勤上股份2026年中报：营收降30.67%、扣非亏损扩大90.97%，"照明+能源+数字化"转型尚待收入验证

一、战略主题演变：从"车路云+EMC"双重心到"照明+能源+数字化"主线

年度战略基调对比

2025年年度报告将2026年度发展战略表述为：聚焦半导体照明主业，以技术创新为核心竞争力，将"全力推进车路云协同一体化"和"深化户外照明合同能源管理（EMC）模式"作为战略发展重心。2026年半年度报告则围绕"照明+能源+数字化"的业务方向展开叙事，强调布局车路云业务、路侧微网储能系统与合同能源管理，提出"以新质生产力打造发展新优势"。

两期表述的主线一致：公司正从单一照明产品制造商向"照明系统+节能服务+能源管理+数字化应用"的综合解决方案提供商迁移。值得关注的是其行业判断的边际变化——2025年报用行业数据定调"景气度整体处于低位运行区间"（2025年前10月照明行业规模以上企业工业增加值累计同比下降0.5%，行业利润率约4.3%）；2026年半年报则更多着墨于结构性机会，包括《广东省公共机构合同能源管理办法（试行）》自2026年7月1日起施行、车路云一体化由试点向规模化拓展等政策线索，风险表述与机会表述并存。

二、业务结构变化：收入加速向海外庭院用品集中，国内项目类业务收缩

营业收入构成对比（单位：万元）

数据表明，收入增长引擎已明显切换：2025年全年户外照明收入同比增长17.48%、国内收入同比增长22.37%，户外照明销售量同比增长68.53%、户外庭院用品销售量同比增长35.09%，而景观亮化销售量同比下降57.12%；进入2026年上半年，三大产品线全面下滑，其中户外照明同比降60.62%、景观亮化同比降74.35%，国内收入同比降56.91%，仅出口导向的户外庭院用品（占比升至84.57%）和显示屏及其他业务维持相对韧性。

管理层对收入下滑的解释为"销售订单减少、工程施工进度放缓"。这与此前披露的深汕特别合作区多项智慧交通工程（含普通照明）重大合同在手、但本期确认收入有限的状态相互印证——战略叙事所依托的国内智慧照明、EMC及工程项目类收入尚未成为稳定基本盘，公司当期收入实质高度依赖海外庭院用品出口。

三、关键措施执行情况：战略举措停留在产品与叙事层面，收入端尚未兑现

对比2025年报提出的2026年度经营计划与2026年上半年实际进展，可作如下评估：

• EMC模式深化：2025年全年EMC模式收入903.22万元，同比增长118.62%，占营收比重仅2.34%。2026年半年报未再单列EMC收入口径，公司整体收入同比下滑30.67%。
• 车路云与智慧灯杆：2026年上半年管理层披露推出全栈自研的户外照明智慧控制系统和隧道照明智慧控制系统、KICT智慧灯控平台、2.0版本谷电储能路灯及路侧微网智慧储能解决方案，并参加高速公路信息化大会、道路照明论坛、广州国际照明展等行业活动。相关新业务在收入构成中尚无独立体现。
• 费用刚性挤压利润：收入同比降30.67%的同时，销售费用1,804.19万元（同比降1.84%）、管理费用3,762.16万元（同比降2.13%）基本持平，费用刚性使经营杠杆反向放大；财务费用由上年同期净收益转为支出1,103.60万元，同比增669.52%，管理层归因于人民币升值产生的汇兑损失。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，专利总量与结构基本平稳

研发投入与产出对比

2025年报披露，研发投入资本化金额514.54万元，资本化率由37.20%降至24.09%，费用化程度加深；研发人员同比增长26.47%，增量主要来自40岁以上及"其他"学历段，管理层称系"新招行业经验丰富人才，提升产品研发成果市场转化率"。

知识产权层面，截至2025年12月31日有效授权专利166项（发明专利52项、实用新型66项、外观设计48项）、软件著作权75项；截至2026年6月30日为有效专利165项（发明专利52项、实用新型66项、外观设计47项）、软件著作权76项。总量基本持平，发明类专利数量未变。公司在标准端持续参与《5G-A通感一体智慧灯杆》（T/CIET1001-2025）等团体标准制定，维持行业话语权；管理层在核心竞争力分析中明确"核心竞争力未发生重大变化"。

五、财务表现与经营质量：亏损结构由"一次性损失主导"切换为"经营性失血"

主要经营指标对比

2025年度归母净利润同比扩大31.18%，管理层归因于四方面：联营企业投资损失10,772.83万元；处置上海澳展"上海奉贤校区工程"项目（含土地使用权）产生处置损失13,549.04万元；人民币升值汇兑损失叠加存款利息收入下降合计减少利润1,831.19万元；计提信用及资产减值合计1,057.70万元。分季度看，2025年亏损集中于下半年（第三季度归母净利润-15,043.45万元、第四季度-14,856.44万元），与资产处置及大额投资损失时点吻合。

进入2026年上半年，一次性因素退潮后，亏损结构转为经营性项目主导：扣非净利润-6,789.50万元、同比扩大90.97%；利润侵蚀项主要为信用减值损失-1,581.98万元（占利润总额比例37.11%）、财务费用汇兑损失1,103.60万元，对冲项为公允价值变动收益2,296.93万元及非经常性损益合计2,757.71万元（其中金融资产公允价值变动及处置损益2,607.54万元）。换言之，剔除金融资产收益后，主业层面的现金流与利润造血能力仍在恶化。

现金流与资产负债端的几个信号

• 经营活动现金净额由上年同期的826.97万元转为-6,819.93万元，管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加；现金及现金等价物净减少7,292.63万元。
• 期末预付账款7,439.98万元，较年初1,781.08万元大幅增加，管理层称系"预付商品采购款增加"；同期存货由12,268.33万元降至8,414.36万元，合同负债由2,432.84万元小幅升至2,678.18万元。采购付款前置与订单减少并存，是经营现金流恶化的直接来源。
• 资产负债率12.00%（2025年末14.21%），流动比率7.35，期末货币资金43,660.82万元、交易性金融资产65,786.37万元，账面流动性充裕；但受限资产合计88,675.79万元，其中子公司荣享有限合伙股权80,000.00万元因司法冻结受限、货币资金受限8,675.79万元，另有募集资金专户7,319.72万元因诉讼被冻结。
• 公司连续亏损与历史包袱尚未出清：2025年末母公司可供分配利润-147,673.48万元、合并报表未分配利润-291,858.50万元，连续两期不派发现金红利；管理层在风险部分提示"最近三年扣除非经常性损益后净利润均为负值，且累计未弥补亏损已超过公司总股本的三分之一"。

六、风险认知的演进：风险清单连续两期高度一致，海外依赖度与地缘风险同步上升

2025年年报与2026年半年报列示的风险项高度重合，均为五项：委托股票可能被司法处置、部分业绩承诺补偿方无法完整履行业绩承诺补偿、连续扣非亏损及累计未弥补亏损超总股本三分之一、信用减值与资产减值、地缘政治风险。风险结构的稳定性说明公司面临的约束条件并未实质改变，主要变量是控制权层面的边际进展——2026年3月控股股东晶腾达通过司法拍卖竞得原实际控制人直接持股6.21%，并于2026年4月完成过户，直接持股升至6.92%，合计持有表决权股份占总股本22.02%，但委托股票仍存在质押、冻结情形。

值得关注的一个结构性矛盾是：公司海外收入占比已由2025年全年的77.61%升至2026年上半年的85.78%，而地缘政治风险在两期报告中均被单列警示，管理层明确提及"特朗普政府关税政策的反复调整""海外业务存在成本变高、客户流失等风险"。风险敞口与依赖度的同步上升，使其"加大欧洲、东南亚、中东及拉丁美洲市场开拓力度"的应对策略成为后续收入验证的关键观察点。业绩承诺补偿方面，杨勇及龙文环球合计涉及股份补偿8,208.11万股、现金补偿约1.97亿元尚未履行，公司已申请强制执行并提起案外人执行异议之诉。

综合结论

勤上股份2026年半年报的管理层讨论与分析呈现三层信息：其一，战略上延续并升级了"照明+能源+数字化"的转型方向，车路云、路侧储能、合同能源管理构成叙事主线，但当期收入结构（户外庭院用品占比84.57%）与之存在明显落差，转型仍处于投入期而非收获期；其二，财务上2025年由大额资产处置与联营投资损失主导的亏损，已切换为2026年上半年以信用减值、汇兑损失和费用刚性为特征的经营性亏损，扣非亏损同比扩大90.97%，叠加经营现金流转负、预付采购款激增，主业造血能力尚未修复；其三，资产负债表维持低杠杆与高流动性，但受限及涉诉冻结资金规模较大，历史并购遗留的业绩补偿与未弥补亏损问题仍在消化。研发投入在收入下滑背景下逆势增加11.60%，专利与软著总量平稳，显示公司以技术储备换取转型时间的意图；上述安排能否转化为收入与现金流的实质改善，有待后续财报检验。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。