太平洋：首次覆盖惠泉啤酒给予买入评级

太平洋证券股份有限公司郭梦婕,梁帅奇近期对惠泉啤酒进行研究并发布了研究报告《惠泉啤酒：组织变革逐步落地，布局次高端放量可期》，首次覆盖惠泉啤酒给予买入评级。

　　惠泉啤酒(600573)

　　事件：公司近期在管理、产品和组织端发生较大变化，管理层换新引入燕京体系董事长和总经理，调整组织结构和机制。产品端，聚焦次高端大单品以及引入茶啤新品，渠道和营销端同步升级。2026H1公司实现营业收入3.69亿元、同比+5.11%，实现归母净利润0.49亿元、同比+23.26%，扣非归母净利润0.46亿元、同比+20.58%，毛利率40.20%，同比+5.16pct。近期积极变化叠加2026H1盈利改善持续验证，公司“产品高端化+管理改善+区域深耕”的改革逻辑加速兑现，建议积极关注。

　　产品端：战略重心向次高端迁移，结构升级打开吨价与盈利空间。公司资源与战略重心正从中档向次高端迁移，形成惠泉1983（10-12元）、老惠泉（12-15元）、惠泉全麦的产品矩阵，以1983为主要发力点。次高端收入占比较2025年明显提升，目标将1983打造为与一麦同量级的大单品，次高端产品远期有望向10万吨级规模迈进。价格与产品结构上，次高端产品吨酒价较传统大单品一麦更高，公司以区域差异化产品错位竞争（福建版1983为10度、江西版为8度，适配当地口感），聚焦10-12元价格带的扩容客群自主培育专属消费群。2026H1中高档产品收入2.28亿元、同比+6.89%，1983、老惠泉焕新升级与全麦新品已带动中高档战略产品矩阵销量同比+190%。公司积极储备轻养健康、果味微醺及茶啤等方向新品，针对次高端市场计划推出两款老惠泉价格带及以上新品，新产品有望逐步放量，结构调整的利润弹性清晰。

　　区域与渠道：基地市场结构升级贡献增量，省外连片拓展打开第二空间。基地市场以1983、老惠泉向次高端升级、已取得较好效果。厦门市场在1983带动下增速领先，江西部分市场保持高速增长，公司推进闽赣一体化、连片化建设，并以次高端单品切入空白市场招商。渠道机制上，次高端产品渠道利润高于一麦等成熟产品，公司依托营销数字化体系把考核细化至单瓶，并对区域市场设置次高端占比等专项KPI，渠道推力与终端掌控力同步增强。2026H1省内/省外收入2.52/1.09亿元、同比+5.50%/+3.55%。大泉州区域销量同比+1.27%、千升酒营收同比+6.50%。批发代理收入3.61亿元、同比+4.94%，期末经销商814家、较期初净增12家，闽赣一体化推进下省外结构改善可期。

　　费用与盈利能力：主动加大次高端营销投入换取结构升级，盈利质量持续改善。公司当前销售费用重点投向次高端推广期产品，销售端薪酬整体提升。执行“卖得多挣得多”的精细化管理，针对1983设置单独KPI和单瓶激励。2026H1销售/管理费用分别同比+35.07%/+41.58%，对应费用率约9.35%/6.77%。在产品力提升的背景下，盈利能力稳步改善，2026H1公司归母净利率13.2%，同比+1.9pct。

　　管理层换新，引入燕京体系董事长和总经理。管理端，2026年5月完成董事会换届，新任董事长林文、副董事长兼总经理易文新均来自燕京体系，具备U8、漓泉1998等大单品操盘经验，组织变革与激励机制调整到位，为高端化与市场化改革提供组织保障。

　　投资建议：公司正处于改革红利兑现期，产品结构优化升级，管理层变革经验丰富，组织体系改革提效，参考燕京啤酒借助U8大单品实现结构与总量双升的路径，公司次高端放量有望带来吨价提升与经营性净利率改善，公司具备低基数、小体量下的高弹性特征。我们预计2026-2028年收入6.8/7.3/8.0亿元，同比+6.0%/+7.8%/+9.2%，归母净利润0.94/1.1/1.3亿元，同比+17.3%/+17.4%/+13.7%，对应PE为34x/29x/26x，首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险提示：食品安全风险；渠道拓展不及预期；原材料成本上涨风险；新品及次高端推广不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为12.54。

本文数据来源于太平洋证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。