科华生物: 上海科华生物工程股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告

                                                                              跟踪评级报告
分析师：唐玉丽                        3． 公司第一大股东变更的或有风险。2021 年 5 月 13 日，
         蒲雅修                     公司披露了《关于第一大股东变更的提示性公告》，公
                                 司现第一大股东拟将其持有的全部股份出售给圣湘生
邮箱：lianhe@lhratings.com          物科技股份有限公司（以下简称“圣湘生物”），联合资
电话：010-85679696                  信将持续关注公司第一大股东变动对公司经营以及子
传真：010-85679228                  公司管理等方面带来的影响。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
       中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com           主要财务数据：
                                                         合并口径
                                       项 目             2018 年       2019 年    2020 年   2021 年 3 月
                               现金类资产(亿元)                  4.92        4.42     21.52      23.05
                               资产总额(亿元)                 35.04        37.05     59.77      64.29
                               所有者权益(亿元)                24.30        26.90     38.99      44.24
                               短期债务(亿元)                   1.32        1.98      3.55       2.24
                               长期债务(亿元)                   3.02        3.29      7.56       7.57
                               全部债务(亿元)                   4.34        5.27     11.11       9.81
                               营业收入(亿元)                 19.90        24.14     41.55      14.53
                               利润总额(亿元)                   2.99        3.29     13.56       6.35
                               EBITDA(亿元)                 3.99        4.81     15.29         --
                               经营性净现金流(亿元)                1.27        2.49     13.67       3.52
                               营业利润率(%)                 40.24        43.46     57.59      60.45
                               净资产收益率(%)                10.16        10.16     29.29         --
                               资产负债率(%)                 30.65        27.38     34.77      31.19
                               全部债务资本化比率(%)             15.15        16.37     22.18      18.15
                               流动比率(%)                 234.35       279.87    318.29     379.22
                               经营现金流动负债比(%)             16.91        38.28    108.56         --
                               现金短期债务比（倍）                 3.72        2.24      6.06      10.28
                               EBITDA 利息倍数(倍)           31.70        17.85     43.75         --
                               全部债务/EBITDA(倍)             1.09        1.09      0.73         --
                                                  公司本部（母公司）
                                       项 目             2018 年       2019 年    2020 年   2021 年 3 月
                               资产总额（亿元）                 24.26        25.19     30.25      29.68
                               所有者权益（亿元）                17.30        18.72     19.75      19.97
                               全部债务(亿元)                   2.38        3.99      8.50       7.95
                               营业收入(亿元)                   6.79        7.31      6.02       1.68
                               利润总额(亿元)                   1.62        1.47     -0.02       0.22
                               资产负债率（%）                 28.69        25.70     34.72      32.70
                               全部债务资本化比率(%)             12.09        17.55     30.10      28.46
                               流动比率（%）                 163.82       180.32    366.79     472.10
                               经营现金流动负债比(%)             38.93        14.61      5.60         --
                               注：1．本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四
                               舍五入造成的；2．公司 2021 年 1－3 月财务数据未经审计，相关财务指标未年化；3．数据
                               单位除特别说明外均为人民币；4．其他应付款和长期应付款中有息部分已计入全部债务
                               资料来源：公司财务报告
                               评级历史：
                                       债项 主体      评级     评级         项目                       评级
                               债项简称                                          评级方法/模型
                                       级别 级别      展望     时间         小组                       报告
                                                     唐玉丽 原联合信用评级有限公司 阅读
                                科华转债    AA   AA   稳定   2020/08/26
                                                     刘冰华 工商企业信用评级方法 全文
                               注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
  www.lhratings.com                                                                           2
                                                                               跟踪评级报告
                      上海科华生物工程股份有限公司
            公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因                                权益变动后，公司仍无控股股东、实际控制人。
                                        截至本报告出具日，上述交易还未完成交割。
     根据有关法规要求，按照联合资信评估股
份有限公司（以下简称“联合资信”
               ）关于上海
                                        架构方面，公司本部设生命医学事业部、分子临
科华生物工程股份有限公司（以下简称“公司”
                                        床事业部、国际业务部、营销中心、生产部、采
或“科华生物”）及其相关债券的跟踪评级安排
                                        购部等 24 个部门及中心（见附件 1-2）
                                                             。
进行本次跟踪评级。
                                           截至 2020 年底，公司合并资产总额 59.77
二、企业基本情况                                亿元，所有者权益 38.99 亿元（含少数股东权益
                                               ；2020 年，公司实现营业收入 41.55
     公司于 1998 年由上海科华生物工程股份有             亿元，利润总额 13.56 亿元。
限公司职工持股会、上海科申实业有限公司、唐                      截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额
伟国、徐显德、沙立武及另外 47 位自然人共同                 64.29 亿元，所有者权益 44.24 亿元（含少数股
出资设立，设立时股本总额为 1000.00 万元。其              东权益 9.50 亿元）
                                                   ；2021 年 1－3 月，公司实现
后经过多次转增股本和股权转让，2004 年 7 月，              营业收入 14.53 亿元，利润总额 6.35 亿元。
公司于深圳证券交易所上市，首次公开发行                        公司注册地址：上海市徐汇区钦州北路
         ，注册资本变为 6875.00 万元。
     截至 2021 年 3 月底，公司注册资本为 5.15        三、债券概况及募集资金使用情况
亿元，第一大股东为珠海保联资产管理有限公
                                           截至 2021 年 3 月底，公司由联合资信评级
司（以下简称“珠海保联”）
            ，持股比例为 18.63%；
                                        的存续债券见下表。
                                                “科华转债”于 2020 年 7 月
公司无控股股东及实际控制人（股权结构见附
                                                实际募集资金净额为 7.38 亿元。
件 1-1）。
                                        “科华转债”还未到付息期。
     截至本报告出具日，珠海保联持有的公司
股份不存在质押情况。                                 表 1 截至 2021 年 3 月底公司存续债券概况
                                                     发行金额        债券余额
                                                     （亿元）        （亿元）
大股东变更的提示性公告》
           ，珠海保联与圣湘生                     科华转债        7.38 亿元      7.38 亿元 2020/7/28      6年
                                        资料来源：联合资信整理
物科技股份有限公司（以下简称“圣湘生物”）
签署《股权转让协议》，转让其持有的公司全部                      截至 2020 年底，“科华转债”募集资金使
股份。本次权益变动完成后，珠海保联不再持有                   用符合约定用途，募投项目累计投入 2.63 亿元。
公司股份，圣湘生物成为公司第一大股东，本次
                     表2   截至 2020 年底科华转债募集资金使用情况（单位：万元）
                                                     拟投入募集资金             截至 2020 年底投入
       序号                 项目名称         项目总投资额
                                                       金额                     金额
www.lhratings.com                                                                             4
                                                                                                  跟踪评级报告
                       合计                                    103673.21         73800.00            26282.02
      资料来源：公司年报
                                                            宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策
      “科华转债”转股期间为 2021 年 2 月 3 日                            灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加
起至可转债到期日（2026 年 7 月 26 日）止，转                                突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经
股价格为 21.51 元/股。
              截至 2021 年 3 月 31 日，                           济运行保持在合理区间。
科华转债因转股减少 93100.00 元（931 张）
                          ，转                                   经济修复有所放缓。2021 年一季度，中国
股数量为 4304 股，公司剩余可转债余额为                                      国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增
                        。                                   长 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同
                                                            期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等
四、宏观经济和政策环境
                                                            短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深                                        接近疫情前正常水平（5%~6%），第二产业恢复
度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对                                        情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，                                       利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水
全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，                                        平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，
长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超                                      分点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初
越消费再次成为经济增长的主要驱动力。                                          局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。
                            表3        2017－2021 年一季度中国主要经济数据
                项目          2017 年          2018 年             2019 年          2020 年
                                                                                               （括号内为两年平均增速）
    GDP（万亿元）                     83.20          91.93               98.65         101.60                      24.93
    GDP 增速（%）                     6.95               6.75               6.00            2.30        18.30（5.00）
    规模以上工业增加值增速（%）                   6.60            6.20               5.70            2.80        24.50（6.80）
    固定资产投资增速（%）                      7.20            5.90               5.40            2.90        25.60（2.90）
    社会消费品零售总额增速（%）               10.20               8.98               8.00        -3.90           33.90（4.20）
    出口增速（%）                      10.80               7.10               5.00            4.00                  38.70
    进口增速（%）                      18.70          12.90                   1.70        -0.70                     19.30
    CPI 增幅（%）                        1.60            2.10               2.90            2.50                   0.00
    PPI 增幅（%）                        6.30            3.50           -0.30           -1.80                      2.10
    城镇失业率（%）                         3.90            4.90               5.20            5.20                   5.30
    城镇居民人均可支配收入增速（%）                 6.50            5.60               5.00            1.20        13.70（4.50）
    公共财政收入增速（%）                      7.40            6.20               3.80        -3.90                     24.20
    公共财政支出增速（%）                      7.70            8.70               8.10            2.80                   6.20
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增
长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值
为期末数
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比
www.lhratings.com                                                                                                 5
                                                               跟踪评级报告
     消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉            （10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿
动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创 2007              元，同比增长 7.10%，较上年底增速（8.60%）
年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一               也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度
季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐               趋于减弱。
季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩                     一般公共预算收入累计增速转正，收支缺
小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主                  口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一
引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转               般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，
正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产                 是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收
投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两          入 4.87 万亿元，
                                                占一般公共预算收入的 85.31%，
年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较               同比增长 24.80%，
                                                 同比增速较高主要受增值税、
大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成                 消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及
总额对 GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主               居民消费的修复。一季度一般公共预算支出
要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季                  5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保
度外贸实现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较            就业是一季度的重点支出领域，债务付息创
上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的           2016 年以来同期最高增速。2021 年一季度一般
拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007               公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020
年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增               年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年
长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年                  一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度
有所增强，经济结构进一步改善。                       全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长
     居民消费价格指数运行平稳，生产者价格               47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高
指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消               速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减
费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的                少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进
核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分              度有所放缓。
别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021            就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛
年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）               盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 1－3 月全
累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国              国 城 镇 调 查 失 业 率 分 别 为 5.40% 、 5.50%和
际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相                  5.30%。其中 1－2 月受春节因素影响，加上年
关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了               初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3 月
制造业的成本负担和经营压力。                        随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，用
     社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末，          工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季
社融存量同比增速为 12.30%，较上年底下降 1             度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除
个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增               价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了
社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，          上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支
但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，                  出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所
反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构                  提高。
来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季
度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券                     2. 宏观政策和经济前瞻
融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应                     2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精
量方面，截至 2021 年一季度末，M2 余额 227.65        准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定
万 亿 元 ， 同 比 增 长 9.40% ， 较 上 年 底 增 速   性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本
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培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使         肺炎疫情影响，新冠病毒核酸检测需求激增，
经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政          分子诊断市场需求大幅增长，
政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥             体外诊断(In Vitro Diagnostic)是指在人体
对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳          外，通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样
增长”转向“调结构”
         ，减税降费政策将会向制          本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断
度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退          疾病或机体功能的产品和服务。按照检验原理
出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和          和方法不同，体外诊断细分市场主要可以分为
科技创新支持力度等四大方面倾斜。              生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物诊断、
     稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，       血液诊断、POCT（即时诊断）等。
强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，             从区域市场分布来看，全球体外诊断需求
保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经          市场主要分布在北美、欧洲、日本等发达经济体
济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。          国家，其中北美占据 40%以上的市场份额，西
调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地          场的 70%以上。发达国家由于医疗服务已经相
制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协          对完善，其体外诊断市场已进入相对稳定的成
调发展。                          熟阶段，呈现增长放缓、平稳发展的态势。而以
由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫          市场份额占比相对较小，但由于人口基数大、经
苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望         济增速快以及老龄化程度不断提高，近几年医
加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支         疗保障投入和人均医疗消费支出持续增长，正
出将继续修复，消费有望持续温和复苏；随着          处于高速成长期。
欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增              据 Allied Market Research 发布的《Global
长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结          In Vitro Diagnostics Market: Opportunities And
构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来         Forecast, 2020–2027》显示，2019 年，全球体
更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概          外诊断市场规模为 671.11 亿美元，到 2027 年
率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源          体外诊断市场规模有望达到 910.9 亿美元，2020
以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，         －2027 年市场规模复合增长率达到 4.8%。2020
预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较          年，受新冠疫情的影响，体外诊断尤其是分子诊
弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着         断市场需求大幅增长，我国体外诊断行业迎来
企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望          快速发展。
加快。整体看，预计 2021 年中国经济将保持复          行业结构方面，生化诊断、免疫诊断、分子
苏态势，结构进一步优化。                  诊断是目前体外诊断主要的三大领域，在全球
                              市场占据体外诊断市场份额的 50%以上，而在
五、行业分析                        我国则占据了 70%以上的市场份额。根据《中
     公司从事的行业属于医疗器械领域中体外       国医疗器械蓝皮书（2019 版）》数据，2018 年，
诊断细分市场。                       免疫诊断为我国体外诊断市场规模最大的细分
                              市场，占据 38%的市场份额；而生化诊断与分
     我国体外诊断市场主要分为生化诊断、免           从发展速度方面，随着基因技术的发展，在
疫诊断和分子诊断三大领域，2020 年，受新冠       精准医疗、个性化用药等需求推动下，分子诊断
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                                                     跟踪评级报告
技术在近年来得到快速发展，2013-2019 年，全        疗改革、监管政策方面发生变化，可能会给行业
球分子诊断市场规模由 57 亿美元增长至 113.6        带来一定风险。
亿美元，年复合增长率为 12.18%，同期，我国            （2）医保控费对体外诊断行业的影响
分子诊断市场规模由 25.4 亿元增长至约 132.1         在医保控费的整体思路下，两票制、带量采
亿元，年复合增长率达到 31.63%，尤其是 2020       购、按病种收费（DRG）以及医联体、医共体形
年在新冠肺炎疫情影响下新冠病毒核酸检测需              式的区域检验中心模式、医疗机构的打包、托管
求激增，国内分子诊断市场取得了爆发式增长。             和集中采购等的共同围堵下，体外诊断行业经
其中尤以 PCR（聚合酶链式反应）平台技术应            销模式在未来可能遇到越来越大的挑战和压力。
用最为广泛。
     近年来，国家发布的一系列政策，有利于           断行业的主要发展动力。
医疗器械行业的规范健康发展。                      由于我国逐渐步入老龄化社会，分级诊断
健康委员会发布《医疗器械不良事件监测和再              产品替代进口产品等，将推动我国体外诊断行
评价管理办法》，主要规定了医疗器械不良事件             业技术的进步以及市场需求的增长。在国家对
的报告、处理、定期风险评价、重点监测、风险             医疗健康事业不断加大投入的背景下，我国县
控制和再评价，及时有效控制医疗器械上市后              级医院发展加快，高性价比的产品将受重视，同
风险。                               时三级医院对高端诊断产品的需求也在不断提
出，要实施癌症防治行动，推进预防筛查、早诊             断产品，以满足我国市场的需求，未来体外诊断
早治和科研攻关，着力解决民生的痛点。                行业的重要发展方向将是突破体外诊断仪器和
料要求管理规发的通告》指出，要提高医疗器械             的创新产品和具有国际竞争力的优质产品，在
技术审评工作的质量和效率，进一步规范医疗              临床检验设备、试剂等方面提升行业竞争力，提
器械注册技术审评过程中涉及的补正通知和补              高体外诊断产品在高端市场上的国产化率。
充资料过程。
                                  六、基础素质分析
出，用好抗疫特别国债，加大疫苗、药物和快速
检测技术研发投入，增加防疫救治医疗设施，增               1.   产权状况
加移动实验室，强化应急物资保障，强化基层卫               截至 2021 年 3 月底，公司注册资本为 5.15
生防疫。                              亿元，第一大股东为珠海保联资产管理有限公
                                  司（以下简称“珠海保联”
                                             ），持股比例 18.63%；
                                  公司无控股股东及实际控制人（股权结构见附
     （1）行业监管政策变化的风险
                                  件 1-1）
                                       。
     近年来，新的医疗体制改革针对医药管理
                                    截至本报告出具日，珠海保联持有的公司
体制、运行机制和医疗保障体制等方面提出了
                                  股份不存在质押情况。
相应的改革措施。国家药品监督管理局以及其
他监管部门也在持续完善相关行业法律法规，                2. 企业规模及竞争力
加强对医疗器械产品的质量控制、供货资质、采               公司作为国内规模较大的医疗诊断用品企
购招标等方面的监管。如果未来监管部门在医              业，在产品种类、技术创新及研发实力、营销渠
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                                                                          跟踪评级报告
道方面具有较强的竞争力。                                 国家和地区。
     公司自产产品聚焦免疫诊断、生化诊断、分
子诊断三大领域，拥有260余项获国家药品监督                          3.   企业信用记录
管理部门批准的试剂和仪器产品，80余项经欧                           根据中国人民银行企业信用报告（统一社
盟CE认证的国内产品，部分产品亦取得美国、                        会信用代码：91310000132660318J），截至 2021
韩国等国家的认证认可。同时，公司意大利子公                        年 4 月 28 日，公司本部未结清的贷款中无关注
司TGS自主拥有80余项CE认证产品，产品丰富                      类、不良类记录，过往债务履约情况良好。
                                                截至本报告出具日，联合资信未发现公司
程度较高。
                                             被列入全国失信被执行名单。
     技术创新及研发方面，公司拥有免疫诊断
（包括化学发光免疫诊断和酶联免疫诊断）、分
                                             七、管理分析
子诊断、临床生化、快速诊断（POCT）
                  、原料研
发等几大技术平台，具有原料和产品的综合研                            2020年，公司完成了换届选举，前任董事
发能力。公司目前在研项目超过100多项，已获                       长与总裁任期届满离任；公司主要管理制度连
得260项NMPA注册证书、50余项发明专利。公                     续，管理运作正常。
司研发创新中心先后承担了三十多项上海市科                            2020 年 6 月 29 日，公司完成了董事会、监
委、国家科技部、国家发改委等重大科技项目，                        事会的换届选举工作，公司现任董事长为周琴
并设有上海市企业技术中心、上海市免疫诊断                         琴女士，兼任珠海格力房产有限公司董事长、格
工程技术研究中心，是国家人事部批准设立的                         力地产股份有限公司董事、常务副总裁。
博士后科研工作站，拥有一支近700人的体外诊                          根据圣湘生物于 2021 年 5 月 13 日披露的
断行业高素质的研发技术专业团队。                             《关于购买资产的公告》
                                                       （详见本报告第八章第
     渠道方面，公司实行“经销为主、直销为辅”                    5 节关于重大事项的分析），圣湘生物可能成为
的销售模式，构建了由千余家经销商组成的经                         公司第一大股东，圣湘生物拟在股权变更后派
销商网络，公司产品已覆盖全国30个省市自治                        出 1 名董事增补珠海保联原派出董事周琴琴女
区，12000余家终端医院、500余家疾控中心和血                    士，公司董事会其他成员均不作调整。联合资信
液中心/血站及多家生物医药企业和科研院所；                        将持续关注圣湘生物成为公司第一大股东后，
国外方面，公司产品已先后出口至海外30多个                        对公司管理及经营等方面可能带来的影响。
                               表4   2020 年公司董监高变动情况
              姓名        担任的职务          类型                 日期             原因
             周琴琴         董事长           被选举           2020 年 6 月 29 日   董事会换届选举
          CHEN CHAO     董事、总裁          被选举           2020 年 6 月 29 日   董事会换届选举
         SCOTT ZHENBO
                         董事            被选举           2020 年 6 月 29 日   董事会换届选举
             TANG
             陆德明        独立董事           被选举           2020 年 6 月 29 日   董事会换届选举
         CHEN CHUAN     独立董事           被选举           2020 年 6 月 29 日   董事会换届选举
              夏雪        独立董事           被选举           2020 年 6 月 29 日   董事会换届选举
             张屹山        独立董事           被选举           2020 年 6 月 29 日   董事会换届选举
             鲁君四        监事会主席          被选举           2020 年 6 月 29 日   监事会换届选举
              金娣        职工监事           被选举           2020 年 6 月 29 日   监事会换届选举
              李莹         监事            被选举           2020 年 6 月 29 日   监事会换届选举
             胡勇敏        原董事长          任期满离任          2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
             吕明方        原副董事长         任期满离任          2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
             吕秋萍        原独立董事         任期满离任          2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
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                                                                    跟踪评级报告
       JESSE JEN-WEI WU   原独立董事    任期满离任        2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
              杨磊          原独立董事    任期满离任        2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
              李甄          原监事会主席   任期满离任        2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
              王强           原监事     任期满离任        2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
       WEI RICHARD DING    原总裁     任期满离任        2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
              王莹          原副总裁     任期满离任        2020 年 6 月 29 日   任期届满离任
       资料来源：公司提供
     周琴琴女士，1966 年生，中国国籍，大学                 本次权益变动后，公司仍无控股股东、实
学历，曾任珠海市仕成发展有限公司副经理，珠                  际控制人。本次权益变动需取得相关监管部门
海格力置业股份有限公司财务经理，珠海格力                   合规性确认，尚存在一定不确定性。截至本报
房产有限公司总经理，格力地产股份有限公司                   告出具日，公司第一大股东尚未完成变更，联
副总裁。现任珠海格力房产有限公司董事长，现                  合资信将持续关注以上事项的进展。
任格力地产股份有限公司董事、常务副总裁，公
司董事长。                                  九、经营分析
     CHEN CHAO 女士，1977 年生，新加坡国             1.   经营概况
籍，中欧国际工商学院高级工商管理硕士，国际                      2018－2020 年，公司主营业务仍十分突出，
会计师（ACCA）、新加坡注册会计师（CPA），               公司自产业务占比逐年提高，对代理业务的依
曾担任美国纳斯达克上市公司 Icon Plc.亚太区             赖降低；公司营业收入逐年增长，随着自产产
财务负责人，自 2011 年起在日本东京证券交易               品比重的提高，公司综合毛利率逐年提升。
所上市公司 EPSHoldings Inc.国际事业板块担任             跟踪期内，公司仍主要从事体外诊断试剂
执行董事、财务总监等职务，拥有二十余年的跨                  及仪器的研发、生产、销售及服务，产品线覆盖
国公司经营管理、财务管理、内控审计、纳税筹                  了生化、免疫（包括酶联免疫和化学发光免疫）
划、投资决策以及企业兼并购经验。现任公司董                  及分子等检测诊断领域。
事、总裁。                                      2020 年上半年国内医院的常规门急诊就诊
     公司主要管理制度连续，管理运作正常。                人数明显下降，公司传统生化免疫业务受疫情
                                       影响，试剂业务收入下降。随着国内疫情得到有
八、重大事项
                                       效控制以及各地复工复产的推进，公司传统生
     公司于 2021 年 5 月 13 日披露了《关于第        化免疫业务在下半年已逐步恢复。
一大股东变更的提示性公告》（以下简称《公                       面对全球新型冠状病毒肺炎疫情爆发，公
告》），
   《公告》指出，公司于 2021 年 5 月 12            司充分发挥在分子诊断领域已有的研发优势和
日接到第一大股东珠海保联通知，其于 2021                 产品线优势，成功自主开发新冠检测试剂，根据
年 5 月 12 日与圣湘生物签署《股份转让协                不同抗疫时期、不同应用场景需求研发生产出
议》，转让其持有的公司全部股份。本次权益                   全场景化新冠检测整体解决方案，积极应对疫
变动完成后，珠海保联不再持有公司股份，圣                   情防控。公司在分子诊断领域的核酸检测仪器、
湘生物成为公司第一大股东。                          自动样品处理系统，病毒灭活采样管、相关耗
     圣湘生物是一家以自主创新基因技术为核                材、检验服务等产品及服务较好地满足了市场
心，集诊断试剂和仪器的研发、生产、销售，                   需求，为疫情防控工作贡献了企业应尽的责任
以及第三方医学检验服务于一体的体外诊断整                   的同时，也使得公司的销售业绩取得大幅增长。
体解决方案提供商。圣湘生物资金来源为自有                   2020 年，公司累计销售各类核酸提取设备、PCR
资金或自筹资金。                               设备和其他配套设备 13500 余台，累计销售各
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                                                                                                   跟踪评级报告
类核酸提取试剂、PCR 试剂和其他配套试剂                                       天隆”
                                                              ）与苏州天隆科技有限公司（以下简称“苏
年均复合增长 44.50%；2020 年，公司实现营业                                 主要系受新冠肺炎疫情影响，公司核酸产品销
收入 41.55 亿元，同比增长 72.11%，主要系受                                量大幅增加所致。公司其他业务收入占主营业
新冠肺炎疫情影响，公司核酸及快速检测产品                                        务收入的比重低，对营业收入的影响不大。
收入增加所致。                                                          从毛利率来看，2018－2020 年，公司代理
     从收入构成来看，2018－2020 年，公司代                                产品毛利率变化不大；自产产品毛利率连续上
理业务收入增长较为稳定，年均复合增长                                          升，主要系高毛利率的核酸及快速检测产品占
公司对代理业务的依赖程度逐年降低；公司自                                             2021 年 1－3 月，由于新冠疫情带来的检
产产品收入连续增长，年均复合增长 79.53%，                                    测需求依然保持增长，同时公司常规检测业务
占主营业务收入的比重连续上升。其中 2019 年                                    量回升，公司实现营业收入 14.53 亿元，同比增
公司自产产品收入同比增长 31.13%，主要系公                                    长 170.82%；公司实现利润总额 6.35 亿元，同
司收购西安天隆科技有限公司（以下简称“西安                                       比增长 520.59%。
                        表5    2018－2020 年及 2021 年 1－3 月主营业务收入构成及毛利率情况
 业务板块      收入         占比      毛利率      收入      占比       毛利率      收入       占比      毛利率      收入       占比      毛利率
          （亿元）       （%）      （%）     （亿元）     （%）      （%）     （亿元）     （%）      （%）     （亿元）     （%）      （%）
 代理产品        11.38    57.37   23.06    13.02    53.94   24.85    14.34    34.50   24.26     4.33    29.80     21.64
 自产产品         8.32    41.94   64.73    10.91    45.21   66.62    26.81    64.53   76.90    10.12    69.65     78.03
     其他       0.14     0.70   54.14     0.21     0.85   52.75     0.40     0.97   30.71     0.08     0.56     53.27
     合计      19.84   100.00   40.75    24.14   100.00   43.97    41.55   100.00   58.29    14.53   100.00     61.09
注：1．尾差系数据四舍五入所致；2．2020 年起，公司新增保健品销售业务
资料来源：公司提供
     跟踪期内，公司采购模式及结算模式无变                                     等。活性材料、化学类材料和辅助材料主要用于
化；随着经营规模的扩大，采购总额逐年增长，                                       试剂类产品生产和研发，其中活性材料包括牛
自产业务采购较为分散，受代理业务影响，公                                        血清白蛋白、抗原、抗体、羊血制品等，化学类
司整体采购集中度较高。                                                 材料包括胰酪胨、琼脂等，辅助材料包括酶标
     公司代理产品包括日本希森美康（血液及                                     板、培养皿及各种试剂瓶与包装盒等。仪器类物
尿液分析系统）
      （公司是日本希森美康的华东区                                        料用于生产和组装配套试剂使用的仪器，主要
域总代理商）、法国梅里埃（微生物分析系统）、                                      包括光路、流路、电子产品、钣金件和注塑件等。
日本日立（全自动生化分析仪）等国际知名品牌                                       因自产业务所需采购物料种类较多，采购较为
产品，主要由子公司上海科华企业发展有限公                                        分散。
司及上海科尚医疗设备有限公司负责代理运营。                                            从结算方式看，公司代理产品的国内采购
无变化。代理产品采购方面，公司与代理产品生                                       口仪器一般开具 90 天或 180 天信用证结算。公
产厂商签署代理合同进行采购；自产业务采购                                        司自产产品的国内原材料采购以银行转账为主
方面，公司自产业务采购包括采购原材料和采                                        要结算方式，分为现款现货和账期结算（货到付
购产成品用于进一步加工。采购的物料种类有                                        款或 30~60 天账期）；进口采购结算预付款占比
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                                                                                           跟踪评级报告
约 30%，其余账期约为 1 个月，以人民币、美                                向前五大供货商采购金额分别为 6.64 亿元、8.44
元、日币和欧元为主要结算币种。                                         亿元和 9.21 亿元，占当期采购总额的比例分别
     从采购总额来看，2018－2020 年，随着公                            为 56.16%、57.55%和 50.70%，采购集中度较高，
司经营规模的扩大，公司采购总额分别为 11.82                                公司第一大供应商为日本希森美康，公司是其
亿元、14.66 亿元及 18.17 亿元，呈现逐年增长                            国内重点省市一级经销商，已有长期稳定的代
的态势。                                                    理合作。
     从采购集中度来看，2018－2020 年，公司
                      表6       2018－2020 年公司供应商情况（单位：亿元、%）
                                                                         占当期采购
                             年份            客户名称             采购金额
                                                                         总额的比重
                                           供应商 A                 4.95         41.90
                                           供应商 B                 0.84          7.13
                                           供应商 C                 0.48          4.03
                                           供应商 D                 0.20          1.66
                                           供应商 E                 0.17          1.44
                                               合计                6.64         56.16
                                           供应商 A                 6.63         45.25
                                           供应商 B                 0.83          5.68
                                           供应商 C                 0.44          3.03
                                           供应商 D                 0.36          2.48
                                           供应商 E                 0.16          1.12
                                               合计                8.44         57.56
                                           供应商 A                 5.88         32.35
                                           供应商 B                 1.19          6.55
                                           供应商 C                 1.17          6.43
                                           供应商 D                 0.53          2.91
                                           供应商 E                 0.45          2.45
                                               合计                9.21         50.69
                    资料来源：公司提供
     跟踪期内，公司依旧采用“以销定产”的生                                总部负责各产线试剂的生产，子公司西安天隆
产模式；受新冠肺炎疫情影响，公司 2020 年分                                和苏州天隆负责部分分子诊断仪器和试剂的生
子试剂和大型仪器的产能及产量有较大幅度的                                    产，自主研发的生化和发光免疫检测诊断仪器
增长，需关注疫情平稳后产能消化压力；免疫                                    由子公司上海科华实验系统有限公司生产。
试剂、生化试剂及小型仪器的产能无变化，产                                         生产成本构成方面，2018－2020 年，公司
量下降，产能利用率有待提高。                                          生产成本主要由直接材料、直接人工和制造费
     公司自产产品生产模式无变化，仍采取“以                                用构成，直接材料占生产成本的比重在 90%以
销定产”的生产模式。公司目前建有生化诊断、                                   上。
                    表7       2018－2020 年公司生产成本构成情况（单位：亿元、%）
              项目
                    金额         占营业成本比重          金额       占营业成本比重         金额           占营业成本比重
            直接材料     10.65             91.43    12.44            91.99    15.87            91.58
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                                                                                              跟踪评级报告
            直接人工           0.03         2.73    0.04               3.05       0.05                2.94
            制造费用           0.07         5.84    0.07               4.96       0.10                5.49
          资料来源：公司年报
                                                       产量为 9449.95 万人份，
                                                                      同比大幅增长 488.73%；
     产能方面，2018－2020 年，公司生化试剂、
                                                       大型仪器产量连续增长，
                                                                 年均复合增长 288.72%，
免疫试剂及小型仪器的产能保持稳定；2020 年，
公司为应对新冠肺炎疫情增加的检测需求，分
                                                       倍；小型仪器产量波动增长，年均复合增长
子试剂及大型仪器的产能大幅增长，较上年同
比增长 374.84%。
                                                          综上，产能利用率方面，2018－2020 年，
     产量方面，2020 年受疫情影响，分子检测
                                                       公司生化试剂产能利用率连续下降，产能利用
仪器和试剂的需求增加，医院的常规检测量减
                                                       率一般；免疫试剂产能利用率波动减少，产能利
少，生化检测及免疫检测需求下降。2018－2020
                                                       用率一般；分子试剂产能利用率连续上升，2020
年，公司生化试剂产量连续减少，年均复合减少
                                                       年产能利用率较高；大型仪器产能利用率波动
                                                       上升，2020 年产能利用率较高；小型仪器产能
升，同比下降 33.41%；免疫试剂产量波动减少，
                                                       利用率波动上升，产能利用率有待提高。公司大
年均复合减少 12.93%，2020 年，免疫试剂产量
                                                       型仪器及分子试剂的产能扩张较快，需关注疫
为 2.22 亿人份，同比下降 24.73%；分子试剂产
                                                       情平稳后市场需求减少对产能消化带来的压力。
量连续增长，年均复合增长 281.87%，2020 年
                                  表8 2018－2020年公司产能、产量及产能利用率情况
                     类别                 项目              2018 年        2019 年         2020 年
                                      产能（万升）               30.00            30.00         30.00
                    生化试剂              产量（万升）               24.99            21.55         14.35
                                     产能利用率（%）               83.3             71.8          47.8
                                      产能（亿人份）               3.07             3.07          3.07
                    免疫试剂              产量（亿人份）               2.93             2.95          2.22
                                     产能利用率（%）               95.4             96.1          72.3
                                      产能（万人份）             885.33          2007.00       9530.00
                    分子试剂              产量（万人份）             648.03          1606.12       9449.95
                                     产能利用率（%）               73.2             80.0          99.2
                                       产能（台）             2633.00          6200.00      16200.00
                    大型仪器               产量（台）              986.00          1295.00      14899.00
                                     产能利用率（%）               37.4             20.9          92.0
                                       产能（台）             4000.00          4000.00       4000.00
                    小型仪器               产量（台）             1058.00          2180.00       1823.00
                                     产能利用率（%）               26.5             54.5          45.6
              注：产能利用率应公司要求，必须与公司提供的数据一致且保留一位小数
              资料来源：公司提供
方式未发生变化。2020 年，需求突发增长带动，                               理产品销售结算以现款现货为主，少量经销商
除代理仪器销量下降外，公司自产产品及代理                                   给予一定账期。
诊断试剂的销量均大幅增长；公司自产产品库                                      直销模式下，直销客户主要包括部分终端
存量逐年增长，产销率有待提高。                                        医疗机构和大型血液制品厂、省级血液中心等
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                                                                             跟踪评级报告
协议直接负责向终端提供所有相关仪器与试剂                      2020 年销量大幅增加主要系检测需求增加所致；
耗材的整体供应、配送物流及售后维护等整体                      小型仪器占比较小，对总体销售影响不大。
解决方案。截至 2020 年底，公司产品已覆盖全                      从自产产品销售均价来看，
国 30 个省市自治区，12000 余家终端医院、500              公司生化试剂、免疫试剂及大型仪器销售均价
余家疾控中心和血液中心/血站及诸多生物医                      整体波动幅度不大；分子试剂销售均价连续减
药企业和科研院所。                                 少，年均复合减少 43.11%，其中 2019 年其销售
逐步降低，自产产品的销量占比逐步提高。                       售均价下降主要系后期市场竞争加剧所致。
     从自产产品销量来看，2018－2020 年，公                  从自产产品销售金额来看，
司生化试剂销量连续减少，年均复合减少                        公司生化试剂销售金额波动减少，年均复合减
加剧导致销量下降，2020 年主要受新冠肺炎疫                   复合减少 16.18%；
                                                     分子试剂销售金额连续增长，
情影响，终端需求减少所致。2018－2020 年，                 年均复合增长 136.07%；大型仪器销售金额波
公司免疫试剂销量波动减少，年均复合减少                       动增长，年均复合增长 271.67%；小型仪器销售
市场需求增加所致，2020 年同比下降主要受疫                   分子试剂及大型仪器销售金额的大幅增长是带
情影响，终端需求下降所致。2018－2020 年，                 动公司业绩大幅增长的主要原因。
公司分子试剂销量连续增长，年均复合增长                           从产销率来看，2020 年，公司生化试剂及
剂需求增加所致。2018－2020 年，公司大型仪                 率水平较高。
器销量波动增长，年均复合增长 290.41%，其中
                    表9   2018－2020 年公司主要自产产品销售情况（单位：盒、台、%）
               产品种类          项目    单位      2018 年          2019 年          2020 年
                             销量    万升           23.87           17.67               7.26
                            销售均价   元/毫升             1.32            1.79            1.59
               生化试剂
                            销售金额   亿元               3.15            3.16            1.15
                            产销率     %               95.5            82.0            50.6
                             销量    亿人份              2.47            2.97            1.73
                            销售均价   元/人份             0.69            0.67            0.69
               免疫试剂
                            销售金额   亿元               1.70            1.99            1.20
                            产销率     %               84.2        100.6               78.1
                             销量    万人份         501.58         1347.07         8637.62
                            销售均价   元/人份         33.62           19.05           10.88
               分子试剂
                            销售金额   亿元               1.69            2.57            9.40
                            产销率     %               77.4            83.9            91.4
                             销量     台          958.00          719.00        14602.00
                            销售均价   万元/台             9.71            7.07            8.80
               大型仪器
                            销售金额   亿元               0.93            0.51        12.85
                            产销率     %               97.2            55.5            98.0
                             销量     台         1066.00         1989.00         1963.00
               小型仪器         销售均价   万元/台             1.78            0.94            0.63
                            销售金额   亿元               0.19            0.19            0.12
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                                                                                 跟踪评级报告
                              产销率         %          100.8           91.2              107.7
      注：产销率应公司要求，必须与公司提供的数据一致且保留一位小数
      资料来源：公司提供，联合资信整理
     从销售集中度来看，2018－2020 年，公司                  司西安天隆的草滩智能医疗设备研发生产项目，
向前五大客户销售金额分别为 3.47 亿元、3.07                    预计未来仍需投入0.85亿元，资金支出压力不大。
亿元和 3.58 亿元，占年度总销售额的比例分别
                                                   表 11 截至 2020 年底公司主要在建项目情况
为 17.44%、12.72%和 8.60%，销售集中度逐年
                                                             （单位：亿元、%）
下降，集中度较低。                                                                                        资
                                                             计划
     结算方面，公司代理产品销售结算以现款                                             已投资     预计完工         工程      金
                                               项目名称          投资
                                                                     额       时间          进度      来
                                                             额
现货为主，少量经销商给予一定账期。根据 2020                                                                         源
                                               草滩智能医
年数据，公司通过经销商销售占比约为 75%，                         疗设备研发         1.97    1.02
                                                                                                 自
                                                                              月底                 筹
                                                生产项目
直销销售占比约为 25%。公司自产试剂业务现                        资料来源：公司提供
货现款结算占比 10%左右；经销商销售的回款
账期控制在 3 个月以内；直销客户账期较长，                          7.      未来发展
基本在 6 个月以内。公司整体应收账款账期在                          公司根据实际情况和行业情况制定了发展
                                              力。
别为4.52次、4.04次和5.63次，波动增长；存货                   菜单，保持公司经营业绩持续稳定发展。
周转次数分别为2.61次、2.56次和2.66次，波动                     研发方面，公司将持续加大科研资金投入，
增长。总资产周转次数分别为0.64次、0.67次和                     引入更多的高科技人才，加强对研发平台的建
     综合来看，与同行业其他企业相比公司经                       领先的研发创新水平；生产方面，公司将扩充仪
营效率相比，公司处于中上游水平。                              器生产产能以满足未来五年的发展需求，整合
    表 10 2020 年同行业公司经营效率对比情况                  工厂运营为生产制造中心和物料服务中心两大
                     存货周
                             应收账
                                     总资产周     块，聚焦于各自核心能力的提升，协同发展，提
                             款周转
  股票代码        股票简称   转次数             转次数      升整体运营效率；市场销售方面，加强经销商培
                              次数
                     （次）             （次）
                             （次）
                                              训和经销网络管理，优化整合经销商，加大对终
                                              端用户的开拓与覆盖范围等。
          中位数         1.90    3.74     0.48
                                              十、财务分析
注：为了增加可比性，表中公司指标计算公式与 Wind 保持一致
资料来源：Wind 数据，联合资信整理                             公司提供了2019年及2020年度财务报告，
                                              立信会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务
                                              报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的
     截至2020年底，公司主要在建项目尚需投
                                              审计结论。公司提供的2021年一季度财务数据
资金额较小，未来资金支出压力不大。
                                              未经审计。公司财务报表按照财政部颁布的企
     截至2020年底，公司主要在建项目为子公
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                                                         跟踪评级报告
业会计准则及其应用指南、解释及其他有关规                  图 1 截至 2020 年底公司流动资产情况
定（统称“企业会计准则”
           ）编制。
家，2020年，由于公司吸收合并了子公司上海梅
里埃生物工程有限公司，纳入合并范围内的子
公司减少1家至31家；2021年1－3月，公司合并
范围无变化。截至2021年3月底，公司纳入合并
范围的子公司为31家。公司合并范围变化不大，
财务数据可比性强。
     截至2020年底，公司合并资产总额59.77亿          资料来源：公司年报
元，所有者权益38.99亿元（含少数股东权益7.58
亿元）
  ；2020年，公司实现营业收入41.55亿元，
                                年均复合增长109.56%。截至2020年底，公司货
利润总额13.56亿元。
                                币资金21.52亿元，较上年底增长386.39%，主要
     截至2021年3月底，公司合并资产总额64.29
                                系2020年公司销售回款增加以及公司发行“科
亿元，所有者权益44.24亿元（含少数股东权益
                                华转债”所致。货币资金中无受限资金。
                                司应收账款持续增长，年均复合增长23.76%。
     截至2020年底，公司资产规模有所增长，       元，较上年底增长22.75%。应收账款账龄以1年
资产结构以流动资产为主。流动资产中货币资            以内（占92.55%）为主，累计计提坏账0.60亿元；
金占比较大，存货和应收账款对营运资金造成            应收账款前五大欠款方合计金额为1.45亿元，占
一定占用；非流动资产中商誉规模大，可能存            比为16.53%，集中度尚可。
在减值风险；资产受限比例较低。                    2018－2020年底，随着公司销售规模的扩
年均复合增长30.61%。截至2020年底，公司合       司存货持续增长，年均复合增长21.78%。截至
并资产总额59.77亿元，较上年底增长61.33%，      2020年底，公司存货7.58亿元，较上年底增长
主要系流动资产大幅增长所致。其中，流动资产           39.26%。存货主要由原材料（占35.15%）和库
占67.06%，非流动资产占32.94%。公司资产以      存商品（占51.06%）构成，累计计提跌价准备
流动资产为主，流动资产较上年底占比上升较            0.38亿元，计提比例为4.80%。
快。                                 （2）非流动资产
增长，年均复合增长51.02%。截至2020年底，公      续增长，年均复合增长6.18%。截至2020年底，
司流动资产40.09亿元，较上年底增长120.29%，     公 司 非 流 动 资 产 19.69 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长
主要系货币资金大幅增长所致。公司流动资产            4.43%，公司非流动资产主要由固定资产（占
主要由货币资金（占53.67%）、应收账款（占               、在建工程（占5.32%）、无形资产（占
                                构成。
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                                                                     跟踪评级报告
       图 2 截至 2020 年底公司非流动资产情况       信资产评估有限公司对公司的商誉进行了减值
                                     测试，测试结果是未发现减值迹象。西安天隆主
                                     要负责分子诊断领域的仪器及试剂的研发、生
                                     产和整体解决方案的提供，2020年，西安天隆营
                                     业收入20.78亿元，相比2019年增长约6倍，净利
                                     润10.92亿元，同比增长约12倍；广东新优是一
                                     家贸易型公司，主要代理“日立”牌全自动生化
                                     分析仪、耗材和试剂等产品的销售，2020年实现
                                     营业收入2.38亿元，净利润0.13亿元，相比上年
                                     均有所增长；TGS 是科华生物国际有限公司（以
                                     下简称“科华生物国际”）直接投资的意大利生
     资料来源：公司年报
                                     产型企业，2020年，科华生物国际实现营业收入
年均复合增长1.42%。截至2020年底，公司固定            长。整体来看，主要收购公司2020年的经营情况
资产4.14亿元，较上年底增长1.37%，变化不大。           良好，但公司整体商誉规模大，未来疫情趋于稳
固定资产主要由房屋及建筑物（占27.43%）、专             定后，仍需关注或有的商誉减值风险。
用设备（占52.09%）和通用设备（占12.30%）              截至2020年底，公司所有权受到限制的资
构成，累计计提折旧4.55亿元；固定资产成新率              产共6.17亿元，占总资产的比例为10.33%，受限
为48.29%，成新率较低。                       比例较低。
亿元、0.63亿元和1.05亿元，持续增长，年均复                                           （单位：万元、%）
合增长402.50%，主要系草滩智能医疗设备研发                项目
                                                期末账面
                                                            占比         受限原因
                                                 价值
生产项目投入持续增加所致。                          固定资产       1629.57    0.27      抵押借款
                                                                     持有子公司股权质
                                                                         押借款
年均复合增长4.93%，较为稳定。截至2020年底，                                             持有子公司
                                     长期股权投资       4710.69    0.79    TGS22.53%股权质
公司无形资产2.97亿元，较上年底下降4.50%。                                              押长期应付款
公司无形资产主要由专利权（占25.83%）和非                 合计       61715.26   10.33         --
                                     注：截止本报告出具日，子公司西安天隆和苏州天隆的股权质押已办理完毕
专利技术（占65.19%）构成，累计摊销1.95亿元，          股权出质注销登记手续
                                     资料来源：公司年报
未计提减值准备。2020年，公司内部研发形成的
无形资产占无形资产余额的比例为61.72%。                  截至2021年3月底，公司合并资产总额64.29
年均复合下降4.53%。截至2020年底，公司开发            68.76%，非流动资产占31.24%。公司资产以流
支出1.49亿元，较上年底增长2.11%，变化不大。           动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
复合增长0.25%。截至2020年底，公司商誉8.60
                                        （1）所有者权益
亿元，较上年底增长0.59%，变化不大。公司商
                                        近年来，随着未分配利润的逐年累积，公
誉占非流动资产的比重为43.70%，主要由收购
                                     司所有者权益稳定增长；截至 2020 年底，公司
西安天隆、广东新优生物科技有限公司（以下简
                                     所有者权益中未分配利润占比较高，权益结构
称“广东新优”）和 Technogenetics S.r.l（以下简
                                     稳定性一般。
称 TGS）产生。2020年，公司聘请北京华亚正
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                                                           跟踪评级报告
长，年均复合增长26.67%，主要系未分配利润           负债（占7.97%）和合同负债（占14.36%）构成。
累积所致。截至2020年底，公司所有者权益38.99           2018－2020年底，随着公司经营规模扩大，
亿元，较上年底增长44.92%。其中，归属于母公          公司的资金需求增加，短期借款持续增长，年均
司所有者权益占比为80.56%，少数股东权益占           复合增长72.48%。截至2020年底，公司短期借
比为19.44%。在归属于母公司所有者权益中，           款2.54亿元，较上年底增长135.37%。
实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利                2018－2020年底，随着公司经营规模的扩
润分别占16.38%、9.48%、0.80%和61.68%。归   大，公司应付账款持续增长，年均复合增长
属母公司所有者权益中未分配利润占比较大，              45.99%。截至2020年底，公司应付账款3.13亿元，
权益结构稳定性一般。                        较上年底增长51.94%。应付账款账龄以1年以内
     截至2021年3月底，公司所有者权益44.24亿     为主。
元，较上年底增长13.47%，主要系未分配利润              2018－2020年底，公司应付职工薪酬持续
增加所致。其中，归属于母公司所有者权益占比             增长，年均复合增长88.86%。截至2020年底，公
为78.54%，少数股东权益占比为21.46%。在归        司 应 付 职 工 薪 酬 1.56 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长
属于母公司所有者权益中，实收资本、资本公              176.48%，主要系应付工资、奖金、津贴和补贴
积、其他综合收益和未分配利润分别占14.81%、          较上年底增加所致。
益中未分配利润占比较高，权益结构稳定性一              年均复合增长49.09%。截至2019年底，公司应
般。                                交税费0.50亿元，较上年有所下降；截至2020年
     （2）负债                        底，公司应交税费1.58亿元，较上年底增长
公司的长短期借款增加，加之公司于2020年成            应交企业所得税增加所致。
功发行“科华转债”
        ，公司负债总额和债务总额                 2018－2020年底，公司其他应付款波动下
均呈增长态势；公司债务结构合理，债务负担              降，年均复合下降46.78%。截至2019年底，公司
尚可。                               其他应付款0.78亿元，较上年下降73.01%，主要
年均复合增长39.12%。截至2019年底，公司负         天隆及广东新优等公司的股权收购款）所致；截
债总额10.14亿元，较上年底变动不大；截至2020        至2020年底，公司其他应付款0.82亿元，较上年
年底，公司负债总额20.78亿元，较上年底增长           底增长4.62%，变化不大。
其中，流动负债占60.60%，非流动负债占39.40%。      款和长期应付款增加的影响，公司一年内到期
公司负债以流动负债为主，负债结构较上年底              的非流动负债持续增长，年均复合增长57.41%。
变化不大。                             截至2020年底，公司一年内到期的非流动负债
亿元、6.50亿元和12.59亿元，波动增长，年均复           2020年，公司按照新会计准则的规定，调整
合增长29.58%。截至2020年底，公司流动负债         确认合同负债1.81亿元，主要为公司已收或应收
较上年底增长93.70%，主要系短期借款和合同           客户对价而应向客户转让商品或提供服务的义
负债增长所致。公司流动负债主要由短期借款              务。
（占20.14%）、应付账款（占24.86%）、应付职          2018－2020年底，公司非流动负债持续增
工薪酬（占12.36%）、应交税费（占12.55%）、       长，年均复合增长59.02%。截至2020年底，公司
www.lhratings.com                                                   18
                                                                     跟踪评级报告
非流动负债8.19亿元，较上年底增长124.82%，       致。债务结构方面，短期债务占22.85%，长期债
主要系应付债券增加所致。公司非流动负债主             务占77.15%，以长期债务为主，其中，短期债务
要由长期借款（占19.67%）、应付债券（占71.86%）    2.24亿元，较上年底下降36.83%，主要系公司偿
和递延收益（占5.96%）构成。                 还部分短期借款所致。长期债务7.57亿元，较上
年均复合下降18.05%。截至2020年底，公司长        截至2021年3月底，公司资产负债率、全部债务
期借款1.61亿元，较上年底下降45.27%，主要系       资本化比率和长期债务资本化比率分别为
部分长期借款转入到一年内到期的非流动负债             31.19%、18.15%和14.61%，较上年底分别下降
中所致；长期借款主要由质押借款（占65.60%）         3.58个百分点、4.03个百分点和1.64个百分点。
和信用借款（占34.40%）构成。从期限分布看，          表 13 截至报告出具日公司存续债务融资工具情况
                                   债券简称         到期兑付日          回售日
                                                                           （亿元）
期的占66.60%，集中偿付压力不大。
                                   科华转债*         2026/07/28   2024/07/28     7.38
                      ，募集
                                 资料来源：Wind 数据
资金总额为7.38亿元，计入应付债券中的金额为
年均复合增长48.10%，系公司收到的政府补助          2020 年，受新冠疫情影响，公司核酸及快速检
逐年增加所致。截至2020年底，公司递延收益           测产品收入增加，公司营业收入及利润总额均
     有息债务方面，2018－2020年，公司全部债     常性损益对利润影响不大。
务持续增长，年均复合增长60.07%。截至2020            2018－2020 年，公司营业收入持续增长，
年底，公司全部债务较上年底增长111.00%，主         年均复合增长 44.50%，
                                              公司利润总额持续增长，
要系长期债务大幅增长所致。债务结构方面，短            年均复合增长 113.05%；2020 年，受新冠肺炎
期债务占31.94%，长期债务占68.06%，以长期       疫情影响，公司高毛利率的核酸及快速检测产
债务为主，其中，短期债务3.55亿元，较上年底          品收入增加，占总收入的比例提高，公司实现营
增长79.64%，主要系短期借款增加所致；长期          业收入 41.55 亿元，同比增长 72.11%，实现利
债务7.56亿元，较上年底增长129.83%，主要系       润总额 13.56 亿元，同比增长 312.47%。
公司发行“科华转债”所致。从债务指标看，                 从期间费用看，2018－2020 年，公司费用
比率分别为15.15%、16.37%和22.18%，持续增    主要系销售费用增长所致。从构成看，公司销售
长；长期债务资本化比率分别为11.04%、10.90%      费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别
和16.25%，波动增长。公司债务负担较轻。           为 55.02%、27.11%、14.44%和 3.43%，以销售
     截至2021年3月底，公司负债总额20.05亿元，   费用和管理费用为主。2020 年，随着公司销售
较上年底下降3.50%，变化不大。其中，流动负          规模的增长，公司销售费用和管理费用相应增
债占58.14%，非流动负债占41.86%。公司流动       长，其中销售费用为 5.60 亿元，同比增长 38.65%；
负债与非流动负债相对均衡，负债结构变化不             管理费用为 2.76 亿元，同比增长 15.33%；2020
大。                               年，研发费用为 1.47 亿元，同比增长 123.76%，
     截至2021年3月底，公司全部债务9.81亿元，    主要系公司的研发人员数量及薪酬增加、研发
较上年底下降11.71%，主要系短期债务下降所          物料投入增加所致；财务费用为 0.35 亿元，同
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                                                               跟踪评级报告
比增长 49.68%，主要系公司长短期借款增加导              5.90亿元、3.99亿元和2.83亿元，持续下降，年
致利息费用相应增加所致。2018－2020 年，期             均复合下降30.82%，主要系公司收购子公司支
间费用率分别为 26.94%、30.31%和 24.48%，公       付的股权转让款逐年下降所致。受以上因素综
司的费用控制能力有所提高。                         合影响，2018－2020年，公司投资活动现金净额
年下降，占营业利润的比重分别为 10.69%、5.61%             2018－2020年，公司筹资活动前现金流量
和 1.21%。公司非经常性损益对营业利润的影               净额分别为-4.52亿元、-0.63亿元和11.21亿元。
响不大。                                  2020年，经营性现金净流入已完全覆盖投资净
备订单仍在交货，同时公司常规检测业务量回                     从筹资活动来看，2018－2020年，公司筹资
升，公司实现营业收入 14.53 亿元，同比增长              活动现金流入分别为3.58亿元、2.47亿元和13.04
亿元，同比增长 520.59%。                      公司2020年长短期借款增加以及成功发行“科
                                      华转债”所致；同期，公司筹资活动现金流出分
公司经营活动现金净流入规模逐年增长，收入                  所致。2018－2020年，公司筹资活动现金净额分
实现质量高；受公司购买子公司支付的股权款                  别为2.54亿元、0.17亿元和5.98亿元，波动增长，
逐年减少的影响，投资活动现金净流出量逐年                  年均复合增长53.46%。
减少，2020年，公司经营性现金流已经完全可                   2021 年 1－3 月，公司经营活动产生的现
以覆盖公司投资净流出。2020年，公司对外借
                                      金流量净额为 3.52 亿元；投资活动产生的现金
款增加以及成功发行“科华转债”，筹资现金净
                                      流量净额为-0.46 亿元；筹资活动产生现金流量
流入量大幅增加。
                                      净流额为-1.52 亿元。
     从经营活动来看，2018－2020年，随着公司
销售规模及营业收入的增长，公司收回的货款                     6.   偿债能力
及支付的成本随之增加，经营活动现金流入分                     2018－2020 年，公司长、短期偿债能力指
别为21.58亿元、26.26亿元和47.31亿元，持续增         标整体表现优秀，整体偿债能力很强。
长，年均复合增长48.05%；同期，公司经营活动                 从短期偿债能力指标看，2018－2020 年，
现金流出分别为20.32亿元、23.77亿元和33.64亿         公 司 流 动 比 率 分 别 为 234.35% 、 279.87% 和
元，持续增长，年均复合增长28.67%。受以上因              318.29%，持续增长；速动比率分别为 166.23%、
素综合影响，2018－2020年，公司经营活动现金             196.18%和 258.12%，持续增长；公司经营现金
净额分别为1.27亿元、2.49亿元和13.67亿元，持          流 动 负 债 比 率 分 别 为 16.91% 、 38.28% 和
续增长，年均复合增长228.38%。2018－2020年，         108.56%，持续增长。公司流动资产及经营性现
公司现金收入比分别为106.99%、106.25%和            金流对流动负债的保障程度均逐年提高。
     从投资活动来看，2018－2020年，公司投资          为 3.72 倍、2.24 倍和 6.06 倍，波动增长，现金
活动现金流入规模较小，分别为0.12亿元、0.88             类资产对短期债务的保障程度有所提高。整体
亿元和0.36亿元，波动增长，年均复合增长                 看，公司短期偿债能力强。
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                                                            跟踪评级报告
公司 EBITDA 分别为 3.99 亿元、4.81 亿元和       非流动资产主要由长期股权投资（占
EBITDA 利息倍数分别为 31.70 倍、17.85 倍和   2020年底，母公司货币资金为6.50亿元。
度很高。2018－2020 年，公司全部债务/EBITDA     较上年底增长62.29%。其中，流动负债3.48亿元
分别为 1.09 倍、1.09 倍和 0.73 倍，波动下降，   （占33.13%）
                                          ，非流动负债7.02亿元（占66.87%）
                                                              。
EBITDA 对全部债务的覆盖程度高。整体看，公          从构成看，流动负债主要由短期借款（占
司长期债务偿债能力强。                             、应付票据（占9.19%）
     截至2021年3月底，公司无对外担保事项。              、其他应付款（合计）
     截至2021年3月底，公司存在1项金额在500      付职工薪酬（占5.07%）和合同负债（占8.30%）
万以上的作为被告的未决诉讼。公司与上海晋              构成，非流动负债主要由长期借款（占14.26%）
仓生物科技有限公司存在一起买卖合同纠纷，              和应付债券（占83.76%）构成。截至2020年底，
涉案金额651万元，截至2021年5月底，案件正在         母公司资产负债率为34.72%，较上年底提高
一审中。公司已于2020年计提了预计负债。             9.03个百分点。
     截至2021年3月底，公司已获授信总额7.78         截至2020年底，母公司全部债务8.50亿元。
亿元，其中已使用授信5.15亿元，公司间接融资           其中，短期债务占19.05%、长期债务占80.95%。
渠道通畅性一般；公司为A股上市公司，具有直             截至2020年底，母公司短期债务为1.62亿元，短
接融资渠道。                            期偿付压力较小。截至2020年底，母公司全部债
                                  务资本化比率30.10%，母公司债务负担尚可。
     截至2020年底，母公司资产总额有所增长，        亿元，较上年底增长5.52%。在归属母公司所有
资产结构较为均衡；负债以非流动负债为主，              者权益中，实收资本为5.14亿元（占26.04%）、
债务负担处于合理水平；权益结构稳定性一般。             资本公积2.96亿元（占14.98%）、未分配利润7.46
母公司利润主要来源于投资收益，2020年，母            亿 元 （ 占 37.75% ）、 盈 余 公 积 2.67 亿 元 （ 占
公司经营、投资和筹资活动现金均为净流入状                    ，所有者权益稳定性一般。
态。                                   2020年，母公司营业收入为6.02亿元；利润
     公司的自产业务和代理业务由母公司、子           总额为-0.02亿元。同期，母公司投资收益为1.03
公司各自负责经营，2020年，母公司营业收入及           亿元。
净利润对合并口径的贡献度低。子公司管理方                 现金流方面，2020年，公司母公司经营活动
面，公司制定了《控股子公司管理制度》对子公             现金流净额为0.19亿元，投资活动现金流净额
司进行管理，通过向重要子公司派驻管理人员              0.35亿元，筹资活动现金流净额5.38亿元。
以及重大业务事项汇报、重要子公司内审、流程                截至2020年底，母公司资产占合并口径的
审批等方面对子公司进行日常管理，具有一定              50.62%；母公司负债占合并口径的50.55%；母
管控力度。                             公司全部债务占合并口径的76.53%；母公司所
     截至2020年底，母公司资产总额30.25亿元，     有者权益占合并口径的50.65%。2020年，母公
较上年底增长20.11%，主要系流动资产增长所           司营业收入占合并口径的14.49%；母公司利润
致。其中，流动资产12.77亿元（占42.20%），非       总额占合并口径的-0.12%。
流动资产17.49亿元（占57.80%）。从构成看，流
动资产主要由货币资金（占50.91%）
                  、应收账款           十一、 存续期内债券偿还能力分析
（占21.63%）和存货（占21.24%）构成；
                                     截至2020年底，公司现金类资产、EBITDA
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                                     跟踪评级报告
及经营活动产生的现金流入对债券待偿余额的
覆盖程度较高，考虑到公司在行业地位、经营
规模等方面具有的竞争优势，公司对“科华转
债”的偿还能力很强。
     截至2020年底，公司存续债券为“科华转
债”，债券余额为7.38亿元；公司现金类资产为
的2.92倍；2020年公司经营活动产生的现金流入、
经营活动现金流净额和EBITDA分别为47.31亿
元、13.67亿元、15.29亿元，为“科华转债”债
券余额（7.38亿元）的6.41倍、1.85倍和2.07倍。
 表 15 公司存续债券保障情况（单位：亿元、倍）
                    项 目   2020 年
 存续债券余额                       7.38
 现金类资产/存续债券余额                 2.92
 经营活动现金流入量/存续债券余额             6.41
 经营活动现金流净额/存续债券余额             1.85
 EBITDA/存续债券余额                2.07
资料来源：联合资信整理
     总体看，公司现金类资产、EBITDA及经营
活动产生的现金流入对债券待偿余额的覆盖程
度较高。
十一、结论
     综合评估，联合资信确定维持公司主体长
期信用等级为 AA，维持“科华转债”的信用等
级为 AA，评级展望为稳定。
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                                        跟踪评级报告
        附件 1-1 截至 2021 年 3 月底上海科华生物工程股份有限公司
                      股权结构图
  资料来源：公司提供
        附件 1-2 截至 2021 年 3 月底上海科华生物工程股份有限公司
                      组织架构图
          资料来源：公司提供
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                                                      跟踪评级报告
            附件 1-3 截至 2020 年底上海科华生物工程股份有限公司
                        主要子公司情况
                             持股比例                    注册资本（万
             子公司名称   主要业务                 取得方式
                             （%）                       元）
                     诊断试剂仪
        西安天隆科技有限公司   器的研发、      62.00   非同一控制下企业合并      6202.00
                     制造和销售
                     代理诊断试
      上海科华企业发展有限公司             100.00      设立           2500.72
                      剂仪器
                     代理诊断试
      上海科尚医疗设备有限公司             100.00      设立          25000.00
                      剂仪器
       资料来源：公司提供
www.lhratings.com                                                 24
                                                                          跟踪评级报告
                            附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
                    项   目          2018 年       2019 年       2020 年       2021 年 3 月
 财务数据
 现金类资产（亿元）                               4.92         4.42        21.52          23.05
 资产总额（亿元）                               35.04        37.05        59.77          64.29
 所有者权益（亿元）                              24.30        26.90        38.99          44.24
 短期债务（亿元）                                1.32         1.98         3.55           2.24
 长期债务（亿元）                                3.02         3.29         7.56           7.57
 全部债务（亿元）                                4.34         5.27        11.11           9.81
 营业收入（亿元）                               19.90        24.14        41.55          14.53
 利润总额（亿元）                                2.99         3.29        13.56           6.35
 EBITDA（亿元）                              3.99         4.81        15.29                --
 经营性净现金流（亿元）                             1.27         2.49        13.67           3.52
 财务指标
 销售债权周转次数（次）                             4.52         4.04         5.63                --
 存货周转次数（次）                               2.61         2.56         2.66                --
 总资产周转次数（次）                              0.64         0.67         0.86                --
 现金收入比（%）                              106.99       106.25       111.12          98.97
 营业利润率（%）                               40.24        43.46        57.59          60.45
 总资本收益率（%）                               9.06         9.34        23.49                --
 净资产收益率（%）                              10.16        10.16        29.29                --
 长期债务资本化比率（%）                           11.04        10.90        16.25          14.61
 全部债务资本化比率（%）                           15.15        16.37        22.18          18.15
 资产负债率（%）                               30.65        27.38        34.77          31.19
 流动比率（%）                               234.35       279.87       318.29         379.22
 速动比率（%）                               166.23       196.18       258.12         305.05
 经营现金流动负债比（%）                           16.91        38.28       108.56                --
 现金短期债务比（倍）                              3.72         2.24         6.06          10.28
 EBITDA 利息倍数（倍）                         31.70        17.85        43.75                --
 全部债务/EBITDA（倍）                          1.09         1.09         0.73                --
注：1．本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；2．公司 2021 年 1－3 月财务数
据未经审计，相关财务指标未年化；3．数据单位除特别说明外均为人民币；4．其他应付款和长期应付款中有息部分已计入全部债务
资料来源：公司财务报告及公司提供资料
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                                                                            跟踪评级报告
                        附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
                    项   目         2018 年        2019 年        2020 年        2021 年 3 月
 财务数据
 现金类资产（亿元）                              1.73          0.58          6.50            5.54
 资产总额（亿元）                              24.26         25.19         30.25           29.68
 所有者权益（亿元）                             17.30         18.72         19.75           19.97
 短期债务（亿元）                               0.51          1.32          1.62            0.99
 长期债务（亿元）                               2.28          2.66          6.88            6.96
 全部债务（亿元）                               2.79          3.99          8.50            7.95
 营业收入（亿元）                               6.79          7.31          6.02            1.68
 利润总额（亿元）                               1.62          1.47         -0.02            0.22
 EBITDA（亿元）                                --            --            --                --
 经营性净现金流（亿元）                            1.79          0.54          0.19            0.04
 财务指标
 销售债权周转次数（次）                            2.54          2.21          1.90                 --
 存货周转次数（次）                              1.40          1.42          1.27                 --
 总资产周转次数（次）                             0.32          0.30          0.22                 --
 现金收入比（%）                             100.01         97.27        122.72           99.55
 营业利润率（%）                              60.79         58.60         49.58           58.07
 总资本收益率（%）                              7.93          7.19          1.87                 --
 净资产收益率（%）                              8.76          7.58          1.03                 --
 长期债务资本化比率（%）                          11.64         12.46         25.85           25.83
 全部债务资本化比率（%）                          13.89         17.55         30.10           28.46
 资产负债率（%）                              28.69         25.70         34.72           32.70
 流动比率（%）                              163.82        180.32        366.79          472.10
 速动比率（%）                              116.85        124.99        288.88          357.51
 经营现金流动负债比（%）                          38.93         14.61          5.60                 --
 现金短期债务比（倍）                             3.39          0.44          4.01            5.59
 EBITDA 利息倍数（倍）                            --            --            --                --
 全部债务/EBITDA（倍）                            --            --            --                --
资料来源：公司财务报告
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                                                                  跟踪评级报告
                          附件 3 主要财务指标的计算公式
             指标名称                             计算公式
  增长指标
          资产总额年复合增长率
           净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
          营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
          利润总额年复合增长率
  经营效率指标
               销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额
                    总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
  盈利指标
                     总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
                      营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
  债务结构指标
                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%
            全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
            长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%
  长期偿债能力指标
               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
              全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
  短期偿债能力指标
                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
                       速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
                    现金短期债务比 现金类资产/短期债务
  注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
      长期债务=长期借款+应付债券
      全部债务=短期债务+长期债务
      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
      企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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                                                  跟踪评级报告
                    附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
                                          “−”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
      信用等级设置                        含义
           AAA       偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
            AA       偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
             A       偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
           BBB       偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
            BB       偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
             B       偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
           CCC       偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
            CC       在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
             C       不能偿还债务
                    附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
                       附件 4-3 评级展望设置及其含义
     联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
   评级展望设置                          含义
         正面         存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
         稳定         信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
         负面         存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
       发展中          特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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                                          跟踪评级报告
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