.78 倍。
              截至 2024 年末，公司短期债务为 4.72 亿元，非受限货币资金为 2.27 亿元。2024 年公司
          经营性净现金流为-1.71 亿元，投资性净现金流为-2.06 亿元，筹资活动前净现金流为-3.77 亿元，
          同年公司分配股利、利润或偿付利息所支付的现金为 0.37 亿元，筹资活动前净现金流无法覆盖
          公司利息和股利支出，且对短期债务的覆盖程度较弱。由于公司所承接的园林绿化建设项目通
          常工期较长，前期需要预先垫付工程支出，回款周期较长，预计 2025 年公司筹资活动前净现金
          流对债务的覆盖程度仍较弱。
              融资渠道方面，2024 年末，公司获得银行授信总额 5.18 亿元，其中未使用额度 0.88 亿元；
          此外，公司是 A 股上市公司，融资渠道较为畅通。
           图表 18：公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
                 指标名称            2022 年       2023 年            2024 年          2025 年 3 月
           流动比率                     161.38         185.71             174.07          178.37
           速动比率                     157.21         178.56             166.96          171.46
           经营现金流动负债比                  -4.26        -16.00              -9.09                 -
           EBITDA 利息倍数                8.28             4.03              2.39                -
           全部债务/EBITDA                2.88             7.75              8.78                -
           资料来源：公司提供，东方金诚整理。
          过往债务履约和其他信用记录
              根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2025 年 5 月 9 日，
          公司本部无不良信贷信息记录。截至本报告出具日，公司在资本市场上发行的债券已按期支付
          利息，尚未到兑付日。
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          抗风险能力及结论
              公司主要从事园林绿化施工领域的 EPC 工程业务，拥有风景园林工程设计专项甲级、古建
          筑工程专业承包壹级等行业资质，施工经验丰富，在国内园林绿化领域仍具有较强综合竞争力；
          公司业务涵盖“公园城市”、“花园乡村”、“生态修复”等方向，在国家“乡村振兴”及“双
          碳”等政策背景下，公司长期业务发展前景较好。
              同时，东方金诚关注到，跟踪期内，公司新签合同额虽同比增长，增长的合同额主要来自
          于新增文化建筑类业务，未来可持续性存在一定不确定性；公司应收账款规模较大且逐年增加，
          项目普遍回款周期长，部分项目未能如期回款，2024 年计提坏账准备进一步提高，资金占压及
          坏账损失风险进一步加大；公司业务收入、毛利润和毛利率持续下降，期间费用仍处于较高水
          平，对利润侵蚀严重；2024 年公司负债结构转变为流动负债为主，且货币资金下降较快，偿债
          指标进一步恶化，存在集中偿付压力；受项目回款相对滞后影响，跟踪期内公司经营性净现金
          流仍为净流出，对外部融资存在较大依赖。
              综合分析，东方金诚下调金埔园林主体信用等级为 A，评级展望为稳定。下调“金埔转债”
          信用等级为 A。
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          附件一：截至 2025 年 3 月末公司股权结构图
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          附件二：截至 2025 年 3 月末公司组织结构图
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          附件三：公司主要财务数据及指标
                        项目名称             2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末）
                                                                                        月（末）
           主要财务数据及指标
           资产总额（亿元）                           26.44        33.46              35.53         34.90
           所有者权益（亿元）                          11.18        11.78              13.46         13.70
           负债总额（亿元）                           15.26        21.68              22.07         21.20
           短期债务（亿元）                            3.27          3.76              4.72          5.05
           长期债务（亿元）                            0.06          4.97              3.23          3.27
           全部债务（亿元）                            3.33          8.73              7.95          8.33
           营业收入（亿元）                            9.76          9.99              9.06          1.38
           利润总额（亿元）                            0.96          0.77              0.45          0.23
           净利润（亿元）                             0.79          0.28              0.33          0.18
           EBITDA（亿元）                          1.15          1.13              0.91          0.32
           经营活动产生的现金流量净额（亿元）                  -0.65         -2.67             -1.71         -0.86
           投资活动产生的现金流量净额（亿元）                   0.91         -0.33             -2.06         -0.16
           筹资活动产生的现金流量净额（亿元）                   0.09          5.76              0.89         -0.34
           毛利率（%）                             32.21        30.61              30.18         30.01
           营业利润率（%）                           31.58        30.02              29.38         29.39
           销售净利率（%）                            8.11          2.79              3.63         12.96
           总资本收益率（%）                           6.42          2.72              3.31             -
           净资产收益率（%）                           7.08          2.37              2.44             -
           总资产收益率（%）                           2.99          0.83              0.93             -
           资产负债率（%）                           57.71        64.79              62.12         60.75
           长期债务资本化比率（%）                        0.53        29.68              19.37         19.29
           全部债务资本化比率（%）                       22.94        42.56              37.14         37.81
           货币资金/短期债务（%）                       75.22       141.72              49.60         26.12
           非筹资性现金净流量债务比率（%）                    7.81        -34.39         -47.40           -12.19
           流动比率（%）                           161.38       185.71         174.07            178.37
           速动比率（%）                           157.21       178.56         166.96            171.46
           经营现金流动负债比（%）                       -4.26        -16.00             -9.09             -
           EBITDA 利息倍数（倍）                      8.28          4.03              2.39             -
           全部债务/EBITDA（倍）                      2.88          7.75              8.78             -
           应收账款周转率（次）                             -          0.91              0.76             -
           销售债权周转率（次）                             -          0.90              0.76             -
           存货周转率（次）                               -          7.59              5.00             -
           总资产周转率（次）                              -          0.33              0.26             -
           现金收入比（%）                           86.34        65.15              68.26         93.46
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          附件四：主要财务指标计算公式
                     指标                                     计算公式
           毛利率（%）                   （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
           营业利润率（%）                 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
           销售净利率（%）                 净利润/营业收入×100%
           净资产收益率（%）                净利润/所有者权益×100%
           总资本收益率（%）                （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
           总资产收益率（%）                净利润/资产总额×100%
           资产负债率（%）                 负债总额/资产总额×100%
           长期债务资本化比率（%）             长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
           全部债务资本化比率（%）             全部债务/（全部债务+所有者权益）×100%
           担保比率（%）                  担保余额/所有者权益×100%
           EBITDA 利息倍数（倍）           EBITDA/利息支出
           全部债务/EBITDA（倍）           全部债务/EBITDA
           货币资金短债比（倍）               货币资金/短期债务
                                    （经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）/全部
           非筹资性现金净流量债务比率（%）
                                    债务×100%
           流动比率（%）                  流动资产/流动负债×100%
           速动比率（%）                  （流动资产-存货）/流动负债×100%
           经营现金流动负债比率（%）            经营活动产生的现金流量净额/流动负债×100%
           应收账款周转率（次）               营业收入/平均应收账款净额
           销售债权周转率（次）               营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
           存货周转率（次）                 营业成本/平均存货净额
           总资产周转率（次）                营业收入/平均资产总额
           现金收入比率（%）                销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
           注：EBITDA=利润总额+利息费用+折旧+摊销
             长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
             短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
             全部债务=长期债务+短期债务
             利息支出=利息费用+资本化利息支出
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                                                            东方金诚债跟踪评字【2025】0147 号
          附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
              等级                                  定义
              AAA      偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
               AA      偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
               A       偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
               BBB     偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
               BB      偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
               B       偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
              CCC      偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
               CC      在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
               C       不能偿还债务
          注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
          短期债券信用等级符号及定义
              等级                                  定义
               A-1     还本付息能力最强，安全性最高
               A-2     还本付息能力较强，安全性较高
               A-3     还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
               B       还本付息能力较低，有一定的违约风险
               C       还本付息能力很低，违约风险较高
               D       不能按期还本付息
          注：每一个信用等级均不进行微调。
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