天晟新材2026年半年报管理层讨论与分析解读：扭亏依赖非经常损益，硬质发泡放量与降本增效主导修复

一、战略主题演变：从"剥离止血、去杠杆"转向"主业聚焦、结构修复"

2025年年报将当年的经营主线定位为经营战略调整的落地执行。管理层在"持续经营"相关表述中披露：完成兴岳资本及下属天晟证券100%股权处置转让（转让价格280.00万元，2025年9月26日交割），对部分长期亏损业务实施关停并转、停止接收新订单并加强收款与费用管控；同时因征收事项主动压缩部分订单及产能，当期营收规模出现阶段性下滑。与之配套的资本运作是于2026年1月推出向特定对象发行股票预案（拟募资总额不超过25,300.00万元，全部用于偿还银行借款及/或补充流动资金）与2026年限制性股票激励计划（拟授予2,000万股，授予价格3.24元/股），公司发展战略关键词为"科技创新"与"市场为先"、以绿色低碳为核心理念。

2026年半年报的管理层讨论与分析中，战略表述重心从"处置与收缩"转向对已聚焦主业的经营质量修复：明确"已将经营重心及战略资源集中投向高分子发泡材料及功能性应用产品领域，持续落实经营战略调整"；报告期内完成天晟新材（常州）投资管理有限公司100%股权转让，并新设深圳市晟永瀚荣科技有限公司、索莱科（香港）国际有限公司、索莱科国际私人有限公司、新祺晟智能制造（泰国）有限公司4家主体。股权激励由计划转为落地：向44名激励对象首次授予1,351万股限制性股票，授予价格3.24元/股，2026年5月13日上市，公司股本总额由325,984,340股增至339,494,340股；定增事项截至报告期末尚未向深交所提交申请。战略重心正从"收缩止血"切换至"主业盈利修复+资本结构改善+海外产能/渠道布局"。

二、业务结构变化：硬质发泡成为增长引擎，交通配套类业务加速淡出

需先说明口径背景：2025年年报对产品披露口径进行了调整，将原"发泡材料及应用"拆分为软质发泡材料产品、硬质发泡材料产品、功能性应用产品三类明细及"其他产品"（原交通配套类产品与原其他业务合并），管理层称调整系"交通配套类产品业务持续萎缩"的经营实际。纵向比较需在此口径下进行。

分地区看，2025年年报内销收入3.97亿元（-11.56%）、外销收入0.51亿元（-37.77%）；2026年半年报内销收入2.14亿元（+10.45%）、外销收入0.24亿元（-12.26%），外销降幅收窄但仍在收缩。2026年上半年三大品类收入合计与总营收一致，交通配套类等"其他产品"收入已趋近于零。

子公司层面的数据与该结构变化互为印证：

• 功能性零部件主体常州新祺晟高分子科技有限公司2025年全年净利润0.21亿元（+32.16%），2026年上半年净利润0.14亿元，仍是集团利润核心来源之一；
• PVC结构泡沫主体常州天晟复合材料有限公司2025年全年净利润-0.38亿元（亏损同比收窄22.22%），2026年上半年净利润转正至约804.21万元，对应硬质发泡板块收入高增与毛利率大幅回升；
• 声屏障（交通配套）主体江苏新光环保工程有限公司2025年营业收入580.88万元（-82.08%），2026年上半年营业收入进一步收缩至1.77万元，净亏损约209.52万元，印证"停止接收新订单"的收缩策略仍在执行。

增长引擎的切换由此清晰：2025年收入端拖累主要来自软质发泡（-22.36%）、其他产品（-79.37%）与外销（-37.77%），硬质发泡是为数不多的正增长板块；2026年上半年硬质发泡量价齐升（收入+28.68%、毛利率+5.33个百分点），功能性应用产品在高基数上保持中个位数增长，软质发泡收入仍小幅下滑且毛利率为三大板块中最低。

三、2026年经营计划执行：聚焦类措施取得实质进展，海外与定增仍处推进期

对照2025年年报"2026年经营计划"与2026年半年报实际经营情况，各项措施的落地程度存在明显分化：

• 硬质发泡"拓展非风电业务、优化产品结构"：半年报明确"现阶段注重硬质发泡材料产品在多领域的发展，并重点布局与拓展非风电业务"，板块收入+28.68%、毛利率+5.33个百分点，天晟复合扭亏，属执行效果最突出的领域；
• 软质发泡"重点发展橡胶发泡产品、开发中高端新品"：半年报维持"重点布局橡胶发泡产品"的表述，但板块收入-1.88%、毛利率-2.82个百分点，新品对业绩的拉动尚未在报表中体现；
• 功能性零部件"从产品供应商向综合解决方案提供商转变"：半年报延续该表述，并披露工程机械内饰聚氨酯脚垫、顶棚及CINFOAM-PBA防水透气覆膜聚氨酯发泡材料等国产替代进展，板块收入+8.69%、毛利率+0.29个百分点；
• 功能性胶带"向硅晶圆、高端显示器件、新能源锂电池等高端领域迭代"：半年报继续披露无溶剂环保型胶带、Ackron高吸震亚克力复合材料、KEY TAPE LVOC汽车胶带等新产品方向，但未单列该细分收入数据；
• "积极进入新的国内区域市场或海外市场"：半年报通过新设泰国、香港、新加坡及深圳主体完成组织布局，但外销收入同比仍-12.26%，海外收入贡献尚未形成；
• 费用管控与提质增效：2026年上半年销售费用991.48万元（-11.44%）、管理费用0.32亿元（-22.50%，折旧摊销及咨询服务费减少）、财务费用0.14亿元（-19.70%），期间费用全面压降；
• 股权激励落地、定增推进：激励计划完成首次授予，定增募集资金用途明确为偿还银行借款及/或补充流动资金，截至半年报期末尚未提交深交所审核。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，专利数量下降

两份报告均以固定表述声明"核心竞争力未发生重大变化"，核心竞争力构成（技术与研发、规模、质量、完整产品线与成套解决方案、资质认证）两年保持一致，2025年年报额外强调已具备软质发泡与结构泡沫规模化生产能力。值得关注的是数据层面的反向信号：研发投入占营收比重由2023年的2.46%降至2025年的2.25%，2026年上半年研发投入同比减少26.24%；专利总量半年内减少12项（全部为实用新型专利），发明专利数量持平。在"降本增效"与"研发投入收缩"并行背景下，公司以"预研一代、开发一代、设计一代、生产一代"模式维持的技术壁垒是否会被削弱，是需要跟踪的观察点。

五、财务表现与经营质量：减亏、去杠杆与现金流缺口收窄同步发生，但经营性盈利尚未确立

管理层对2026年上半年业绩改善给出明确归因与量化支撑：上半年归母净利润419.17万元实现扭亏，期末资产负债率降至86.98%，有息债务降至34,232.69万元，货币资金提升至10,346.22万元，均较2025年末（91.62%、45,396.45万元、9,110.82万元）改善；筹资活动净流出0.88亿元（-49.65%）主要系收到征收补偿款尾款后偿还借款与取得借款的差额扩大所致，投资活动净流入1.01亿元亦与征收补偿款到账相关。

盈利结构仍需拆解看待：2026年上半年归母净利润与扣非净利润之间的结构性差异依旧存在——非经常性损益合计0.13亿元，其中非流动性资产处置收益0.15亿元为最大来源，另有政府补助4.03万元、金融资产公允价值变动收益28.23万元等；剔除股份支付影响后的净利润为930.85万元（+121.30%），说明股权激励费用对当期利润存在压制。2025年年报归母净利润的转正亦高度依赖第四季度（单季归母净利润0.96亿元，前三季度累计亏损），全年扣非净利润-1.39亿元且"经审计利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值"。

减值压力显著缓解是利润修复的另一关键变量：2025年年报分部口径下资产和信用减值损失合计约-0.48亿元，天晟复合材料、新光环保等主体全年大幅亏损即与减值及业务收缩相关；2026年上半年资产减值损失-192.82万元（主要系存货跌价损失）、信用减值损失-14.40万元，计提强度大幅回落，各主要亏损子公司在半年报中普遍收窄或转正。

六、风险认知演进：披露清单维持模板化，持续经营不确定性与合规风险成为实质关注点

2025年年报与2026年半年报"面临的风险和应对措施"章节列示的风险清单完全一致，均为四项：核心技术人员流失风险、经营规模扩大引致的管理风险、新产品研发风险、境外经营风险（含地缘政治因素表述），措辞几乎未变。真正反映管理层风险认知变化的内容位于两份报告的财务报告编制基础"持续经营"部分：两份报告均保留了"本期现有财务状况存在导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的事项和情况"的表述，并披露董事会制定的应对措施。

对比两年表述可见风险量级的边际变化：2025年年报披露期末资产负债率91.62%、有息债务45,396.45万元，年内新增融资41,740.00万元、偿还融资本息58,022.91万元且无贷款逾期；2026年半年报披露资产负债率降至86.98%、有息债务降至34,232.69万元，管理层认为改善措施具有可行性。诉讼风险的处置进展亦被量化：维赛新材诉公司因恶意提起知识产权诉讼损害责任纠纷案中，公司于2025年7月收到胜诉判决，管理层称有效规避了或有债务8,020.00万元；2026年半年报重大诉讼部分显示该系列纠纷以原告撤回起诉、最高法准许撤诉告结。此外，2026年半年报同期披露了公司于2026年2月因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查、董事韩庆军对定期报告内容存异议无法保证真实准确完整、控股股东与实际控制人拟变更等事项，风险维度已从经营层面延伸至合规与治理层面。

综合结论

天晟新材2026年半年报呈现的经营图景，是一家处于"战略收缩出清期"向"主业修复验证期"过渡的公司。数据层面的积极信号包括：营收恢复增长（+7.60%）、整体毛利率改善（制造业口径25.81%，同比+1.67个百分点）、期间费用全面压降、归母净利润扭亏、资产负债率与有息债务双降、经营现金流缺口同比收窄40.63%、减值计提压力大幅缓解，硬质发泡板块（收入+28.68%、毛利率+5.33个百分点、天晟复合扭亏）成为最明确的增长与盈利修复支点。尚未闭合的环节同样清晰：扣非净利润仍为-842.85万元，账面盈利与非经常性资产处置收益高度相关；研发投入同比-26.24%且专利总量减少12项；软质发泡板块量价均未改善；外销收入连续两年负增长，海外新设主体的收入转化尚未开始；定增尚待监管审核，而"持续经营重大不确定性"的表述仍连续保留于财务报告。2026年下半年的验证重点，将集中于硬质发泡高增长与高毛利的持续性、扣非口径下经营性盈利的转正时点，以及定增落地对资本结构的实际改善幅度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。