华体科技: 四川华体照明科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告

                                                        跟踪评级报告
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分析师：罗 峤
         孙 菁
                               会影响公司生产成本；如果未来经济下行或国家政策变化致
邮箱：lianhe@lhratings.com
                               使市政基础设施投资、景观照明、智慧城市领域增速放缓，
电话：010-85679696
                               将对公司业务发展产生不利影响。
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
                               司下游主要为政府、央企类客户，受政府审计决算流程较长
       中国人保财险大厦 17 层（100022）
                               影响，一般项目完工后能收回 50%~70%，全部收回一般需要
网址：www.lhratings.com
                               收账款占流动资产的比重为 42.18%，较上年底下降 12.93 个
                               百分点，规模有所下降，但对资金仍存在明显占用。
                               动现金流入 5.46 亿元，同比增长 10.34%；经营活动现金流
                               出 6.38 亿元，同比增长 11.91%；公司经营活动现金净流出
                               收后，该类业务或面临较大幅度的下降。
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                    主要财务数据：
                                             合并口径
                         项 目           2018 年           2019 年      2020 年     2021 年 3 月
                    现金类资产（亿元）                2.28          2.54        3.22          3.49
                    资产总额（亿元）                 8.51         12.36       15.78         15.67
                    所有者权益（亿元）                5.84          6.89        7.88          8.15
                    短期债务（亿元）                 0.63          1.38        1.08          0.90
                    长期债务（亿元）                 0.00          0.50        2.64          2.36
                    全部债务（亿元）                 0.63          1.88        3.72          3.26
                    营业收入（亿元）                 5.26          7.12        7.02          1.47
                    利润总额（亿元）                 0.85          1.14        0.68          0.28
                    EBITDA（亿元）              1.34           1.72        1.36            --
                    经营性净现金流（亿元）             -0.37          -0.75       -0.92         0.70
                    营业利润率（%）                34.72         35.92       25.37         25.65
                    净资产收益率（%）               12.08         13.63        8.45            --
                    资产负债率（%）                31.36         44.26       50.08         48.02
                     全部债务资本化比率
                     （%）
                    流动比率（%）                220.09        185.81      186.87        187.76
                    经营现金流动负债比
                                           -13.76         -15.18      -17.52           --
                    （%）
                    现金短期债务比（倍）               3.64          1.84        2.98          3.89
                    EBITDA 利息倍数（倍）           4.40          4.52        3.22            --
                    全部债务/EBITDA（倍）           0.47          1.09        2.74            --
                                      公司本部（母公司）
                         项 目           2018 年           2019 年      2020 年     2021 年 3 月
                    资产总额（亿元）                 6.90          8.64       12.78         12.72
                    所有者权益（亿元）                5.22          5.58        6.69          6.93
                    全部债务（亿元）                 0.20          1.17        2.86          2.46
                    营业收入（亿元）                 3.73          3.75        6.37          1.39
                    利润总额（亿元）                 0.58          0.40        0.93          0.27
                    资产负债率（%）                24.27         35.36       47.66         45.50
                    全部债务资本化比率
                    （%）
                    流动比率（%）                265.23        213.43      171.53        169.87
                    经营现金流动负债比（%）            -4.61         11.79       -23.25           --
                    现金短期债务比（倍）              10.72          3.67        5.67          7.44
                    注：1．本报告中数据不加注明均为合并口径；2．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上
                    存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3．公司 2021 年一季度财务报表未经
                    审计
                    资料来源：公司提供
                    评级历史：
                            债项 主体     评级     评级          项目                           评级
                    债项简称                                            评级方法/模型
                            级别 级别     展望     时间          小组                           报告
                                                         高佳悦       原联合信用评级有限公司        阅读
                     华体转债   A+   A+   稳定    2020/6/18
                                                         李敬云       工商企业信用评级方法         全文
                                                         唐玉丽       原联合信用评级有限公司        阅读
                     华体转债   A+   A+   稳定    2019/8/19
                                                          罗峤       工商企业信用评级方法         全文
                    注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评
                    级模型均无版本编号
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                     四川华体照明科技股份有限公司
          公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告
                                  亿元，所有者权益 7.88 亿元（含少数股东权益
一、跟踪评级原因                          0.14 亿元）；2020 年，公司实现营业收入 7.02
    根据有关法规要求，按照联合资信评估股            亿元，利润总额 0.68 亿元。
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于四川                截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额
华体照明科技股份有限公司（以下简称“公司”）            15.67 亿元，所有者权益 8.15 亿元（含少数股东
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评              权益 0.16 亿元）；2021 年 1－3 月，公司实现
级。                                营业收入 1.47 亿元，利润总额 0.28 亿元。
                                     公司注册地址：四川省成都市双流西南航
二、企业基本情况                          空港经济开发区双华路三段 580 号；法定代表
                                  人：梁熹。
    公司前身为四川华体灯业有限公司（以下
简称“华体灯业”）。华体灯业由梁钰祥、王绍             三、债券概况及募集资金使用情况
蓉、梁熹等 7 名自然人共同出资成立，于 2004
年 5 月在成都市双流工商行政管理局注册登记，              截至 2021 年 3 月底，公司由联合资信评级
注册资本为 118.00 万元。2012 年 8 月，华体灯    的存续债券见下表，募集资金按指定用途使用，
业由全体股东作为公司发起人，整体变更为股              并在付息日正常付息。
份有限公司，注册资本增至 6000.00 万元；公司           表 1 截至 2021 年 3 月底公司存续债券概况
名称变更为现名。2017 年 6 月，公司完成首次           债券名称
                                             发行金额         债券余额
                                                                      起息日       期限
                                             （亿元）         （亿元）
公开发行 2500.00 万股 A 股股票（股票简称“华       华体转债            2.09        2.09 2020/3/31   6年
                                  资料来源：联合资信整理
体科技”，股票代码“603679.SH”），并在上
海证券交易所挂牌上市，注册资本增至
                                     截至 2021 年 3 月 31 日，累计共有 3000.00
                                  元“华体转债”已转换为公司股票，累计转股数
为 14288.69 万元，实际控制人为梁熹、梁钰祥、
                                  为 87 股。
王绍蓉。截至 2021 年 4 月 1 日，梁熹、梁钰祥、
                                     截至 2020 年底，公司“华体转债”募集资
王绍蓉及其一致行动人持有公司股份合计
                                  金已按照募集说明书承诺用途使用，投入承诺
                                  项目“成都市锦城智慧绿道项目（基础设施部分、
押股份 3007.97 万股，占其所持公司股份的比例
                                  系统软件部分）”。
为 44.25%，占公司总股本的比例为 21.05%。
                                  表 2 截至 2020 年底公司存续债券募集资金使用情况
司组织架构未调整。截至 2021 年底，公司内设                                         （单位：万元、%）
                                                       截至 2020       截至 2020    计划
智慧城市事业部、工业设计中心、营销中心、生              债券名称
                                            承诺投
                                                       年底累计投         年底投入进      达产
                                            资总额
                                                         入             度        时间
产中心、行政人事中心、财务中心等职能部门
                                   华体转债     20059.35      10940.51       54.54
（见附件 1-2）。                                                                       31
                                  资料来源：公司提供，联合资信整理
    截至 2020 年底，公司合并范围内拥有子公
司 7 家，较上年底新设 1 家子公司。                 “华体转债”采用股份质押和保证担保两
    截至 2020 年底，公司合并资产总额 15.78     种担保方式。其中，股份质押为公司实控人梁熹
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先生、梁钰祥先生、王绍蓉女士将其合法拥有的                           越消费再次成为经济增长的主要驱动力。
部分公司人民币普通股出质给质权人，为“华体                              2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，
转债”提供质押担保；保证担保为上述三人为                            宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策
“华体转债”提供全额无条件不可撤销的连带                            灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加
责任保证担保。截至 2021 年 3 月底，公司实际                      突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经
控制人已累计质押 2199.70 万股，以 2021 年 6                  济运行保持在合理区间。
月 22 日前 20 个交易日收盘均价
                  （18.66 元/股）                      经济修复有所放缓。2021 年一季度，我国
计算，已质押股份市场价值为 41046.48 万元，                      国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增
为“华体转债”待偿本金（20879.70 万元）的                       长 18.30%，两年平均增长 5.00% 2，低于往年同
                                                短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业
四、宏观经济与政策环境分析                                   恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深                            复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业
度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对                            盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，                           平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，
全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，                            增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年
长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超                          局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。
                       表3    2017－2021 年一季度中国主要经济数据
                项目      2017 年      2018 年       2019 年      2020 年
                                                                         （括号内为两年平均增速）
    GDP（万亿元）                83.20       91.93        98.65      101.60                 24.93
    GDP 增速（%）                6.95        6.75         6.00        2.30         18.30（5.00）
    规模以上工业增加值增速（%）           6.60        6.20         5.70        2.80         24.50（6.80）
    固定资产投资增速（%）              7.20        5.90         5.40        2.90         25.60（2.90）
    社会消费品零售总额增速（%）          10.20        8.98         8.00       -3.90         33.90（4.20）
    出口增速（%）                 10.80        7.10         5.00        4.00                 38.70
    进口增速（%）                 18.70       12.90         1.70       -0.70                 19.30
    CPI 增幅（%）                1.60        2.10         2.90        2.50                  0.00
    PPI 增幅（%）                6.30        3.50        -0.30       -1.80                  2.10
    城镇失业率（%）                 3.90        4.90         5.20        5.20                  5.30
    城镇居民人均可支配收入增速（%）         6.50        5.60         5.00        1.20         13.70（4.50）
    公共财政收入增速（%）              7.40        6.20         3.80       -3.90                 24.20
    公共财政支出增速（%）              7.70        8.70         8.10        2.80                  6.20
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长
率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为
期末数
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比
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                                                   跟踪评级报告
     消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为       供应量方面，截至 2021 年一季度末，M2 余额
拉动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创            227.65 万亿元，同比增长 9.40%，较上年底增
年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上         万亿元，同比增长 7.10%，
                                              较上年底增速（8.60%）
年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一            也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度
步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长            趋于减弱。
的主引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用            一般公共预算收入累计增速转正，收支缺
首次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度            口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一
固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长         般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，
水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程            收入 4.87 万亿元，占一般公共预算收入的
中；资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最          85.31%，同比增长 24.80%，同比增速较高主要
弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式            受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企
有所改变。一季度外贸实现开门红，贸易顺差            业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共
口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升          保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债
的趋势，达到 2007 年以来的最高水平。一季         务付息创 2016 年以来同期最高增速。2021 年
度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经          一季度一般公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，
济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进            缺口较 2020 年和 2019 年同期值有所收窄，可
一步改善。                           能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。
     居民消费价格指数运行平稳，生产者价格         2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿
指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消         元，同比增长 47.90%，主要是由于国有土地出
费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的          让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73 万
核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分        亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府
别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021   专项债发行进度有所放缓。
年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）           就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛
累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。         盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 1－3 月
国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等            全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和
相关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大         5.30%。其中 1－2 月受春节因素影响，加上年
了制造业的成本负担和经营压力。                 初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3
     社融存量增速下降。截至 2021 年一季度      月随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，
末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年底下        用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一
降 1 个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度       季度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，
新增社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿    扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延
元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高            续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消
值，反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。从            费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力
结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑            有所提高。
一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府
债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币
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                                                     跟踪评级报告
准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定              势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投
性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固              资结构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，
本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，             但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政
使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财              策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于
政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，              资金来源以及逆周期调节必要性的下降，扩张
发挥对优化经济结构的撬动作用。政策重点从              空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资
“稳增长”转向“调结构”，减税降费政策将              目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不
会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策              断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业
有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制              投资增速有望加快。整体看，预计 2021 年我
造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。               国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。
     稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，
强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，             五、行业概况
保持货币供应量和社会融资规模增速同名义                  2020年，我国道路照明行业上游原材料除
经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。             集成电路外供给较充足，下游需求整体平稳。
调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地              成全国性的龙头企业。
制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协                 从行业上游来看，钢材是路灯的主要原材
调发展。                              料，钢铁价格对路灯企业的制造成本具有重要
由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫              升趋势。截至 2021 年 3 月底，Myspic 综合钢
苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有              价格指数为 186.99 点。
望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消
                     图 1 近年来 Myspic 综合钢价指数走势
     资料来源：Wind
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                                                跟踪评级报告
      LED 光源方面，随着 LED 照明技术趋于    来，与城市道路照明行业相关的政策主要集中
成熟，我国 LED 芯片基本实现国产化，LED 光       在节能化发展与智慧城市建设两个方面。节能
源产品价格呈现下降趋势。国内 LED 行业上游         化发展方面，政策持续推广 LED 等节能、环保
企业（衬底制作、外延生长和芯片制造环节）在           照明技术，并提倡合同能源管理综合服务。智慧
经历政府对采购 MOCVD 设备的巨额补贴后，         城市建设方面，国家颁布的《关于 2019 年推进
产能纷纷扩张；中游企业（LED 封装）跟随上          电信基础设施共建共享的实施意见》提出，鼓励
游企业进行产能扩张；下游企业（LED 应用）          基础电信企业、铁塔公司集约利用现有基站站
已进入以附加值创造利润的成熟期。2006 年以         址和路灯杆、监控杆等公用设施，提前储备 5G
来我国 LED 产业产值规模复合增长率达到           站址资源。而各地政府也纷纷出台相关政策规
规模增长至 7548 亿元；2020 年，受新冠肺炎疫     一”。2019 年 12 月，中央“不忘初心、牢记使
情影响，我国 LED 行业产值规模下降至 5512       命”主题教育领导小组印发《关于整治“景观亮
亿元。                             化工程”过度化等“政绩工程”“面子工程”问
     控制器芯片为集成电路的一种，我国集成         题的通知》，指出近年来脱离实际、盲目兴建景
电路严重依赖进口，集成电路进口均价逐年增            观亮化设施，搞劳民伤财的“政绩工程”“面子
长。2019－2020 年，我国集成电路产量分别为       工程”，造成资源浪费，要求把整治“景观亮化
数量分别为 0.42 万亿个和 0.45 万亿个。
                        整体看，    纳入主题教育专项整治内容。未来景观照明行
我国集成电路严重依赖进口。价格方面，从进口           业将向精细化、规范化方向发展，整体增速趋于
集成电路单价来看，2019－2020 年，我国集成       稳定，对工程品质的要求将成为关键。
电路进口均价分别为 0.69 美元/块和 0.64 美元/
块。                              六、基础素质分析
     从行业下游来看，道路照明行业下游应用           1．产权状况
主要包括通用照明、背光、景观照明、显示以及             跟踪期内，公司产权状况未发生变化。公司
汽车照明等，应用单位主要为市政建设部门，增           实际控制人为梁熹、梁钰祥、王绍蓉。
长动力主要来自新建道路的照明需求、高压钠
灯的替换需求和智慧路灯的带动需求。从下游              2．企业规模及竞争力
细分应用领域增速来看，2019 年，景观照明领           公司作为城市道路照明行业的上市公司之
域应用市场规模同比增长 10%，成为推动我国          一，在产业链、工业设计和产品品牌等方面具
LED 下游应用产业规模增长的重要动力。作为          有一定的竞争优势。
城市照明的主体，城市道路照明伴随着我国城              经过多年发展，公司已成为城市道路照明
市建设的高速发展，获得了快速的增长。国家统           行业中具有产业链优势、工业设计优势和产品
计局数据显示，截至 2019 年底，我国城市道路        品牌优势的知名企业，整体竞争力尚可。
照明灯数量已由 2010 年的 1773.99 万盏增长至     在城市道路照明和景观照明行业快速发展
的趋势，智慧路灯发展空间巨大。                 制造、项目工程安装及后期的运行管理维护等
     行业政策方面，城市道路照明行业的主管         全过程服务合理规划并紧密结合，建立了全产
部门为国务院住房和城乡建设部，行业自律组            业链的布局，有利于为客户提供更多高附加值
织主要为中国照明电器协会、中国照明学会和            的产品和服务。
中国市政工程协会道路照明专业委员会。近年              公司具有较强的工业设计能力。在多功能
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                                                                   跟踪评级报告
智慧路灯设计和工艺技术上积极探索和创新，                     表4   2020 年公司高级管理人员变动情况
                                                                              变动事项
引入多功能钢质杆体的制造技术——柔性特钢                 姓名       职位     任期起始         任期结束
                                                                               及原因
生产技术，该技术的应用能极大提高多功能智                 向宗叔
                                               董事
                                                                             个人原因离
                                              副总经理                              任
慧杆件的生产制造效率和品质，满足更灵活的                                                         个人原因离
                                     李大明      董事     2012/07/03   2020/03/04
                                                                                任
设计需求和机械强度需求，将引领多功能智慧
                                                                             个人原因离
                                     曹晨钟      董事     2018/06/29   2020/11/24
灯杆的新一轮设计制造方向。截至2020年底，公                                                         任
                                     毕   巍    董事     2020/11/24   2021/06/28   选举
司共获得专利496项，其中发明专利9项，实用新
                                                                             个人原因离
                                     张晓东      监事     2012/12/10   2020/05/21
型专利84项，外观设计专利403项，软件著作权                                                        任
                                     迟慧丽      监事     2020/05/21   2021/06/28   选举
                                                                             工作调整离
                                     张   辉    财务总监   2012/07/03   2020/12/29
地设有工业设计分支机构，提升设计服务的响                                                           任
                                     蓝振中      财务总监   2020/12/29   2021/06/28   聘任
应速度和本土化水平。
                                                                             个人原因离
                                     李代雄      副总经理   2017/08/10   2021/01/19
     公司的“HT”商标被认定为“中国驰名商                                                       任
                                    资料来源：公司提供
标”“四川省著名商标”。同时，公司全资子公
司华体智城系统集成有限公司（曾用名“成都市                    跟踪期内，公司主要管理制度未发生变化。
华体灯具制造安装工程有限公司”，以下简称
“华体智城”）具有城市及道路照明工程专业承               八、经营分析
包壹级资质和照明工程设计专项乙级资质，具                     1．经营概况
有成功的工程项目设计、安装经验，在四川照明                    2020 年，公司营业收入略有减少，产品研
工程安装市场具有较强的品牌影响力。                   发制造和运行管理维护及其他对主营业务收入
                                    和净利润贡献最大，受新冠肺炎疫情影响工程
                                    项目安装业务收入大幅减少，毛利率较上年有
     根据中国人民银行企业信用报告（统一社
                                    所下降。
会信用代码：91510100762260052M），截至 2021
                                         公司作为城市照明综合服务提供商，跟踪
年 5 月 27 日，公司无未结清的不良或关注类贷
                                    期内主要业务仍为照明产品研发制造、工程项
款信息记录；已结清的信贷信息中，存在 1 笔
                                    目安装、运行管理维护等。
关注类贷款，已于 2009 年 3 月结清。
     截至 2021 年 6 月 22 日，联合资信未发现
                                    同比下降1.33%，主要系受新冠肺炎疫情影响公
公司被列入全国失信被执行人名单。
                                    司工程项目安装板块收入大幅减少所致；公司
七、管理分析                              主营业务收入占营业总收入的比重为99.11%，
                                    主营业务十分突出；公司营业成本为52139.21万
     跟踪期内，公司高级管理人员发生变动，             元，同比增长15.24%；营业利润率为25.37%，
相关人员变动对公司经营产生一定影响；公司                同比下降10.55个百分点。
管理制度连续，运作正常。                             毛利率方面，2020年，受执行新会计准则影
     跟踪期内，由于人员退休等个人原因，公司            响，公司产品研发制造业务毛利率下降9.08个百
高级管理人员发生变动，情况如下：                    分点；工程项目安装业务由于新冠肺炎疫情影
                                    响开工率低，毛利率大幅下降；运行管理维护及
                                    其他业务毛利率下降19.41个百分点，主要系其
                                    中绿道系统集成项目基础平台软件及系统软件
                                    项目的毛利率较低所致。公司2020年综合毛利
                                    率较上年下降10.94个百分点。
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                     表5        2018－2020 年公司营业收入及毛利率情况（单位：万元、%）
      业务板块
                     收入          占比          毛利率               收入          占比         毛利率            收入            占比         毛利率
    产品研发制造          36736.13      70.66            34.21     35338.59       50.03        36.17      38227.15        54.91       27.09
    工程项目安装          13392.00      25.76            37.38     33952.78       48.07        36.10       2443.31          3.51       4.07
    方案规划设计            199.88       0.38            86.95        52.28        0.07        79.96         92.50          0.13      99.60
 运行管理维护及其他           1660.67       3.19            35.16      1290.88        1.83        44.07      28850.82        41.44       24.66
        合计          51988.68     100.00            35.26     70634.53      100.00        36.31      69613.77       100.00       25.37
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
                                                                        料定额及库存情况制定采购计划，经公司经营
     公司产品研发制造业务主要包括道路照明                                                 公司采购周期通常在 5~10 天，主要原材料为板
产品（文化定制路灯、普通路灯、LED 路灯、                                                  材、管材、LED 光源及配件、电器及灯头等，
智慧路灯等）和景观照明产品（步道灯、庭院灯、                                                  市场供应均充足。结算方式上，公司主要采用全
景观照明灯等），
       经营主体为公司本部。
研发制造业务实现销售收入为 38227.15 万元，                                                 2020 年，产品研发制造业务直接材料占该
较上年增长 8.17%；毛利率 27.09%，较上年下                                             业务成本的比重为 41.21%，公司采购内容包括
降 9.08 个百分点，主要系由于执行新会计准则，                                               板材、管材、LED 光源及配件、电器及灯头和
运输费重分类至营业成本所致。                                                          外协部件加工等。2020 年，受传统路灯产品产
     （1）采购                                                              销量下降影响，公司 LED 光源及配件与电器及
公司 LED 光源及配件与电器及灯头的采购量                                                  由于定制产品的不同需求导致其他主要原材料
有所下降，供应商集中度较高。                                                          的采购量均较上年有不同程度的增长。采购价
策和供应商管理方式无重大变化。公司市场部                                                    上年变化不大；其他主要原材料的采购均价均
以市场需求为导向进行销售订单预测，生产计                                                    较上年有不同程度的上升。
划部据此下达批次生产任务，供应链部根据材
                                 表6       2018－2020 年公司主要原材料采购情况
       项目            单位
                                   采购量                采购均价               采购量             采购均价             采购量                采购均价
       板材           吨、元/吨             12478.00             3933.79         11690.70       3775.37              13180.22       3777.54
       管材           吨、元/吨                8364.31           4390.55          8937.51       4202.71              11980.56       4405.86
  LED 光源及配件         个、元/个          4231672.00                 9.61       4116735.61         10.26         3539840.50            12.67
    电器及灯头           个、元/个           986973.20                18.82        978951.38         26.32          864835.73            27.00
   外协部件加工           个、元/个           983012.00                14.76        866440.21         16.70          960507.60            26.64
       其他           个、元/个          3899747.00                 6.28       3760852.18          6.90         4264608.41             7.00
资料来源：公司提供
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                                                                               跟踪评级报告
     从供应商集中度来看，2020 年，公司向前                         的运输、安装等项目实施，在全部工程完工后，
五大供应商采购额占年度采购总额的比例为                                由招标方组织对工程进行验收，验收确认后进
     （2）生产                                         多地方城市照明产品采购企业建立了良好的合
产能利用率小幅度提高，但仍维持在较低水平；                              下，由客户单位进行内部决策后直接决定供应
由于疫情影响公司产品销售遇阻导致库存积压，                              方，不需要履行招投标程序。
存在一定的存货跌价风险。                                          销售量方面，2020 年，公司主要产品销量
公司基本采用“以销定产”的方式进行生产，具                              化定制产品系根据客户的需求定制生产，由于
备完整的生产管理体系和生产计划安排机制。                               规格、原材料价格及制造工艺等因素的不同，故
营销中心制定年度销售目标，并根据已经获取                               产品的销售单价差异较大，销售单价的范围从
的客户订单以及预计的潜在订单制定销售计划。                              1000 元/每套到 30000 元/每套不等。2020 年，
生产中心根据年度销售计划，并结合企业实际                               得益于高附加值的文化定制类产品和智慧路灯
生产能力排产，最终下达至生产车间。生产周期                              销量占比增加，公司主要产品销售均价较上年
通常在 15 天左右。                                        增长 10.67%，销量同比减少 2.25%，产销率较
     从产能产量上看，2020 年，公司照明产品                         上年下降 5.55 个百分点。
产能无变化，仍为 93398 套/年；公司产品产量                             表8   2018－2020 年公司主要产品销售情况
较上年增长 3.48%，产能利用率随之较上年提                                                    （单位：套、元/套、%）
高了 1.88 个百分点。2020 年底，由于产品未能                           项目       2018 年      2019 年      2020 年
                                                      销量          61713       50391       49256
及时发出，导致产品的库存大幅增加，存在一定
                                                      均价         5952.74     7012.88     7760.91
的跌价风险。
                                                     产销率          105.09      100.11       94.57
 表7    2018－2020 年公司主要产品产能及产量情况                    资料来源：公司提供
                            （单位：套/年、套、%）
    项目          2018 年       2019 年     2020 年        从客户集中度来看，2020 年，公司前五大
    产能              93398       93398      93398   客 户 的 销 售 额 占 2020 年 营 业 收 入 比 例 为
    产量              58722       50334      52086   48.08%，客户集中度较高。
    库存              4445         4388       7218
                                                      由于公司下游客户主要为政府、央企类客
  产能利用率             62.87       53.89      55.77
资料来源：公司提供
                                                   户，产品研发制造业务的结算方式主要为电汇、
                                                   汇票；公司业务是以销定产，付款方式一单一
     （3）销售                                         议，从 3 个月到 8 年不等，平均账期在 1 年甚
售的客户集中度较高，且存在一定垫资经营风
险。                                                    3．工程项目安装业务
重大变化。公司销售模式包括招投标销售和直                               政策的影响，公司工程项目安装业务收入大幅
接销售，占比大致为 60%和 40%。招投标销售                           下降。工程回款周期长，公司存在垫资经营风
方面，公司与招标方签订合同后，按照合同约                               险，同时在建、拟建项目尚需投资规模较大，公
定，组织方案规划、产品设计、研发生产，发货                              司面临一定的资金支出压力。
运输。合同标的含有工程安装的，还要进行产品                                 工程项目安装业务经营主体为华体智城，
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                                                                                          跟踪评级报告
具体为灯具安装工程、城市及道路照明工程项                                        宁南县凯地里
                                                            拉生态基地建                360 天    788.02     42.70
目安装业务等。2020 年，受新冠肺炎疫情影响，                                       设项目
                                                            南充市顺庆区
年初工程项目安装业务开工率较低，部分项目                                         农业农村局       2020 年
推迟，公司工程项目安装收入较上年减少                                          路灯采购项目
                                                            多杆合一工程                180 天   1697.88    104.00
     从原材料采购上看，公司工程项目安装业                                        四工区
                                                            冕宁县 S215 第
务原材料主要包括灯具、配电控制、管、线及辅                                       五标段路灯采
材等，采取按照项目采购的方式进行，公司工程                                       购及安装项目
                                                            一环路道路综
项目安装业务均为定制化项目，原材料的品种、                                        合整治工程
                                                            （智慧路灯多                180 天   3924.00   2129.00
规格不同，价格差异较大。结算方面，公司原材                                                     9月
                                                            杆合一安装工
                                                                程）
料采购主要采取电汇、汇票等方式，并积极与供
                                                                         合计               7458.88   2540.70
应商协商账期。                                                     资料来源：公司提供
     公司在智慧城市发展大趋势下，凭借智慧                                       除上述未完工合同外，华体智城预计在年
路灯的集成优势，积极探索智慧路灯和智慧城                                        内还将开展眉山环天大道多杆合一工程三工区
市业务的深度融合。从订单情况上看，受新冠肺                                       项目（暂估合同金额 1240.00 万）和成都一环路
炎疫情及国家政策调整影响，2020 年，公司新                                     道路综合整治工程地铁段（暂估合同金额
签合同数量较上年减少 8 个；新签合同总造价                                      800.00 万元）等工程项目。
较上年减少 3.53 亿元。截至 2020 年底，公司在
                                                              工程项目安装业务回款方面，公司主要按
手合同数量为 13 个，主要在手合同金额约为
                                                            照合同约定，以电汇方式收款。受政府审计决算
                                                            流程较长影响，一般项目完工后收回合同金额
  表9    2018－2020 年公司工程项目安装合同概况
                                                            的 50%~70%，全部收回一般需要 3~4 年，对公
                                  （单位：个、亿元）
        项目           2018 年       2019 年       2020 年
                                                            司资金造成较大的占用。为加强对回款的管理，
  当年新签合同数量                28           23           15      公司制定《合同管理制度》
                                                                       《销售逾期应收账款
 当年新签合同总造价               2.92        3.91         0.38      管理办法》等内控制度，对销售回款及逾期应收
  当年结转合同数量                37           33               7   账款等进行管控，同时加大销售回款考核力度，
  当年结转合同金额               2.28        4.58         0.42
                                                            对长期挂账的已逾期应收账款必要时通过诉讼
  期末在手合同数量                15               5        13
                                                            手段维护公司合法权益。
  期末在手合同金额               1.63        0.96         0.91
注：工程项目安装业务中的产品有部分系公司本部生产后卖给华体智城，
计入合并范围时抵消，收入归类于产品研发制造业务板块                                     4．运行管理维护及其他业务
资料来源：公司提供
     截至 2021 年 3 月底，华体智城工程项目安                               业收入做出较大贡献，但该类型业务可持续性
装业务主要未完工合同共 6 个，合同总额为                                       存在一定不确定性。
尚需投入规模较大。                                                   明设施管理维护、合同能源管理业务及成都生
表 10 截至 2021 年 3 月底公司工程项目安装业务块                              态智慧绿道业务。2020 年，运行管理维护及其
      主要未完工合同概况（单位：天、万元）                                    他业务收入较上年增长 27559.94 万元。其中，
   项目名称
                签订时      合同期
                                     合同额        已投资         新增成都生态智慧绿道业务，其营业收入占主
                 间        限
 一环路节点立                                                     营业务收入的 39.30%。近年来，随着智慧城市
 交化改造工程-        2020 年
 路灯和交安共          5月
   杆工程
                                                            境逐渐形成市场需求，公司利用多年智慧路灯
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                                                                                跟踪评级报告
行业积累的优势，搭载各种新技术的场景运用，                                   表 12 2020 年同行业公司经营效率对比情况
                                                                        应收账
以满足城市发展新的需要。                                                            款周转
                                                                                存货周     总资产周
                                                     股票代码        股票简称           转次数     转次数
                                                                         次数
表 11 2020 年公司运行管理维护业务及其他业务组成                                                    （次）     （次）
                                                                        （次）
             情况（单位：万元、%）                             300506.SZ   名家汇     0.40    1.15     0.14
                                         占该板块收       002660.SZ   茂硕电源    2.66    7.10     0.73
    类别         业务收入            毛利率
                                          入比例
  城市照明设
  施管理维护                                             603679.SH    华体科技    1.52    5.24     0.50
  合同能源管                                             注：为了增加可比性，表中公司指标计算公式与 Wind 保持一致
   理业务                                              资料来源：Wind，联合资信整理
  成都生态智
  慧绿道业务
资料来源：公司年报                                                7．未来发展
                                                         未来公司业务转型方向为发展智慧城市业
     成都生态智慧绿道业务项目已于 2019 年 7
                                                    务，智慧城市相关业务具有资金密集、人才密
月启动，总投资额为 39532.55 万元。截至 2020
                                                    集等特点，公司目前的资金、技术和人才储备
年底，“华体转债”募集资金已投入 10940.51
                                                    仍需提升。
万元。该项目是在已经建成的成都锦城绿道的
                                                         未来公司将从以下途径实现战略转型：一
基础上实施智慧建设，包括三个部分：基础设施
                                                    是推动新型智慧城市业务板块的发展，以智慧
投资建设、软件、云服务平台，公司主要负责该
                                                    路灯为入口，进入到新一代通讯基站建设、智慧
项目基础设施投资建设及软件部分。根据项目
                                                    停车运营、智慧监控建设、新能源汽车充电运营
招标文件及签署的合同该项目建设期 2 年，回
                                                    及城市大数据采集等新应用场景业务的运营；
款期 4 年，回款周期较长。该项目完工，全部
                                                    二是深度挖掘当地文化资源以融入城市照明系
款项收回后，该类型业务收入或将面临较大幅
                                                    统，将“文化照明”理念更加深入的融合到户外
度的下降，业务可持续性存在一定不确定性。
                                                    照明解决方案中；三是持续加强设计队伍的建
     公司在建项目为可转债募投项目。
                                                    九、财务分析
     公司在建项目为成都市锦城智慧绿道项目
（基础设施部分、系统软件部分），投资总额为                                    1．财务概况
金 20059.35 万元和公司自筹。截至 2021 年 3 月                    会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告
万元，已使用 11165.73 万元，尚需投入募集资                          结论。公司提供的2021年一季度财务数据未经
金 8893.62 万元。                                       审计。
     近年来，公司整体经营效率处于行业平均                                  截至2020年底，公司合并资产总额15.78亿
水平。                                                 元，所有者权益7.88亿元（含少数股东权益0.14
     公司应收账款周转次数处于行业中下水平，                            亿元）；2020年，公司实现营业收入7.02亿元，
存货周转次数及总资产周转次数处在行业中游                                利润总额0.68亿元。
水平。总体来看，公司经营效率处于行业平均水                                    截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额
平。                                                  15.67 亿元，所有者权益 8.15 亿元（含少数股东
                                                    权益 0.16 亿元）；2021 年 1－3 月，公司实现
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                                                     跟踪评级报告
营业收入 1.47 亿元，利润总额 0.28 亿元。         比8.24%、账龄3－4年的占比8.98%、账龄4－5
                                   年的占比2.07%、账龄5年以上的占比5.22%。公
     截至2020年底，公司资产规模较上年底有          收账款坏账风险。累计计提坏账1.01亿元。应收
所增长，仍以流动资产为主，流动资产中应收               账款前五大欠款方合计金额为1.44亿元，占比为
账款占比较大且账期较长，或存在一定的回收               27.82%，集中度尚可。截至2021年3月底，公司
风险。                                应收账款已回收1.87亿元，
                                                占2020年底应收账款
     截至2020年底，公司合并资产总额15.78亿       账面价值的45.06%。公司客户主要为大中型国
元，较上年底增长27.71%，主要系非流动资产            有企业、政府机关、事业单位等，资信良好；但
增长所致。其中，流动资产占62.33%，非流动资           仍不排除客户出现信用风险、支付困难等情况，
产占37.67%。公司资产以流动资产为主，非流            公司应收账款或存在一定的回收风险。
动资产较上年底占比上升较快。                        截至2020年底，公司存货1.23亿元，较上年
     （1）流动资产                       底增长60.20%，主要系在产品、库存商品及工
     截至2020年底，公司流动资产9.84亿元，较       程施工增加所致。存货主要由原材料（占
上年底增长6.51%。公司流动资产主要由货币资            15.41%）、在产品（占22.22%）、库存商品（占
金（占29.32%）、应收账款（占42.18%）、存货        25.02%）和工程施工（占28.00%）构成，累计
（占12.46%）和合同资产（占6.09%）构成。          计提跌价准备0.02亿元，计提比例为1.99%。
      图 2 截至 2020 年底公司流动资产情况          （2）非流动资产
                                      截至2020年底，公司非流动资产5.94亿元，
                                   较上年底增长90.47%，公司非流动资产主要由
                                   长期应收款（占20.03%）、固定资产（占15.48%）、
                                   无形资产（占7.71%）和其他非流动资产（占
                                      图 3 截至 2020 年底公司非流动资产情况
资料来源：联合资信整理
     截至2020年底，公司货币资金2.88亿元，较
上年底增长19.75%，主要系公司收到可转债募
集资金，同时销售回款增长所致。货币资金中有
票据保证金及诉讼冻结资金。
     截至2020年底，公司应收账款账面价值为
行新会计准则，部分原应收账款重分类至合同
资产项目，同时公司工程项目业务规模有所下                  截至2020年底，公司长期应收款1.19亿元，
降所致。应收账款账龄以1－2年为主（占                较上年底下降9.29%，主要系长期应收款陆续回
占应收账款总额近一半，其中账龄2－3年的占                 截至2020年底，公司固定资产0.92亿元，较
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                                                               跟踪评级报告
上年底增长2.01%，较上年底变化不大。固定资                     但非流动负债占比上升较快；债务以长期债务
产主要由房屋与建筑物构成（占66.55%）构成，                    为主，结构较合理，债务负担尚可。
累 计 计 提 折 旧 0.55 亿 元 ； 固 定 资 产 成 新 率           截至2020年底，公司负债总额7.90亿元，较
     截至2020年底，公司无形资产0.46亿元，较                其中，流动负债占66.60%，非流动负债占33.40%。
上年底增长67.50%，主要系特许经营权增加所                     公司负债以流动负债为主，非流动负债占比上
致。公司无形资产主要由土地使用权（占41.20%）                   升较快。
和特许经营权（占54.93%）构成，累计摊销0.07                     截至2020年底，公司流动负债5.26亿元，较
亿元。                                         上年底增长5.91%。公司流动负债主要由短期借
     由于执行新准则导致，截至2020年底，公司                  款（占10.05%）、应付票据（占10.39%）、应付
其他非流动资产2.66亿元。                              账款（占56.60%）、其他应付款（占6.40%）和
      表 13 截至 2020 年底公司受限资产情况               合同负债（占5.44%）构成。
                                （单位：亿元，%）       图 4 截至 2020 年底公司流动负债情况
               受限      占总资产
    项目                            受限原因
               规模       比重
                                票据保证金及诉讼冻
  货币资金          0.17     1.08
                                   结资金
  固定资产          0.51     3.23     借款抵押
  无形资产          0.19     1.20     借款抵押
   合计           0.87     5.50       --
资料来源：公司年报
     截至2021年3月底，公司合并资产总额15.67
亿元，较上年底下降0.69%，较上年底变化不大。
其中，流动资产占61.78%，非流动资产占38.22%。                资料来源：联合资信整理
公司资产以流动资产为主，资产结构较上年底
                                               截至2020年底，公司短期借款0.53亿元，较
变化不大。
                                            上年底下降43.95%，主要系偿还银行短期借款
     （1）所有者权益                                  截至2020年底，公司应付票据0.55亿元，较
     截至 2020 年底，公司所有者权益有所增长，                上年底增长25.01%，主要系以票据形式结算的
但未分配利润占比较高，权益结构稳定性一般。                       采购规模增长所致。
     截至2020年底，公司所有者权益7.88亿元，                   截至2020年底，公司应付账款2.98亿元，较
较上年底增长14.36%。其中，归属于母公司所                     上年底增长24.93%，主要系城市绿道项目应付
有者权益占比为98.28%，少数股东权益占比为                     款增加所致。应付账款账龄以1年以内的为主。
资本公积和未分配利润分别占18.46%、25.57%                  较上年底下降33.41%，主要系限制性股票回购
和48.97%。所有者权益结构稳定性一般。                       义务减少所致。
     截至2021年3月底，公司所有者权益8.15亿                   由于执行新准则，截至2020年底，公司新增
元，较上年底增长3.43%，规模和结构较上年底                     合同负债0.29亿元。
变化不大。                                          截至2020年底，公司非流动负债2.64亿元，
     （2）负债                                  较上年底增长430.10%，主要系公司2020年发行
     截至2020年底，由于发行可转债公司负债                   可转债所致。公司非流动负债主要由长期借款
规模大幅增长，负债构成仍以流动负债为主，                        （占30.08%）和应付债券（占69.92%）构成。
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                                                        跟踪评级报告
     图 5 截至 2020 年底公司非流动负债情况        分点、3.47 个百分点和 2.61 个百分点。
                                    规模小幅度下降；同时受执行新收入准则影响，
                                    公司营业成本有所增长。期间费用对利润侵蚀
                                    影响有所下降，非经常性损益对利润影响不大。
                                    比下降 1.33%，同比变化不大；营业成本 5.21
资料来源：联合资信整理                         亿元，同比增长 15.24%，主要系由于执行新收
                                    入准则导致与合同履约相关的运输费等变更为
     截至2020年底，公司长期借款0.79亿元，较        营业成本所致；营业利润率为 25.37%，同比下
上年底增长59.44%，主要系银行长期借款增加             降 10.55 个百分点，主要系营业成本增长所致。
所致；长期借款均为抵押借款。从期限分布看，                  从期间费用看，2020年，公司费用总额为
     由于可转债的发行，截至2020年底，公司新          用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为
增应付债券1.85亿元。                        28.53%、35.01%、28.30%和8.17%。其中，销售
     截至 2020 年底，公司全部债务 3.72 亿元，     费用为0.29亿元，同比下降24.15%，主要系由于
较上年底增长 97.86%，
             主要系发行可转债所致。            执行新收入准则，与合同履约相关的运输费等
债务结构方面，短期债务占 28.99%，长期债务            变更为营业成本所致；管理费用为0.36亿元，同
占 71.01%，以长期债务为主。其中，短期债务            比下降18.06%，主要系安全生产费、股权激励
到期银行短期借款所致；长期债务 2.64 亿元，            发费用为0.29亿元，同比增长15.95%，主要系公
较上年底增长 430.10%，主要系发行可转债所            司加大研发投入所致；财务费用为0.08亿元，同
致。从债务指标来看，截至 2020 年底，公司资            比增长382.70%，主要系可转债利息支出增加所
产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资                致。2020年，公司期间费用率为14.59%，同比下
本化比率分别为 50.08%、32.06%和 25.10%，较     降0.73个百分点，对整体利润侵蚀影响有所下降。
上年底分别提高 5.83 个百分点、10.63 个百分            2020年，公司新增投资收益0.06亿元，投资
点和 18.36 个百分点。公司债务负担尚可。             收益占营业利润比重为9.59%，对营业利润影响
     截至 2021 年 3 月底，公司全部债务 3.26 亿   不大；其他收益0.06亿元，同比增长223.64%，
元，较上年底下降 12.25%，主要系长期借款规            主要系2020年收到各类补助增加所致，其他收
模减少所致。债务结构方面，短期债务占 27.55%，          益占营业利润比重为9.13%，对营业利润影响不
长期债务占 72.45%，仍以长期债务为主。
                     其中，            大；资产处置收益7.11万元，同比下降52.70%，
短期债务 0.90 亿元，较上年底下降 16.61%，主        主要系非流动资产处置收益同比减少所致，资
要系偿还银行短期借款所致。长期债务 2.36 亿            产处置收益占营业利润比重为0.11%，对营业利
元，较上年底下降 10.47%，主要系公司银行长            润影响不大；营业外收入0.07亿元，同比增长
期借款减少所致。从债务指标来看，截至 2021             495.22%，主要系政府补助增长所致，营业外收
年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化              入占利润总额比重为10.91%，对利润影响不大；
比率和长期债务资本化比率分别为 48.02%、             营业外支出0.02亿元，同比增长10.32%，主要系
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                                                        跟踪评级报告
非流动资产处置损失同比增长所致，营业外支                 2021 年 1－3 月，公司经营活动产生的现
出占利润总额比重为2.55%，对利润影响不大。           金流量净额 0.70 亿元；投资活动产生的现金流
率分别为10.52 %、8.45%，同比分别下降5.67个        6．偿债能力
和5.19个百分点。公司各盈利指标有所下降。               跟踪期内，由于债务规模增长，公司长期
亿元，同比下降 32.31%，主要系集成项目收入             从短期偿债能力指标看，截至 2020 年底，
较同期有所减少所致；营业利润率为 25.65%，          公 司 流 动 比 率 由 上 年 底 的 185.81% 提 高 至
同比下降 1.03 个百分点，变化不大。              186.87%，速动比率由上年底的 170.42%下降至
所增长，收入实现质量有所提高，但仍处于较              看，公司短期偿债能力较强。截至 2021 年 3 月
低水平；投资活动现金净流出规模有所增长；              底，公司流动比率与速动比率分别为 187.76%
可转债的发行导致筹资活动现金净流入规模有              和 164.22%，较上年底分别提高 0.89 个和 0.63
所增长。                              个百分比。截至 2021 年 3 月底，公司现金短期
     从经营活动来看，2020年，公司经营活动现        债务比为 3.89 倍。
金流入5.46亿元，同比增长10.34%；经营活动现           2020年，公司EBITDA为1.36亿元，同比下
金流出6.38亿元，同比增长11.91%；公司经营活        降20.94%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧
动现金净流出0.92亿元，同比增长22.23%，主要        （占7.17%）、计入财务费用的利息支出（占
系支付的货款较上年同期增加所致。2020年，公           40.77%）、利润总额（占50.17%）构成。2020
司现金收入比为75.11%，同比提高6.73个百分         年，公司EBITDA利息倍数由上年的4.52倍下降
点，收入实现质量有所提高，但仍处于较低水              至3.22倍，EBITDA对利息的覆盖程度高；公司
平。                                全部债务/EBITDA由上年的1.09倍提高至2.74
     从投资活动来看，2020年，公司投资活动现        倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度一般。整体
金流入3.94亿元，同比增长3.94亿元，主要系收         看，公司长期债务偿债能力一般。
回投资取得的现金增长所致；投资活动现金流                 截至2020年底，公司无对外担保事项。
出4.32亿元，同比增长3.91亿元，主要系投资支            截至2020年底，公司无重大未决诉讼情况。
付的现金增长所致。2020年，公司投资活动现金              截至2020年底，公司获得的银行授信额度
净流出0.39亿元，同比下降7.59%。              合计10.30亿元，其中未使用额度9.48亿元，间接
资需求。
     从筹资活动来看，2020 年，公司筹资活动        十、存续期内债券偿还能力分析
现金流入 3.02 亿元，同比增长 46.96%；筹资活         截至2021年3月底，公司本部存续债券的短
动现金流出 1.26 亿元，同比增长 72.20%。2020    期偿债压力尚可。考虑到可转债存在转股的可
年，公司筹资活动现金净流入 1.76 亿元，同比          能性，公司债券偿还能力仍属较强。
增长 33.06%，主要系发行可转债所致。                截至2021年3月底，公司存续债券余额共
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                                                             跟踪评级报告
产保障程度尚可；2020年经营活动现金流入量、                      以2021年6月22日前20个交易日收盘均价
经营活动现金流净额和EBITDA分别为5.46亿                   （18.66元/股）计算，以上出质人为“华体转债”
元、-0.92亿元、1.36亿元，为公司存续债券待偿                 提供质押担保的股份市场价值为41046.48万元，
本金的2.61倍、-0.44倍和0.65倍。公司对存续债               为“华体转债”待偿本金（20879.70万元）的1.97
券保障情况如下表：                                  倍，覆盖程度尚可。
           表 13 公司存续债券保障情况
                                           十二、结论
                    项 目         指标值
 本年度剩余应到期债券金额（亿元）                  0.00      综合评估，联合资信确定维持公司的主体
 未来待偿债券本金峰值（亿元）                    2.09
                                           信用等级为A+，同时维持“华体转债”的债项
 现金类资产/本年度剩余到期债券金额（倍）                 --
 经营活动现金流入量/未来待偿债券本金峰值
                                           信用等级为A+，评级展望为“稳定”。
 （倍）
 经营活动现金流净额/未来待偿债券本金峰值
                                   -0.44
 （倍）
 EBITDA/未来待偿债券本金峰值（倍）              0.65
注：1. 本年度剩余到期债券金额=本年度应到期债券金额-本年度已兑付债
券金额；2. 现金类资产使用最新一期财务数据（2021 年 3 月底），已剔除
受限资金；3. 经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额、EBITDA 均
采用上年度数据
资料来源：联合资信根据公司年报、最新财务报表及公开资料整理
     总体看，公司现金类资产对债券保障能力
尚可；经营活动现金流入量、经营活动现金流净
额和 EBITDA 对待偿债券本金合计保障能力一
般。考虑到可转债存在转股的可能性，同时公司
实际控制人为“华体转债”提供了股票质押担
保，公司债券偿还能力较强。
十一、债券保护条款分析
     公司实际控制人梁熹先生、梁钰祥先生和
王绍蓉女士将其合法拥有的部分公司人民币普
通股出质给质权人，为“华体转债”提供质押担
保。2020年3月26日和2020年3月27日，以上出质
人将其持有的公司限售股合计960.22万股股份
质押给东吴证券股份有限公司，初始质押的公
司股票数量=（“华体转债”发行规模×200%）
/首次质押登记日前1交易日收盘价，不足一股
按一股计算。2021年3月26日和2021年3月30日，
公司实际控制人梁钰祥先生和梁熹先生合计补
充质押855.39万股，追加质押的股份数量=（“华
体转债”当期未偿还本息总额×200%）/追加办
理质押登记日前1交易日收盘价—追加质押前
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                                  跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 3 月底四川华体照明科技股份有限公司股权结构图
        资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2021 年 3 月底四川华体照明科技股份有限公司组织架构图
        资料来源：公司提供
www.lhratings.com                      20
                                                                跟踪评级报告
        附件 1-3 截至 2021 年 3 月底四川华体照明科技股份有限公司
                           主要子公司情况
                                    注册资本         持股比例（%）
序号                  企业名称    业务性质                                     取得方式
                                    （万元）       直接持股       间接持股
资料来源：公司提供
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                                                                          跟踪评级报告
                            附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
                    项   目          2018 年       2019 年       2020 年       2021 年 3 月
 财务数据
 现金类资产（万元）                               2.28         2.54         3.22           3.49
 资产总额（万元）                                8.51        12.36        15.78          15.67
 所有者权益（万元）                               5.84         6.89         7.88           8.15
 短期债务（万元）                                0.63         1.38         1.08           0.90
 长期债务（万元）                                0.00         0.50         2.64           2.36
 全部债务（万元）                                0.63         1.88         3.72           3.26
 营业收入（万元）                                5.26         7.12         7.02           1.47
 利润总额（万元）                                0.85         1.14         0.68           0.28
 EBITDA（万元）                              1.34         1.72         1.36                --
 经营性净现金流（万元）                            -0.37        -0.75        -0.92           0.70
 财务指标
 销售债权周转次数（次）                             1.93         1.74         1.45                --
 存货周转次数（次）                               5.41         6.79         5.24                --
 总资产周转次数（次）                              0.66         0.68         0.50                --
 现金收入比（%）                               80.34        68.38        75.11         133.31
 营业利润率（%）                               34.72        35.92        25.37          25.65
 总资本收益率（%）                              17.17        16.19        10.52                --
 净资产收益率（%）                              12.08        13.63         8.45                --
 长期债务资本化比率（%）                            0.00         6.74        25.10          22.49
 全部债务资本化比率（%）                            9.67        21.43        32.06          28.59
 资产负债率（%）                               31.36        44.26        50.08          48.02
 流动比率（%）                               220.09       185.81       186.87         187.76
 速动比率（%）                               198.83       170.42       163.59         164.22
 经营现金流动负债比（%）                          -13.76       -15.18       -17.52                --
 现金短期债务比（倍）                              3.64         1.84         2.98           3.89
 EBITDA 利息倍数（倍）                          4.40         4.52         3.22                --
 全部债务/EBITDA（倍）                          0.47         1.09         2.74                --
注：1．本报告中数据不加注明均为合并口径；2．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，
均指人民币；3．公司 2021 年一季度财务数据未经审计
资料来源：公司提供
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                                                                        跟踪评级报告
                    附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
                    项   目     2018 年        2019 年        2020 年        2021 年 3 月
 财务数据
 现金类资产（万元）                          2.14          2.47          2.96            2.98
 资产总额（万元）                           6.90          8.64         12.78           12.72
 所有者权益（万元）                          5.22          5.58          6.69            6.93
 短期债务（万元）                           0.20          0.67          0.52            0.40
 长期债务（万元）                           0.00          0.50          2.34            2.06
 全部债务（万元）                           0.20          1.17          2.86            2.46
 营业收入（万元）                           3.73          3.75          6.37            1.39
 利润总额（万元）                           0.58          0.40          0.93            0.27
 EBITDA（万元）                         0.58          0.40          0.93                 --
 经营性净现金流（万元）                       -0.08          0.30         -0.87            0.46
 财务指标
 销售债权周转次数（次）                        2.25          1.77          2.57                 --
 存货周转次数（次）                          5.18          4.70          6.48                 --
 总资产周转次数（次）                         0.56          0.48          0.60                 --
 现金收入比（%）                          93.51         97.79         58.22           93.46
 营业利润率（%）                          33.26         35.32         25.54           29.33
 总资本收益率（%）                          9.28          5.43          8.75                 --
 净资产收益率（%）                          9.64          6.56         12.50                 --
 长期债务资本化比率（%）                       0.00          8.19         25.91           22.93
 全部债务资本化比率（%）                       3.69         17.32         29.95           26.21
 资产负债率（%）                          24.27         35.36         47.66           45.50
 流动比率（%）                          265.23        213.43        171.53          169.87
 速动比率（%）                          239.89        190.13        148.57          149.80
 经营现金流动负债比（%）                      -4.61         11.79        -23.25                 --
 现金短期债务比（倍）                        10.72          3.67          5.67            7.44
 EBITDA 利息倍数（倍）                        --            --            --                --
 全部债务/EBITDA（倍）                     0.34          2.94          3.08                 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．公司本部 2021 年一季
度财务数据未经审计
资料来源：公司提供
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                                                            跟踪评级报告
                          附件 3 主要财务指标的计算公式
             指标名称                             计算公式
  增长指标
          资产总额年复合增长率
           净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
          营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
          利润总额年复合增长率
  经营效率指标
               销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额
                    总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
  盈利指标
                     总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
                      营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
  债务结构指标
                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%
            全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
            长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%
  长期偿债能力指标
               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
              全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
  短期偿债能力指标
                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
                       速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
                    现金短期债务比 现金类资产/短期债务
  注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
      长期债务=长期借款+应付债券
      全部债务=短期债务+长期债务
      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
      企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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                                                  跟踪评级报告
                    附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“−”符号进
行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
      信用等级设置                        含义
           AAA       偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
            AA       偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
             A       偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
           BBB       偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
            BB       偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
             B       偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
           CCC       偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
            CC       在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
             C       不能偿还债务
                    附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
                       附件 4-3 评级展望设置及其含义
     联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
   评级展望设置                          含义
         正面         存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
         稳定         信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
         负面         存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
       发展中          特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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                                          跟踪评级报告
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