安克创新2026年半年报管理层讨论：扣非净利+49.65%提速，研发与渠道结构升级对冲存货与关税扰动

一、战略基调：从"结构升级中的引领"转向"研发强度驱动的高质量增长"

2025年年报中，管理层将宏观行业环境定性为"全球产业链与供应链仍处于持续调整过程中，地缘政治、贸易政策及外部环境变化等因素对行业运行产生一定影响"，同时强调"能源结构转型、人工智能技术加速应用以及消费者生活方式升级"构成行业演进的三大驱动力，公司定位于"在消费电子行业结构升级中持续引领技术创新"。2025年度公司营业收入305.14亿元，同比增长+23.49%；归母净利润25.45亿元，同比增长+20.37%，增速低于收入增速，经营现金流净额4.81亿元，同比-82.49%。

2026年半年度报告沿用"极致创新，激发可能"的使命表述，但战略叙事明显向"技术投入兑现"收敛：报告期内营业总收入166.05亿元，同比+29.05%；归母净利润17.02亿元，同比+45.86%；扣非净利润14.39亿元，同比+49.65%，利润增速显著快于收入增速。管理层将增长归因于"持续开拓市场、不断推出新品并获得市场认可，线上线下销售持续扩大"。战略重心呈现出从"规模扩张"（2025年利润增速低于收入增速）向"利润质量与结构升级"切换的特征，其抓手是研发强度跃升（研发投入占营收比重由2025年全年的9.48%升至2026年上半年的11.26%）与高附加值品类（储能、端侧AI产品）放量。

二、业务结构：充电储能重回增长引擎，智能影音毛利率居三大品类之首

三大业务板块收入与毛利率对比（2025全年、2025H1、2026H1）：

增长引擎的切换路径在数据上清晰可辨：2025年全年智能创新类以+30.53%领涨，但进入2026年上半年其增速降至+28.77%，且毛利率下滑2.22个百分点（成本增速+34.45%高于收入增速+28.77%），管理层对S/E/C分层产品布局的表述未变，但新品爬坡期的成本压力已反映在毛利端；充电储能类2025年下半年增速回落（全年+21.59%）后，2026年上半年重新加速至+31.02%，占比升至53.78%的历史高位，成为利润增长的主要引擎，其驱动来自移动充电新国标产品（Anker Air+、Nano 45W安心充Smart）与储能新品的共振——报告期内发布Solarbank Max AC、Solarbank 4 E5000 Pro、户用储能XE及便携储能S2000等，管理层称"进一步巩固公司在阳台光伏储能领域的全球领先优势"；智能影音类增速由2025年全年+20.05%提升至2026年上半年+24.53%，毛利率54.78%居三大品类之首，首款神经网络存算一体芯片Thus及Liberty 5 Pro系列（获吉尼斯"通话最清晰耳机"认证）标志着端侧AI从技术储备进入产品化阶段。

区域与渠道结构方面，2025年报"深耕北美欧洲成熟市场、拓展新兴市场、加强官网建设"的经营计划正在兑现：

值得关注的趋势有三：一是北美市场在2025年+18.95%基础上提速至+32.70%，与H1收到上年度缴纳的部分IEEPA关税退回存在时间关联；二是境内收入同比+94.49%、境内毛利率由上年同期水平抬升23.28个百分点至45.79%，叠加移动电源新国标（GB 47372-2026）下Anker充电宝首批通过整机测试、soundcore中国区更名"Anker安克影音"等动作，中国大陆市场被作为定制化增长极经营；三是亚马逊收入占比由52.29%降至46.37%，"其他第三方平台"+95.78%（乐天、虾皮、美客多等）与官网渠道共同稀释单一平台依赖，渠道多元化取得实质性进展。

三、研发投入与核心能力：强度与产出同步上台阶

管理层对核心竞争力的表述从2025年报的"持续深化的技术积淀与研发实力"延续至2026年半年报"持续深化的产业技术积淀与研发实力"，技术叙事重心已明确转向"端侧AI+定制化芯片+声学硬件"的研发路径：充电储能领域形成GaNPrime 2.0系统级快充平台与覆盖光伏逆变器、PCS、BMS、EMS的全栈储能自研能力；智能创新领域沉淀HomeBase本地存储、SLAM、SolarPlus等技术并强调"从单一硬件功能向完整家庭场景解决方案延伸"；智能影音领域以存算一体芯片实现大模型端侧运行。研发人员数量较2025年末微降26人但占比提升0.17个百分点，硕士及博士学历人才在2025年分别+125.29%、+376.19%的增长说明人才结构呈高学历化调整。品牌资产层面，Anker连续十年入选"中国全球化品牌50强"（2025年报口径为连续九年）、eufy连续三年入榜，报告期内公司还与Tomorrowland达成多年全球战略合作并将充电储能、耳机设为独家合作品类，品牌溢价能力是毛利率抬升的支撑因素之一。

四、财务质量：毛利率抬升包含一次性因素，主业盈利质量实质改善

2026年上半年综合毛利率49.82%，同比+5.09个百分点，为近年同期高位。对毛利率改善需做结构拆解：营业成本同比仅+17.16%，明显低于收入+29.05%，管理层明确说明原因之一是"本期收到退回的部分上年度缴纳的IEEPA关税，相应冲减本期营业成本"，即存在一次性对冲因素；分品类看，充电储能毛利率+8.40个百分点（关税退回主要作用于美国市场相关品类），智能影音+5.72个百分点（产品结构向高端音频与投影倾斜），智能创新类则因成本上升而-2.22个百分点，并非全面性改善。

期间费用与损益结构方面：销售费用34.24亿元，同比+21.12%，增速低于收入，销售费用率由2025年全年的22.37%降至20.62%；财务费用1.45亿元，同比+498.18%，管理层归因于"汇率波动导致汇兑损失增加、可转换债券利息费用增加"（2025年7月发行的可转债利息在2026年上半年进入全年计息期）；所得税费用3.30亿元，同比+229.30%，除利润增长外还因《支柱二立法模板》（全球最低税规则）适用，这一税制变量在2025年报风险章节中并未出现，是2026年新浮现的成本维度。非经常性损益中公允价值变动收益2.71亿元（占利润总额13.08%），主要来自权益工具投资公允价值变动——2026年一季度归母净利润同比-4.87%即因该类股权投资公允价值变动损失，因此半年扣非净利润+49.65%的增速更能反映主业盈利能力的改善。

五、现金流、存货与减值：主动备货策略的成本显性化

经营性现金流净额7.23亿元，同比+163.82%，较2025年上半年的-11.32亿元实现由负转正，管理层归因于"本期业务实现现金净流入，以及收到退回的部分上年度缴纳的IEEPA关税"，其中关税退回属于一次性项目，现金流改善的可持续性需后续季度验证。资产负债表端，存货余额67.34亿元，占总资产比例30.03%，较年初49.97亿元增加+34.75%（2025年三季度报告已披露存货较年初+90.11%，主因"销售旺季及关税原因主动备货"）；与之对应，2026年上半年计提资产减值损失4.44亿元（占利润总额-21.38%，管理层标注"具有持续性"），其中存货跌价准备为绝对主体——该金额已超过2025年全年的资产减值损失3.65亿元。主动备货在关税不确定性下保障了交付连续性并支撑了收入提速，但其代价（资金占用、跌价计提）在利润表中同步显性化，应收账款25.01亿元亦较年初增加+33.54%。

财务投资风险点同样值得关注：委托理财中1.00亿元信托理财产品（非保本浮动收益）期末逾期未收回，对应交易性金融资产项下信托产品公允价值较期初进一步缩水。

六、2025年报"2026年经营计划"执行对照

以2025年年报披露的六项2026年经营计划为基准，对照2026年半年报的实际进展：

• 持续深化技术创新：执行充分。研发投入+56.50%、强度升至11.26%，专利数量与Thus芯片、SOLIX E10/XE等新品落地相互印证。
• 深耕用户最佳体验：执行延续。NPS纳入产品竞争力评估体系，报告期内获红点设计奖29项、iF设计奖16项。
• 强化品牌建设：执行可见。Anker品牌BrandZ榜单年限口径增至连续十年，CES 2026四款产品获奖，Tomorrowland战略合作落地。
• 深化全球化布局、优化渠道网络：执行基本符合预期。北美提速、境内放量、官网+39.19%，供应链端"已在欧洲、北美、中东、澳洲、东南亚、拉美等核心和新兴市场完成仓储网络布局"。
• 推进组织能力建设、数智化转型：部分滞后。员工总数小幅收缩至6,239人；可转债募投的"全链路数字化运营中心项目"截至期末投入进度为0.00%，因拟购置房产所在园区仍在建设而搁置超过一年，公司于2026年8月28日董事会审议通过变更实施地点并重新论证继续实施。其余四个可转债募投项目累计进度为18.74%-46.18%（整体48.51%），尚在推进期。
• 践行可持续发展：储能产品线持续扩充，与TÜV莱茵联合发布PluginPower 2.0技术白皮书与DIY 2.0安全验证结果。

七、风险认知演进：清单未扩容，措辞与应对工具在升级

管理层在2025年年报列示的四项风险（关税与贸易摩擦、汇率波动、经营与竞争、管理）与2026年半年报完全一致，未见扩容，但认知细节有实质变化：关税风险表述由2025年报的"2025年以来全球关税政策持续调整，贸易摩擦进一步加剧"调整为2026年半年报的"仍存在不确定性"，2026年上半年收到IEEPA关税退回使风险叙事从"冲击进行时"转向"扰动与对冲并存"；汇率风险中境外收入占比由96.62%降至94.73%，应对手段从2025年报的"增加美元采购结算比例形成自然对冲"延伸至"通过海外生产和本地化供应链布局提升自然对冲能力"；经营与竞争风险中，管理层将AI端侧能力（定制化存算一体芯片）明确为应对技术迭代竞争的新武器。风险叙事之外，两类尚未进入风险清单但已在报表中显现的变量——全球最低税（支柱二）抬升有效税率、存货高企下的跌价计提——值得持续跟踪。

八、综合结论

2026年半年报呈现的管理层叙事主线是：以研发强度跃升（11.26%）换取端侧AI与储能技术壁垒，以渠道多元化和境内市场放量对冲单一市场与关税依赖，以高附加值产品结构推升毛利率。数据层面，收入+29.05%、扣非净利润+49.65%、经营现金流转正共同指向主业盈利质量改善，但毛利率提升中包含IEEPA关税退回的一次性成分，存货67.34亿元及其对应4.44亿元跌价计提、财务费用与有效税率的上行，构成利润弹性的反向约束。对照2025年报提出的2026年经营计划，技术创新、品牌建设、全球化渠道三项执行进度领先，数字化运营中心募投项目停滞则提示组织与数智化能力建设慢于业务扩张。公司整体仍处于"投入换结构"的扩张通道，经营质量的分化点在于：关税退回红利消退后毛利率能否维持、高库存能否在旺季顺畅消化、以及境内高增长在低基数之上能否延续。

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