新兴铸管: 新兴铸管股份有限公司2025年度跟踪评级报告

新兴铸管股份有限公司
       编号：信评委函字2025跟踪 0427 号
                  新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
                          声 明
   本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
    客观、公正的关联关系。
   本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
    性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
    确性不作任何保证。
   中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
   评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托
    方、评级对象和其他第三方的干预和影响。
   本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
    何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
   中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用
    本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
   本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期
    或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
   根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本
    报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。
                                   中诚信国际信用评级有限责任公司
                           新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
 本次跟踪发行人及评级结果                        新兴铸管股份有限公司                  AAA/稳定
 本次跟踪债项及评级结果                         “21 新兴 01”                  AAA
                                     根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
 跟踪评级原因
                                     踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
                                     本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于新兴铸管股份有限公司
                                     （以下简称“新兴铸管”或“公司”）控股股东实力雄厚、对公司支持力度
 评级观点                                较大、在铸管行业中地位突出、技术实力很强、债务结构较优以及融资渠道
                                     畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到行业景气度低迷、原材料成本
                                     及钢材价格变化、其他应收款回收情况以及控股股东净利润亏损等因素对其
                                     经营和整体信用状况造成的影响。
                                     中诚信国际认为，新兴铸管股份有限公司信用水平在未来 12~18 个月内将保
 评级展望
                                     持稳定。
                                     可能触发评级上调因素：不适用。
                                     可能触发评级下调因素：受宏观经济和行业供需等因素影响，钢材价格超预
 调级因素
                                     期下行、原燃料价格超预期上涨，大幅侵蚀利润水平；环保标准趋严导致大
                                     规模限产或面临大额投资；债务规模大幅扩大，偿债能力显著弱化。
                                             正 面
    公司控股股东新兴际华集团有限公司（以下简称“新兴际华”）是集资产管理、资本运营和生产经营于一体的大
     型国有独资公司，作为其核心子公司，能够获得其有力支持
    公司是全球规模最大、综合实力最强的离心球墨铸铁管生产企业，且在该领域新产品研发力度大，技术实力很强
    跟踪期内公司财务杠杆保持行业较低水平，债务结构处于较优水平
    公司未使用授信额度较为充足，且作为A股上市公司，融资渠道畅通，财务弹性较好
                                             关 注
    跟踪期内行业景气度低迷使得公司盈利和经营获现能力均持续下滑，需关注需求、原材料成本及钢材价格变化对
     公司业务运营及盈利空间的影响
    公司其他应收款较为集中，且部分款项账龄较长，需对其回收情况保持关注
    控股股东2024年净利润亏损，需关注其对公司的支持力度变化情况以及其后续盈利恢复情况
项目负责人： 王琳博         lbwang@ccxi.com.cn
项目组成员： 马 涵         hma@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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 财务概况
             新兴铸管（合并口径）                             2022                    2023                  2024                  2025.3/2025.1~3
    资产总计（亿元）                                               559.17                  555.30                532.50                   553.44
    所有者权益合计（亿元）                                            275.90                  284.82                281.77                   282.97
    负债合计（亿元）                                               283.26                  270.48                250.73                   270.47
    总债务（亿元）                                                172.49                  164.63                157.74                   178.22
    营业总收入（亿元）                                              477.60                  432.53                361.94                    83.75
    净利润（亿元）                                                 19.18                    14.12                -0.29                     1.53
    EBIT（亿元）                                                26.55                    19.56                   2.17                         --
    EBITDA（亿元）                                              42.46                    35.93                19.39                           --
    经营活动产生的现金流量净额（亿元）                                       32.31                    19.14                   7.15                  -27.81
    营业毛利率(%)                                                 7.31                     6.29                   5.40                   7.61
    总资产收益率(%)                                                4.75                     3.51                   0.40                         --
    EBIT 利润率(%)                                              5.56                     4.52                   0.60                         --
    资产负债率(%)                                                50.66                    48.71                47.09                    48.87
    总资本化比率(%)                                               38.47                    36.63                35.89                    38.64
    总债务/EBITDA(X)                                            4.06                     4.58                   8.13                         --
    EBITDA 利息保障倍数(X)                                         7.98                     6.81                   4.95                         --
    FFO/总债务(X)                                               0.18                     0.15                   0.10                         --
注：1、中诚信国际根据新兴铸管披露的其经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2022~2023 年度审计报告、经天
健会计师事务所（特殊普通合伙）1审计并出具标准无保留意见的 2024 年度审计报告及未经审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、
财务报表期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比；3、中诚信国际债务统
计口径包含公司“其他流动负债”中的带息债务，2025 年 3 月末的带息债务未经调整。
 同行业比较（2024 年数据）
                                            资产总额           资产负债率            营业总收入               净利润                 经营活动净现金流
    公司名称                 产量
                                            （亿元）              (%)            （亿元）              （亿元）                      （亿元）
    太钢集团        钢材 1,318.02 万吨                1,487.84              49.53          1,144.27         10.93                         54.86
                铸管及其他铸造产品 244.91
    新兴铸管        万吨；普钢 306.72 万吨；优              532.50               47.09           361.94           -0.29                         7.15
                特钢 257.20 万吨
中诚信国际认为，与同行业可比企业相比，新兴铸管产能规模及原材料自给率较低，资产及收入规模优势较弱， 2024 年盈利能力和经
营获现能力均有所弱化，但财务杠杆仍处于行业内较优水平。
注：
 “太钢集团”为“太原钢铁(集团)有限公司”简称，2024 年钢材产量为其下属核心子公司山西太钢不锈钢股份有限公司数据。
资料来源：中诚信国际整理
 本次跟踪情况
                   本次债项 上次债项                                  发行金额/债项余额
      债项简称                                上次评级有效期                                               存续期                         特殊条款
                   评级结果 评级结果                                         （亿元）
                                               日                                               （3+2）                          利率
注：债券余额为 2025 年 3 月末数据。
           主体简称                   本次评级结果                   上次评级结果                                 上次评级有效期
新兴铸管                               AAA/稳定                  AAA/稳定                             2024/6/11 至本报告出具日
公司未来业务发展需求、对审计服务的需求等情况，公司经公开招标，选聘请天健会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2024 年度审计机构。
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 评级模型
注：
调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。
外部支持：公司控股股东新兴际华系国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）直属中央企业，综合运营实力很
强，作为其下属冶金板块最核心的企业，新兴铸管收入及利润贡献较大，具有重要战略地位，跟踪期内外部支持无变化。近年来，公
司持续获得了来自控股股东的业务和资金等多方面的有力支持。
方法论：中诚信国际钢铁冶炼行业评级方法与模型 C040200_2024_06
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宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2025 年一季度中国经济开局良好，供需均有结构性亮点，但同时，中国经济持续回升向好
的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，为应对外部环境的不确定性，增量政策仍需发力。在创新动
能不断增强、内需潜力不断释放、政策空间充足及高水平对外开放稳步扩大的支持下，中国经济有望继续保
持稳中有进的发展态势。
   详见《一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础》，报告链接 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国际认为，2024 年钢铁行业供需矛盾累积使得钢材价格继续下挫，原燃料价格中枢下移虽减轻了钢企
生产成本压力，但成本端缓冲作用不及销售端侵蚀，造成企业盈利能力大幅下滑、财务杠杆高企。在供需基
本面难有明显改善的背景下，预计 2025 年钢铁行业利润空间仍将承压。
   基建投资提速可以在 2025 年继续对建筑行业用钢需求起到弥补作用，但地产行业仍处于筑底过
   程中，房产销售、新开工面积等关键地产指标的下降将继续对建筑钢材市场需求产生负面影响；
   工程机械、汽车、家电、船舶等制造业的用钢空间仍相对广阔，但在钢材下游消费量中的占比相
   对较小；综合来看，在经历了需求连续两年下滑后，2025 年钢铁行业下游需求依然未出现显著
   改善，较为明显的供需矛盾也仍将持续。从成本端来看，受钢铁行业需求下滑以及原燃料供给转
   向宽松等因素影响，2024 年铁矿石、焦煤和焦炭价格中枢均整体下移，但降幅仍然低于同期钢
   材价格跌幅，加之“十四五”期间钢铁行业环保政策要求及执行力度持续提升，2024 年以来行
   业节能环保改造进一步加速，钢铁企业在运营过程中面临更高的运营成本，整体导致钢企利润空
   间持续承压，且在供需基本面难有明显改善的背景下，预计 2025 年钢铁行业利润空间仍将承压。
   同时，龙头钢企继续推进行业内兼并重组，未来随着有关兼并重组政策的完善与落地，行业集中
   度提升的进程或将进一步加快。中诚信国际认为，在盈利及获现能力持续弱化且目前难有明显改
   善的情况下，钢企面临的偿债压力或将普遍加大，需重点关注业绩连续亏损、产品结构一般、财
   务和资金管理能力偏弱的钢企信用风险的释放。
   详见《中国钢铁行业展望（2025 年 1 月）
                         》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11694?type=1
我国球墨铸铁管行业竞争格局相对稳定，进入壁垒较高，伴随城镇化率的提升和相关政策导向的推动，行业
有望保持良好的增长态势。
   球墨铸管是使用球墨铸造铁水经高速离心铸造成的管道，具有管壁薄、韧性好、强度高、耐腐蚀、
   柔性接口、施工方便、安全性高等诸多优点，在市政建设领域输水管道、煤气管道及其他腐蚀物
   料的输送中广泛应用。
   中国城市供水管道的应用落后于西方发达国家，灰铁管和水泥管是过往输水工程采用的主要管
   材，遇地质条件、外载条件变化时易发生管体脆断、错位事故，同时还存在着漏损率高、寿命短、
   工程造价高等问题，球墨铸管能够解决上述问题，随着我国城镇化率的提升，球墨铸管企业不断
   加大扩产进度。同时，近年来我国持续推进水管网相关政策，2022 年 1 月，住建部、国家发改委
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       发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到 2025 年全国城市公共供水管网漏损率力
       争控制在 9%以内；2022 年 5 月，水利部印发《关于加快推进省级水网建设的指导意见》，明确
       了加快推进省级水网建设的指导思想和主要目标；2023 年 5 月，
                                       《国家水网建设规划纲要》的印
       发，进一步明确发展目标，即到 2025 年，建设一批国家水网骨干工程，到 2035 年，基本形成国
       家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善。资金支持政策方面，
       设立“城市管网改造”专项，在中央预算内投资中支持供水、排水、燃气等老旧管网更新。以上
       政策的发布为球墨铸管产品的发展带来新的机会。
       新兴铸管是国内最大的球墨铸铁管生产企业，国内其他规模化铸管生产厂家为山东国铭球墨铸管
       科技有限公司、安阳市永通铸管有限公司和圣戈班（中国）投资有限公司，其产能均在 60 万吨
       /年以下，上述企业产能合计约占国内铸管产能的 50%，其余铸管生产企业的综合市场竞争力较
       弱。受益于该领域具有一定的技术壁垒，行业竞争格局也将保持较为稳定的状态。
       总的来看，球墨铸管是理想的城市供水输气管道用材，伴随我国城市化率的提升和相关政策导向
       的推动，球墨铸管行业有望保持良好的增长态势。
中诚信国际认为，新兴铸管作为全球最大的离心球墨铸铁管供应商之一，拥有较为明显的产能规模优势和区
域布局优势，跟踪期内在海外新建生产基地，投产后有助于进一步提升公司运营实力；研发实力较强，生产
设备及环保指标较优，焦炭自给能力较强，但铁矿石及煤炭仍依赖外采；非钢业务较为稳定，对企业信用实
力提供了有力支撑；但需持续关注需求、原材料成本及钢材价格变化对公司业务运营及盈利空间的影响。
       跟踪期内公司产权结构基本保持稳定，合并范围变化对业务结构无重大影响，两会一层运行稳
       定，战略方向较为明确。
       截至 2025 年 3 月末，新兴际华持有公司 40.24%的股份，为公司的控股股东，公司的实际控制人
       为国务院国资委。
       限公司，无处置或注销的子公司。以上合并范围变化对公司业务结构无重大影响。
       跟踪期内，公司部分董事、高级管理人员发生变更2。截至 2025 年 3 月末，公司董事会由 7 名董
       事组成，其中非独立董事 4 名，独立董事 3 名；监事会由 3 名监事组成，其中非职工代表监事 2
       名，职工代表监事 1 名。中诚信国际认为，相关人事变动对公司治理结构及业务运营等均未产生
       实质影响，公司两会一层运行较为稳定，可为各项业务健康发展奠定基础。
       战略方面，公司将以推动传统产业的升级，稳存量；优化共建“一带一路”的产业布局，锻造国
       际化能力，拓空间；打造新质生产力，谋发展；持续增强核心功能和竞争力，推进公司高质量、
       可持续的发展。
       公司在球墨铸管领域具有很强的产能规模优势，较强的研发实力为产品升级提供有力支撑，整体
               新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
竞争实力相对较强；但需持续关注需求及钢材价格变化对公司业务运营及盈利空间的影响。
公司产品主要分为钢铁和铸管产品两大类，离心球墨铸铁管是公司的核心产品，生产规模居世界
首位，具备明显的产能规模优势。截至 2024 年末，公司铸管年产能 300 万吨，管铸件年产能 20
万吨，同比维持稳定，生产基地主要分布在河北、安徽、湖北、广东、湖南、新疆、四川、山西
等区域。公司钢材产品主要包括Φ6～40mm 的适用于抗震的高品质热轧带肋钢筋、Φ6~280mm
的冷镦钢、钢绞线、磨球钢、轴承钢、紧固件钢、车轴钢等优特钢线材及棒材产品，同时拥有 10
万吨钢格板和 120 万米钢塑复合管产品产能。2024 年，受需求收缩、预期减弱等因素影响，公
司球墨铸管及钢材产品产量整体有所下滑，但产能利用率及生产效率仍保持较高水平，当年实现
生铁产量 750.29 万吨及粗钢产量 407.76 万吨。
研发方面，公司在铸管领域和铸造行业拥有一系列自主知识产权及核心技术，填补了多项国际技
术和产品空白。截至 2024 年末，公司拥有专利总数 2,669 项，其中发明 592 项，7 件 PCT 国际
专利在 50 余个国家和组织获得发明授权。2024 年研发投入共计 3.65 亿元，同比减少 3.25%，但
占营业收入的比重提升 0.14 个百分点至 1.01%。2024 年公司加速推进产品升级，当年武安基地
新开发高强度 ML40Cr 合金线材，扩宽圆钢Φ43/Φ48/Φ50、盘圆Φ22 等规格组距，精轧螺纹、
锚杆钢市占率持续提升；芜湖基地完成第三代斗齿钢产品开发，市占率超 40%，并取得耐蚀钢筋
生产许可证；邯郸基地完成 CJ1000A 轴锻件工艺固化，顺利通过民航局适航符合性验证，成为
商发公司唯一一家单流水一级锻件供应商（最高级别供应商）。
                   表 1：近年来公司球墨铸管生产情况（万吨、吨/年）
       球墨铸管              2022            2023                   2024               2025.1~3
年产能                             300               300                   300                    300
产量                              265               267                   232                     63
产能利用率(%)                         87                88                    77                     84
注：2025 年一季度产能利用率经年化处理。
资料来源：公司提供
                     表 2：近年来公司钢铁产品产量情况（万吨）
      产品            细分产品              2022              2023           2024          2025.1~3
生铁                                       716.41            766.00         750.29          184.22
粗钢                                       404.59            424.51         407.76              92.00
              普钢                         320.94            367.57         306.72
钢材            优特钢                        207.63            208.51         257.20          134.40
              合计                         528.57            576.08         563.92
资料来源：公司提供、公司年报，中诚信国际整理
销售方面，公司是全球离心球墨铸铁管最大的供应商之一，产品销售以直销为主，95%以上面向
国内地区销售，主要销售区域为华北、华东等经济发达地区，国内市场占有率排名稳居第一；同
时，销售网络还覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲的 120 多个国家和地区。2024 年污水、水利市场保
持良好增长态势，热力管在北方多省市推广使用，非开挖管道修复项目顺利完成了郑州文化路的
修复施工任务。公司钢材均为内销，主要销往武安和芜湖基地所处的河北和安徽及周边地区。
销量同比均有所减少。整体来看，在钢铁行业仍处于下行周期的背景下，公司铸管及钢材产品总
销量略有下滑。同时，受下游房地产行业景气度持续低迷使得钢铁行业供需矛盾突出影响，公司
               新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
各类产品销售均价均呈逐年下降态势。综上，公司以球墨铸管和钢材为主的产品结构使得其面临
一定的行业周期性波动风险，尽管钢材产品内部结构调整能一定程度上平滑产销波动情况，但其
对公司未来业绩的提振效果仍有待关注。
               表 3：近年来公司铸管及钢材产品销售情况（万吨、元/吨）
            销售量                        2022               2023                    2024
铸管及管铸件产品                                        298.60            282.80                   248.54
              普钢                                326.42            363.20                   319.86
钢材产品          优特钢                               216.00            211.65                   253.24
              合计                                542.42            574.85                   573.10
            销售均价                       2022               2023                    2024
铸管及管铸件产品                                      4,926.99           4,721.94                4,445.75
              普钢                              3,875.93           3,454.29                3,163.76
钢材产品          优特钢                             4,300.37           3,796.33                3,547.64
              均价                              4,044.95           3,580.22                3,333.39
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
公司焦炭自给率较高，但铁矿石及煤炭依赖外采，同时原燃料成本仍整体处于相对高位，公司成
本控制面临更大压力。
截至 2024 年末，武安基地和芜湖基地焦化产能分别为冶金焦 175 万吨/年和 110 万吨/年，目前已
基本能够满足武安、芜湖两大主要生产基地的焦炭需求，但铁矿石及煤炭均需向外部采购，其中
煤炭采购以喷吹煤和炼焦煤为主，公司与大型煤炭供应商长期合作以确保煤炭供应的连续稳定。
公司生铁及粗钢生产基地位于武安市及芜湖市，周边均拥有多条铁路专用线路，且芜湖市濒临长
江，具有一定区位优势，但距离青岛港、日照港、京唐港等主要港口均较远，进口原燃料运费优
势不明显。2024 年以来公司通过生产与采购紧密联动，把控采购节点，借助大数据模型优化配
料结构，工序协同降本，实现了铁水成本行业前六，三级钢筋成本行业前三；铸管壁厚在线监测
支撑壁厚均匀性提升，集约化生产支撑效率提升，成本竞争力进一步提升；管件对标行业竞争对
手，生产效率、成本费用压降实现新突破。
足生产需求，焦炭自产量及外购量均有所增加；随着国内焦炭产能持续释放、供应宽松，焦炭价
格持续下跌；煤炭采购数量及价格均呈下降态势。整体来看，2024 年部分原燃料价格虽有所下
降，但相较钢材价格，原燃料成本仍处于较高水平，对公司盈利空间形成侵蚀，后续原燃料价格
变化对公司成本控制的影响值得关注。
             表 4：近年来公司原燃料采购及供应情况（万吨、元/吨、吨/年）
       项目           2022              2023               2024                   2025.1~3
铁矿石采购量                     1,563.09          1,751.02           1,332.58                   339.45
铁矿石采购均价                     934.15            766.73             812.27                    772.28
自产焦炭产量                      262.73            234.12             248.34                     66.58
外购焦炭采购量                      71.57             69.71               84.67                    18.42
外购焦炭价格                     3,057.75          2,319.23           1,899.22                 1,604.09
外购煤炭采购量                     347.85            526.31             514.53                    147.09
外购煤炭价格                     2,204.18          1,663.95           1,416.92                 1,136.38
资料来源：公司提供
公司生产设备符合国家标准，持续加大环保投入，各项能耗指标维持良好水平。
                       新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
     受球墨铸管产品特性对铁水的要求与普钢存在差异影响，目前公司高炉设备容积较小，但整体来
     看高炉、转炉等主体设备生产效率较高，设备符合国标及自身生产要求，面临落后产能淘汰风险
     较低。另外，公司持续加大环保技改投入，逐步提升环保管控智能化水平。2024 年，公司下属各
     重点排污单位环保投入共计 3.7 亿元，缴纳环境保护税 3,587.6 万元；截至 2024 年末，公司整体
     通过了 ISO14000 环境体系复审认证，所属武安本级已连续 6 年获评环保绩效 A 级，黄石新兴获
     评“湖北企业环境信用评价诚信绿标企业”，广东新兴获得“无废工厂”称号。2024 年度公司继
     续推行开展极致能效工作，分别从节能技改项目、工艺优化、用电能效提升、炉窑燃烧效率提升、
     界面温降管理、煤气平衡等维度开展节能挖潜工作，吨钢综合能耗同比下降，能源利用效率稳步
     提升，整体来看跟踪期内公司主要能耗指标维持较好水平，面临的环保限产压力较小。
               表 5：截至 2024 年末公司钢铁业务主要生产基地和主体设备情况（万吨/年）
              生产基地                              主体设备（高炉、转炉、轧机等）
     武安基地                     1280+580+460m3 高炉，80t*2 转炉、棒材线 2 条+高线 1 条
     芜湖基地                     1280m3*2 高炉，120t*2 转炉，棒材线 3 条，线材 2 条
     资料来源：公司提供，中诚信国际整理
                           表 6：近年来公司主要能耗和排放指标
                  指标                     2022             2023                 2024
     一般固废产生量或综合利用量（吨）                       4,519,759        4,962,690            5,007,048
     吨钢综合能耗（千克标准煤）                              562.56           559.52               554.78
     吨钢耗新水（吨）                                     1.71             1.91                 1.80
     资料来源：公司提供，中诚信国际整理
     非钢业务板块整体较为稳定；跟踪期内在海外新建生产基地，投产后公司运营实力将进一步提
     升。
     公司围绕钢铁和铸管产业链上下游进行布局。公司的配送与分销业务主要包括铁矿石进口代理以
     及合金炉料、锌锭等分销业务，其中进口铁矿石约 75%为自用，剩余部分对外销售。副产品业务
     主要为生铁的销售，其他业务包括钢格板、化工产品和复合管等；其中公司钢格板产品应用于新
     能源、电力、化工等工业平台领域，产量居世界首位，国内市场占有率 30%以上。
     项目3。截至 2024 年末，该项目已投入 4.76 亿元，目前已进入试生产阶段。根据规划，公司未来
     拟形成埃及、中国两个中心，有助于全面提升公司国际化经营能力和国际市场占有率。此外，公
     司在建项目还包括黄石基地搬迁、特种合金材料与腐蚀技术中试基地建设等项目，投资规模相对
     较小。整体来看，公司未来投资规模可控，资本支出压力不大，但需对海外项目收益及回款情况
     保持关注。
财务风险
中诚信国际认为，跟踪期内，行业景气度低迷使得新兴铸管盈利及经营性获现水平进一步下滑；公司资产和
负债规模持续减少，债务结构及财务杠杆仍处于较优水平，能够凭借其多重外部融资渠道及较强的外部融资
大口径铸管生产能力，产品将主要供应埃及、中东、非洲、欧洲等区域的给水、供排水、水利、海水淡化等领域，计划于 2025 年上半年投入运
营。
                    新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
能力实现到期债务续接，整体偿债能力亦保持在较强水平。
    盈利能力
    价齐降影响同比下滑明显，且原燃料价格回落幅度不及钢价下跌幅度，营业毛利率亦明显下滑。
    好水平。同年，在收入下滑及成本上升的共同挤压下，公司经营性业务利润规模大幅收窄；下游
    需求不振使得以存货跌价损失为主的资产减值损失同比增长；公司投资的印尼 OBI 镍铁项目盈
    利水平持续弱化，芜湖皖新万汇置业有限责任公司对老厂区项目开发产生的投资收益亦有所减
    少，叠加当年未产生处置长期股权投资获得的投资收益，使得公司投资收益规模明显下降，对利
    润的贡献大幅减弱；此外，公司因未决诉讼事项计提了 1.3 亿元赔偿，使得营业外损益对利润进
    一步形成侵蚀。上述因素共同影响下，尽管无形资产处置利得带动资产处置收益同比增长，但
    好转，公司营业总收入及利润总额同比均呈下降态势，分别为 83.75 亿元和 1.83 亿元，需对公司
    经营业绩稳定性及盈利提升情况保持关注。
                   表 7：近年来公司主要板块收入及毛利率构成（亿元、%）
           收入          2022            2023            2024                 2025.1~3
     铸管及管铸件                   147.12          133.54          110.49                   27.36
     普钢                       126.52          125.46          101.20                   21.42
     优特钢                       92.89           80.35           89.84                   19.77
     其他                       111.07           93.19           60.41                   15.20
     营业总收入                    477.60          432.53          361.94                   83.75
           毛利率         2022            2023            2024                 2025.1~3
     铸管及管铸件                    11.47           10.32            9.32                   12.08
     普钢                         6.93            6.17            5.73                    5.67
     优特钢                        2.94            0.71            0.35                    3.02
     其他                         5.88            5.51            5.18                    8.26
     营业毛利率                      7.31            6.29            5.40                    7.61
    注：公司其他产品收入包括分销配送、副产品、房地产等收入；各项加总与合计数不一致系四舍五入所致。
    资料来源：公司提供
    资产质量
    跟踪期内，公司资产结构仍以非流动资产为主。具体来看，由于对机器设备等计提的折旧增加，
    方面，2024 年公司经营获现有所下降，同时票据回款比例高，预付铁矿石等原材料款项保持在
    一定规模，导致年末货币资金有所减少。公司应收账款账龄主要在 1 年以内，随业务推进保持增
    长态势；其他应收款以往来款、债权转让款等为主，2024 年以来因芜湖市土地收储使得余额有
    所增长，且整体账龄较长，5 年以上账龄的其他应收款占比约为 75.13%，公司已累计计提坏账准
    备 10.95 亿元；公司其他应收款欠款方集中度较高，其中，公司应收上海泰臣投资管理有限公司
    （以下简称“上海泰臣”）款项4的回收情况有待关注。
口铁矿石款 15.04 亿元以债权转让方式转让至上海泰臣所形成，上海泰臣已提供足额担保，将其所持江阴华润制钢有限公司 100%股权质押给资
源投资公司。
                            新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
                       表 8：2024 年末公司其他应收款期末余额前五名情况（亿元、%）
           单位名称                      款项性质     账龄           金额        占其他应收款的比例                      坏账准备期末余额
上海泰臣投资管理有限公司                        债权转让款   5 年以上          11.41             42.50                       0.04
SinSinSolarCapitalLimitedPartners
                                    往来款     1至5年           2.36              8.78                        1.75
hip
芜湖市国有土地收购储备中心                       土地出让金   1 年以内          2.20              8.19                         --
江阴同创金属制品有限公司                        债权转让款   5 年以上          1.95              7.25                        1.95
四川三洲特种钢管有限公司                        股权处置款   5 年以上          1.36              5.06                        1.36
                               合计                          19.27             71.78                       5.10
注：各项加总与合计数不一致系四舍五入所致。
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
负债方面，2024 年以来，公司业务规模缩小使得对货款和工程款的应付余额减少，同时加快现
货销售和交付速度，年末应付账款及合同负债同比均大幅下降。同时，随着债务的到期偿付，公
司总债务规模持续下降，且期限结构有所改善。2024 年，盈利弱化使得归母净利润大幅减少，叠
加对股东分红，年末未分配利润小幅下降，但权益降幅不及债务降幅，年末公司财务杠杆持续下
降，且处于行业内较低水平。但 2025 年一季度，为满足经营周转需要，公司增加债务融资推动
当期末总债务规模扩大，财务杠杆水平亦有所回升。2024 年度公司现金分红金额合计 0.79 亿元，
占当年归属于上市公司股东净利润的 47.34%，分红比例大幅上升对公司营运资金积累形成一定
压力，需对公司后续利润分配的可持续性保持关注。
现金流及偿债情况
弱化。2025 年一季度，下游市场恢复速度较慢，且原材料成本仍维持高位运行，加之前两个月铸
管产品已签订单项目启动较晚，而公司支付原材料款项增加等因素影响，公司经营活动现金呈大
幅净流出状态。2024 年以来，随着部分在建项目建设接近尾声，公司投资活动现金净流出有所
减少；公司债务净偿还规模增加，加之受分红及支付利息影响，筹资活动现金持续呈净流出状态。
入态势。
偿债能力方面，2024 年公司经营获现及盈利水平下降，使得主要偿债指标均有所弱化，但整体
尚处于较好水平。截至 2024 年末，公司合并口径共获得银行授信额度 421.63 亿元，其中尚未使
用额度为 278.92 亿元，备用流动性均较充足。同时，公司为 A 股上市公司，资本市场融资渠道
较为通畅，财务弹性较好，公司整体偿债能力仍较好。资金管理方面，公司与新兴际华下属的新
兴际华集团财务有限公司（以下简称“财务公司”）签订《金融服务协议》，由财务公司向公司及
下属子公司提供存款服务、贷款、结算服务，协议有效期内，每一日公司及子公司向财务公司存
入之每日最高存款结余（包括应计利息）不超过 10 亿元。
                                    表 9：近年来公司主要财务状况（亿元、X）
                     指标                     2022              2023                   2024            2025.3/2025.1~3
期间费用合计                                             18.57             16.74                  16.74                3.97
期间费用率(%)                                            3.89              3.87                   4.62                4.73
经营性业务利润                                            16.72              9.76                   1.71                1.93
资产减值损失                                             -1.92             -1.58                  -3.77               0.004
投资收益                                                6.94              6.84                   0.83                0.17
                     新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
     营业外损益                             0.87     -0.26    -1.61          0.01
     资产处置收益                            0.23     1.65      4.41         -0.01
     利润总额                             22.76    16.07      1.11          1.83
     货币资金                            107.58   104.69     90.25         87.54
     应收票据                             28.07    21.74     25.23         39.34
     应收账款                             22.81    25.87     31.20         40.76
     应收款项融资                           12.43    12.99     11.83         11.77
     预付款项                             11.66     5.90      4.11          4.98
     其他应收款                            14.63    12.61     15.90         16.83
     存货                               53.34    56.24     49.59         51.58
     长期股权投资                           48.19    47.50     42.17         42.14
     固定资产                            194.63   217.98    208.47        206.95
     在建工程                             20.28     6.09     10.26          9.77
     资产总计                            559.17   555.30    532.50        553.44
     应付账款                             62.22    62.12     53.93         52.41
     合同负债                             17.79    16.21     11.62         10.94
     流动负债/总负债(%)                      62.60    71.95     66.68         54.39
     短期债务/总债务(%)                      43.06    58.48     52.02         35.21
     总债务                             172.49   164.63    157.74        178.22
     未分配利润                           113.54   120.39    119.67        121.03
     所有者权益合计                         275.90   284.82    281.77        282.97
     资产负债率(%)                         50.66    48.71     47.09         48.87
     总资本化比率(%)                        38.47    36.63     35.89         38.64
     经营活动净现金流                         32.31    19.14      7.15        -27.81
     投资活动净现金流                        -18.81     -6.07    -3.15         -1.28
     筹资活动净现金流                         -3.08    -14.88   -19.27         22.54
     经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数               6.07     3.63      1.83            --
     总债务/EBITDA                        4.06     4.58      8.13            --
     EBITDA 利息保障倍数                     7.98     6.81      4.95            --
     FFO/总债务                           0.18     0.15      0.10            --
     非受限货币资金/短期债务                      1.29     0.97      0.96            --
    资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
    或有事项
    截至 2024 年末，公司受限资产合计 12.80 亿元，占同期末净资产的 4.54%，受限比例低，其中受
    限货币资金 11.59 亿元，占同期末货币资金余额的 12.84%，主要为受限的保证金、监管资金及诉
    讼冻结资金，因借款抵押受限的固定资产和无形资产分别为 0.51 亿元和 0.70 亿元。
    截至 2024 年末，公司存在 1 起重大未决诉讼，系子公司的股东代位权诉讼案件5，涉案金额 3.50
    亿元，规模较大，需对该案后续进展、预计负债计提情况以及对公司生产经营和偿债能力产生的
    影响保持关注。同期末，公司不存在重大对外担保。
    过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022 年~2025 年 4 月末，公
    司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截
兴铸管（新疆）物流有限公司（以下简称“新兴物流”）的股东。新疆天信于 2024 年 5 月起诉铸管新疆、新疆新兴铸管金特国际贸易有限公司
（以下简称“金特国贸”）和新兴铸管，理由是以前年度铸管新疆存在损害新疆天信利益事项，新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市中级人民法院于 2024
年 12 月 5 日判决铸管新疆和金特国贸共应赔偿各类损失 3.19 亿元，新兴铸管需对铸管新疆应承担债务承担连带清偿责任。目前，公司已就该诉
讼事项计提了 1.3 亿元赔偿，并向法院提起了上诉，案件尚处于二审审理中。
                     新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
     至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
假设与预测6
假设
     ——2025 年，外部环境不确定性依然较大，公司产品产销量或将继续减少。
     ——2025 年，主要钢材产品及主要原燃料铁矿石、煤炭、焦炭均价预计与上年基本持平。
     ——2025 年，随着在建项目的持续推进，公司仍将维持一定规模的投资支出，年末债务或小幅
     增长，但财务政策维持稳健。
预测
                             表 10：预测情况表
     重要指标                          2023 年实际       2024 年实际           2025 年预测
     总资本化比率(%)                            36.63         35.89          37.00~38.00
     总债务/EBITDA(X)                         4.58          8.13            7.00~8.00
     资料来源：公司年报，中诚信国际预测
调整项
     ESG7表现方面，新兴铸管作为冶炼加工类企业，在环保生产及生态保护方面投入力度较大，近年
     来关键指标整体改善，主要生产基地超低排放改造工作有序推进。公司在资源管理、可持续发展、
     排放物管理等方面表现较好，近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。同时，公司在供应商
     管理、社会贡献方面也表现较好，内控及治理结构较为健全、管理制度较为完善，发展战略符合
     行业政策和公司经营目标。整体来看，公司目前 ESG 表现较优，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG
     评估无重大变化，但随着环保要求的不断提升，公司未来在环保生产方面仍有提升空间。
     流动性评估方面，新兴铸管经营获现能力受到钢材市场及原材料价格影响有所弱化，但截至 2024
     年末，公司合并口径非受限货币资金 78.66 亿元，相对于债务规模，资金储备尚可。同时，公司
     未使用授信额度较为充足，且作为 A 股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。
     公司资金流出主要用于债务还本付息及项目建设，现金对短期债务本息的保障程度较高。公司流
     动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。
外部支持
公司控股股东新兴际华实力雄厚，作为其钢铁冶炼的核心板块，公司可在资金、业务发展等方面得到其
较大支持。
     公司控股股东新兴际华系国务院国资委全资直属的中央企业，是集资产管理、资本运营和生产经
     营于一体的大型国有独资公司。新兴际华聚焦冶金、轻工、装备、商贸物流等主要业务板块，除
     以公司为主的冶金业务外，也是国内最大的后勤军需品、职业装、职业鞋靴、高端纺织品研发生
了与发行主体相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，
前述的预测性信息与发行主体的未来实际经营情况可能存在差异。
                    新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
    产基地，并拥有国家级企业技术中心、设计中心等，在多元化经营、行业地位、技术研发等方面
    具备显著优势。
    公司是新兴际华冶金业务板块的最核心企业，也是其下属的三家上市公司之一，2024 年公司营
    业总收入占新兴际华的 47.58%。作为新兴际华的核心子公司，近年来公司在业务发展等方面得
    到了控股股东有力支持，在钢铁行业低迷期间，新兴际华受让了公司下属三家驻疆亏损钢铁企
    业，转让价格合计 27.23 亿元，以上市公司股份、现金、土地等资产组合形式支付，对公司剥离
    低效资产提供了较大帮助。但中诚信国际注意到，受下属部分子公司出现不同程度的亏损影响8，
    的背景下，需对新兴际华对公司的支持力度变化情况以及新兴际华后续盈利恢复情况保持关注。
跟踪债券信用分析
    “21 新兴 01”募集资金为 10 亿元，募集资金用途为用于调整公司债务结构，截至目前已按用途
    使用。
    “21 新兴 01”设置了投资者回售选择权和公司调整票面利率选择权，投资者有权选择在第 3 个
    计息年度付息日将其持有的“21 新兴 01”全部或部分按面值回售给公司，公司有权决定是否在
    “21 新兴 01”存续期的第 3 年末上调后 2 年的票面利率。
                                    “21 新兴 01”回售登记期为 2024 年 5
    月 14 日至 2024 年 5 月 16 日，回售价格为 100 元/张（不含利息）
                                              ，本次回售金额为 10,000,000
    元（不含利息），剩余托管数量为 10,000,000 张。同时，“21 新兴 01”存续期前 3 年票面利率为
    即“21 新兴 01”存续期后 2 年票面利率为 2.60%，将有助于公司压降期间费用。
    “21 新兴 01”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。虽然受行业供需
    及成本变化影响，公司盈利及现金流相关指标有所弱化，但在细分行业内保持了相对较强的竞争
    实力和很强的产能规模优势。加之考虑到公司货币资金储备较为充足，财务弹性良好，再融资渠
    道通畅，债券接续压力不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势，目前跟踪债券信用风险极低。
评级结论
    综上所述，中诚信国际维持新兴铸管股份有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
    维持“21 新兴 01”的信用等级为 AAA。
现大幅下滑等导致亏损 42.65 亿元；新兴际华医药控股有限公司因对长期股权投资、商誉及其他应收款等计提资产减值损失及信用减值损失及交
易性金融资产公允价值变动损失导致亏损 25.98 亿元；新兴际华资产经营管理有限公司因非流动资产存在减值迹象，计提减值准备导致亏损 21.38
亿元。
                       新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
附一：新兴铸管股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2025 年 3 月末）
      国务院国有资产监督管理委员会                                         全国社会保障基金理事会
                                 新兴际华集团有限公司
                                 新兴铸管股份有限公司
                               截至 2024 年末公司主要子公司情况（亿元）
                                               截至 2024 年末                               2024 年
      主要子公司名称                  主营业务
                                          注册资本           总资产       净资产      营业收入        营业利润         净利润
河北新兴铸管有限公司                机械制造                    1.50    17.91     15.11       12.38        0.74     0.67
芜湖新兴铸管有限责任公司              机械制造                    4.50   142.14     76.66    139.59          0.79     0.86
新兴铸管集团邯郸新材料有限公司           机械制造                    2.00     5.21      3.57        6.01        0.39     0.35
黄石新兴管业有限公司                机械制造                    3.11    45.38     16.32       32.28        -0.88    -1.44
新兴铸管新疆控股集团有限公司            机械制造、煤炭资源            20.00      40.57     21.94        2.15        -3.66    -5.19
广东新兴铸管有限公司                机械制造                    6.50    29.34     18.28       24.38        0.72     0.62
新兴铸管（新加坡）有限公司             投资              3,150 万美元       11.19     11.19          --        0.38     0.38
资料来源：公司年报
                                      股东大会
          监事会                         董事会                                        党委会
  战略委员会                   提名委员会                     薪酬与考核委员会                            审计与风险委员会
                                      经理层
                                  党
                                  委
  综   人      党     综       执      巡   战       资                     经       安           审        资
                                                                                                 产         数
  合   力      委     合       纪      察   略       本          科          营       全           计                  字
  办   资      工     监       审      工   规       发          技          管       环           风        财
                                                                                                 务         化
  公   源      作     督       查      作   划       展          部          理       保           险                  部
  室   部      部     室       室      办   部       部                     部       部           部        部
                                  公
                                  室
资料来源：公司提供
                    新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
附二：新兴铸管股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
      财务数据（单位：万元）          2022           2023           2024           2025.3/2025.1~3
货币资金                       1,075,791.37   1,046,884.16     902,481.85          875,449.16
应收账款                         228,082.33     258,681.46     311,955.85          407,585.31
其他应收款                        146,304.09     126,058.39     158,993.59          168,326.60
存货                           533,403.27     562,360.39     495,912.82          515,845.09
长期投资                         556,974.65     548,727.89     495,430.70          491,304.14
固定资产                       1,946,331.75   2,179,780.72   2,084,701.01        2,069,498.15
在建工程                         202,816.64      60,857.01     102,574.16            97,684.68
无形资产                         266,165.51     269,956.33     273,334.95          264,646.75
资产总计                       5,591,687.91   5,553,037.05   5,325,029.58        5,534,384.68
其他应付款                        134,268.68     129,158.87     138,268.82          129,618.80
短期债务                         742,680.04     962,727.88     820,553.79          627,549.15
长期债务                         982,257.58     683,617.70     756,841.78        1,154,689.51
总债务                        1,724,937.62   1,646,345.58   1,577,395.57        1,782,238.66
净债务                          770,303.03     711,005.86     790,819.77                    --
负债合计                       2,832,644.06   2,704,809.69   2,507,329.61        2,704,662.41
所有者权益合计                    2,759,043.85   2,848,227.35   2,817,699.97        2,829,722.27
利息支出                          53,182.66      52,751.34      39,158.50                    --
营业总收入                      4,776,005.83   4,325,347.78   3,619,413.23          837,515.32
经营性业务利润                      167,204.42      97,610.10      17,110.89            19,336.45
投资收益                          69,427.18      68,361.27       8,343.72             1,730.44
净利润                          191,828.69     141,247.82      -2,878.24            15,349.60
EBIT                         265,542.00     195,605.84      21,699.29                    --
EBITDA                       424,608.98     359,348.16     193,903.51                    --
经营活动产生的现金流量净额                323,077.00     191,444.43      71,471.03         -278,148.50
投资活动产生的现金流量净额               -188,125.17     -60,730.50     -31,502.86           -12,808.42
筹资活动产生的现金流量净额                -30,823.46    -148,800.18    -192,724.79          225,373.81
            财务指标           2022           2023           2024           2025.3/2025.1~3
营业毛利率(%)                           7.31           6.29           5.40                7.61
期间费用率(%)                           3.89           3.87           4.62                4.73
EBIT 利润率(%)                        5.56           4.52           0.60                   --
总资产收益率(%)                          4.75           3.51           0.40                   --
流动比率(X)                            1.42           1.25           1.38                1.73
速动比率(X)                            1.12           0.96           1.08                1.38
存货周转率(X)                           8.30           7.40           6.47               6.12*
应收账款周转率(X)                        20.94          17.77          12.69               9.31*
资产负债率(%)                          50.66          48.71          47.09               48.87
总资本化比率(%)                         38.47          36.63          35.89               38.64
短期债务/总债务(%)                       43.06          58.48          52.02               35.21
经调整的经营活动产生的现金流量净额/
总债务(X)
经调整的经营活动产生的现金流量净额/
短期债务(X)
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍
数(X)
总债务/EBITDA(X)                      4.06           4.58           8.13                    --
EBITDA/短期债务(X)                     0.57           0.37           0.24                    --
EBITDA 利息保障倍数(X)                   7.98           6.81           4.95                    --
EBIT 利息保障倍数(X)                     4.99           3.71           0.55                    --
FFO/总债务(X)                         0.18           0.15           0.10                    --
注：1、2025 年一季报未经审计；2、中诚信国际债务统计口径包含公司“其他流动负债”中的带息债务；3、带“ *”指标已经年化处理。
                        新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
        指标                                   计算公式
                          短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票
        短期债务
                          据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
        长期债务              长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
        总债务               长期债务+短期债务
        经调整的所有者权益         所有者权益合计-混合型证券调整
 资本结构
        资产负债率             负债总额/资产总额
        总资本化比率            总债务/（总债务+经调整的所有者权益）
        非受限货币资金           货币资金-受限货币资金
        利息支出              资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出
        长期投资              债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资
        应收账款周转率           营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）
        存货周转率             营业成本/存货平均净额
 经营效率                     （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额
        现金周转天数            ×360 天/营业成本+合同资产平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/
                          （营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
        营业毛利率             (营业收入-营业成本)/营业收入
        期间费用合计            销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
        期间费用率             期间费用合计/营业收入
                          营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同
        经营性业务利润           准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整
 盈利能力                     项
        EBIT（息税前盈余）       利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项
        EBITDA（息税折旧摊销
                          EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
        前盈余）
        总资产收益率            EBIT/总资产平均余额
        EBIT 利润率          EBIT/营业收入
        收现比               销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
                          经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资
        经调整的经营活动产生的
                          本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支
  现金流   现金流量净额
                          出
                          经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目
        FFO
                          的减少+经营性应付项目的增加)
        EBIT 利息保障倍数       EBIT/利息支出
 偿债能力   EBITDA 利息保障倍数     EBITDA/利息支出
        经营活动产生的现金流量
                          经营活动产生的现金流量净额/利息支出
        净额利息保障倍数
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业
务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会201815 号），对于未执行新金融准则的企业，长
期投资计算公式为：“长期投资＝可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告
第 1 号——非经常性损益》证监会公告200843 号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其
性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
                     新兴铸管股份有限公司 2025 年度跟踪评级报告
附五：信用等级的符号及定义
 个体信用评估（BCA）
                                           含义
     等级符号
       aaa       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
       aa        在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
        a        在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
       bbb       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
       bb        在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
       b         在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
       ccc       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
       cc        在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
        c        在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
    主体等级符号                                  含义
       AAA       受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
       AA        受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
        A        受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
       BBB       受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
       BB        受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
        B        受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
       CCC       受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
       CC        受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
        C        受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
  中长期债项等级符号                                 含义
      AAA        债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
       AA        债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
       A         债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
       BBB       债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
       BB        债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
        B        债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
      CCC        债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
       CC        基本不能保证偿还债券。
       C         不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
   短期债项等级符号                                 含义
       A-1       为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
       A-2       还本付息能力较强，安全性较高。
       A-3       还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
        B        还本付息能力较低，有很高的违约风险。
        C        还本付息能力极低，违约风险极高。
        D        不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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