太平洋：给予迎驾贡酒增持评级

太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《迎驾贡酒：Q3收入利润延续正增长，洞藏势能驱动结构升级》，给予迎驾贡酒增持评级。

　　迎驾贡酒(603198)

　　事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入48.29亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%；扣非归母净利润15.32亿元，同比增长3.94%。其中26Q3实现营业总收入14.13亿元，同比增长4.25%；归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长8.09%。

　　连续三个季度收入正增长，率先走出行业调整周期。公司自24Q4率先步入调整以来，26Q1收入同比+8.91%、26Q2收入同比+6.55%、26Q3收入同比+4.25%，已连续三个季度实现高质量正增长。与25Q3同比-21.55%的低基数相比，26Q3的+4.25%已恢复至24Q3的约八成水平，验证公司渠道出清较早、动销基础扎实。在行业整体Q3营收同比约-10%的背景下，迎驾贡酒收入正增、利润高增，板块内韧性突出。26Q3末合同负债为4.54亿元，环比略增，预收款处于良性水平，经销商备货意愿回升。分产品，洞藏系列引领结构升级，中高档占比进一步提升。26Q3中高档白酒实现收入为10.79亿元，同比增长6.45%，占白酒业务收入比重达80.59%，较上年同期进一步提升约1.7个百分点；普通白酒实现收入2.60亿元，同比增长0.16%。洞6在成熟市场已逐步成为主销产品，在宴席场景的竞争力持续强化，精准卡位百元价格带受益于大众消费升级。洞9所在价格带在省内仍处增长阶段，目前保持良好增长态势，省城市占率有望继续提升。前三季度中高档白酒/普通白酒收入同比分别+7.82%/+4.54%，结构升级趋势清晰。分区域，省内省外均衡增长，核心市场良性修复。26Q3省内实现收入9.20亿元，同比增长5.10%；省外实现收入4.20亿元，同比增长5.30%。省内核心市场经过去年渠道调整后，价盘平稳、库存维持良性，近两年份额连续提升。省外市场年初虽有部分经销商退出，但Q2起恢复性增长，Q3省外经销商净增2家至593家。Q3末省内/省外经销商分别为778/593家，整体保持稳定。直销（含团购）渠道表现亮眼，Q3同比+21.10%，在赋能核心终端和团购渠道方面持续发力。

　　毛利率改善驱动盈利能力提升，利润增速快于收入增速。26Q3毛利率为72.06%，同比提升1.89pct，主要受益于中高档洞藏系列占比提升带来的结构升级效应，毛利率连续三个季度同比改善（Q1+3.17pct、Q2+2.86pct、Q3+1.89pct）。26Q3销售费用率为13.13%，同比+0.56pct，旺季适度加大市场投入以强化动销；管理费用率为4.25%，同比-0.38pct，管理效率持续优化；税金及附加占收入比重15.83%，同比-0.26pct。综合看，26Q3归母净利率为29.27%，同比提升1.17pct，利润增速（+8.58%）明显高于收入增速（+4.25%），盈利能力逐季改善。从各季度看，Q1/Q2/Q3归母净利率分别为37.43%/27.59%/29.27%，春节旺季Q1盈利水平最高，淡季Q2回落，Q3旺季修复，季节性特征明显，但整体呈改善趋势。前三季度销售收现为54.01亿元，同比增长7.68%，回款情况良好，经营现金流同比改善。

　　投资建议：迎驾贡酒凭借洞藏系列的持续势能和省内份额的稳步提升，在26年三季报中交出了连续三个季度收入正增长的优秀答卷，盈利质量也随之改善。公司在白酒行业中修复节奏领先，渠道库存已处良性水平，洞6/洞9在核心市场的品牌认知和渠道推力持续共振，为公司中长期增长提供坚实支撑。我们预计公司26-28年归母净利润分别为21/23/24亿元，分别同比+5.8%/+7.7%/+5.9%，对应PE分别为17/16/15X，维持“增持”评级。

　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.25%，其预测2026年度归属净利润为盈利21.27亿，根据现价换算的预测PE为16.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为51.38。

本文数据来源于太平洋证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。