TCL科技2026年中报：归母净利38.08亿元同比翻倍，显示中尺寸与光伏减亏成引擎，经营现金流回落35.39%

一、战略主题演变：从"价值创造"转向"AI 时代先进制造平台"

2025年年报对宏观环境的定调为"地缘政治冲突频发、贸易保护主义显著升温、海外关税政策引发全球供应链重构"，公司当年以"锚定领先战略、追求可持续的高质量发展"为主线，TCL华星完成从"规模扩张"向"价值创造"的战略转型。2026年半年度报告的宏观判断进一步趋紧：管理层认为"国际地缘冲突升级，上游能源价格大幅上涨，通胀再度抬头，全球经济增长动能有所减弱"，显示产业呈现"数量承压、面积稳定、结构升级"格局，行业竞争已"由产能扩张转向以技术创新、产品价值、运营效率和现金流质量为核心的综合实力较量"。

战略重心在两个报告期之间出现两个明显位移：

• 显示业务定位升级。2025年年报表述为"巩固大尺寸优势、增强中小屏竞争力、力争建立全球显示产业领先优势"；2026年中报则将TCL华星愿景拔高为"从全球领先的显示企业向 AI 时代核心人机交互界面与先进制造平台跃迁"，并拆解出四条路径：重新定义显示价值、构建跨技术周期的产品组合、以 AI 重构先进制造体系、以同源根技术打开第二增长空间。
• 资源配置从"扩产并购"转向"回报管理"。2025年公司完成 t9 满产、收购 LGD 广州产线（t11）、收购 t6/t7 少数股权并启动 t8 建设；2026年上半年资本开支明显收敛，管理层明确提出"自 2026 年起折旧费用呈阶梯式下降""资本开支强度总体呈下降趋势"，并配套推出 2026-2028 年分红规划（每年现金分红不低于当年归母净利润的 30%）、11.00 亿至 12.00 亿元回购方案及 5 年锁定期合伙人持股计划。

二、业务结构变化：收入增长引擎切换，海外占比继续抬升

从合并报表口径看，2026年上半年收入增长主要由分销业务与光伏材料业务驱动，半导体显示业务收入同比小幅回落。

毛利率层面，半导体显示业务 2026 年上半年为 20.78%，同比提升 0.48 个百分点；新能源光伏及半导体材料业务毛利率 -9.66%，同比下滑 2.09 个百分点，显示该板块仍处于毛亏损状态；分销业务毛利率 3.40%，基本持平。分地区看，中国大陆收入 538.79 亿元，同比 -1.77%；海外地区（含香港）收入 347.69 亿元，同比 +13.21%，海外收入占比由上年同期的 35.89% 升至 39.22%，海外毛利率 22.01%，显著高于大陆的 6.97%。增长的地域结构清晰指向海外。

板块内部结构变化

• 半导体显示（TCL华星）：2026 年上半年营收 502.70 亿元，净利润 39.00 亿元，归母净利润 32.80 亿元，同比增长 24.80%。大尺寸电视面板平均出货尺寸 55.3 英寸、高出行业 2.9 英寸，电视面板出货市占率全球第二、98 吋以上全球第一；增长引擎明确切换至中尺寸——笔记本面板二季度市占率由全球第四升至第二，平板面板保持全球第二，车载业务营收同比增长 46%，LTPS 车载出货面积份额自 2025 年四季度稳居全球第一；电竞显示器面板份额全球第一，t9 净利润同比增加超 2 倍。与此相对，FMM OLED 业务"阶段性承压，亏损加大"，管理层归因于存储价格上涨与手机终端需求走弱，并披露二季度营业利润率环比改善。
• 新能源光伏：销售收入 112.70 亿元，同比增长 6.0%，较 2025 年上半年减亏 29.6%。硅片出货 53.9GW、市占率行业第一，EBITDA 同比改善 2.90 亿元；组件业务成为主要修复抓手，出货量同比增长 29%，营收 52.90 亿元、同比增长约 47%，海外市场（欧洲、中东、澳新、东南亚）出货大幅增长。一道新能源于 2026 年三季度起并表，电池、组件环节产能分别扩至 20GW 与 50GW。
• 半导体材料（中环领先）：出货 689MSI，同比增长 17%，其中 12 英寸占比 57.8%；营收 30.40 亿元（12 英寸产品 16.50 亿元），当期净利润 -0.86 亿元，仍处扩产投入期。
• 茂佳科技：营收 94.80 亿元，TV 代工出货量连续 15 个季度全球第一，显示器代工全球第五（出货 +7%），商显出货 +37%。

对照 2025 年年报，TCL中环（合并口径，含光伏与半导体材料）全年净利润 -98.83 亿元，2026 年上半年收窄至 -34.57 亿元；茂佳科技 TV 代工份额 14.5%（同比提升 0.9 个百分点）的领先地位延续。公司整体利润增量来源可拆解为三部分：华星归母权益比例提升（少数股权收购）、光伏业务减亏、分销及投资收益等非制造业务贡献。

三、2025 年年报经营计划的执行情况

2025 年年报提出"巩固增强半导体显示竞争优势、支持光伏改善业绩、支持中环领先加快发展、实现其他业务稳定增长"的 2026 年工作框架，对照 2026 年上半年实际经营：

值得关注的执行落差在于：2025 年年报对 FMM OLED 表述为"OLED 高端产品出货量大幅增长、穿戴规模化量产、小尺寸经营改善加速"，而 2026 年上半年该业务转为亏损加大，管理层将原因归于存储涨价与手机需求走弱，并披露已实现折叠产品向品牌客户量产交付、二季度经营质量环比改善——即外部逆风下的结构调整仍在进行中。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入保持增长但增速放缓：2025 年全年研发投入 95.36 亿元（+7.52%），占营收比例 5.18%；2026 年上半年研发投入 46.23 亿元（+2.07%）。2025 年全年新增发明专利申请 3,327 件（含 PCT 221 件），研发人员 13,316 人、同比 +22.67%，占员工总数 18.64%。

能力建设重心呈现由"显示器件技术"向"AI 与先进制造平台"迁移的特征：

• AI 大模型：2025 年年报披露"星智 X-Intelligence 3.0"为全球显示领域首个强推理垂域大模型，2025 年全球工业大模型排名第 11 位、显示领域第一；2026 年中报披露升级为"一湖一模三平台"五星 AI 架构，称其在垂域理解与深度推理评测中超过 Gemini 3.1 Pro、GPT-5.5 high 等主流通用大模型，并首提"AI 原生工厂""AI 原生组织"建设路径。
• 技术梯队：印刷 OLED（t12 量产、t8 封顶）、MLED（福州华兆光电并表、苏州 COB 直显一期满产、二期 8 月量产）构成新一代显示储备；2026 年上半年新增玻璃基封装（计划下半年展示样品）、高速光互联、钙钛矿、具身智能视觉等前瞻布局。
• 平台资源：研发中心数量由 2025 年年报的 29 个增至 2026 年中报的 32 个，累计申请专利超 8 万件，量子点显示专利 3,200 余件、位列全球第二。

上述前瞻业务目前均处于样品验证或客户联合攻关阶段，管理层已明确"根据验证结果分阶段投入、动态调整"，尚未形成收入贡献。

五、财务表现与经营质量

上半年归母净利润 38.08 亿元已接近 2025 年全年 45.17 亿元的水平，扣非口径同样翻倍增长，盈利改善并非单纯依赖非经常性损益。但需注意利润结构的几个特征：上半年投资收益 21.94 亿元、公允价值变动损益 12.57 亿元，分别占利润总额的 95.44% 与 54.71%；计提资产减值 23.28 亿元（主要为存货跌价），政府补助等非经常性项目合计 6.68 亿元。华星归母净利润 32.80 亿元（+24.80%）与公司归母净利润 38.08 亿元（+102.19%）之间的增速差，主要来自光伏减亏、分销扩张及其他收益，少数股东权益影响额（税后）-9.64 亿元亦反映收购少数股权后的归母增厚效应。

现金流是本报告期最突出的质量信号：经营现金流净额 176.22 亿元、同比下降 35.39%，管理层归因于"加大备货占用营运资金"——期末存货 229.77 亿元，较 2025 年末的 183.71 亿元增加约 46 亿元，占总资产比重提升 1.36 个百分点。投资活动净流出 103.71 亿元，净流出规模同比收窄 53.51%（上年同期因收购 LGD 广州产线基数较高）；筹资活动净流出 115.69 亿元，系融资规模减少。期末现金及现金等价物 222.20 亿元，低于上年同期的 265.60 亿元。资产负债率 65.0%，较 2025 年末上升 0.8 个百分点，其中长期借款占总资产比重下降 2.86 个百分点（本期偿还借款）、短期借款占比上升 0.95 个百分点，债务结构出现短期化特征；总资产 3,651.45 亿元、同比 -2.04%，归母净资产 635.68 亿元、+3.48%，呈缩表增利态势。

六、风险认知的演进

2025 年年报的风险叙述集中于宏观贸易环境（关税、供应链重构）与光伏行业周期（"内卷"式竞争、价格承压），并判断显示行业已进入"盈利修复机制逐步建立"阶段。2026 年上半年报告则单列四类风险，风险维度明显扩展，且表述趋于具体与审慎：

1. 宏观政治经济风险：新增"全球汇率及金融市场仍存在较大波动，企业海外经营面临较大风险"，对应海外收入占比升至 39.22% 后的敞口扩大；
2. 行业景气风险：对光伏的判断由 2025 年半年报的"供过于求、短期内难以明显改善"更新为"内卷状态依然持续，虽有调整但尚未明显改善"；
3. 全球供应链风险：新增"AI 需求爆发挤压"与"主要原材料价格持续上涨"，并提示中小型供应商收缩关停带来的交付风险——AI 首次同时被列为机会叙事与风险因素；
4. 知识产权及合规风险：新增"建立符合全球主流国家出口管制要求的合规体系"表述。

风险认知的演进有事实事件佐证：2026 年 4 月，TCL中环所属 Maxeon 及其下属公司向新加坡高等法院申请进入司法管理程序，自 2026 年 4 月 9 日起不再纳入合并报表范围，海外光伏资产完成一次主动收缩；同期公司推进"专利运营"作为光伏战略重点之一，其背接触电池专利已向外部企业授权（许可费总计 16.50 亿元、分五年支付）。这些动作显示管理层对海外光伏经营风险的处置由被动承压转为主动结构管理。

综合判断

2026 年半年报呈现"利润高增、现金回落、结构分化"三重特征：归母净利润翻倍增长的成色来自华星归母权益增厚、光伏减亏与分销扩张的组合，而华星自身收入与总净利同比回落、FMM OLED 亏损加大、光伏材料毛利率降至 -9.66% 并伴随 23.28 亿元存货减值，说明产业层面的修复尚未完成；经营现金流下降 35.39% 与存货上升 46 亿元叠加，营运资金效率是本报告期需要持续跟踪的指标。向前看，管理层给出的 2026 年下半年及之后的关键里程碑包括 t9 产线少数股权并表、一道新能源整合与 BC 技改投产、t12 印刷 OLED 多项目量产、玻璃基封装样品展示及 2027 年四季度 t8 量产；同时，折旧自 2026 年起阶梯式下降与资本开支收敛，若叠加存货周转恢复，自由现金流质量存在改善空间。公司战略重心已明确从产能并购周期切换到"AI 赋能 + 回报管理 + 前瞻技术储备"阶段，多技术路线与同源能力外溢的兑现进度，将决定其能否在显示主业之外构建出第二增长曲线。

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