溢多利2026年中报：营收回落叠加汇兑与证券投资扰动致转亏486.94万元，三大主业研发攻关与海外布局延续

一、经营环境与战略基调：政策顺风、养殖周期逆风

2026年半年度报告将行业环境定性为"政策加持与需求承压并存"。生物制造端，管理层援引《第十五个五年规划纲要》将生物制造定位为未来产业重点培育方向，并引述国家发改委、农业农村部2026年4月部署建设10个国家级生物制造产业示范基地、目标2028年生物合成替代20%进口饲料蛋白等政策节点；农牧端，管理层则明确提示养殖链景气的下行压力。

管理层对周期节奏的判断较上年更为审慎：2025年报称"供给宽松、价格下行、产能逐步去化"，2026年中报则明确"去产能仍然是行业下半年的主基调"。这一判断直接对应公司业绩归因中"部分下游客户订单需求下滑"的表述。

战略基调上，2026年上半年延续了2025年报提出的经营框架：公司自述"围绕年初制定的工作指导思想及九项重点工作，聚焦核心业务，强化专业运营"，关键词集中在科技创新研发攻关、深度营销（"一个市场，一个计划""一个客户，一个方案"）、深化海外进程、先进智造与规模发酵、大数据及目标责任内控审计一体化管理。相较2025年报"整合业务板块、设立三大销售事业中心"的组织调整期，2026年上半年的表述更多落在执行与转化层面。

二、三大主业复盘与业务结构变化

生物酶制剂：收入降幅扩大，毛利率维持改善

生物酶制剂仍为绝对收入主体。2026年上半年该板块收入334,490,996.15元，同比下降3.98%，降幅大于2025年全年的-0.82%；营业成本185,306,827.71元，同比下降4.13%，毛利率44.60%，同比提高0.09个百分点，延续2025年全年毛利率同比提高1.42个百分点的改善通道。收入端受饲用酶下游养殖低迷拖累，成本端受益于酶活提升带来的单耗下降。

管理层披露的研发进展集中于：高磷释放率植酸酶、酸性木聚糖酶、过氧化氢酶、葡萄糖氧化酶、甘露聚糖酶、磷脂酶等产品；平台层面建立无背景黑曲霉表达系统、开发链霉菌表达平台，芽孢杆菌表达平台部分酶种达到产业化水平；同时加大生物信息学与AI软硬件投入，加快烘焙用酶实验室建设，并推出烘焙用酶系列、洗涤颗粒纤维素酶、胶黏物控制酶、纺织过氧化物酶等新品。市场端动作是"完善欧洲及巴西营销网络建设，积极推进海外地区产品注册"。

生物合成品：表述连续两期一致，产业化仍处前置阶段

该板块管理层表述与2025年报几乎一致：多种有机酸研发"中试水平达到产业化标准"，正在进行"生产设备选型以及发酵和后处理的配套设施建设"。从重大非股权投资项目的进度表看，报告期内仍无有机酸产线建设或转固记录。该板块尚处于研发储备与产能规划阶段，未形成收入贡献。

植物提取物：动物用申报推进、人用新品扩容，海外注册国别增加

2025年全年植物提取物收入78,971,006.62元，同比下降8.46%，毛利率61.18%，同比下降1.62个百分点，为三大主业中毛利率最高但同期回落幅度最大的板块；年报归因于"国内受下游需求影响销量有所下滑，但在北美及亚洲市场仍取得较好增长"。2026年上半年，动物用侧推进石香薷水提物新饲料添加剂申报（已完成药学研究，待开展有效性评价）、博落回生物碱单体与黄芩苷单体纯化工艺研究；人用侧推出栗子粉、黄檗树皮提取物、灵芝提取物等新产品。海外注册国别由韩国、孟加拉、印尼扩展至巴基斯坦、巴西、泰国。

业务结构视角

2025年年报显示，生物制造行业（生物酶制剂）收入684,796,504.98元，占82.28%；农牧行业（植物提取物+饲料和饲料添加剂）收入137,577,732.40元，占16.53%，同比增长5.98%。其中饲料和饲料添加剂是2025年增速最高的产品线（+34.60%），但规模仅58,606,725.78元。从主要子公司上半年经营数据看，板块间盈利结构出现分化：

注：2026年为1-6月数据，2025年为全年数据，量级对比仅供参考。植物提取物主体世唯科技上半年净利润已相当于其2025年全年的79%，且瑞康生物亏损同比收窄，而酶制剂两大生产主体（内蒙古、鸿鹰）上半年利润贡献弱于上年同期对应节奏。子公司合计盈利与合并口径归母亏损并存，显示亏损主要集中于母公司及总部层面费用与损益项目。

三、2026年度经营计划的中期执行对照

2025年年报"未来发展的展望"提出2026年八方面重点工作，2026年半年报的经营复盘可与之逐项对照：

• 深化海外进程：计划落地迹象最明确。2026年一季度在巴西圣保罗新设全资子公司VTR BIOTECH LTDA负责拉美销售（上半年报告期内取得和处置子公司清单确认该笔新设及河南瑞康的股权出售）；子公司德国Victory Enzymes GmbH植酸酶产品获欧盟委员会批准注册（此前已获木聚糖酶准入）；植物提取物在巴基斯坦、巴西、泰国推进注册申请。海外营销网络由德国、澳洲延伸至巴西。
• 聚焦核心业务与一体化管理：半年报重申国际化管理制度与业务流程完善、集团目标责任内控审计一体化管理，与计划文本一致。
• 科技创新与研发攻关：三大主业均有新品或平台进展披露（详见下文核心能力部分）。
• 人才引进与激励：2026年3月6日向40名激励对象以3.63元/股授予104万股预留第二类限制性股票（授予价格由3.73元/股调整而来）。
• 提质降本增效与项目转化：重大非股权投资项目中，湖南康捷包衣制粒机项目报告期内建成投产（累计投入1,022.00万元）；在建工程由年初120,544,415.20元增至167,640,011.27元（+39.07%），主要为母公司科创园项目投入。主要项目进度如下：

执行中的明显滞后点在于生物合成品：2025年报与2026年中报对该板块使用近乎相同的进度表述，有机酸产业化仍停留在设备选型与配套设施建设阶段，未能兑现为报表收入。此外，新项目逐步投产带来的折旧增加，与2025年四季度集中体现的固定资产报废损失（全年营业外支出7,197,030.72元中含资产报废）共同构成利润端的持续压力源。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入延续收缩态势：2026年上半年研发投入45,671,941.92元，同比下降3.79%（上年同期47,471,401.76元）；2025年全年研发投入104,952,777.40元，同比下降3.99%，占营业收入比例由2024年的13.23%降至12.61%，研发支出资本化率为0。

能力建设的重心变化值得关注：2025年报强调建立芽孢杆菌基因编辑和高通量筛选、真菌诱变和筛选、毕赤酵母拷贝数优化和筛选等基础平台，并优化AI指导的酶分子改造工具；2026年上半年进一步将投入导向生物信息学与AI软硬件、无背景黑曲霉及链霉菌表达平台，方向从"菌种与发酵工艺优化"向"AI驱动的分子设计与多表达体系"迁移。资质侧亦有累积：2025年公司获工信部"饲料用酶制剂产品国家制造业单项冠军企业"认定，2026年上半年子公司湖南鸿鹰获湖南省专精特新中小企业认定，德国VE的欧盟植酸酶注册进一步扩充海外准入矩阵。管理层对"亚洲最大生物酶制剂制造和服务企业、主持参与制订21项国家标准和行业标准"的定位表述在两期报告中保持一致。

五、财务表现与经营质量：收入转负、费用刚性、现金流改善

盈利由增转降，亏损集中于二季度

利润节奏呈现"一季度盈利、二季度转亏"：2026年一季度归母净利润1,648.54万元（+238.47%），上半年整体转亏，意味着二季度单季录得较大亏损。这与2025年"前三季度盈利、第四季度亏损3,798.39万元"的亏损集中发生在年尾不同，2026年的亏损窗口前移至年中。管理层归因有三：下游客户订单需求下滑致毛利减少；理财收益和利息收入减少、汇兑损失增加；证券投资的公允价值产生损失。

损益结构中的金融与费用因素

• 公允价值变动收益-3,341,503.61元（上年同期+1,676,095.89元），归因于理财收益减少及子公司澳门溢多利证券投资公允价值变动损失；对应交易性金融资产由年初198,720,035.51元降至30,999,902.46元（-84.40%）。
• 财务费用5,004,004.57元，上年同期为-4,296,316.17元（+216.47%），归因于利息收入减少及汇兑损失增加；其他综合收益-10,125,619.21元（-34.93%），主要为对德国子公司投资款汇率波动折算损失及境外子公司外币报表折算损失。
• 费用刚性特征明显：营业收入同比-4.38%的同时，销售费用79,525,525.94元（+0.98%）、管理费用51,043,098.35元（+10.09%）。2025年全年销售费用已同比增长9.74%，扩张投入尚未换来收入同步增长。
• 非经常性损益净额-1,187,689.92元（含政府补助2,588,584.62元、金融资产公允价值及处置损益-2,644,554.23元等），扣非亏损368.17万元小于归母亏损486.94万元，账面亏损中相当部分来自非经营性的金融资产波动。

现金流与资产负债表信号

经营现金流连续改善是两期报告的共同亮点：2025年全年经营现金流净额121,066,694.08元（+74.97%），2026年上半年18,008,846.36元（+1,194.62%），但改善原因均为"购买商品、接受劳务支付的现金减少"，而非销售回款扩张——上半年应收账款198,157,271.31元与年初基本持平。2025年年报已披露经营现金流与净利润差异主因是固定资产折旧及摊销影响13,084.04万元、资产减值计提1,229.12万元等非付现项，该特征在折旧持续增加的新项目投产期仍将延续。

存货变化值得跟踪：存货由年初206,545,389.42元增至237,995,944.45元（占总资产比例由7.06%升至8.46%），在收入下滑背景下逆势增长；2025年全年计提存货跌价损失1,179.92万元（资产减值损失合计1,179.92万元），2026年上半年计提资产减值854,671.54元。机构调研中"存货变动原因"亦被列为主要交流话题，后续库存消化及减值计提节奏是观察点。资金面看，短期借款由年初62,000,000.00元降至39,549,500.00元（-36.21%），货币资金增至450,816,382.45元（占总资产16.02%），公司于2026年4月至5月完成10,887,600股回购股份注销，半年度不派发现金红利。

六、风险认知的延续与微调

对比两期报告，管理层对风险类别的框架完全延续：宏观政治经济风险、市场竞争风险、项目投资及产能消化风险三项保持不变，应对措施亦趋同——海外市场"凭借深耕多年的经验结合当地法规政策甄别风险"、市场竞争"建立动态研发评估机制，优先推进竞争壁垒高、商业化确定性强的项目"并辅以精益化生产与供应链成本管控、项目投资"审慎决策、加大研发及生产转化、深化海外战略扩大收入规模"。

表述上的变化体现在两个层面：其一，2025年报在宏观风险中点名"中美贸易摩擦、俄乌冲突仍在持续、中东局势升级"，2026年中报泛化为"国际局势复杂多变"，但仍保留"地区冲突可能引发国际大宗原料涨价或海运受阻"的传导链条描述，风险关切并未实质放松；其二，行业判断层面，2026年中报对养殖端的表述（生猪价格近10年最低、去产能为下半年主基调、能繁母猪存栏加速去化）较2025年报（供给宽松、产能处于绿色区域）更趋谨慎，这与公司饲用酶主业的短期需求预期直接相关。公司在风险与展望中的对策指向同一方向——以海外注册与市场扩张对冲国内养殖周期，以生物制造政策红利承接中长期产能投放。

综合结论

2026年中报的管理层讨论呈现出一家处于"产能投放期+转型投入期"生物制造企业的典型状态：政策面持续顺风（生物制造被顶层规划定位为新质生产力核心引擎），但养殖链需求逆风使收入端由2025年的+0.73%转为-4.38%；生物酶制剂毛利率连续改善、海外执行落地（巴西子公司设立、欧盟植酸酶注册）与研发平台迭代（AI投入、三种表达系统）提供了结构性亮点，而生物合成品板块连续两期停留在"中试达标、设备选型"表述，第二增长曲线尚未进入报表。盈利端，二季度单季亏损、汇兑损失与证券投资公允价值波动放大了经营波动，费用刚性叠加折旧扩张使利润修复依赖收入规模回升；经营现金流连续大幅改善与存货逆势攀升并存，前者依赖采购付现压缩而非回款扩张。公司对风险的框架性判断与上一年度保持一致，但已明确将"去产能"作为下半年行业主基调，其海外扩张与新产品放量能否对冲国内周期压力，有待后续季度数据验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。