派诺科技2026半年报：营收降18.70%净利转亏3,113.20万元，系统大项目延后叠加储能政策扰动，境外收入占比升至22.35%

2026年上半年，派诺科技实现营业收入211,164,243.91元（21,116.42万元），同比下降18.70%，增速由2025年的+21.57%转为负增长；归属于上市公司股东的净利润为-31,132,039.08元（-3,113.20万元），同比下降945.23%，为上市以来首次半年度亏损；扣非净利润-31,798,679.46元（-3,179.87万元），同比下降1,988.69%。管理层在亏损原因说明中给出六方面归因：用电与能源管理系统大项目收入下降6,305.11万元、储能行业政策调整致下游投资放缓、综合毛利率下降2.24个百分点、股份支付费用1,204.86万元、员工离职补偿395.08万元、汇率波动与海外投入增加。本期数据表明，公司正处在增长引擎切换与战略性投入集中释放的交汇期。

一、战略基调：从"全球化扩张"转向"海外提速+降本增效"

对比两份报告的经营计划表述，战略重心出现明显位移：

战略信号包括两点：一是重点行业组合中"金融"被"电网"替代，客户结构向电力系统侧延伸，与虚拟电厂、微电网、源网荷储的业务布局一致；二是半年报经营计划首次明确"大力开拓海外市场"，收缩性管理动作（组织优化、离职补偿、预算管控）与扩张性投入（海外渠道、产品认证）并行。

二、业务结构：系统业务骤降与储能"温差"并存

分产品收入结构在两期之间发生剧烈变化：

三组结构性信息值得关注。第一，2025年第一大收入来源用电与能源管理系统在上半年收入同比减少6,305.11万元，管理层解释为部分大项目受客户内部审批、现场施工条件等影响，计划于下半年实施完毕并交付验收，收入确认节奏而非订单消失是主要归因。第二，储能设备及系统收入同比+21.36%，较2025年全年+158.06%明显降温，管理层称受行业相关政策调整影响，下游储能项目投资收益预期变化、客户投资节奏放缓，储能产品"不及预期"；宏观数据显示同期全国新型储能装机同比增长61%，行业总量扩张与公司个体销售放缓并存，政策切换期的结构性影响是公司给出的解释。第三，智能电力测控产品收入恢复正增长，充电设备及系统毛利率同比提升3.78个百分点，硬件基本盘企稳。

子公司层面，充电业务主体兴诺能源上半年营业收入6,201.73万元、净利润-487.03万元，储能业务主体诺瓦数能营业收入1,908.01万元、净利润-491.53万元，两家公司2025年全年净利润分别为879.40万元和78.75万元，上半年均由盈转亏，反映费用前置与毛利率下行的双重压力。合并范围方面，公司期内新设黄茅海储能及随州、枣阳等地6家储能项目公司，同时转让黄茅海储能、海南特能、启源储能股权并注销柳州派诺云，储能项目从"自持运营"向"审慎筛选、项目制滚动"调整的路径清晰。

三、海外战略执行：连续两年高增，费用前置侵蚀当期利润

境外业务是本期唯一延续高增势头的板块。2025年全年境外收入83,685,042.65元（8,368.50万元），同比增长55.83%；2026年上半年境外收入47,199,878.97元（4,719.99万元），同比增长68.62%，占营业收入比重由上年同期的10.78%提升至22.35%。其中充电设备及系统境外收入同比增加1,360.10万元，增幅157.69%，管理层归因于海外客户订单增加与产品市场认可度提升。

境内与境外的盈利能力分化显著：上半年境内收入16,396.44万元，同比-29.24%，毛利率30.13%；境外毛利率46.52%，虽同比微降1.12个百分点，仍高于境内16.39个百分点。2025年年报研发项目列表显示，公司已完成欧标SECC协议转换器（直流/交流）、海外充电运营服务平台等产品开发并设立澳洲子公司，2026年上半年的收入增长与此前投入形成承接关系。成本侧，产品认证费用、海外展会及差旅费用同比增加，叠加美元汇率波动产生的汇兑损失（财务费用254.40万元，同比+352.14%），构成当期利润的阶段性拖累。海外布局呈现出"收入兑现快于利润兑现"的特征。

四、研发投入与能力建设：费用率被动抬升，成果向数据中心与AI场景集中

2026年上半年研发费用同比+7.86%（上年同期为2,927.65万元），在营收下降18.70%的基数上，费用率被动抬升至14.95%，显著高于2025年全年9.21%。2025年年报披露，期末研发人员212名、占员工总量26.73%，公司（含子公司）拥有专利132项（其中发明专利52项）、计算机软件著作权242项。2026年上半年的研发成果集中在三个方向：小母线监测产品实现突破并应用于某互联网头部数据中心项目，完善数据中心配电监控产品体系；微网调度模块完成与光伏预测、负荷预测及经济调度算法的深度对接，实现预测驱动的动态优化调度；"储能系统优化出力模型"入选2026年度绿色数据中心与人工智能应用方向科技新场景能力清单。期内公司还与横琴粤澳深度合作区澳城大高等研究院组建人工智能联合实验室。能力建设轨迹显示，公司在硬件基础上向"数据中心配电监控+微电网调度算法+虚拟电厂聚合交易+AI"叠加新的壁垒层。

五、财务与经营质量：一次性费用集中出清，营运资金占用上升

亏损构成中，股份支付费用1,204.86万元（较上年同期增加1,116.38万元）与员工离职补偿395.08万元合计约1,599.94万元，属于阶段性费用；2025年全年股份支付费用为1,289.28万元，剔除后当年归母净利润2,055.48万元、同比-30.79%。管理层同时披露，上半年发生管理费用2,889.09万元，同比+32.51%，主要即由离职补偿、股份支付及服务器租赁费用（132.41万元）构成。

资产负债表与现金流反映的营运压力更需跟踪。期末存货账面价值22,918.36万元，较期初增长49.58%，占总资产19.23%，管理层解释为电子物料供应紧张下的原材料备货及未验收系统项目成本归集；应收账款账面价值31,600.95万元，较年初下降21.61%，占总资产26.51%，占比依然偏高；合同负债6,228.72万元，较期初+30.16%，显示客户预付款增加。经营活动现金流净额为-1,285.58万元，上年同期为+2,473.16万元，主要系回款同比减少1,123.71万元、购买商品及支付劳务同比增加2,475.03万元；筹资活动现金流净额-782.56万元，上年同期为+987.90万元，与上年同期收到股权激励款3,450.27万元及本期股利支付543.27万元相关。存货与合同负债同步上升，指向大项目仍处于施工推进状态，收入确认节奏将是下半年观察变量；管理层亦提示，若系统项目实施进度未达预期，存货规模将带来流动资金压力与减值风险。此外，兴诺能源原股东承诺2025—2027年扣非净利润累计不低于5,000万元，该公司上半年亏损487.03万元，承诺履行的进度差值得持续跟踪。

六、风险认知的演进：清单收敛，经营层新增三类扰动因子

2025年年报"风险因素"章节列示六项持续风险：成长性和未来经营业绩波动、原材料价格及供应波动、应收账款坏账、存货余额较高、毛利率下降、实际控制人控制（可实际支配表决权比例38.74%）。2026年半年报"重大风险提示"仅列示应收账款坏账、存货余额较高、毛利率下降三项，并注明"本期重大风险未发生重大变化"，两者存在报告模板口径差异。

但从利润归因与资产负债变动看，经营层面实际新增了三类风险因子：一是储能行业政策调整，导致下游投资收益预期与投资节奏变化，直接作用于公司收入与储能业务订单结构；二是美元等外币汇率波动，上半年财务费用由-100.90万元转为254.40万元，汇率已从账面因素上升为利润表扰动项；三是电子物料供应紧张，公司以加大备货应对，推高存货规模并放大资金占用。公司同时提示，预计2026年1—9月净利润较上年同期（-906.91万元）存在下降风险，盈利压力或延续至三季度。

综合结论

以2026年半年报对照2025年年报，管理层讨论与分析的叙事主线发生了三处实质迁移：增长叙事从"新能源结构性机遇+全球化"转为"政策调整与竞争加剧下的结构性增长"，境内系统集成大项目与储能板块的收入贡献阶段性让位于海外市场；技术叙事从电力电子硬件向"能源数字化+微电网+虚拟电厂算法+AI"延伸，研发费用率升至14.95%；经营叙事从扩张转向"投入与出清并行"，股份支付、离职补偿等一次性费用集中确认，压低当期利润基数。数据层面，境外收入占比10.78%升至22.35%、合同负债+30.16%提供了相对积极的边际信号，而存货+49.58%、经营现金流由正转负及子公司普亏则指向营运效率与盈利质量的承压。下半年大项目结转进度、储能政策影响的消化程度以及海外订单的利润率兑现，将决定全年盈利能否修复。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。