国金证券：给予中国联通买入评级

来源：证星研报解读

2026-11-01 15:00:53

国金证券股份有限公司张真桢近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《收入平稳增长，算力服务拓展空间》，给予中国联通买入评级。

　　中国联通(600050)

　　业绩简评

　　2026年10月30日，公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入2946.47亿元，同比+0.6%；实现归母净利润58.03亿元，同比-33.9%。26Q3单季度实现营业收入932.83亿元，同/环比分别+0.5%/-5.3%；实现归母净利润16.64亿元，同/环比分别-31.3%/-16.9%。

　　经营分析

　　收入平稳增长，算力业务贡献增量。前三季度算力业务收入同比增长12.2%，其中智算中心收入增长10.4%；国际业务收入增长14.5%，增速均高于公司整体。连接业务方面，总连接数超过13亿，移动及宽带用户较年初增加1240万户，物联网连接增加超过6600万个。我们认为，存量用户和网络覆盖为融合服务提供基础，后续算力服务渗透与单客户价值提升将进一步提振收入。

　　利润率仍受成本费用约束，经营现金流保持韧性。第三季度毛利率24.4%，同/环比分别-2.3/+0.5个百分点；期间费用率18.5%，同/环比分别+0.4/+0.7个百分点。归母净利润同比降幅较第二季度收窄，但单季利润仍环比下降。前三季度经营现金流净额596.86亿元，同比增长2.3%，现金回收为持续经营及业务转型提供支持。

　　算网资源与应用能力逐步衔接，Token服务有望拓展变现路径。截至三季度，公司标准机架达到120万架，IDC资源总规模3000MW，云智产品付费用户超过1.2亿户；同时推进联通云8.0、元景MaaS及数字员工等产品，完善模型调用、数据处理与行业应用能力。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,062.43/4,177.52/4,272.28亿元，归母净利润分别为75.87/79.25/83.74亿元，公司股票现价对应PE估值为17.92/17.16/16.24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　算力及AI业务发展不及预期；传统通信业务竞争加剧；成本费用投入超预期；Token商业化进度不及预期。