新奥股份2026年中报管理层讨论：零售气量穿越行业收缩，平台交易与舟山接卸承压，电力业务成新增长支点

一、报告期概览：收入小幅回落、利润端分化明显

2026年上半年，新奥股份实现营业总收入640.11亿元、营业收入639.90亿元（同比-3.03%），归母净利润20.88亿元（同比-13.29%），扣非归母净利润17.42亿元（同比-27.86%）。管理层在管理层讨论与分析中给出的行业定性是"阶段性收缩、结构性分化"，并将公司表现置于"总销售气量同比增长0.7%"的经营底盘之上。

注：经营利润为归母净利润扣除外币汇兑损益、套保产品公允价值变动、资产减值、股权激励成本摊销后的口径，与2025年限制性股票激励考核口径一致。

利润口径之间的差异值得关注：归母经营利润仅下降2.97%，明显好于归母净利润（-13.29%）和扣非净利润（-27.86%）。管理层对科目变动的解释指向非经营因素——公允价值变动收益同比减少5.72亿元（子公司持有的衍生金融工具公允价值下降），财务费用同比减少76.39%（美元贬值带来子公司美元债汇兑收益），投资收益同比增加154.34%（衍生金融工具实现收益增加）。据此判断，套保工具与汇率的账面波动仍是当期利润的主要扰动项，主业经营利润的稳定性高于报表净利润所呈现的水平。

二、战略主题演变：从"做大做强业务生态"到"产业智能生态运营商"

2025年年度报告以董事长致股东信形式提出"需求牵引、创新求变，做大做强天然气业务生态"，其战略框架包含三大支柱：业务生态能力（从管网代输升级为中长期资源购销与国际资源合作）、治理能力（投资全周期管理、合规风控、安全运营）与智能支撑（开放智能的企业能力平台，实现需求、供应、运输、储存的动态最优匹配）。

2026年半年报在"公司介绍"中将战略落点表述为"坚定不移地贯彻'做大做强天然气业务生态'的战略……加速向天然气产业智能生态运营商转型"，并将能力体系概括为"客户认知牵引-资源动态组合-设施高效协同-数智风控保障"四位一体。对比可见：战略方向连续，但重心进一步向"智能生态运营"收敛——年报中"平台模式""智能平台"的构想，在中报中以可验证的量化指标呈现，包括79座厂站实现无人或少人值守、调压设备预测性维护上半年降本近7,200万元、交易AI支撑能力上线等。

三、行业判断：从"低速复苏"到"收缩分化、下半年企稳"

两期报告对行业环境的定性存在明显温差：

• 2025年年报：全国天然气表观消费量4,265.5亿立方米、同比增长0.1%，管理层定性为"低速复苏、消费结构持续优化"，并预计2026年消费维持小幅增长。
• 2026年半年报：全国天然气表观消费量约2,068.5亿方、同比下降2.4%；我国LNG累计进口2,835万吨、同比下降5.6%。管理层归因于暖冬抑制采暖需求、国际地缘冲突推高LNG现货价格、可再生能源替代（气电调峰需求被光伏风电挤压）以及车用LNG油气价差缩小等多重因素叠加。

值得注意的行业结构性判断：管理层在中报中明确气电消费"持续偏弱"、车用LNG增速"下滑"，但同时认为随着储气调峰基础设施投运、管网公平开放释放市场活力，"下半年市场消费有望企稳回升"。政策面利好表述更为具体——顺价机制已实现全国地级城市全覆盖、居民顺价常态化执行，这为公司零售业务毛利的确定性提供了制度基础。

四、业务板块复盘：基本盘稳健、交易端收缩、新引擎培育

4.1 天然气销售：零售跑赢行业，平台交易气主动收缩

在行业表观消费下降2.4%的背景下，公司零售气量仍实现正增长，工商业与民生用气增速均保持在1%以上，显示特许经营区域基本盘的穿越周期能力。管理层归因于"针对不同客群差异化用气需求精准施策"：工业用户新增开口气量530万方/日、商业用户110万方/日，居民安装总量50.2万户，其中存量老户安装17.5万户，明确以存量市场挖掘对冲房地产下行。

平台交易气是2026年上半年最显著的量收缩板块。管理层在行业部分解释称"地缘冲突推高国际LNG现货价格""现货价格高企，各接收站利用率较往年略有承压"。结合2025年年报分部数据看，平台交易气是公司毛利率最高的售气业务（2025年毛利率20.26%，零售仅11.94%、批发仅0.15%），其缩量对收入与利润弹性均有影响。

4.2 基础设施运营：舟山接卸量回落，枢纽商业模式转型提速

舟山接收站上半年接卸量56.48万吨，同比下降50.3%，管理层直接归因于地缘冲突下现货价格冲高。对照2025年全年接卸量263.96万吨、同比增长9.4%（三期项目于2025年8月投运，最大处理能力达1,000万吨/年），上半年吞吐明显承压，与行业接收站利用率普遍下降的判断一致。

但基础设施的商业化模式转型在同步推进：整体保税库容扩容至38万立方米并通过海关验收；协同生态伙伴落地浙江省首次保税LNG跨关区加注业务；依托保税罐开展保税加注、转口贸易、期货交易的业务闭环成型，舟山转口贸易业务模式趋于成熟。2025年年报提出的"以舟山接收站为核心支点，构建加注、转运、购销协同的生态模式"在2026年上半年获得实质性落地。此外，紧邻接收站的2台H级燃气-蒸汽联合循环机组（总装机约1,490兆瓦、预计年最大用气量9亿方）已于6月底进入机组调试，管网连接线建设全部完成，为接收站未来锁定稳定的消纳侧需求。

值得注意的是，新奥舟山对2022-2025年重大资产重组业绩承诺的收官表现：2025年度实际实现扣非归母净利润110,696万元，累计实现315,741万元，高于累计承诺数311,901万元，无需业绩补偿。

4.3 泛能业务：总量收缩下的结构性切换

管理层将泛能销售量下滑归因于"宏观经济及客户负荷影响"，但同时以较多笔墨描述电力业务的规模发展——持续落地电力业务、具备建筑电制冷方案优化能力、建成日前市场现货交易能力（负荷预测准确率95%）、分布式光伏平均就地消纳率提高至85%。这对应2025年年报经营计划中"改变传统投资驱动模式、打造中长期+现货交易能力、做大交易规模"的部署。数据表明，泛能的增长逻辑正从"装机扩张"转向"交易与运营"，电力销售量的高增长是这一转型的早期信号，但其体量尚不足以对冲传统综合能源销售的收缩。

4.4 智家业务：签约额增速明显回落

2026年上半年智能产品签约额5.7亿元，同比增长3.4%，相比2025年全年签约额14.3亿元、同比增长73.6%的势头明显放缓；自有品牌燃气具销量25万台（+37.6%）、厨房美装服务客户6.8万户（+23.6%）则延续较快增长。管理层将业务重心描述为从产品售卖转向"家庭安全、智慧厨房、家居环境"场景运营，依托宅护通检测、e城e家平台的"产品+服务"一体化模式积累长尾收益。2025年年报提出的"以家庭消费模型为核心、以用气美厨美食三大场景验证平台能力"的规划，目前处于场景验证与客户渗透阶段，规模化盈利路径尚未在报表数据中充分显现。

4.5 工程建造及安装：订单结构切换

2025年全年工程建造与安装收入43.23亿元、同比下降27.17%，管理层归因于大型EPC项目减少及房地产调整下新用户接驳量下降。2026年上半年该板块的新增项目呈现向"城市更新+煤制气+化工"切换的特征：完成舟山接收站1号码头工艺设施改造EPC总承包、联合开发芜湖经开区83公里城市管网改扩建项目、获取曲靖茂源5万吨/年化工原料生产工艺包项目、签约新疆1,300万吨/年低阶煤分质清洁高效综合利用煤制气项目，与2025年报"重点拓展钢铁联合企业配套合成天然气项目、矿区煤制气供气工程"的业务预判方向一致。

五、业务结构变化：2025年分部数据的参照

2025年年报分部数据显示了收入结构的基本盘与收缩项，可作为理解2026年上半年经营策略的坐标：

2025年的结构性动作包括：出售新能能源有限公司等煤化工与能源生产资产（自产甲醇产销量同比降幅超60%，收入同比-54.51%），叠加国际收入同比-21.99%，体现"聚焦天然气主业、收缩非核心资产"的组合管理逻辑。2026年上半年延续这一方向——对外股权投资总额5.38亿元、同比减少88.16%，取得子公司支付的现金净额同比减少78.46%，同时处置牡丹江新能能源发展有限公司股权，并公告拟增持控股子公司新奥能源股份（截至6月30日新能香港持股比例约34.73%，截至报告披露日升至约34.97%）。资本配置呈现"对外并购放缓、向核心控股平台集中"的特征。

六、核心能力建设：研发投入连续收缩，数智化产出显性化

研发费用口径连续下降：2026年上半年研发费用2.32亿元、同比-16.46%；2025年全年研发费用6.12亿元、同比-25.90%。2025年年报披露的研发投入合计为9.77亿元（费用化6.12亿元、资本化3.65亿元），占营业收入比例0.74%，研发人员2,583人、占员工总数6.95%。

技术叙事重点在两期报告间亦有位移：2025年年报核心竞争力章节强调固体氧化物电解水制氢（SOEC）30kW系统超1,000小时稳定运行、二氧化碳加氢制甲烷中试装置开车成功、1,600吨/天粉煤加氢热解工艺包通过专家评审；2026年半年报则将技术章节收敛为SOFC发电（完成国内首个50kW级低热值焦炉煤气SOFC发电系统示范、推进油田伴生气场景与IGFC国家重点研发计划中期验收）与煤炭清洁利用（CO2代替H2密相输送煤粉关键技术改造、新疆五大煤种试烧完成），方向与工程板块新签的煤制气、焦炉煤气项目形成呼应。研发投入收缩与技术产业化侧重调整，是管理层讨论与分析中值得跟踪的组合信号。

作为对照，数智化运营产出在上半年给出了较多可验证指标：79座厂站无人或少人值守、上半年降本近7,200万元；光伏系统效率由81.2%提升至82.8%；第三方托管资产运营收益同比增长104%；蒸汽管网平均管损率由7.3%降至6.2%；智能客服线上解决业务问题比例达88%。这些指标支撑了"以智强能、降本增效"战略的落地叙事。

七、风险认知的演进：框架稳定、表述细化

2025年年报与2026年半年报的"可能面对的风险"均列示五类风险：市场价格波动、安全经营、汇率波动、利率风险、衍生产品风险。两期对比呈现三点演进：

• 对价格风险的判断更趋谨慎且细化。两期均强调"黑天鹅事件频发且影响范围逐步扩大""国内外业务与国际油气指数挂钩的总量逐年递增"，说明管理层认为价格风险敞口在结构性扩大。2026年上半年衍生品套保的实际损益（套期工具与被套期项目价值变动加总）为-34,972万元，而2025年全年为+76,836万元，印证了极端行情下套保成本的上升。
• 安全经营表述更新。2025年报沿用"看得见、知重点、有人管"九字方针，2026年半年报升级为"懂安全、知风险、会排患、成闭环"十二字要求，并将生态方（承包商）全过程风险治理纳入管控框架，反映安全管理范围从自有运营向生态链延伸。
• 衍生品风险应对手段描述更为具体。中报增加了24小时全球联动市场风险应急响应机制、PFE未来潜在敞口量化模型、VaR限额管理规范、AI风控智能体与ETMO数智风控平台等表述，与上半年衍生金融负债期末较期初增长279.25%、公允价值波动放大的实际情况相对应。

值得提示的行业层风险出现在业务描述而非风险清单中：管理层在2026年半年报行业部分指出光伏风电大规模投产对燃气发电用气的挤压、油气价差缩小对车用LNG的冲击，以及新能源向调峰性电源转变的趋势——这些结构性替代风险尚未被单列为风险因素，但其影响已直接体现为舟山接卸量与泛能销售量的回落。

八、综合结论

2026年上半年管理层讨论与分析呈现出清晰的经营分层：天然气零售基本盘（气量+0.8%、顺价覆盖74.8%）与批发业务（49.75亿方）提供量的稳定支撑；平台交易气与舟山接卸量的收缩反映国际现货高价环境下公司主动压缩高风险套利敞口；泛能电力业务（+40.5%）与基础设施保税枢纽模式构成两条尚在培育的新增长线。利润端的核心矛盾在于报表净利润被衍生品公允价值变动、汇兑损益等非经营科目放大波动——管理层口径的归母经营利润同比仅-2.97%，表明主业盈利能力保持韧性，而扣非净利润-27.86%的落差主要来自非经常性损益结构变化。

需要跟踪的后续变量包括：国际LNG现货价格回落能否带动平台交易气量与舟山接卸量回升；电力交易业务的规模放量能否对冲泛能传统能源销售的下滑；智家签约额增速（+3.4%）相对2025年（+73.6%）的显著回落是否反映需求透支或模式切换的阶段性低谷；研发投入的连续收缩与技术产业化侧重调整对中长期能力储备的影响。公司2025年度现金分红方案为每10股派9.60元（合计约29.70亿元），信用评级（标普、惠誉BBB稳定，穆迪Baa3稳定，中诚信AAA）与MSCI ESG AAA评级在两期报告间保持一致，财务与治理层面的稳定性叙述未发生改变。

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