长江能科2026年半年报管理层讨论：低毛利产品放量致毛利率降至30.69%，海外战略进入落地期

一、战略基调：从“多线协同构建”转向“扩海外、提价值”的落地执行

管理层对经营环境的定性在两份报告中出现明显位移。2025年年度报告将当年表述为“复杂多变的国内外能源市场环境与日趋激烈的行业竞争格局”，经营策略围绕“深耕研发创新、拓展市场布局、强化管理效能”三大路径展开，并以“传统能源稳基、绿色新兴突破、海内外双循环协同”总结发展格局。2026年半年报则将行业定义为“全新升级周期”，认为国家“双碳”目标、十五五规划、重点行业节能降碳改造及石化老旧装置更新改造（2026—2029年行动方案）等多重政策叠加，为行业创造了“长期稳定、确定性充足的增量市场”，并据此提出“稳存量、拓增量、强创新、扩海外、提价值”的经营方针。

两份报告均将海外布局列为战略主轴，但推进层级不同。2025年半年报期海外业务尚以“入围阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、科威特原油公司、卡塔尔能源公司等合格供应商名录”为主要表述；2026年半年报中，长星能源（迪拜）有限公司已于2026年1月完成设立登记并纳入合并范围，管理层明确以“全球化布局战略正式落地”定性，且截至2026年6月末已有电脱设备、换热设备、气体处理集成装置等7类核心产品入围ADNOC合格供应商产品短名单。海外战略由资质储备期进入本地化运营与订单兑现期。

二、业务结构变化：电脱主业收缩，“其他能源化工设备”跃升为第一大收入来源

2026年上半年收入结构的切换是理解本期经营的核心线索。分产品与分区域的收入对比显示，增长引擎正从高毛利的电脱设备向低毛利的其他能源化工设备切换。

管理层将其他能源化工设备收入同比增长95.87%归因于本期集中交付CPECC分离设备；该品类技术附加值与项目毛利相对较低，直接拉动营业成本同比+39.23%。分区域看，2026年上半年境内收入0.84亿元、同比-15.54%，境外收入0.47亿元、同比+75.32%但毛利率降至25.94%，而2025年全年境外收入1.30亿元、同比+1,005.95%，毛利率高达62.45%。

数据表明一个结构性变化：2025年公司主动收缩低毛利品类、“加强高附加值的电脱设备产品交付”，境外放量以高毛利电脱设备为主；2026年上半年境外交付则集中于分离设备等低毛利品类，海外收入的毛利率贡献明显弱化。公司解释石化助剂收入同比-39.78%系“本期助剂及配件项目暂未交付”，收入确认节奏对当期报表影响显著。

三、关键措施执行情况：海外准入与海工交付兑现，募投项目进度显著落后

将2025年年度报告“未来展望”中列明的经营计划与2026年上半年进展对照，多数规划有实质性落地，但产能扩建环节出现明显的执行落差。

已取得实质进展的举措包括：其一，海外市场方面，2025年报计划“完成更多海外高端投标平台的注册备案、提升海外高端能源企业供应商体系中的等级”，2026年上半年7类产品进入ADNOC产品短名单，迪拜主体完成设立；其二，海工装备方面，2025年报提出拓展清洁燃料储罐在绿色船舶领域的应用，2026年3月公司与中远海工联合研制的国内首制88K VLGC配套300m³甲板罐发运，实现超大型液化气船核心海工装备产业化交付；其三，2026年1月与中国石油工程建设有限公司新疆分公司签署合作协议，围绕油气处理装备、模块化集成装置及相关EPC能源项目深化国内渠道；其四，绿氢、绿氨、绿醇全套系统解决方案在中国国际氢能及燃料电池产业展览会亮相。

执行滞后的领域集中在募集资金投向。2025年度报告披露，公开发行实际募集资金净额为1.58亿元，当年报告期内募集资金使用金额为0.00元；2026年半年报风险章节进一步披露，“年产1,500吨重型特种材料设备及4,500吨海陆油气工程装备项目”尚未投入资金，并于2026年6月经董事会及临时股东会审议变更部分募投项目实施地点、实施方式及调整内部投资结构。截至2026年6月末，公司以闲置募集资金购买的理财产品未到期余额为0.50亿元。产能扩建的实际推进目前体现在自有资金项目上——在建工程较上年期末+124.18%，主要为金属构件厂房、自制升降平台等，与“依托募集资金布局产能扩建”的既定路径存在时间差。

股东回报方面，公司2026年5月完成2025年度权益分派，每10股派3.50元并转增4股，累计派发现金红利0.50亿元，资本公积转增股本5,703.20万股，与上市前承诺的分红规划衔接。

四、核心能力建设：研发强度提升，专利与资质储备持续扩充

2026年上半年研发费用增速快于收入增速，研发强度由上年同期的5.59%提升至6.25%。报告期内新增5项专利（其中发明专利2项），技术储备延续扩张但节奏慢于2025年全年新增15项（其中发明专利2项）的水平。公司于2026年3月取得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，叠加此前持有的高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”、ASME国际认证等资质，产品检测验证能力与海内外项目准入能力构成阶段性壁垒增量。管理层将研发方向归纳为传统产品绿色智能迭代、绿氢绿氨绿醇及CCUS等新兴领域攻坚、智能化数字化自主化攻关三条主线，与2025年报“传统产品迭代、新兴领域突破、知识产权积累”的框架一致。

五、财务表现与经营质量：毛利率下降17.56个百分点，现金流改善与应收风险并存

管理层对净利润同比-92.38%给出的归因集中于两点：其他能源化工设备占比增加导致销售毛利率下降17.56个百分点，以及财务费用因美元、欧元汇率下行产生汇兑损失、同比+228.10%。本期利润构成中，非经常性损益净额为127.18万元（政府补助77.80万元、公允价值变动损益71.95万元），扣非后净利润仅11.75万元，主营业务盈利水平对订单结构的敏感度显著上升。此外，信用减值损失同比+100.51%，管理层解释为应收账款账龄增长所致，与期末应收账款1.20亿元、较上年末+7.19%相互印证。

现金流质量出现边际改善但尚未转正。经营活动现金流量净额-660.32万元，同比改善82.55%，管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加3,357万元，而2025年上半年现金流的拖累项为“客户应收账款回款放缓、新签订单预收货款减少”。营运效率方面，存货周转率由上年同期的0.68升至1.10，期末存货0.69亿元、较上年末-16.10%，与CPECC项目集中交付的去化效应一致。期末货币资金2.55亿元、较上年末-28.83%，主要因将闲置资金投向保本型理财产品（期末交易性金融资产0.50亿元）及支付现金红利0.50亿元；短期借款2,950万元、较上年末+47.50%。

六、风险认知演进：风险清单由6项扩至8项，汇率与募投风险从提示转为现实议题

风险清单的变化反映管理层审慎度的抬升。2025年年度报告列示的持续风险为宏观经济及下游行业周期波动、毛利率波动、主要客户相对集中、原材料价格波动、新产品研发及销售不及预期5项，当年新增“国际市场运营与汇率波动的风险”。2026年半年报将上述风险延续，并明确“本期新增两项风险：募集资金投资项目进展缓慢的风险以及业绩下滑的风险”，风险事项总数扩至8项。

风险认知的演进与经营结果存在对应关系：其一，2025年报新增的汇率风险在2026年上半年已实际冲击利润表，财务费用由上年同期的-279.32万元转为357.81万元，汇率变动对现金及现金等价物的影响为-399.04万元；其二，2025年报提及的“新签订单下降、预收货款减少”在半年报中演化为管理层对“业绩下滑”的正式风险提示；其三，公司在本期行业不确定因素部分新增“传统炼化新增项目需求阶段性承压”与“海外市场经营壁垒与风险持续提升（贸易壁垒、投资限制、碳关税政策升级）”两条行业级判断，风险识别的维度较2025年报更宽。毛利率波动风险亦由一般性提示上升为本期实际发生的财务结果，2026年上半年毛利率已降至30.69%，低于2025年全年水平19.83个百分点。

综合判断

2026年上半年报呈现收入结构切换、盈利承压与海外战略落地并存的图景。营收同比+3.95%的恢复主要由CPECC分离设备等低毛利品类集中交付贡献，同期电脱主业收入-29.81%、境内收入-15.54%的收缩在总量层面被部分掩盖；毛利率较上年同期下降17.56个百分点、扣非净利润降至11.75万元，说明公司盈利质量对单一订单结构与交付节奏的依赖程度上升。海外布局已从“合格供应商名录入围”推进至“7类产品进入ADNOC短名单+迪拜本地化主体运营+海工装备产业化交付”阶段，但当期海外订单毛利率（25.94%）显著低于2025年高毛利电脱出口的水平（62.45%），海外战略处于以收入换准入、盈利贡献尚待释放的阶段。募集资金投资项目截至期末仍为零投入并已完成方案变更，与“产能扩建、研发中心建设”的既定规划存在时间差，账面2.55亿元货币资金与新增950万元流动贷款并存的资金安排亦提示项目推进节奏仍需观察。公司增长引擎正由高毛利电脱单核驱动转向“电脱技改+海外大型装备+海工新能源”多线并行，后续毛利率与盈利修复取决于产品结构回摆、海外订单定价能力及汇率走势三重变量。

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