中航证券：给予南方传媒买入评级

中航证券有限公司裴伊凡,郭念伟近期对南方传媒进行研究并发布了研究报告《降本增效推动利润增长，数智转型稳步落地》，给予南方传媒买入评级。

　　南方传媒(601900)

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入37.89亿元，同比-4.61%；归母净利润4.75亿元，同比+5.26%；扣非归母净利润4.43亿元，同比+1.98%。毛利率39.17%，同比+4.16pct；净利率14.76%，同比+1.57pct。

　　单季度来看，26Q2公司实现营收18.20亿元，同比-2.11%；归母净利润1.74亿元，同比+33.39%；毛利率38.02%，同比+6.60pct，环比-2.21pct；净利率12.28%，同比+3.06pct，环比-4.77pct。

　　26H1降本增效推动利润增长，经营现金流同比转正。

　　业绩方面，2026年上半年，公司实现营业收入37.89亿元/同比-4.61%，主要受行业市场环境影响，教辅及图书销售有所减少。但公司通过业务结构优化、纸张及物流成本的有效管控，实现归母净利润4.75亿元/同比+5.26%，利润总额同比+8.76%，扣非后归母净利润4.43亿元/同比+1.98%。经营活动现金流量净额为0.49亿元，较上年同期的-1.34亿元实现转正，主要得益于采购商品、接受劳务支付的现金减少。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收19.69/18.20亿元，同比-6.81%/-2.11%；归母净利润分别为3.00/1.74亿元，同比-6.23%/+33.39%。分业务看，26H1发行/出版/印刷/物资贸易/报媒业务分别实现收入33.15/17.14/2.76/2.33/0.52亿元，分别同比+1.58%/-0.51%/+2.97%/-47.85%/-11.00%。

　　盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为39.17%/同比+4.16pct。②费率方面，公司整体费用率为22.24%/同比+2.04pct，其中销售费用率为9.27%/同比-0.09pct，管理费用率为12.53%/同比+1.70pct，研发费用率为0.40%/同比-0.10pct，财务费用率为0.04%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率14.76%，同比+1.57pct。

　　教育出版基本盘稳固，大众出版品牌提升但经营仍承压。教育出版是公司经营的核心支撑。26H1公司完成春季“课前到书、人手一册”任务，发行中小学教材约1.64亿册、码洋约11.79亿元；粤教版教辅发行码洋约3.67亿元，同比增长16.26%，体现出较强的产品竞争力和渠道优势。在巩固教材教辅业务的基础上，公司持续向职业教育和学前教育延伸，14种教材入选第二批“十四五”广东省职业教育规划教材拟入选名单，“粤教学前AI数字课程资源平台”加快推广，教育出版产品体系进一步完善。大众出版方面，公司首次进入全球出版50强并位列第23名，《刹海》入选2025年度“中国好书”，品牌影响力持续提升。

　　依托教育与内容资源优势，数字教育和IP开发培育新增量。面对一般图书市场承压，公司加快推进“数智南传”战略，重点从数字教育和IP衍生两条路径拓展增长空间。数字教育方面，公司依托既有教材、教辅及渠道资源，持续迭代粤教翔云数字教材应用平台，强化学生端互动体验和教师端AI备课能力；稳步推进“万卷要义”学习大模型及学生伴学产品“花卷帮帮”建设。“南方E课堂”已完成AI对话功能对接，粤教AI听说累计用户超过300万人，数字教育产品矩阵逐步完善。IP开发方面，互动游戏《对不起，我是警察》和短剧《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》已上线，《征途荣耀》AIGC真人影视剧、《谁在撒谎》AIGC漫剧等项目有序推进。公司正推动出版IP由单一图书销售向微短剧、漫剧和互动游戏等多形态运营延伸，但相关业务仍处培育阶段，后续需关注项目流水及利润贡献。

　　稳健主业与资产负债表支撑持续分红，高股息价值突出。在教育出版基本盘保持稳健、数字化及IP业务逐步培育的同时，公司通过持续分红提升股东回报。报告期内，公司审议通过2025年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.60元（含税），合计约4.94亿元，占2025年归母净利润的47.36%。上市以来，公司年度每股分红及现金分红规模总体持续提升，股东回报机制保持稳定。公司教材教辅业务壁垒深厚，盈利基础较为扎实，资产负债表稳健，为持续分红提供支撑。在低利率环境下，稳定盈利、较高分红比例与数字化转型潜力共同构成公司的长期配置价值。

　　投资建议：公司教育出版与发行业务基本盘稳固，纸张及履约成本下降推动盈利能力改善，数字教育与IP运营提供潜在增量，稳定分红强化估值支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.61/11.76/12.95亿元，EPS分别为1.20/1.33/1.47元，对应目前PE分别为10/9/8倍，维持 “买入”评级。

　　风险提示：教材教辅政策及适龄学生人数变化风险；文化传媒行业税收优惠政策变化风险；应收账款回收不及预期风险；数字教育及AI产品商业化不及预期风险；IP影视化项目推进及市场表现不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.09。

本文数据来源于中航证券有限公司，仅供参考不构成投资建议。