ST达华2026年中报解读：营收增51.01%归母净利转正，剥离收缩兑现但扣非仍亏

一、战略主题演变：收缩出清延续，"一屏"扛起增长

2025年年度报告与2026年半年度报告对战略基调的表述高度一致，均以"持续聚焦'一网一屏'核心产业，深耕信息服务、卫星通信、新型显示制造三大业务板块"为经营主线，目标定位"全球领先的综合信息服务提供商"。差异体现在执行层面：

• 2025年报的基调是"清理与止血"：全年营业总收入18.49亿元，同比下降4.33%；归母净利润亏损2.02亿元，同比下降935.17%；四个季度归母净利润均为负值。管理层在2025年持续"清理非战略性方向的资产与子公司，去除废旧落后的产能"，报告期内处置福米科技12.20%股权、转让北京慧通九方科技有限公司股权，并引入卫星板块新一轮战略投资者。
• 2026年中报呈现"单极修复"特征：上半年营业收入11.49亿元，同比增长51.01%，归母净利润3,328.34万元，同比转正（+163.29%）。但利润修复高度依赖"一屏"板块中的液晶显示主控板卡业务，而"一网"对应的软件业收入同比收缩58.79%。

对照2025年报表述的"一网板块营业收入2.89亿元、一屏板块营业收入15.60亿元"，2026年上半年分行业口径下通讯和电子设备制造业收入10.71亿元（占93.15%）、软件业收入4,845.08万元（占4.22%），显示增长引擎已明显向主控板卡单极集中。

二、业务结构变化：板卡类占比升至93.15%，软件业收入收缩近六成

分产品口径与分行业口径一致：液晶显示主控板卡类收入10.71亿元、同比+73.46%，毛利率12.35%；项目开发及集成类收入4,845.08万元、同比-58.79%，毛利率23.19%。2025年报中已清零的OC来料加工、OC进料加工、显示器件加工业务（2024年合计占收入比重约12.63%）未再恢复，剥离动作在报表层面完全兑现。

地区结构上，境外销售1.15亿元、同比增长26.84%，占比由上年同期的11.89%降至9.98%；2025年全年境外销售2.41亿元、同比-21.28%，境外收入在总量回升的同时占比连续下降，显示外销恢复速度慢于境内（境内销售同比+54.27%）。

主要子公司经营表现的分化印证了业务重心的迁移：

三、关键措施执行情况：2026年经营计划八项中多数有实质进展

2025年年报"公司未来发展的展望"部分提出了2026年八项经营计划，2026年半年报的实际动作提供了对照样本：

1. 完善融资渠道、引入战略投资机构：进展有限。2025年8月向特定对象发行股票方案到期失效，2026年上半年筹资活动现金流量净额-12,664.05万元，管理层解释为"偿还借款及退还向特定对象发行股票履约保证金所致"。
2. 继续剥离非战略资产、盘活存量：执行到位。福米科技12.20%股权以17,995万元转让给长鼎电子材料（绍兴）有限公司，2026年1月9日收到全额股权转让价款；上半年确认非流动性资产处置收益3,932.14万元，投资活动现金流量净额7,009.66万元，"主要系收到股权转让款所致"。
3. 完成董事会年度考核目标：部分兑现。归母净利润转正至3,328.34万元，但扣非后净利润仍为-356.30万元（同比减亏94.92%），主业盈利尚未独立形成。
4. 推进管理革新：落地。2026年3月董事会秘书发生更替（张高利离任、张军聘任）。
5. 拓展员工激励渠道：方向相反。2019年股权激励计划进入收尾阶段，2025年8月回购注销限制性股票3,459.79万股，2026年5月再次回购注销1,008万股（回购总金额含利息2,782.76万元），全部股票期权已于2025年7月注销完毕，股本由11.12亿股减至10.94亿股。
6. 提升科技创新能力、加大研发投入：研发投入4,787.51万元，同比增长10.07%。
7. 保持与头部资本方合作：2026年4月审议通过福州新投挂牌转让福米科技46.5085%股权暨公司放弃优先购买权议案，该部分股权已挂牌成交（截至中报披露日公司尚未收到正式结果通知），参股比例进一步收缩。
8. 严守合规底线：2026年4月24日收到《行政处罚决定书》（〔2026〕5、6、7、8、9、10号），公司判断未触及重大违法强制退市情形，涉及事项已通过前期会计差错更正完成追溯调整。

四、核心能力建设：研发投入增速低于收入增速，量产能力表述延续

2025年年报显示全年研发投入9,898.79万元，占营业收入比例5.35%，资本化金额431.21万元；研发人员445人，占员工总数36.15%（2024年为529人、占比29.57%）。2026年上半年研发投入4,787.51万元，同比增长10.07%，同期营业收入增长51.01%，研发投入增速低于收入增速。研发投向在两份报告中保持一致——2025年报披露集中于智能制造MOM平台迭代升级、单北斗系列终端产品开发、基于海思芯片平台的屏显综合解决方案，并完成具备海上事故报警能力的北斗三代船载智能终端样机；2026年中报表述为"持续加大在人工智能、卫星通信、新型显示等领域的技术研发，卫星互联网产品和智能终端产品已形成量产能力"。

竞争壁垒方面，公司自述的两项核心资源延续披露：一是持有Ka高通量卫星轨位稀缺资源（境外资产卫星轨道运营权账面价值18,282.05万元，占公司净资产比重56.75%）；二是智能主控板卡"服务全球知名品牌及客户超200家，产品畅销全球100多个国家和地区"，2025年实现出货近1,500万片。2025年报引用第三方数据（全球卫星通信服务市场2025年突破1,500亿美元、预计2028年达2,000亿美元；2025年全球电视市场出货量预计2.06亿台）给出行业扩容判断，2026年中报未再更新行业展望章节。

五、财务表现与经营质量：账面扭亏与现金流改善并存，扣非亏损收窄

盈利质量的内部结构值得拆分：归母净利润3,328.34万元中，非经常性损益合计3,684.64万元，其中非流动性资产处置收益3,932.14万元、债务重组损益277.40万元、政府补助46.30万元、其他营业外收支净额-598.79万元；投资收益2,680.35万元（占利润总额74.59%），管理层注明其中按权益法确认的投资收益具有可持续性。扣非口径-356.30万元虽大幅减亏，仍为负值。成本费用端，营业成本同比+48.46%、销售费用+7.51%、管理费用+1.85%、财务费用-22.65%，费用增速均低于收入增速；所得税费用721.07万元、同比+717.01%，管理层解释为冲回递延所得税资产所致。

现金流质量改善明显：经营活动现金流量净额由-3,883.22万元转为+3,673.81万元，管理层归因于"收到较多货款"；投资活动净流入7,009.66万元来自股权转让款；筹资活动净流出12,664.05万元反映偿债与退保证金。总资产较上年末下降3.25%而归母净资产增长11.52%，净资产增厚除当期减亏外，亦包含2026年5月回购注销限制性股票导致股本与资本公积同步缩减的因素。

六、风险认知演进：风险清单收敛为四项，诉讼风险由"立案"转为"处罚后索赔"

2025年年报与2026年中报"可能面对的风险"章节均列示四项风险，条目与表述基本一致：流动性风险（表述沿用"公司流动性仍存在一定困难"）、无实际控制人带来的管理风险（自2021年10月以来无实际控制人）、人才短缺风险、潜在诉讼风险。

差异在于诉讼风险的性质变化：2025年半年报阶段为立案调查（2025年7月28日收到立案告知书）叠加前期会计差错更正（2024年12月31日收到责令改正决定）；2025年年报阶段已披露2026年2月27日收到行政处罚事先告知书；2026年4月24日行政处罚决定书落地——公司被警告并罚款600万元，陈融圣、张高利、王景雨、曾忠诚、黄启清分别被罚款350万元、280万元、250万元、220万元、80万元。2026年中报将该项风险表述更新为"后期可能涉及投资者诉讼索赔的事项，或存诉讼赔偿的风险"，公司称将持续关注并依法依规处理。

与部分公司近年来新增AI伦理、地缘政治等风险维度不同，该公司风险披露框架保持稳定，未出现新的风险类别；中报同时披露2026年7月31日控股子公司福建海天丝路卫星科技有限公司更名为安徽九盛卫星科技有限公司并迁址合肥，作为报告期后事项显示空天信息业务的运营主体调整仍在推进。

七、综合结论

ST达华2026年上半年呈现"账面扭亏、现金流回正、主业集中度上升"的组合：营业收入11.49亿元同比+51.01%，归母净利润3,328.34万元转正，经营活动现金流量净额3,673.81万元由负转正；同时扣非净利润-356.30万元尚未转正，盈利仍依赖资产处置收益与投资收益（两项合计约占利润总额的对应比例超过七成），主控板卡收入占比升至93.15%，软件与卫星板块收入收缩或亏损收窄。管理层在两份报告中反复强调的"剥离非战略资产、聚焦一网一屏"在执行层面兑现度较高（福米科技股权转让款全额到账、OC代工与显示器件加工业务清零、参股比例持续收缩），2025年年报提出的2026年经营计划中，资产剥离、管理革新、合规整改均有实质进展，而融资渠道扩展（定增失效、筹资现金流持续净流出）与员工激励（股权激励回购注销收尾）两项未按原方向推进。2026年全年扣非净利润能否由负转正，以及"一网"板块（软件业、卫星通信）能否在收入收缩后企稳，是后续财报中观察管理层"以利润为核心"战略执行效果的关键指标。

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