东方国信: 北京东方国信科技股份有限公司公开发行公司债券2021年跟踪评级报告

                                                         跟踪评级报告
                                 个百分点；公司应收账款账面价值 14.66 亿元，较上年
分析师：范 瑞                          底下降 21.95%。
         孙 菁
                               关注
邮箱：lianhe@lhratings.com        1． 客户集中度较高的风险。公司营业收入主要来自中国
电话：010-85679696                 联通、中国电信和中国移动，来自于三大电信运营商的
传真：010-85679228                 收入占比为 44.59%，对主要客户依赖度较强。如果未
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号             来电信行业的宏观环境发生不利变化，或者电信运营商
       中国人保财险大厦 17 层（100022）    对大数据相关信息化建设的投资规模下降，将对公司的
网址：www.lhratings.com            盈利能力产生影响。
                                润 3.13 亿元，同比下降 37.84%，主要系受新冠肺炎疫
                                情影响，某些项目无法按时竣工验收以及公司用工成本
                                上升所致；公司总资本收益率和净资产收益率分别为
                                个百分点。
                                较大占用。截至 2020 年底，公司应收账款账面价值
                                为 40.24%。公司业务结算一般集中在每年的第四季度，
                                季度经营业绩波动较大；部分项目需要公司预先垫付资
                                金，销售回款较慢。
                                底，公司商誉 9.40 亿元，占非流动资产的 25.13%。截
                                至 2020 年底，公司累计计提了商誉减值准备 1.25 亿
                                元，如未来被收购单位经营业绩未达预期，公司商誉仍
                                将面临一定减值风险。
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                    主要财务数据：
                                        合并口径
                          项 目          2018 年       2019 年           2020 年      2021 年 3 月
                    现金类资产（亿元）           12.25           10.06         10.07          7.31
                    资产总额（亿元）            61.06           67.03         73.82         74.50
                    所有者权益（亿元）           51.03           56.78         59.36         60.04
                    短期债务（亿元）             4.52            3.91          5.47          6.50
                    长期债务（亿元）             0.00            1.20          3.68          3.78
                    全部债务（亿元）             4.52            5.11          9.16         10.27
                    营业收入（亿元）            19.96           21.50         20.88          4.26
                    利润总额（亿元）             5.86            5.44          3.34          0.71
                    EBITDA（亿元）           6.86            7.08          5.51            --
                    经营性净现金流（亿元）          2.39            3.38          4.34         -2.96
                    营业利润率（%）            48.66           50.23         45.75         47.62
                    净资产收益率（%）           10.40            8.87          5.27            --
                    资产负债率（%）            16.43           15.28         19.59         19.41
                    全部债务资本化比率（%）         8.13            8.26         13.36         14.61
                    流动比率（%）            342.13       402.15          369.37         380.87
                    经营现金流动负债比（%）        24.93           40.75         44.03            --
                    现金短期债务比（倍）           2.71            2.57          1.84          1.12
                    EBITDA 利息倍数（倍）      67.13           30.42         17.64            --
                    全部债务/EBITDA（倍）       0.66            0.72          1.66            --
                                     公司本部（母公司）
                          项 目          2018 年       2019 年          2020 年       2021 年 3 月
                    资产总额（亿元）            55.87            60.77        66.95         67.04
                    所有者权益（亿元）           43.00            47.39        49.25         50.04
                    全部债务（亿元）             4.52             5.11            9.15      10.18
                    营业收入（亿元）            11.26            12.36        12.19          2.21
                    利润总额（亿元）             3.51             3.94            1.62       0.31
                    资产负债率（%）            23.04            22.01        26.44         25.36
                    全部债务资本化比率（%）         9.51             9.74        15.66         16.91
                    流动比率（%）            196.09       206.54           206.79        221.97
                    经营现金流动负债比（%）        14.42            20.93        16.01            --
                                     高新投集团（担保方）
                          项 目            2018 年                  2019 年          2020 年
                     资产总额（亿元）                   205.27              319.36            336.07
                     所有者权益（亿元）                  117.87              215.55            221.06
                     净资本（亿元）                    60.72               128.57            141.43
                     期末担保责任余额（亿元）           1092.39                1909.24           1412.68
                     净资本担保倍数（倍）                  11.79               11.62              6.44
                     净资本比率（%）                    51.51               59.65             63.98
                     当期担保代偿率（%）                   0.09                0.14              0.06
                     累计担保代偿率（%）                   0.13                0.13              0.11
                     营业收入（亿元）                    20.85               27.87             27.82
                     利润总额（亿元）                    15.21               15.58             16.08
                     总资产收益率（%）                    6.67                4.38              3.66
                     净资产收益率（%）                    9.86                6.90              5.50
                    注：1．本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四
                    舍五入造成的；2．公司 2021 年 1－3 月财务数据未经审计，相关财务指标未年化；3．数据
                    单位除特别说明外均为人民币
                    资料来源：公司、高新投集团财务报告及提供资料，联合资信整理
www.lhratings.com                                                                       3
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                    评级历史：
                               债项 主体      评级     评级         项目             评级
                    债项简称                                         评级方法/模型
                               级别 级别      展望     时间         小组             报告
                                                   宁立杰 原联合信用评级有限公司 阅读
                                                   崔濛骁 工商企业信用评级方法 全文
                                                   候珍珍 原联合信用评级有限公司 阅读
                                                   宁立杰 工商企业信用评级方法 全文
                    注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com                                                          4
                                                                       跟踪评级报告
                    北京东方国信科技股份有限公司
                公开发行公司债券 2021 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因                               控制部等 13 个职能部门构成；业务单元由事业
                                       部与营销中心共 23 个部门构成，分布在 6 家办
     根据有关法规要求，按照联合资信评估股
                                       事处和 38 家子公司；
                                                  研发单元由 CTO 办公室、
份有限公司（以下简称“联合资信”
               ）关北京东
                                       发展研究室、EPM 研发中心、研发支撑部、前
方国信科技股份有限公司（以下简称“公司”）
                                       沿技术实验室、数据科学事业部及 7 个研发中
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评
                                       心构成（见附件 1-2）。截至 2021 年 3 月底，公
级。
                                       司合并范围内直接控股的子公司共计 25 家，公
二、企业基本情况                               司本部在职员工合计 4377 人。
                                           截至 2020 年底，公司合并资产总额 73.82
     公司前身系北京东方国信电子有限公司，                亿元，所有者权益 59.36 亿元（含少数股东权益
由管连平、霍卫平和潘晓忠于 1997 年 7 月在北             1.36 亿元）
                                              。2020 年，公司实现营业收入 20.88
京投资设立，初始注册资本为 50.00 万元，其中              亿元，利润总额 3.34 亿元。
管连平、霍卫平和潘晓忠持股比例分别为                         截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额
京东方国信电子有限公司股东会决议，将公司                              。2021 年 1－3 月，公司实现
                                       东权益 1.38 亿元）
整体变更成股份有限公司，公司名称变更为现                   营业收入 4.26 亿元，利润总额 0.71 亿元。
名；整体变更后，公司注册资本增至 2000.00 万                 公司注册地址：
                                                 北京市朝阳区创达三路 1 号
元，总股本 2000.00 万股，其中，管连平先生持             院 1 号楼 7 层 101；法定代表人：管连平。
股 比 例 为 40.00% 、 霍 卫 平 先 生 持 股 比 例 为
比例为 18.00%、北京仁邦时代投资咨询有限公
                                           截至 2021 年 3 月底，公司由联合资信评级
司持股比例为 12.00%。2011 年 1 月，公司在深
                                       的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途
圳证券交易所创业板上市，共发行人民币普通
                                       使用完毕，并在付息日正常付息。
股 1017.60 万 股 ， 发 行 后 公 司 总 股 本 增 至
                     ，股票代                 表 1 截至 2021 年 3 月底公司存续债券概况
                                                  发行金额     债券余额
码为“300166.SZ”
            。                          债券名称                         起息日        期限
                                                  （亿元）     （亿元）
     公司经历多次股权转让、增资扩股及实施                20 东信 S1     3.00     3.00 2020-04-02   3年
                                       资料来源：联合资信整理
多次股权激励，截至 2021 年 3 月底，公司总股
本为 10.56 亿股，公司股东管连平先生和霍卫平              四、宏观经济和政策环境
先生为一致行动人，两人共同为公司的实际控
制人；管连平先生和霍卫平先生分别持有公司
                                       国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深
                                       度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对
     跟踪期内，公司经营范围未发生变化；公司
                                       冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，
组织架构分为职能单元、业务单元和研发单元。
                                       全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，
其中，职能单元由人力资源部、法务部、财务及
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长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超                           恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体
越消费再次成为经济增长的主要驱动力。                               看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经
宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策                             情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈
灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加                            利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水
突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经                            平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，
济运行保持在合理区间。                                      增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年
      经济修复有所放缓。2021 年一季度，我国                      平均增长 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百
国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增                        分点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初
长 18.30%，两年平均增长 5.00%                            局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。
期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等
                         表2      2017－20201 年一季度中国主要经济数据
                项目      2017 年        2018 年     2019 年     2020 年
                                                                       （括号内为两年平均增速）
    GDP（万亿元）                  83.20      91.93      98.65     101.60                 24.93
    GDP 增速（%）                  6.95       6.75       6.00       2.30          18.30（5.00）
    规模以上工业增加值增速（%）             6.60       6.20       5.70       2.80          24.50（6.80）
    固定资产投资增速（%）                7.20       5.90       5.40       2.90          25.60（2.90）
    社会消费品零售总额增速（%）            10.20       8.98       8.00      -3.90          33.90（4.20）
    出口增速（%）                   10.80       7.10       5.00       4.00                 38.70
    进口增速（%）                   18.70      12.90       1.70      -0.70                 19.30
    CPI 增幅（%）                  1.60       2.10       2.90       2.50                  0.00
    PPI 增幅（%）                  6.30       3.50      -0.30      -1.80                  2.10
    城镇失业率（%）                   3.90       4.90       5.20       5.20                  5.30
    城镇居民人均可支配收入增速（%）           6.50       5.60       5.00       1.20          13.70（4.50）
    公共财政收入增速（%）                7.40       6.20       3.80      -3.90                 24.20
    公共财政支出增速（%）                7.70       8.70       8.10       2.80                  6.20
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长
率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为
期末数
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
      消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉                      投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两
动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创 2007                         年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较
年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一                          大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成
季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐                          总额对 GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主
季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩                             要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季
小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主                             度外贸实现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较
引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转                          上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的
正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产                            拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007
断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比
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年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增               年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年
长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年                  一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度
有所增强，经济结构进一步改善。                       全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长
     居民消费价格指数运行平稳，生产者价格               47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高
指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消               速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减
费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的                少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进
核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分              度有所放缓。
别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021            就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛
年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）               盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 1－3 月全
累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国              国 城 镇 调 查 失 业 率 分 别 为 5.40% 、 5.50%和
际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相                  5.30%。其中 1－2 月受春节因素影响，加上年
关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了               初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3 月
制造业的成本负担和经营压力。                        随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，用
     社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末，          工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季
社融存量同比增速为 12.30%，较上年底下降 1             度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除
个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增               价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了
社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，          上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支
但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，                  出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所
反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构                  提高。
来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季
度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券                     2. 宏观政策和经济前瞻
融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应                     2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精
量方面，截至 2021 年一季度末，M2 余额 227.65        准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定
万 亿 元 ， 同 比 增 长 9.40% ， 较 上 年 底 增 速   性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本
（10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿        培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使
元，同比增长 7.10%，较上年底增速（8.60%）            经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政
也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度                  政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥
趋于减弱。                                 对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳
     一般公共预算收入累计增速转正，收支缺               增长”转向“调结构”
                                               ，减税降费政策将会向制
口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一            度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退
般公共预算收入 5.71 万亿元，
                同比增长 24.20%，          出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和
是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收              科技创新支持力度等四大方面倾斜。
入 4.87 万亿元，
          占一般公共预算收入的 85.31%，             稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，
同比增长 24.80%，
           同比增速较高主要受增值税、              强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，
消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及                  保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经
居民消费的修复。一季度一般公共预算支出                   济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。
就业是一季度的重点支出领域，债务付息创                   调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地
公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020         调发展。
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由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫              市场的总体收益将达到 104.2 亿美元，较 2019
苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望             年同比增长 16.0%，
                                             增幅领跑全球大数据市场。
加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支             2020 年，大数据硬件在中国整体大数据市场中
出将继续修复，消费有望持续温和复苏；随着              将继续占主导地位，占比高达 41.0%；大数据软
欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增              件 和 大 数 据 服 务 收 入 比 例 分 别 为 25.4% 和
长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结              33.6%。从软件角度来看，2020 年中国最大的三
构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来             个细分子市场依次为终端用户查询汇报分析工
更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概              具 （ End-User Query, Reporting, and Analysis
率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源              Tools ）、 人 工 智 能 软 件 平 台 （ AI Software
以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，             Platforms）以及关系型数据仓库（Relational Data
预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较              Warehouses）。IDC 预计，三者总和占中国整体
弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着             大数据软件市场的比例接近 50%。而到 2024 年，
企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望              随着技术的成熟与融合以及数据应用和更多场
加快。整体看，预计 2021 年我国经济将保持复          景的落地，软件收入占比将逐渐增加，服务相关
苏态势，结构进一步优化。                      收益占比保持平稳的趋势，而硬件收入在整体
                                  的占比则逐渐减少。硬件、服务、软件三者的比
五、行业分析                            例将更为相似，逐渐趋近于各占三分之一的权
产业规模与市场规模均快速增长；行业结构逐              尤其是中关村在信息产业的领先优势，形成了
渐向软件与技术服务两大细分领域倾斜；从分              京津冀大数据走廊格局；珠三角地区依托广州、
布区域看，大数据应用主要分布在北京、上海、             深圳等地区的电子信息产业优势，发挥广州和
广东、浙江等东部发达地区，中西部发展水平              深圳两个国家超级计算中心的集聚作用，在腾
较低。                               讯、华为、中兴等一批骨干企业的带动下，逐渐
     大数据产业是以数据为核心资源，将产生           形成了大数据集聚发展的趋势；长三角地区依
的数据通过采集、存储、处理、分析并应用和展             托上海、杭州、南京，将大数据与当地智慧城市、
示，最终实现数据的价值。2020 年我国大数据           云计算发展紧密结合，吸引了大批大数据企业，
政策环境逐步完善，技术创新不断推进，产业应             促进产业发展。我国大数据产业集聚区主要位
用不断深化，共同推动大数据发展。根据赛迪研             于经济比较发达的地区，北京、上海、广东是发
究院数据显示，近年来，我国大数据产业规模保             展的核心地区，这些地区拥有知名互联网及技
持较高增速，2018 年，我国大数据产业规模            术企业、高端科技人才、国家强有力政策支撑等
大数据产业规模 5397.0 亿元，同比增长 23.1%；     整的产业业态，且产业规模仍在不断扩大。中西
预计到 2022 年规模将达到 10166.6 亿元。       部地区的大数据应用虽然市场需求较大，但整
     市场规模方面，受益于政策支持以及云计           体发展水平仍较低。
算等信息技术的飞速发展，大数据市场规模呈
逐年快速增长态势。根据 IDC 预测，在 2020-
                                      （1）行业上游
                                      我国大数据行业数据源主要集中在政府管
将实现 9.6%的年均复合增长率，预计 2024 年
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理部门以及互联网巨头、移动通讯企业等数据                    业的发展。
资源型企业手中。                                  2020 年，我国大数据政策布局不断完善，
     从产业链角度看，大数据产业链主要涵盖                 有利于大数据行业的发展。
数据来源、数据管理与分析（包括集成、存储、                     2020 年，中共中央、国务院《关于构建更
安全、挖掘、分析等）、数据应用，其中数据源                   加完善的要素市场化配置体制机制的意见》首
是大数据产业链的第一个环节。目前我国数据                    次提出“加快培育数据要素市场”，明确“引导
源资源主要集中在政府管理部门，以及互联网                    培育大数据交易市场”。2020 年国务院政府工作
巨头、移动通讯企业等数据资源型企业手中。                    报告中提出要“全面推进‘互联网+’”
                                                         ，打造数
     表 3 我国大数据行业各类型数据来源情况               字经济新优势，互联网与大数据融合应用的能
      数据类别            来源       代表厂商     效将得到进一步发挥。
      电信数据
                    电信运营商、支付   三大电信运营     2020 年初，工业和信息化部印发《工业数
                       机构        商
                    网络商城、第三方   天猫、淘宝、   据分级分类指南（试行）》
                                                   （工信部信发〔2020〕
    电商零售数据
                      支付平台      京东等
                    社交软件、聊天平
                                           ，以指导企业提升工业数据管理能力，促
      社交数据                     QQ、微信等
                       台                进工业数据的使用、流动与共享，释放数据潜在
                    第三方信息服务    百度、阿里、
      营销数据
                     商、调查机构      京东     价值，赋能制造业高质量发展。2020 年 4 月印
                    金融企业、主管部   国有银行、商
      金融数据
                       门等       业银行等    发《工业和信息化部关于工业大数据发展的指
                    居民个人信息、城   中央政府、各   导意见》
                                           （工信部信发〔2020〕67 号）从加快数
      政务数据
                     市交通信息等    级地方政府
 资料来源：联合资信根据公开资料整理                      据汇聚、推动数据共享、深化数据应用、完善数
                                        据治理、强化数据安全、促进产业发展六个方面
     从企业角度看，内部生产数据和客户/用户
                                        全盘布局，系统推进，针对我国工业大数据现阶
数据是企业的两大数据来源。而将互联网公开
                                        段的发展特点、主要问题和亟待取得突破的重
数据、从外部购买数据以及政府免费开放的数
                                        点领域，设置重点任务，精准施策，为工业大数
据作为主要来源的企业占比仍处于较低水平。
                                        据落地提供良好的政策环境，务实有序推动发
     （2）行业下游
                                        展。
     国家对于发展工业互联网的重视，为公司
工业云的发展提供了广阔的应用场景。但大数                      4.   行业关注
据在各行业的融合应用仍在初期阶段，存在行                         （1）行业发展参差不齐
业分布和业务类型不均衡等问题。                              我国大数据软件行业仍处于起步发展阶段，
     大数据行业的下游行业主要为终端使用客                 行业标准和管理机制尚未成熟，存在很多企业
户。从行业分布看，大数据应用已渗透政府、电                   借大数据概念热潮投机倒把的现象，行业发展
信、金融、电子商务、交通、医疗、制造业等多                   良莠不齐。
个行业，且大数据行业的下游覆盖面逐步拓宽。                        （2）数据开放程度较低
从大数据与实体经济的融合程度来看，大数据                         数据开放共享是促进大数据产业发展的重
与金融、政务、电商等行业的融合效果较好，在                   要举措，我国政府部门掌握着全体社会 80%的
上述三个行业中，使用大数据产品或相关解决                    信息资源，但这些信息资源由于部门或区域利
方案的企业数量最多，而传媒、制造业、农业等                   益分别被不同的部门控制，且不同部门的数据
行业与大数据的融合效果则相对较差。                       标准不一致，导致信息流的上游环节处于封闭
                                        状态，不能有效地释放和共享。
                                             （3）安全风险日益突出
                                             随着大数据应用规模日趋扩大，当企业用
数据政策进一步完善，有力推动我国大数据行
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数据挖掘和数据分析获取商业价值的时候，黑               亿股，公司股东管连平先生和霍卫平先生为一
客也可以利用大数据分析向企业发起攻击，同               致行动人，两人共同为公司的实际控制人；管连
时社交网站的隐私数据也可能被不法商家利用，              平先生和霍卫平先生分别持有公司 16.85%和
这都给数据安全带来了巨大的挑战。                   12.32%的股份（股权质押比例分别为 68.69%和
     （4）技术应用创新滞后                   66.87%，质押比例较高）。
     我国大数据产业虽然与国际大数据发展几
乎同步，但是仍然存在技术及应用滞后的差距。
                                      根据中国人民银行企业信用报告（统一社
在大数据相关的数据库及数据挖掘等技术领域，
                                   会信用代码：91110000633027609B），截至 2021
用户更加青睐 IBM、甲骨文、EMC、SAP 等国
                                   年 4 月 16 日，公司本部无关注类、不良类信贷
外 IT 企业，国内企业的市场占有率较低。
                                   信息记录，过往债务履约情况良好。
     （1）与云计算、人工智能等前沿创新技术           被列入全国失信被执行名单。
深度融合
                                   七、管理分析
     大数据、云计算、人工智能等前沿技术的产
生和发展均来自社会生产方式的进步和信息技                  2020年，公司对《公司章程》进行了修订完
术产业的发展，前沿技术融合能实现超大规模               善，公司高管、董事及监事整体变化不大，主要
计算、智能化自动化的进行海量数据分析，在短              管理制度连续，管理运作正常。
时间内完成复杂度较高、精密度较高的信息处                  2020 年 4 月，公司副总经理张雨杭先生因
理。                                 个人原因辞去副总经理职务，并继续在公司担
     （2）针对制造业的大数据解决方案不断升           任其他职务；2020 年 4 月，公司聘任赵宏博先
级，助力智能制造                           生和刘佳先生为公司副总经理，2020 年 8 月，
     制造业产品的全生命周期从市场规划、设            赵宏博先生因个人原因辞去副总经理职务，并
计、制造、销售、维护等过程都会产生大量的结              继续在公司担任其他职务。
构化和非结构化数据，形成制造业大数据。制造                 管理制度方面，公司按照《公司法》《证券
业大数据具有多源异构、多尺度、不确定、高噪              法》和中国证监会《上市公司治理准则》等法律、
声等特征，制造业信息化是实现智能制造的关               法规的要求，不断完善公司法人治理结构、规范
键，其中数字化工业软件系统是制造业信息化               公司运作，2020 年 4 月，公司对《公司章程》
的核心，我国工业软件市场未来发展空间很大。              进行了修订，主要生产管理制度未发生变化。
     （3）数据安全成为关注的焦点
     随着《中华人民共和国网络安全法》及相关           八、经营分析
配套细则的正式实施，大数据安全的市场空间                  1.   经营概况
将进一步释放，政府和企业在大数据安全技术、                 2020 年，公司收入同比略有下降，净利润
产品和服务创新方面的投入将进一步加大，促               同比下降，主要系受新冠肺炎疫情影响，某些
进数字经济发展，提升政府治理能力，保障经济              项目无法按时竣工验收，以及公司用工成本上
社会各领域安全的战略部署。                      升所致。2021 年一季度，公司收入和净利润均
                                   有较大幅度的增长。
六、基础素质分析
     截至 2021 年 3 月底，公司总股本为 10.56   工业互联网等平台、产品、服务及行业整体解决
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方案。公司主要产品包括定制软件开发及服务、                                     及预期，加之 2019 年公司实现对乌兰察布公安
系统集成业务、软件产品、数据服务和云计算服                                     局项目的订单收入 1.27 亿元，因此 2020 年公
务，以定制软件开发及服务为主。                                           司政府业务收入同比下降 25.60%，占营业收入
同比下降 2.88%，主要系受新冠肺炎疫情影响，                                  的收入主要来自于农业板块、数据服务业务、云
某些项目无法按时竣工验收所致；公司净利润                                      计算业务及租赁业务等，2020 年，公司将大数
人员增加且用工成本增加所致。                                            增云计算业务、并将数据服务收费模式由传统
      从收入构成来看，2020 年，受新冠肺炎疫                               的按软件功能交付转变为按客户实际增收效果
情影响，电信板块的项目实施和验收进度有所                                      交付，对公司收入有较大的促进作用，公司其他
延迟，导致公司确认的收入有所下降；另外，项                                     收入同比增长 23.20%，占营业收入的比重同比
目延迟验收导致的公司单位成本增加，因此毛                                      上升 1.42 个百分点。
利率也有一定程度下降；2020 年，公司电信板                                       从毛利率来看，2020 年，由于疫情影响，
块收入同比下降 9.17%，占营业收入的比重同                                   项目竣工验收进度延迟，拉高了项目实施成本，
比下降 3.09 个百分点。2020 年，公司金融板块                               公司电信、金融及工业板块的毛利率有不同程
收入同比增长 7.26           3%，主要系         2020 年公司新增           度的下降。其中，2020 年，公司电信板块毛利
上海银行、光大银行、北京银行以及国家开发银                                     率同比下降 4.76 个百分点；金融板块毛利率同
行等客户所致，占营业收入的比重同比上升                                       比下降 6.86 个百分点；工业板块毛利率同比下
互联网 Cloudiip 云平台在电力、化工、供热、                                1.03 个百分点，较上年变化不大；其他毛利率
能源等行业的持续推广，公司业务量增长，公司                                     同比上升 4.20 个百分点，主要系公司新增云计
新增了新疆神华、北燃集团等大客户订单，工业                                     算业务以及调整数据服务收费模式所致；受以
板块收入同比增长 10.04%，占营业收入的比重                                  上因素综合影响，公司综合毛利率同比下降
同比上升 1.97 个百分点。2020 年度，因受疫情                               4.66 个百分点。
影响，政府板块项目的实施进度及验收进度不
                                  表4   2018－2020 年公司营业收入及毛利率情况
    业务板块       收入            占比        毛利率       收入       占比         毛利率         收入       占比            毛利率
              （亿元）          （%）        （%）      （亿元）      （%）        （%）        （亿元）      （%）           （%）
    电信板块            10.20      51.09    55.80     10.25      47.68    57.51        9.31      44.59       52.75
    金融板块             3.79      18.96    46.97      4.59      21.34    44.60        4.92      23.57       37.74
    工业板块             2.68      13.43    40.19      3.19      14.85    51.52        3.51      16.82       46.29
    政府板块             1.64       8.23    40.69      2.33      10.85    44.11        1.74       8.31       45.14
    大数据运营            0.56       2.82    55.78        --         --         --        --            --         --
     其他              1.09       5.47    29.62      1.14       5.29    33.44        1.40       6.71       37.64
     合计             19.96     100.00    49.35     21.50     100.00    51.14       20.88     100.00       46.48
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
      从销售区域来看，2020年，公司销售收入主                               为47.86%，华东区域占比为22.13%，西南、西
要来自国内（占99.10%）。其中，华北区域占比                                  北、华南、华中和西北等区域占比较低。
位计算得出的增长率有所差异，下同
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     受疫情影响，公司 2020 年一季度项目实施                     认的收入有所下降；另外，项目延迟验收导致的
和验收进度有所延迟；2021 年 1－3 月，国内疫                      公司单位成本增加，因此毛利率也有一定程度
情影响相对稳定，公司实现营业收入 4.26 亿元，                       下降；
                                                        公司电信板块收入为 9.31 亿元，
同比增长 28.63%，实现净利润 0.67 亿元，同比                    同比下降 9.17%，毛利率为 52.75%，同比下降
增长 49.55%。                                      4.76 个百分点。
                                                  在中国联通业务领域，公司立足于联通集
大变化，仍为公司利用独立完整的研发、服务采                           运营平台、开展公司在运营商 O 域 4首个大数
购和销售模式，为行业客户提供相关的自主研                            据平台底座建设以及深化联通智能客服建设；
发的产品、服务及行业解决方案，并提供基于大                           在联通分子公司层面，分别与联通大数据公司
数据分析的云服务和数据咨询及运营服务。                             等合作伙伴开展项目合作，拓宽服务领域至政
     生产方面，公司的主要成本为人力成本，                         府、汽车、旅游等行业，并建设数据中台，赋能
为 64.49%，其次为外购技术及服务成本，占营                        至 2020 年底，公司在中国联通业务领域已形成
业成本比重为 16.20%，外购硬件软件及材料等                        “集团总部+31 个省分公司”全覆盖的市场格局。
费用，占营业成本的比重为 13.22%。                              在中国移动业务领域，2020 年，公司新拓
     从订单来看，2020 年，公司在手订单数量                      展山东移动、上海移动、中移成都 5G 产业研究
及金额较 2019 年有较大幅度的增长，2021 年                      院等客户，公司在中国移动市场产品供应商的
一季度，公司在手订单数量及金额相比上年同                            地位及品牌价值逐步提升。截至 2020 年底，公
期也有较大幅度的增长。                                     司在中国移动业务领域已形成“集团总部+7 个
   （1）电信板块                                      专业公司+25 个省分公司”
                                                             全覆盖的市场格局。
板块业务项目延迟交付，收入和毛利率均有不                            动了全面上云的改造工作，公司承建的 20 多个
同程度的下降；从市场格局来看，公司在三大                            省分项目均启动了上云规划和相关工作，公司
运营商的布局逐步完善，公司提供的服务范围                            通过数据云产品等形成了一套面向电信上云的
进一步拓宽；公司业务结算方式未发生变化，                            实施工具，公司已成为中国电信在数据建设领
但由于电信运营商业务结算周期相对较长且回                            域重要合作伙伴之一。截至 2020 年底，公司在
款一般集中在第四季度，对公司资金存在一定                            中国电信业务领域已形成“集团总部+27 个省
占用压力。                                           分公司+云公司”全覆盖的市场格局。
品仍主要服务于国内三大电信运营商，公司与                            算模式未发生重大变化，公司与电信运营商的
中国联通、中国移动、腾讯等国内知名企业达成                           业务结算周期一般为 6~8 个月。受电信运营商
战略合作伙伴关系。2020 年，公司来自于三大                         采购流程审批、投资预算控制等因素影响，客户
电信运营商的收入占比为 44.59%，对主要客户                        与公司的合同签订和业务结算一般集中在第四
依赖度仍较强。                                         季度，因此，公司经营业绩存在一定的季度波
的项目实施和验收进度有所延迟，导致公司确                            与客户建立长期的战略合作伙伴关系，持续创
某一领域
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                                                      跟踪评级报告
新和升级软件产品，满足客户需求并提高服务           康集团数据资产管理、阳光产险车险及非车新
质量；同时，加大对非电信行业的开拓力度，依          一代数据集市、中国人寿财险外部大数据平台
托大数据应用技术、品牌优势以及在电信行业           等项目。截至 2020 年底，公司保险业务已成功
积累的丰富经验，向金融、政府、工业、医疗等          覆盖了保险集团、寿险、产险、再保险、出口信
行业的大数据应用市场渗透。                  用保险等领域，服务了 14 家客户。
   （2）金融板块                       （3）工业板块
程办公的需求增加，公司在银行、保险领域新           投入，并持续拓展新客户、开发新产品及新技
增客户，收入有所增加；但受疫情影响导致成           术，收入实现了持续增长；受疫情影响，公司工
本上升，公司金融板块毛利率有所下降。             业板块毛利率有所下降。
     公司金融板块主要由公司本部及子公司上          2020 年 ， 受 益 于 公 司 加 强 工 业 互 联 网
海屹通信息科技发展有限公司（以下简称“上海          Cloudiip 云平台在电力、化工、供热、能源等行
屹通”
  ）经营。2020 年，受疫情影响，金融行业        业的持续推广，公司业务量增长，公司新增了新
的客户对于移动获客、远程办公的需求增加，在          疆神华、北燃集团等大客户订单，工业板块实现
移动互联、智能营销、数据中台等方面的合作意          收入 3.51 亿元，同比增长 10.04%，毛利率为
向较往年有较大幅度的增长。2020 年，公司金        46.29%，同比下降 5.23 个百分点。
融业务实现收入 4.92 亿元，同比增长 7.26%，      公司工业互联网平台 Cloudiip 完全由公司
主要系 2020 年公司新增上海银行、光大银行、       自主研发打造，在深度服务炼铁、热力、电力、
北京银行以及国家开发银行等客户所致；金融           能源、轨道交通、汽车、机械制造等行业的同时，
板块毛利率为 37.74%，
             同比下降 6.86 个百分点，   面向资产管理、能源管理等工业领域和空压机、
主要系成本上升所致。                     工业锅炉等重要设备。在 2020 年工信部国家级
并实施了多个手机银行及移动互联相关的项目，          国信 Cloudiip 平台继续保持领先地位，连续两
在头部商业银行实现了全渠道的打通以及营销           年入选国家级工业互联网双跨平台。
的实时触达。上海屹通作为银行移动业务办理             客户服务方面，2020 年，除了继续为原有
的基础平台，其销售模式方面及盈利模式均未           客户保持深度服务外，又拓展了新客户、新业
发生重大变化。其中，销售模式方面，上海屹通          务，与中海油节能减排中心、中国核电、华北电
根据银行的招标通知，以自身名义参与招投标，          力科学研究院、神华新疆化工有限公司等众多
中标后签订销售合同，并安排相关产品的客户           重要的工业领域企业开展合作。
化实施。截至 2020 年底，
              上海屹通资产总额 5.48      产品开发方面，2020 年公司进一步拓展了
亿元，
  较上年底增长 12.33%，净资产 5.07 亿元，   边缘采集网关的软硬件开发，完成了边缘一体
较上年底增长 13.78%。2020 年，上海屹通实现    机的软硬件开发，在工业控制、设备能源资产管
营业收入 3.83 亿元，同比下降 1.25%，主要系    理等市场上取得了良好的市场反馈，预计 2021
疫情期间公司员工无法现场办公导致项目进度           年开始规模化推广；公司自主研发的 AI 机器视
推迟所致；实现净利润 0.56 亿元，同比下降        觉识别产品也取得突破，在铁路、电力、光伏等
升所致。                           安防领域也取得了良好的市场效果。
     在保险领域，公司在发展寿险、产险的基础         （4）政府板块
上，新增再保险领域。从新增项目情况来看，             2020 年，公司加强政府业务板块布局，其
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                                                                       跟踪评级报告
部门相关决策的影响。                                盖城市道路全区域、无盲点智能实时监测以及
     公司政府领域主要面向整个城市提供智慧                   应急指挥能力，提高城市交通运输安全事故和
城市整体解决方案，同时面向各委办局提供专                      突发事件的应急处置能力和快速反应能力。
业领域解决方案，主要包括智慧公安大数据平                        在项目服务方面，公司完成了海关风险管
台、智慧旅游大数据平台、智慧交通大数据平台                     理系统、新一代通关管理系统、大数据池资源管
以及互联网+政务、社保数据大平台等政府应用                     理平台等项目，新增海关总署安可项目；完成了
产品，业务发展仍易受政府部门相关决策的影                      国家电网湖南省电力公司企业中台项目和三峡
响。                                        新能源统一管理数据平台项目，中标国开新能
细化防控要求提供有效的数据支撑，助力客户                      信息系统整合共享项目以及深圳机场智能数据
进行疫情态势研判、疫情风险预警等；作为华为                     中心项目、首都机场大数据平台项目以及重庆、
生态合作伙伴，与华为沃土数字平台合作，助力                     成都、杭州、厦门等机场大数据项目。
深圳智慧城市建设等。公司在北、上、广、深等
打造的标杆性项目，起到了重要的示范作用。                        3.    对外投资
     智慧公安领域，以公安大脑为核心，以实战                    公司对外投资项目主要服务于其核心业务
为导向，为公安机关侦查破案，打击、预防犯罪                     领域，呈多元化特点，有助于其自身业务发展。
等提供有力技术支撑。                                  截至 2021 年 3 月底，公司累计对外投资项
     智慧旅游领域，公司通过建设 1 个旅游大                 目总投资金额 4.21 亿元，已投资 4.19 亿元，尚
数据支撑平台、3 个业务平台、N 个应用系统，                   需投资 200 万元。从投资项目的范围看，主要
从而实现“智慧的旅游公共服务、智慧的旅游行                     涉及对大数据、人工智能等领域企业的股权投
业监管和智慧的旅游业态运营”的均衡发展。                      资以及在医疗大数据、通信、智慧城市、IDC 等
     智慧交通领域，是大数据，云计算等信息技                  领域的相关投资，呈多元化特点，投资项目主要
术在交通运输领域的应用，构筑全天候智慧城                      服务于公司核心业务领域。
市交通运输运行监测网络和安全体系，加强覆
                      表 5 截至 2021 年 3 月底公司投资项目情况（单位：万元、%）
                                                 项目所处城            项目总投       已完成投
  序号                项目名称           投资领域                  持股比例
                                                   市               资额         资额
            广西中科智信投资管理中心
               （有限合伙）
           新余高鹏资本投资管理合伙企业
               （有限合伙）
          新余高新区国信高鹏大数据投资合伙
              企业（有限合伙）
          宁波梅山保税港区德昂投资合伙企业
               （有限合伙）
                              合计                                  42139.41   41939.41
注：1．公司对新余高新区国信高鹏大数据投资合伙企业（有限合伙）无控制权也无重大影响，故将持有其 55.46%的股权作为可供出售金融资产核算；2．广西中
科智信投资管理中心是中国-东盟信息港股份有限公司的持股平台，无实际业务，公司通过广西中科智信投资管理中心间接持有中国-东盟信息港股份有限公司
资料来源：公司提供
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                                              一步增强实力，未来将面临市场竞争加剧的风
公司经营效率与同行业相比较低。                                 大数据等相关技术发展快、研发投入大、市
相比去年有所提高；存货周转次数和总资产周                          术发展的国际动态，持续研发创新，从而无法进
转次数分别为2.65次和0.30次，持续下降，其中                     行技术和产品升级换代，现有的技术和产品将
存货周转率较上年下降幅度较大，主要系受疫                          面临被淘汰的风险。
情影响，公司项目竣工验收受到延迟、存货增加                           （4）大额应收账款对资金形成较大占用
所致。                                             随着公司业务的不断增长，公司应收账款
     与同行业其他企业相比，公司经营效率较                       增长较快且规模较大、销售回款变慢，对公司资
低。                                            金形成较大占用。
     表6      2020 年同行业公司经营效率对比情况
                             应收账                6.   未来发展
                     存货周             总资产周
                             款周转
  股票代码        股票简称   转次数
                              次数
                                      转次数          公司结合自身竞争优势及现阶段市场发展
                     （次）             （次）
                             （次）
                                              情况制定出了较为明确的未来发展规划。未来
                                              公司将通过不断加强研发投入、拓展云服务及
          中位数         3.07    2.24     0.73   场份额。
注：为了增加可比性，表中公司指标计算公式与 Wind 保持一致
资料来源：Wind，联合资信整理
                                              持续专注于大数据、云计算、人工智能、工业互
                                              联网领域，为各行业客户数字化转型深度赋能。
     （1）客户集中度较高及季节性风险                         多年服务大型行业头部客户沉淀的诸多大数据、
     公司营业收入主要来自中国联通、中国电                       AI等软件产品为庞大的中小企业用户群体提供
信和中国移动，来自于三大电信运营商的收入                          云化软件及服务；推动CirroData数据库、数据科
占比为44.59%，对主要客户依赖度较强。同时，                      学云平台、数据治理平台BDG、企业大数据平
电信运营商由于采购流程审批、投资预算控制                          台BEH等多个卓越的技术产品的独立封装销售，
和大型建设项目整体进度等因素影响，合同签                          培育客户为软件产品单独付费习惯；公司将保
订与业务结算一般集中在第四季度，而部分项                          持战略方向的聚焦和耐性，不断积极创新，强化
目支出需公司预先垫付，可能造成季度经营业                          公司的技术护城河，推动从以“项目”为核心的
绩波动。如果未来电信行业的宏观环境发生不                          模式走向“产品+平台+服务”的生态战略，为
利变化，或者电信运营商对大数据相关信息化                          企业带来更多的经济效益的同时创造更大的社
建设的投资规模下降，将对公司的盈利能力产                          会价值。
生影响。                                            具体来看，公司将在数据库、人工智能、工
     （2）市场竞争风险                                业互联网、云计算等核心技术领域继续投入；持
     由于大数据业务领域市场前景十分广阔，                       续构建工业互联网平台，为工业经济数字化转
导致大量企业进入该行业，尤其在互联网巨头                          型赋能；在云计算和云服务领域，根据企业需
进入大数据领域后，行业竞争日趋激烈。若公司                         求，提供私有云、公有云和混合云三类解决方案
不能在产品研发、技术创新、客户服务等方面进                         等。
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                                                   跟踪评级报告
九、财务分析                          产（占10.69%）构成。
                                  截至2020年底，公司货币资金9.41亿元，较
                                上年底增长2.37%，较上年底变化不大。货币资
     公司提供了2020年度财务报告，立信会计
                                金中有0.23亿元受限资金，受限比例为2.40%，
师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行
                                主要为各类保证金，受限程度低。
了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。
                                  截至2020年底，公司应收账款账面价值
公司提供的2021年一季度财务数据未经审计。
公司财务报表按照财政部颁布的最新企业会计
                                回款催收所致。应收账款账龄以1年以内为主
准则编制。
                                （占63.76%），1~2年的占23.01%，累计计提坏
     合并范围方面，截至2020年底，公司合并范
                                账1.29亿元，公司应收账款账龄偏长主要系客户
围内的二级子公司共计25家，较上年底减少2家，
                                回款周期长、政府换届频繁导致回款受阻等所
系将原二级子公司北京东华信通信息技术有限
                                致；应收账款前五大欠款方合计金额为2.94亿元，
公司（主要经营移动业务）和北京普泽创智数据
                                占比为18.44%，集中度一般，应收账款前五大
技术有限公司（做研发业务的公司）吸收合并所
                                客户主要为三大运营商以及乌兰察布市公安局。
致。截至2021年3月底，公司合并范围内的子公
                                  截至2020年底，公司存货4.98亿元，较上年
司共计25家。公司主营业务范围未发生变化，合
                                底增长44.25%，主要系公司于2021年度预实施
并范围变化较小，财务数据可比性仍较强。
                                项目发生的成本增加，以及在实施未完工验收
     截至2020年底，公司合并资产总额73.82亿
                                的项目增加所致。存货余额主要由劳务成本构
元，所有者权益59.36亿元（含少数股东权益1.36
                                成（占96.53%），累计计提跌价准备0.15亿元，
亿元）
  。2020年，公司实现营业收入20.88亿元，
                                计提比例为2.96%。
利润总额3.34亿元。
     截至2021年3月底，公司合并资产总额74.50
                                关、不满足无条件收款权的已完工未结算应收
亿元，所有者权益60.04亿元（含少数股东权益
                                账款重分类至合同资产。截至2020年底，公司合
                                同资产3.89亿元，主要为服务款。
                                  （2）非流动资产
     截至2020年底，公司资产规模有所增长，       较上年底增长11.21%，公司非流动资产主要由
资产结构相对均衡。公司应收账款规模较大，            其他权益工具投资（占11.21%）
                                                、固定资产（占
对公司营运资金形成较大占用；公司商誉规模                 、无形资产（占30.55%）、开发支出（占
较大，存在一定减值风险；资产受限比例很低。           13.30%）和商誉（占25.13%）构成。
     截至2020年底，公司合并资产总额73.82亿      截至2020年底，公司其他权益工具投资4.19
元，较上年底增长10.14%，流动资产和非流动         亿元，较上年底增长1.20%，较上年底变化不大。
资产均有所增长。其中，流动资产占49.34%，非        公司其他权益工具投资主要为公司指定为以公
流动资产占50.66%。公司资产结构相对均衡，         允价值计量且变动计入其他综合收益的战略性
资产结构较上年底变化不大。                   投资。
     （1）流动资产                      截至2020年底，公司固定资产3.66亿元，较
     截至2020年底，公司流动资产36.42亿元，    上年底增长22.59%，主要系公司购置电子设备
较上年底增长9.06%，主要系存货增加所致。公         所致。固定资产主要由房屋及建筑物（占51.66%）
司流动资产主要由货币资金（占25.84%）
                    、应收         和电子设备（占39.83%））构成，累计计提折旧
账款（占40.24%）
          、存货（占13.66%）和合同资      1.13亿元；固定资产成新率77.01%，成新率尚可。
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                                                                跟踪评级报告
     截至2020年底，公司无形资产11.42亿元，                    3.   资本结构
较上年底增长16.73%，主要内部研发非专利技                         （1）所有者权益
术增加所致。公司无形资产主要由非专利技术                            截至 2020 年底，公司所有者权益变化不大，
（占79.95%）和外购软件（占11.26%）构成，累                   未分配利润占比较高，所有者权益结构稳定性
计摊销4.48亿元，计提减值准备0.006亿元。                      一般。
     截至2020年底，公司开发支出4.97亿元，较                    截至2020年底，公司所有者权益59.36亿元，
上年底增长28.55%，主要系公司在工业互联网、                      较上年底增长4.54%，主要系未分配利润增加所
东方国信云等平台研发投入增加所致。                             致。其中，归属于母公司所有者权益占比为
     截至2020年底，公司商誉9.40亿元，较上年                  97.71%，少数股东权益占比为2.29%。归属于母
底下降5.44%。2020年，受疫情影响，海芯华夏                     公司所有者权益58.00亿元。其中，股本、资本
（北京）科技股份有限公司（主营农业物联网                          公积、其他综合收益和未分配利润分别占归属
等）出现减值、北京普泽创智数据技术有限公司                         母公司所有者权益的比例为18.21%、37.63%、-
（吸收合并后，资产组无法划分，2020年底已计                       0.03%和41.46%。所有者权益结构稳定性一般。
提完减值）和Cotopaxi Limited（主要受国外疫                   截至2021年3月底，公司所有者权益60.04亿
情影响）测试出现减值，公司对其计提了商誉减                         元，较上年底增长1.14%，较上年底变化不大。
值准备；从构成看，公司商誉主要由北京北科亿                         其中，归属于母公司所有者权益占比为97.70%，
力科技有限公司1.17亿元、上海屹通信息科技发                       少数股东权益占比为2.30%。
展有限公司3.77亿元、北京炎黄新星网络科技有                         （2）负债
限公司2.28亿元和Cotopaxi Limited公司1.51亿               2020年，公司成功发行“20东信 S1”，负债
元构成。截至2020年底，公司累计计提商誉减值                       总额和全部债务大幅增长，非流动负债上升较
准备1.25亿元。公司商誉规模较大，如被收购单                       快但仍以流动负债为主，债务结构有待调整，
位未来经营业绩未达预期，公司后续仍存在一                          债务负担仍属较轻。
定的商誉减值风险。                                       截至2020年底，公司负债总额14.46亿元，
     截至2020年底，公司所有权受到限制的资                     较上年底增长41.19%，主要系非流动负债增加
产共3.17亿元，占总资产的比例为4.29%，占比                     所致。其中，流动负债占68.20%，非流动负债占
很低。                                           31.80%。公司负债以流动负债为主，非流动负
          表 7 截至 2020 年底公司资产受限情况              债占比上升较快。
                         （单位：亿元、%）              截至2020年底，公司流动负债9.86亿元，较
               期末账面
     项目                      受限原因      占比     上年底增长18.73%，主要系公司短期借款增加
                价值
   货币资金             0.23     保证金       0.31   所致。公司流动负债主要由短期借款（占
                           用于为参股公司贷款
   固定资产             2.09               2.83         、应付票据（占5.05%）、应付账款（占
                            提供抵押担保
                           用于为参股公司贷款          11.32%）、应付职工薪酬（占5.88%）、其他应付
   无形资产             0.86               1.16
                            提供抵押担保
     合计             3.17       --      4.29   款（合计）
                                                  （占8.62%）、一年内到期的非流动负
资料来源：公司审计报告                                   债（占5.07%）和合同负债（占11.26%）构成。
     截至2021年3月底，公司合并资产总额74.50                   截至2020年底，公司短期借款4.48亿元，较
亿元，较上年底增长0.92%，较上年底变化不大。                      上年底增长39.02%，主要系公司增加短期借款
其中，流动资产占48.90%，非流动资产占51.10%。                  补充流动资金所致。公司短期借款由保证借款
公司资产结构相对均衡，资产结构较上年底变                          （占39.67%）和信用借款（占60.33%）构成。
化不大。                                            截至2020年底，公司应付票据0.50亿元，较
                                              上年底增长69.86%，主要系公司应付银行承兑
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                                                                 跟踪评级报告
汇票增加所致。                         截至2020年底，公司资产负债率、全部债务资本
     截至2020年底，公司应付账款1.12亿元，主    化比率和长期债务资本化比率分别为19.59%、
要为外购的服务器及集成业务的外采，较上年            13.36%和5.84%，较上年底分别提高4.31个百分
底下降30.84%，主要系公司应付服务及货款减         点、5.10个百分点和3.77个百分点。公司债务负
少所致。应付账款账龄以1年以内为主。              担仍属较轻。
     截至2020年底，公司应付职工薪酬0.58亿元，       截至2021年3月底，公司负债总额14.46亿元，
较上年底增长5.16%。                    较上年底增长0.03%，较上年底变化不大。其中，
     截至2020年底，公司其他应付款（合计）0.85   流动负债占66.13%，非流动负债占33.87%，负
亿元，较上年底下降9.34%，主要系公司限制性         债结构较上年底变化不大。
股票股权激励未达到行权条件，调整回购义务                截至2021年3月底，公司全部债务10.27亿元，
所致。                             较上年底增长12.19%，主要系短期债务增加所
     截至2020年底，公司一年内到期的非流动       致。其中，短期债务占63.24%，长期债务占
负债0.50亿元，较上年底增长25.00%，主要系一      36.76%，以短期债务为主。短期债务6.50亿元，
年内到期的长期借款增加所致。                  较上年底增长18.69%，主要系短期借款增加所
收或应收客户对价而应向客户转让商品或提供            较上年底变化不大。截至2021年3月底，公司资
服务的义务列示为合同负债。截至2020年底，公         产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资
司合同负债1.11亿元，合同负债由服务及货款构         本化比率分别为19.41%、14.61%和5.92%，较上
成。                              年底分别下降0.17个百分点、提高1.25个百分点
     截至2020年底，公司非流动负债4.60亿元，    和提高0.08个百分点。
较上年底增长137.53%，主要系公司发行“20东        表 8 截至报告出具日公司存续债务融资工具情况
信 S1”导致应付债券增加所致。公司非流动负                        到期兑付                 债券余额
                                   债券简称                    回售日
                                               日                   （亿元）
债主要由长期借款（占15.22%）、应付债券（占
     截至2020年底，公司长期借款0.70亿元，较
上年底下降41.67%，主要系部分长期借款转至
一年内到期的非流动资产核算所致；长期借款
                                项目无法按时竣工验收，公司收入同比略有下
均为保证借款。
                                降，净利润同比下降，盈利能力有所下降。另
     截至2020年底，公司新增应付债券2.98亿元，
                                外，公司加大研发投入，期间费用控制能力有
主要系公司发行“20东信 S1”所致。
                                所减弱；从非经常性损益来看，投资收益和其
     截至2020年底，公司递延收益0.80亿元，较
                                他收益对营业利润有一定影响。
上年底增长15.54%，主要系公司获得的政府补
                                公司收入和净利润均有较大幅度的增长。
助增加所致。
     截至2020年底，公司全部债务9.16亿元，较
                                同比下降 2.88%，同比变化不大；
                                                 营业成本 11.18
上年底增长79.09%，主要系长期债务增加所致。
                                亿元，同比增长 6.39%，主要系人工成本上升所
其中，短期债务占59.78%，长期债务占40.22%，
                                致。2020 年，公司净利润 3.13 亿元，同比下降
结构相对均衡。短期债务5.47亿元，较上年底增
长39.89%，主要系短期借款增加所致。长期债
                                目无法按时竣工验收，公司投入的成本增加所
务3.68亿元，较上年底增长206.91%，主要系公
                                致。
司发行“20东信 S1”导致应付债券增加所致。
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                                                                跟踪评级报告
同比增长 12.06%，主要系研发费用和财务费用               净流入无法覆盖投资活动净流出，公司存在一
增加所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、                 定对外融资需求。2021年一季度，受季节性因
研 发 费 用 和 财 务 费 用 占 比 分 别 为 16.22% 、   素影响，公司经营性现金表现为净流出。
中，销售费用为 1.00 亿元，同比下降 23.97%，           金流入24.48亿元，同比增长12.54%，主要系公
主要系因疫情影响，人员结构调整、销售人员出                  司加强回款催收所致；经营活动现金流出20.14
差频率下降所致；管理费用为 1.42 亿元，同比               亿元，同比增长9.64%，主要系公司营业成本增
下降 2.30%，同比变化不大；研发费用为 3.52             加导致支出增加所致。受以上因素综合影响，
亿元，同比增长 36.83%，主要系公司增加对                2020年，公司经营活动现金净流入4.34亿元，同
业安全防护项目、2019 年工业互联网创新发展                108.40%，同比提高14.77个百分点，收入实现质
工程-工业互联网平台大数据分析专业工具软                   量提高。
件开发等多个项目的研发投入及自主研发的无                      从投资活动来看，2020年，受公司购买及赎
形资产摊销增加所致；财务费用为 0.21 亿元，               回理财产品规模减少所致，公司投资活动现金
同比增长 43.30%，主要系支付公司债券利息所               流入3.06亿元，同比下降70.96%；投资活动现金
致。2020 年，公司期间费用率 5为 29.42%，同           流出9.77亿元，同比下降42.22%。受以上因素综
比提高 3.92 个百分点，公司费用控制能力有所               合影响，2020年，公司投资活动现金净流出6.70
下降。                                    亿元，同比增长5.59%。
      从利润构成来看，公司投资收益主要为公                  2020年，公司筹资活动前的现金流量净额
司长期股权投资损益及理财收益，其他收益主                   为-2.36亿元，2019年为-2.96亿元，公司经营活
要为收到与日常经营活动有关的政府补助，二                   动现金流无法完全覆盖投资活动的现金流缺口，
者均不具有可持续性。2020 年公司实现投资收                公司存在一定对外融资需求。
益 0.12 亿元，同比下降 41.97%，主要系公司对              从筹资活动来看，2020年，公司筹资活动现
联营及合营企业投资收益减少所致；其他收益                   金流入7.71亿元，同比增长37.93%，主要系公司
增加所致；
    二者占营业利润的总比重为 31.72%，               活动现金流出5.20亿元，同比下降0.68%，同比
对营业利润有一定影响。                            变化不大。受以上因素综合影响，2020年，公司
      从盈利指标来看，2020 年，公司总资本收            筹 资 活 动 现 金 净 流 入 2.51 亿 元 ， 同 比 增 长
益率和净资产收益率分别为 5.02%、5.27%，同             615.30%。
比分别下降 3.49 个百分点、
               下降 3.59 个百分点。              由于公司的业务存在较强的季节性特征，
公司各盈利指标有所下降。                           2021 年 1－3 月，公司经营活动产生的现金流
亿元，
  较上年同期增长 28.63%；实现净利润 0.67            净额为-1.30 亿元；筹资活动产生的现金流量净
亿元，较上年同期增长 49.55%。                     额为 1.09 亿元。
动现金净流入有所增长，收入实现质量大幅提                   所波动，但整体表现良好；公司对外担保规模
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                                                                    跟踪评级报告
较大，但均已采取相应反担保措施，代偿风险                        部债务的覆盖程度较高。
尚属可控；考虑到公司过往债务履约情况良好，                            截至 2021 年 3 月底，公司不存在重大未决
融资渠道畅通，其整体偿债能力仍属很强。                         诉讼。
     截至 2020 年底，公司流动比率与速动比率                      截至2021年3月底，公司对外担保余额为
分别由上年底的 402.15%和 360.61%下降至                 13.49亿元，均为连带责任担保，占期末公司净
障程度有所下降。2020 年，公司经营现金流动                     担保方均已提供反担保措施，均为关联方担保。
负债比率为 44.03%，同比提高 3.29 个百分点。                其中，北京千禾颐养家苑养老服务有限责任公
截至 2020 年底，公司现金短期债务比由上年底                    司主营养老服务，且已提供反担保措施；宁波梅
的 2.57 倍下降至 1.84 倍，现金类资产对短期债                山保税港区德昂投资合伙企业（有限合伙）、北
务的保障程度下降。整体看，公司短期偿债能力                       京贰零四玖云计算数据技术服务有限公司、北
有所减弱。                                       京海湖云计算数据技术服务有限公司、北京建
下降 22.19%。从构成看，公司 EBITDA 主要由                设并运营云数据中心（顺诚数据中心和南法信
折旧（占 6.18%）
          、摊销（占 27.51%）
                      、计入财                  数据中心）
                                                ，租用数据中心的客户大多为电信企
务费用的利息支出（占 5.67%）和利润总额（占                    业、IT 企业、互联网企业等，客户需求较为稳
数由上年的 30.42 倍下降至 17.64 倍，EBITDA             租率较高，其他数据中心工程项目已基本完工。
对利息的覆盖程度高；公司全部债务/EBITDA                     整体来看，公司代偿风险尚属可控。
由上年的 0.72 倍提高至 1.66 倍，EBITDA 对全
                      表 9 截至 2021 年 3 月底，公司对外担保情况
              被担保人          担保到期日           担保余额（万元）     是否有反担保措施   是否为关联方担保
 宁波梅山保税港区德昂投资合伙企业（有
        限合伙）
 北京贰零四玖云计算数据技术服务有限公
         司
 北京千禾颐养家苑养老服务有限责任公司      2023 年 12 月 24 日      933.08       是          是
  北京海湖云计算数据技术服务有限公司      2026 年 09 月 28 日     30000.00      是          是
     北京建侨长恒投资顾问有限公司      2026 年 09 月 28 日     20000.00      是          是
资料来源：公司年报及公司提供资料
     截至2021年3月底，公司已获授信总额                     较上年底增长10.18%。其中，流动资产27.21亿
接融资渠道畅通性尚可；公司为A股上市公司，                              。从构成看，流动资产主要由货币资金
具有直接融资渠道。                                    （占27.99%）
                                                     、应收账款（占43.24%）
                                                                  、其他应
                                             收款（合计）（占8.10%）和存货（占15.11%）
     截至2020年底，母公司资产总额有所增长，                   （占10.49%）
                                                     、长期股权投资（占42.27%）
                                                                    、固
资产结构较为均衡；负债以流动负债为主，负                         定资产（占8.44%）
                                                       、无形资产（占24.51%）和
债结构有待调整，债务负担较轻；权益结构稳                         开发支出（占12.49%）构成。截至2020年底，
定性尚可。2020年，母公司营业收入贡献一般，                      母公司货币资金为7.62亿元。
经营活动现金为净流入状态。                                     截至2020年底，母公司负债总额17.70亿元，
     截至2020年底，母公司资产总额66.95亿元，                较上年底增长32.32%。其中，流动负债13.16亿
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                                                                跟踪评级报告
元 （ 占74.34%），非 流动负 债 4.54 亿元 （占       动现金流净额为4.34亿元，为债券余额（3.00亿
      。从构成看，流动负债主要由短期借款
（占33.93%）
        、应付账款（占8.55%）、其他应付            表 10 公司存续债券保障情况（单位：亿元、倍）
款（合计）
    （占38.45%）和合同负债（占6.67%）
                         、                          项 目           2020 年
构成；非流动负债主要由长期借款（占15.41%）
                       、               存续债券余额                         3.00
应付债券（占65.66%）和递延收益（占16.87%）
                          、            现金类资产/存续债券余额                   2.44
构成。截至2020年底，母公司资产负债率为                  经营活动现金流入量/存续债券余额               8.16
                                       经营活动现金流净额/存续债券余额               1.45
                                       EBITDA/存续债券余额                  1.84
年底，母公司全部债务9.15亿元。其中，短期                注：现金类资产为截至 2021 年 3 月数据
债务占59.73%、长期债务占40.27%。截至2020          资料来源：联合资信整理
年底，母公司短期债务为5.46亿元，债务偿付
                                          总体看，公司现金类资产、EBITDA及经营
压力尚可。截至2020年底，母公司全部债务资
                                      活动产生的现金流入对债券待偿余额的覆盖
本化比率15.66%，母公司债务负担较轻。
                                      程度较高。
     截至2020年底，母公司所有者权益为49.25
                                          综合以上分析，并考虑到公司在行业地位、
亿元，较上年底增长3.92%，所有者权益稳定性
                                      经营规模、客户质量等方面具有的竞争优势，
尚可。其中，实收资本为10.56亿元（占21.45%）
                          、
                                      联合资信认为，公司对“20东信S1”的偿还能
资本公积合计21.70亿元（占44.06%）、未分配
                                      力很强。
利润合计15.40亿元（占31.27%）、盈余公积合
计1.80亿元（占3.65%）。                      十一、 债权保护条款分析
                                          “20 东信 S1”由深圳市高新投集团有限
润总额为1.62亿元。同期，母公司投资收益为
                                      公司（以下简称“高新投集团”
                                                   ）提供连带责
                                      任保证担保，高新投集团的经营状况对“20
     现金流方面，2020年，母公司经营活动现
                                      东信 S1”的到期偿付具有较大的积极影响。
金流净额为2.11亿元，投资活动现金流净额为-
十、存续期内债券偿还能力分析                            （1）主体概况
                                          高新投集团前身为深圳市高新技术产业
     截 至 2020 年 底 ， 公 司 现 金 类 资 产 、
                                      投资服务有限公司，系经深圳市人民政府批
EBITDA及经营活动产生的现金流入对债券
                                      准，
                                       于 1994 年 12 月成立的国有控股公司，
待偿余额的覆盖程度较高，考虑到公司在行业
                                      年 12 月更名为现名，主要经营担保及投资业
地位、经营规模、客户质量等方面具有的竞争
                                      务。2015 年，公司引入深圳远致富海三号投资
优势，公司对待偿债券的偿还能力很强。
                                      企业（有限合伙）、恒大企业集团有限公司、深
     截至2021年3月底，公司存续债券待偿余             圳市海能达投资有限公司 3 家战略投资者，实
额共计3.00亿元。从资产情况看，截至2021年3
                                      现从纯国有企业到混合所有制企业的转变。自
月底，公司现金类资产为7.31亿元，为债券待
                                      成立以来，高新投集团历经数次增资扩股，
偿余额（3.00亿元）的2.44倍。从盈利情况看，
                                      高新投集团临时股东会通过增资扩股决议，由
（3.00亿元）的1.84倍。从现金流情况看，2020
                                      深圳市平稳发展投资有限公司（以下简称“平
年，公司经营活动产生的现金流入为24.48亿元，
                                      稳发展投资”）出资 50.00 亿元，其中 32.59 亿
为债券待偿余额（3.00亿元）的8.16倍，经营活
www.lhratings.com                                                          22
                                                                                          跟踪评级报告
元计入实收资本，17.41 亿元计入资本公积，截                          保有限公司（以下简称“高新投保证担保”）
                                                                     、
至 2019 年底，高新投集团注册资本和实收资                           深圳市高新投创业投资有限公司、深圳市高新
本增至 121.12 亿元。2020 年，高新投集团以                       投商业保理有限公司、深圳市高新投创投股权
为估值基础
    （并剔除平稳发展投资增资款 50 亿                            限公司等。
元）
 ，作为增资前净资产账面值 126.41 亿元，                            截至 2020 年底，高新投集团资产总额
重新计算公司注册资本及各股东持股比例，修                              336.07 亿元，所有者权益 221.06 亿元，归属于
正后的注册资本为 118.91 亿元。2020 年，高新                      母公司所有者权益 179.84 亿元；2020 年，高
投集团将资本公积中的 19.61 亿元转增注册资                          新投集团实现营业收入 27.82 亿元，其中，担
本，转增后高新投集团注册资本为 138.52 亿                          保业务收入 11.63 亿元，利润总额 16.08 亿元。
元，并于 2020 年 9 月 21 日完成工商变更。截                        高新投集团注册地址：深圳市罗湖区桂园
至 2021 年 3 月底，高新投集团注册资本及实                         街道老围社区深南东路 5016 号蔡屋围京基一
收资本均为 138.52 亿元，深圳市投资控股有限                         百大厦 A 座 6801-01；法定代表人：刘苏华。
公司持有公司（以下简称“深圳投资控股”）
市国资委为高新投集团实际控制人。                                    2018－2020 年，高新投集团营业收入波动
                                                  增长，利润总额小幅提升；业务结构整体保持
  表 11 截至 2021 年 3 月底高新投集团股东及持股                   稳定，其中资产管理业务占比始终为公司第一
情况                                                大业务收入来源，且占比持续提升。
             股东名称     持股比例（%）
                                                    高新投集团主要业务范围包括融资性担
      深圳市投资控股有限公司                  31.12
                                                  保业务、非融资性担保业务、金融产品担保业
     深圳市平稳发展投资有限公司                 25.56
  深圳远致富海三号投资企业（有限合
                                                  务和资产管理业务等。2018－2020 年，高新投
              伙）                                  集团营业收入年均复合增长 15.50%，主要系资
      深圳市财政金融服务中心                  11.12          产管理中的委托贷款业务和理财业务收入增
     深圳市资本运营集团有限公司                  8.22
                                                  长所致；实现利润总额三年复合增长 2.81%。
         恒大集团有限公司                   7.08
                                                  从收入构成来看，资产管理收入始终为第一大
     深圳市海能达投资有限公司                   1.77
       深圳市中小企业服务署                   0.25
                                                  收入来源，占收入的比重持续提升；非融资性
              合计                  100.00          担保业务收入为第二大收入来源，占比小幅提
资料来源：高新投集团提供                                      升；融资性担保业务收入波动上升，占比持续
                                                  下降，其中 2020 年融资性担保业务收入减少
     高新投集团的经营范围包括：从事担保业
                                                  系银行融资担保业务费率下降所致；金融产品
务；投资开发，信息咨询；贷款担保；自有物
                                                  担保业务收入波动上升，其中 2020 年因蚂蚁
业租赁。截至 2020 年底，高新投集团纳入合并
                                                  金服项目规模压缩导致金融产品担保业务收
范围内的子公司有 12 家，其中主要的子公司
                                                  入同比减少，金融产品担保业务收入占比亦呈
有：深圳市高新投融资担保有限公司（以下简
                                                  波动上升趋势；其他业务收入占比较小。
称“高新投融资担保”）
          、深圳市高新投保证担
                     表 12 营业收入构成情况（单位：亿元、%）
              项目
                      金额              占比           金额             占比          金额             占比
  融资性担保业务                  1.17            5.60         1.45           5.20        1.27           4.55
www.lhratings.com                                                                                        23
                                                                                           跟踪评级报告
  非融资性担保业务                  4.00       19.20            5.63             20.19      6.00          21.58
  金融产品担保业务                  3.07       14.70            4.99             17.89      4.36          15.68
  资产管理业务                    8.25       39.56           11.97             42.94     15.38          55.30
  咨询服务费                     3.51       16.83            3.72             13.35      0.61           2.20
  其他业务                      0.86        4.10            0.12              0.43      0.19           0.68
  营业收入                     20.85      100.00           27.87            100.00     27.82         100.00
资料来源：高新投集团审计报告，联合资信整理
                                                   额波动增长，2019 年发生额同比出现较大幅度
     高新投集团担保业务主要以金融产品担                             增长主要是与蚂蚁金服合作开展的金融产品
保业务和非融资性担保业务为主，银行融资性                               担保业务规模增长较快。2020 年金融产品业务
担保业务占比较低。                                          规模下降 41.45%，主要系高新投集团压缩了与
     高新投集团担保业务分为融资性担保业                             蚂蚁金服合作开展的金融产品担保业务规模。
务和非融资性担保业务。2018 年，
                 《融资担保                             2018－2020 年，当期银行融资担保发生额三年
公司监督管理条例》及四项配套制度的出台，                               复合增长 30.48%。非融资性担保业务由子公司
高新投集团面临牌照问题，逐步将新开展的融                               高新投保证担保负责运营，非融资性担保业务
资担保业务转入下属子公司高新投融资担保，                               主要包括工程担保业务和诉讼保全担保业务，
并通过引入战略投资者的方式共同对子公司                                2018－2020 年，非融资性担保业务持续发展，
高新投融资担保公司增资。截至 2021 年 3 月                          当年担保发生额三年复合增长 21.07%。
底，高新投融资担保注册资本和实收资本均为                                   2018－2020 年底，高新投集团期末担保责
控股股东。                                              致；金融产品担保业务和非融资性担保业务占
                         表 13 担保业务发展数据（单位：亿元、倍）
                    项目             2018 年                      2019 年                  2020 年
  当期担保发生额                                    704.71                      1661.07                1234.40
  融资性担保                                      423.81                      1341.68                 822.66
  其中：银行融资性担保                                   50.54                       83.70                  86.05
        金融产品担保                               373.27                      1257.98                 736.61
  非融资性担保                                     280.89                       325.39                 411.74
  当期解除担保额                                    579.57                       763.22                1695.62
  期末担保责任余额                                  1092.39                      1909.24                1412.68
  融资性担保                                      715.65                      1494.15                 910.19
  其中：银行融资性担保                                   39.80                       53.29                  78.96
      金融产品担保                                 675.85                      1440.86                 831.23
  非融资性担保                                     376.74                       415.08                 502.49
资料来源：高新投集团提供，联合资信整理
     资产管理业务收入是高新投集团最主要的                          委托贷款利息收入。高新投集团主要通过自有
收入来源，主要由委托贷款利息收入构成；得益                            资金开展业务，另有部分共济资金委托贷款、平
于委托贷款规模的增长，近年来委托贷款利息                             稳资金委托贷款和少量政府专项资金委托贷款。
收入持续增长。                                          近年来，高新投集团委托贷款规模保持增长，
     资产管理业务收入是高新投集团营业收入                          2020 年底委托贷款净额 174.04 亿元，较上年底
的第一大来源，资产管理业务收入主要来源于                             增长 5.36%；其中自有资金委托贷款净额 87.52
www.lhratings.com                                                                                         24
                                                          跟踪评级报告
亿元、政府专项资金委托贷款净额 0.06 亿元、         率波动下降，实际资产负债率较低。
共济资金净额 37.43 亿元、平稳资金净额 49.04        高新投集团主要依靠利润留存和股东增资
亿元；自有资金委托贷款投放的客群主要为高             增强资本实力。2018－2020 年底，所有者权益
新投集团曾提供担保服务或参与扶持上市的上             年均复合增长 36.95%，主要得益于股东增资带
市公司、融资担保业务涉及的中小企业客户、保            动实收资本和资本公积增长所致。截至 2020 年
证担保业务的工程类企业客户等，共济资金和             底，所有者权益合计 221.06 亿元，较年初增长
平稳资金用于帮助民企上市公司纾困。2018－           2.55%，其中归属于母公司的所有者权益占比
是高新投集团营业收入的主要来源。                 77.02%、2.52%、19.41%，其中实收资本占比较
                                 高，所有者权益稳定性较好。
     （3）财务分析                        2018－2020 年底，高新投集团负债规模持
                                 续增长，年均复合增长 14.72%。截至 2020 年
     ①财务概况
                                 底 ， 负 债 总 额 为 115.01 亿 元 ， 较 年 初 增 长
     高新投集团提供了2018－2020年财务报告，
                                    从构成上看，2018－2020 年底，高新投集
（特殊普通合伙）深圳分所进行审计，均出具了
                                 团负债的构成较为稳定，长期借款和短期借款
无保留的审计意见；2020年财务报告由致同会
                                 始终为公司负债的第一和第二大组成部分。
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了无保
留的审计意见。合并范围方面，2019年，高新投
                                 均复合增长率为 24.86%，截至 2020 年底，短期
集团新增2家子公司；2020年，新增2家子公司；
                                 借款规模为 32.27 亿元，较年初增长 9.84%。
整体看，合并范围的变动对财务数据的可比性
                                    长期借款主要由 2018 年高新投集团末向深
影响不大，财务数据可比性较强。本报告中2018、
                                 圳市人才安居集团有限公司（以下简称“深圳市
                                 安居集团”）的借款构成，该借款金额为 50.34
告期初数据，2020年财务数据取自2020年期末
                                 亿元，利率为 2.75%，期限为 3 年，深圳市安居
数。高新投集团自2020年1月1日开始按照新金
                                 集团为深圳市政府全资子公司，该资金主要是
融工具准则进行会计处理，金融工具原账面价
                                 深圳市政府为缓解上市公司流动风险提供的共
值和在金融工具准则试行日的新账面价值之间
                                 济资金。截至 2020 年底，高新投集团长期借款
的差额计入2020年年初留存收益或其他综合收
                                 金额为 56.77 亿元，较年初变化不大。
益，同时高新投集团未对比较财务数据进行调
                                    长期应付款主要来自深圳市财政委员会拨
整，此次会计政策变更对公司影响不大。
                                 付的各类专项资金，2018－2020 年底，长期应
     截至2020年底，高新投集团资产总额336.07
                                 付款规模持续下降，年均复合下降 31.99%，主
亿元，所有者权益221.06亿元，归属于母公司所
                                 要系深圳市财政委员会拨付的专项资金减少所
有者权益179.84亿元。2020年，高新投集团实现
                                 致。
营业收入27.82亿元，利润总额16.08亿元。
                                    高新投集团按照当年担保费收入的 50%提
     ②资本结构                       取未到期责任准备金（短期责任准备金与长期
                                 责任准备余额转为当期收入；按当年期末担保
高新投集团资本实力不断增强；同时受与股东
                                 责任余额 1%的比例提取担保赔偿准备金，当担
和银行拆借资金增加和收到拨付共济资金的共
                                 保赔偿准备金累计计提金额达到当年担保责任
同影响，负债规模持续增长；公司实际资产负债
www.lhratings.com                                                  25
                                                                                   跟踪评级报告
余额的 10%时实行差额计提。随着业务规模的                         投集团实际资产负债率波动下降，其中，2019 年
增长，担保赔偿准备金规模持续增长，未到期责                          底，得益于资本规模的大幅提升，高新投集团实
任准备金呈波动增长趋势。2018－2020 年底，                      际资产负债率由 2018 年底的 40.50%大幅降至
担保赔偿准备金规模持续增长，年均复合增长                           30.82%。截至 2020 年底，实际资产负债率为
占负债总额的 5.48%。                                  新投集团实际资产负债率较低。2018－2020 年
年均复合增长 387.89%；2020 年，存入保证金较                   规模的增长速度，全部债务资本化率波动下降，
年初大幅增长 127.14%。2018－2020 年底，高新                 截至 2020 年底，全部债务资本化率为 28.82%。
                        表 14 负债情况（单位：亿元、%）
            项目
                     金额              占比         金额             占比          金额              占比
          短期借款         20.70          23.68       29.38         28.30       32.27           28.06
        担保赔偿准备金           3.72         4.26        4.73          4.56        5.67            4.93
         存入保证金            0.28         0.32        2.97          2.86        6.76            5.87
       未到期责任准备金           0.54         0.62        0.64          0.62        0.63            0.56
          长期借款         50.34          57.60       56.72         54.64       56.77           49.36
         长期应付款            5.41         6.19        3.01          2.90        2.50            2.18
           负债总额        87.40         100.00      103.80        100.00      115.01          100.00
         实际资产负债率                      40.50                     30.82                       32.35
        全部债务资本化率                      37.75                     28.67                       28.82
注：全部债务资本化率=全部有息债务/(全部有息债务+所有者权益)*100
资料来源：高新投集团审计报告，联合资信整理
                                               托贷款和其他流动资产的增长，主要得益于增
     ③资产质量                                     资到位后，高新投集团加大了委托贷款投放力
现持续增长态势，发放委托贷款及垫款是资产                           投资力度。
的最主要构成部分，其他各科目相对比重有所                              截 至 2020 年 底 ， 高 新 投 集 团 资 产 总 额
波动。                                            336.07 亿元，较年初小幅增长 5.23%。截至 2020
续增长，年均复合增长 27.95%，主要来自于委                       货币资金构成。
                            表 15 资产结构（单位：亿元、%）
            项目
                     金额              占比         金额             占比          金额              占比
          货币资金         22.03          10.73       23.46             7.35     33.66          10.02
       交易性金融资产              --            --         --               --     75.85          22.57
          债权投资              --            --         --               --     17.08              5.08
           委托贷款       139.46          67.94      165.18         51.72       174.04          51.79
         其他流动资产        29.30          14.27       95.70         29.96           1.35            0.40
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                                                                                        跟踪评级报告
             其他         14.48              7.05         35.02             10.96     34.09         10.14
           资产总额        205.27            100.00        319.36            100.00    336.07        100.00
注：其他包括买入返售金融资产、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、预付款项、发放贷款及垫款、其他应收款、应收账款、
存货、一年内到期的非流动资产、存出再担保保证金、应收代偿款、抵债资产、可供出售金融资产、投资性房地产、固定资产、在建工程、
长期股权投资、长期待摊费用、递延所得税资产、其他非流动资产
资料来源：高新投集团审计报告，联合资信整理
                                                     对银行理财产品的投资力度，2018－2019 年底，
     高新投集团货币资金主要以银行存款为
                                                     其他流动资产规模大幅增长 226.60%。
                                                                         截至 2020
主，另有少部分的库存现金。2018－2020 年底，
                                                     年底，其他流动资产 1.35 亿元，主要为公司债，
货币资金持续增长，年均复合增长 23.60%，主
                                                     较上年底变动幅度较大主要系新金融工具准则
要系增资款到位。截至 2020 年底，高新投集团
                                                     变更所致；高新投集团交易性金融资产 75.85 亿
货币资金为 33.66 亿元，主要是银行存款；其中
                                                     元，为债务工具投资和权益工具投资，系采用新
受限资金 1.71 亿元，全部为定期存单质押，占
                                                     金融工具准则后重分类所致，其中债务工具投
货币资金的 5.08%，受限比例不高。
                                                     资占比 71.49%，为交易性金融资产的主要构成
                                                     部分。
面价值持续增长，年均复合增长率为 11.71%，
主要得益于增资到位及接收政府提供的共济资
                                                     元，占资产总额的 5.08%，成为公司资产的重要
金；截至 2020 年底，委托贷款为 174.04 亿元，
                                                     组成部分之一，高新投集团未对债权投资计提
较年初增长 5.36%。从账龄看，委托贷款的账龄
                                                     减值。
集中在 1 年以内，占比 64.90%，账龄在 1 至 2
年、2 至 3 年和 3 年以上的比重不高，分别占比                             ④盈利能力
新投集团对账龄在 1 年以内、1 至 2 年、2 至 3                         业务规模的扩大，高新投集团营业收入波动增
年和 3 年以上的委托贷款分别按 0.02%、5.71%、                        长、利润稳步增加、盈利能力较强。
底，高新投集团对委托贷款共计提减值准备                                  收入（包括融资性担保业务收入、非融资性担保
                                                                  、资金管理业务
     高新投集团其他流动资产主要系银行理财                              收入和咨询服务费收入。2018－2020 年，营业
产品。受益于股东增资到位后高新投集团加大                                 收入波动增长，年均复合增长 15.50%。
                     表 16 盈利情况（单位：亿元、%）
              项目                2018 年                          2019 年                  2020 年
营业收入                                         20.85                         27.87                 27.82
 减：营业成本                                       4.49                          6.13                  7.25
   期间费用                                       1.12                          3.22                  4.00
   信用减值损失/资产减值损失                              0.43                          3.31                  5.18
利润总额                                         15.21                         15.58                 16.08
净利润                                          11.33                         11.50                 12.01
费用收入比                                         2.36                          2.29                  2.69
总资产收益率                                        6.67                          4.38                  3.66
净资产收益率                                        9.86                          6.90                  5.50
资料来源：高新投集团审计报告，联合资信整理
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                                                                            跟踪评级报告
复合增长 27.00%。2020 年营业成本 7.25 亿元，          长率分别为 2.81%和 2.95%。2020 年，利润总额
以工程担保业务支出和融资担保业务支出为                      和净利润分别为 16.09 亿元和 12.01 亿元，同比
主。2018—2020 年，期间费用持续增长，三年复               分别增长 3.17%和 4.42%。
合增长率为 88.86%，主要来自于财务费用的增                      从盈利指标来看，2018－2020 年，高新投
长。2020 年，期间费用为 4.00 亿元，同比增长              集团费用收入比波动增长，2020 年为 2.69%；
款减值损失；2020 年，高新投集团计提信用减                  后，总资产和净资产规模大幅增长所致。
值损失 5.18 亿元，全部为发放贷款及委托贷款                      与同行业企业进行对比，高新投集团营业
减值损失。                                    利润率总资产收益率均高于同行业其他公司，
     从收益情况来看，2018－2020 年高新投集             盈利能力指标表现很好。
                          表 17 同行业 2020 年财务指标比较（单位：%）
                    项目               营业利润率                总资产收益率           净资产收益率
          中国投融资担保股份有限公司                      32.14                 3.19                7.48
             深圳担保集团有限公司                      52.93                 3.26                5.38
         中债信用增进投资股份有限公司                      38.25                 3.28                4.74
                    平均值                      38.25                 3.24                5.87
           深圳市高新投集团有限公司                      57.82                 3.66                5.50
资料来源：高新投集团审计报告、同行业公司指标数据均来自公开资料，联合资信整理
                                         大倍数及净资本担保倍数持续下降，其中，2018
     ⑤资本充足率及代偿能力                         －2019 年底，两指标的下降主要系公司净资产
     自 2019 年起高新投集团股东对其增资力               和净资本大幅增长所致，2020 年底，两指标的
度较大，资本实力显著增强，资本充足性指标                     下降主要系金融产品担保余额下降导致融资性
表现较好，代偿覆盖程度较高，公司整体代偿                     担保余额大幅下降所致。2018－2020 年底，高
能力极强。                                    新投集团代偿准备金率先升后降，总体上升，整
     高新投集团面临的偿付压力主要来自于担                  体计提比例较为充足。
保项目的代偿。在发生代偿后，如果不能足额追                          联合资信根据高新投集团的担保业务类别
偿，高新投集团将以自有资本承担相应的损失。                    与风险特性、客户信用状况、行业与地区分布、
高新投集团实际代偿能力主要受公司的担保业                     项目期限分布以及反担保措施等因素，对担保
务风险敞口、资本规模、负债总额及负债性质、                    业务风险进行综合评估，估算公司在目标评级
资产质量与流动性、现金流等因素的影响。联合                    下的担保业务组合风险价值，并测算了净资本
资信在评估高新投集团可用于担保业务代偿的                     对担保业务组合风险价值的覆盖程度。经联合
净资本时，考虑了高新投集团的负债总额及负                     资信估算，高新投集团 2020 年底的净资本覆盖
债性质、资产质量与变现能力等因素。                        率为 101.92%，净资本对担保业务组合风险价
     得益于股东增资，高新投集团资本规模不                  值的覆盖程度处于充足水平。
断提升。2018－2020 年底，高新投集团净资产
规模及净资本规模大幅提升，净资本比率持续                     表 18 资本充足性和偿债能力(单位：亿元、倍、%)
增长。2018－2020 年底，高新投集团期末担保                            项目
                                                                   年底      年底         底
责任余额先升后降，波动增长，但融资性担保放                    期末担保责任余额              1092.39    1909.24   1412.68
www.lhratings.com                                                                             28
                                                                跟踪评级报告
净资产                 117.87   215.55   221.06     “20 东信 S1”由高新投集团提供全额无条
净资本                  60.72   128.57   141.43   件不可撤销的连带责任保证担保。跟踪期内，高
净资本担保倍数              11.79    11.62     6.44
                                               新投集团资本充足性较高，担保实力强，其担保
净资本/净资产比率            51.51    59.65    63.98
                                               对“20 东信 S1”的信用水平仍具有显著提升作
净资本覆盖率               56.93    70.95   101.92
代偿准备金率               11.07    21.24    13.98
                                               用。
资料来源：高新投集团审计报告及提供资料，联合资信整理                       综上，联合资信确定维持公司的主体长期
                                               信用等级为 AA，维持“20 东信 S1”的债项信
     截至 2020 年底，高新投集团已与中国银行、
                                               用等级为 AAA，评级展望为稳定。
平安银行等 29 家银行建立合作关系，获得授信
额度超 900 亿元。
     根据高新投集团提供的中国人民银行企业
基本信用信息报告（机构信用代码：
投集团无未结清关注类和不良/违约类贷款；已
结清贷款中有无不良类贷款和关注类贷款。
     根据高新投集团过往在公开市场发行债务
融资工具的本息偿付记录，高新投集团无逾期
或违约记录，履约情况良好。
     从担保效果来看，以 2020 年底高新投集团
财务数据测算，
      “20 东信 S1”待偿本金（3.00 亿
元）占担保方资产总额的 0.89%，占所有者权益
总额的 1.36%，占比很低，其担保对“20 东信
S1”的信用水平仍有显著积极影响。
十二、 结论
行业应用及客户服务等方面仍具备较强的竞争
优势，公司总资产及净资产持续增长，收入实现
质量大幅提高，回款情况有所好转。同时，联合
资信也关注到公司客户集中度较高、业务的季
节性风险对现金流形成压力、大额应收账款对
营运资金形成较大占用、公司净利润和盈利能
力下降以及公司商誉规模较大等因素对公司信
用水平可能带来的不利影响。
     未来，随着公司持续加强研发投入、拓展业
务布局以及创新商业模式，公司核心竞争力有
望得到进一步增强。
www.lhratings.com                                                      29
                                                   跟踪评级报告
                    附件 1-1 截至 2021 年 3 月底公司股权结构图
               资料来源：公司提供
                    附件 1-2 截至 2021 年 3 月底公司组织架构图
          资料来源：公司提供
www.lhratings.com                                       30
                                                                              跟踪评级报告
                    附件 1-3 截至 2021 年 3 月底公司主要子公司情况
                                                                    持股比
   序号                   企业名称             业务性质       注册资本（万元）          例        取得方式
                                                                    （%）
资料来源：联合资信根据公司年报整理
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                                                                       跟踪评级报告
                        附件 2-1 公司主要财务数据及指标（合并口径）
                    项   目       2018 年       2019 年       2020 年       2021 年 3 月
 财务数据
 现金类资产（亿元）                           12.25        10.06        10.07           7.31
 资产总额（亿元）                            61.06        67.03        73.82          74.50
 所有者权益（亿元）                           51.03        56.78        59.36          60.04
 短期债务（亿元）                             4.52         3.91         5.47           6.50
 长期债务（亿元）                             0.00         1.20         3.68           3.78
 全部债务（亿元）                             4.52         5.11         9.16          10.27
 营业收入（亿元）                            19.96        21.50        20.88           4.26
 利润总额（亿元）                             5.86         5.44         3.34           0.71
 EBITDA（亿元）                           6.86         7.08         5.51                --
 经营性净现金流（亿元）                          2.39         3.38         4.34          -2.96
 财务指标
 销售债权周转次数（次）                          1.35         1.18         1.21                --
 存货周转次数（次）                            5.34         3.81         2.65                --
 总资产周转次数（次）                           0.35         0.34         0.30                --
 现金收入比（%）                            82.87        93.63       108.40          84.00
 营业利润率（%）                            48.66        50.23        45.75          47.62
 总资本收益率（%）                            9.73         8.51         5.02                --
 净资产收益率（%）                           10.40         8.87         5.27                --
 长期债务资本化比率（%）                         0.00         2.07         5.84           5.92
 全部债务资本化比率（%）                         8.13         8.26        13.36          14.61
 资产负债率（%）                            16.43        15.28        19.59          19.41
 流动比率（%）                            342.13       402.15       369.37         380.87
 速动比率（%）                            320.63       360.61       318.91         316.99
 经营现金流动负债比（%）                        24.93        40.75        44.03                --
 现金短期债务比（倍）                           2.71         2.57         1.84           1.12
 EBITDA 利息倍数（倍）                      67.13        30.42        17.64                --
 全部债务/EBITDA（倍）                       0.66         0.72         1.66                --
注：1．本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；2．公司 2021 年 1－3 月财务数
据未经审计，相关财务指标未年化；3．数据单位除特别说明外均为人民币
资料来源：公司财务报告
www.lhratings.com                                                                    32
                                                                      跟踪评级报告
                附件 2-2 公司主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
                    项   目   2018 年        2019 年        2020 年        2021 年 3 月
 财务数据
 现金类资产（亿元）                       10.37          8.17          7.67            5.38
 资产总额（亿元）                        55.87         60.77         66.95           67.04
 所有者权益（亿元）                       43.00         47.39         49.25           50.04
 短期债务（亿元）                         4.52          3.91          5.46            6.50
 长期债务（亿元）                         0.00          1.20          3.68            3.69
 全部债务（亿元）                         4.52          5.11          9.15           10.18
 营业收入（亿元）                        11.26         12.36         12.19            2.21
 利润总额（亿元）                         3.51          3.94          1.62            0.31
 EBITDA（亿元）                          --            --            --                --
 经营性净现金流（亿元）                      1.80          2.42          2.11           -2.35
 财务指标
 销售债权周转次数（次）                      1.17          1.06          1.01                 --
 存货周转次数（次）                        4.16          2.76          1.80                 --
 总资产周转次数（次）                       0.22          0.21          0.19                 --
 现金收入比（%）                        80.80         95.03        113.86           77.99
 营业利润率（%）                        52.30         53.30         49.19           48.77
 总资本收益率（%）                           --            --            --                --
 净资产收益率（%）                        7.52          7.80          3.12                 --
 长期债务资本化比率（%）                     0.00          2.47          6.96            6.86
 全部债务资本化比率（%）                     9.51          9.74         15.66           16.91
 资产负债率（%）                        23.04         22.01         26.44           25.36
 流动比率（%）                        196.09        206.54        206.79          221.97
 速动比率（%）                        184.86        183.21        175.55          181.94
 经营现金流动负债比（%）                    14.42         20.93         16.01                 --
 现金短期债务比（倍）                       2.30          2.09          1.40            0.83
 EBITDA 利息倍数（倍）                      --            --            --                --
 全部债务/EBITDA（倍）                      --            --            --                --
注：1．本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；2．公司 2021 年 1－3 月财务数
据未经审计，相关财务指标未年化；3．数据单位除特别说明外均为人民币
资料来源：公司财务报告
www.lhratings.com                                                                   33
                                                                  跟踪评级报告
                    附件 3    担保方主要财务数据及指标（合并口径）
                    项   目         2018 年          2019 年          2020 年
    财务及业务数据
    资产总额（亿元）                          205.27          319.36          336.07
    所有者权益（亿元）                         117.87          215.55          221.06
    净资本（亿元）                            60.72          128.57          141.43
    营业收入（亿元）                           20.85           27.87           27.82
    利润总额（亿元）                           15.21           15.58           16.08
    期末担保责任余额（亿元）                     1092.39         1909.24         1412.68
    财务及业务指标
    实际资产负债率（%）                         40.50           30.82           32.35
    总资产收益率（%）                              6.67            4.38            3.66
    净资产收益率（%）                              9.86            6.90            5.50
    净资本担保倍数（倍）                         11.79           11.62               6.44
    净资本/净资产比率（%）                       51.51           59.65           63.98
    净资本覆盖率（%）                          56.93           70.95          101.92
    代偿准备金率（%）                          11.07           21.24           13.98
    累计担保代偿率（%）                             0.13            0.13            0.11
    当期担保代偿率（%）                             0.09            0.14            0.06
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                                                                  跟踪评级报告
                        附件 4-1 公司主要财务指标的计算公式
             指标名称                             计算公式
  增长指标
          资产总额年复合增长率
           净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
          营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
          利润总额年复合增长率
  经营效率指标
               销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额
                    总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
  盈利指标
                     总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
                      营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
  债务结构指标
                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%
            全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
            长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%
  长期偿债能力指标
               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
              全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
  短期偿债能力指标
                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
                       速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
                    现金短期债务比 现金类资产/短期债务
  注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
      长期债务=长期借款+应付债券
      全部债务=短期债务+长期债务
      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
      企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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                                                                 跟踪评级报告
                       附件 4-2      担保方主要财务指标及计算公式
                      指标名称                         计算公式
         资产总额年复合增长率
          净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
         营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
         利润总额年复合增长率
               单一客户集中度 单一最大客户在保责任余额/净资产余额×100%
             前五大客户集中度 前五大客户在保责任余额/净资产余额×100%
           各项风险准备金之和 未到期责任准备金+担保赔偿准备金+一般风险准备金
               当期担保代偿率 当期担保代偿额/当期解保额×100%
               累计担保代偿率 累计担保代偿额/累计解保额×100%
               累计代偿回收率 累计代偿回收额/累计担保代偿额×100%
                     费用收入比 业务及管理费/营业收入×100%
                     资产收益率 净利润/[(期初资产总额+期末资产总额) /2]× 100%
                    净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2] × 100%
                       净资本 经调整的资产－经调整的负债
           融资性担保放大倍数 期末融资担保责任余额/（净资产-对其他融资担保公司和再担保公司的股权投资）
               净资本担保倍数 期末融资担保责任余额/净资本
               实际资产负债率 （负债总额-未到期责任准备金-担保赔偿准备金）/资产总额×100%
            净资本/净资产比率 净资本/净资产×100%
                    净资本覆盖率 净资本/担保业务组合风险价值×100%
                    代偿准备金率 当期代偿额/期末各项风险准备金之和×100%
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                    附件 5-1 主体长期信用等级设置及其含义
     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
                                          “−”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
      信用等级设置                        含义
           AAA       偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
            AA       偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
             A       偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
           BBB       偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
            BB       偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
             B       偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
           CCC       偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
            CC       在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
             C       不能偿还债务
                    附件 5-2 中长期债券信用等级设置及其含义
     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
                       附件 5-3 评级展望设置及其含义
     联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
   评级展望设置                          含义
         正面         存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
         稳定         信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
         负面         存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
       发展中          特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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                                          跟踪评级报告
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