天原股份2026年半年报管理层讨论：锂电满产满销驱动扣非转正，收入结构切换至新能源

一、战略基调：从"强基期承压"转向"拓展期景气兑现"

天原股份2025年年报将当年定性为"复杂严峻的行业周期与市场环境"，公司处于"两年强基，三年拓展"规划的第二个强基年，管理层以"以效益为中心、以市场为导向"为主线，依靠极限制造、双率提升与出售黄磷产能指标实现归母净利润扭亏为盈。2025年半年报对行业的表述更为直接——"行业仍处于持续下行阶段，企业经营压力巨大"，措施集中于精细管理、"极限制造"工程与"九大专项费用"管控。

2026年半年报沿用了"一体两翼"与"两年强基，三年拓展"的同一战略框架，但对环境的定性出现方向性变化：管理层称"2026年上半年新能源行业景气度持续上行，下游需求增长，锂电正极材料市场呈现'量价齐升'的强劲复苏态势"，战略关键词从"挖潜""承压"切换为"产能释放""满产满销""延链、补链、强链"。公司同时进入年报所规划的"拓展"阶段——磷酸铁锂、钛白粉、烧碱、废盐制碱等一批扩产项目由论证转入建设实施，经营方针亦从被动防御转向"抢抓油气价格上涨窗口期、全力推进极限销售"。战略框架延续之下，执行重心已由"强基期"的成本与生存管理，切换到"拓展期"的规模与景气兑现。

二、业务结构：锂电收入占比跃升至46.23%，增长引擎完成切换

从产品口径看，公司收入结构在一年内发生剧烈重构。2025年度收入占比第一的聚苯乙烯类大幅收缩，锂电产品类由2025年度的第三梯队跃升为2026年上半年第一大收入来源。需注意中报与年报统计窗口不同，占比对比仅作方向性参照，同比增速均取各报告披露口径。

锂电产品类收入由上年同期的约1.00亿元增至34.51亿元，对应的毛利率同步由负转正至10.22%（同比+28.64个百分点），而2025年度该板块毛利率仅为2.97%（+15.29个百分点）。化工板块整体收入同比下滑30.99%，主因在于聚苯乙烯类大幅收缩（上年同期该品类收入24.21亿元、占比42.72%），同期氯碱产品类与钛化工产品类仍分别增长17.85%和21.12%，管理层未对聚苯乙烯类的收缩单独作出解释。地区结构上，华东地区收入40.52亿元、占比55.14%（+40.52%），华中地区收入同比增长494.87%，与新能源客户区域分布特征吻合；国外收入4.32亿元，同比增长32.29%，延续2025年度（7.43亿元，+29.67%）的增势。

利润引擎的迁移在子公司层面更直接。2025年度净利润贡献居前的是马边长和（水电-磷矿一体化，2.24亿元）与海丰和锐（氯碱主体，2.14亿元），天原锂电当年亏损0.57亿元；2026年上半年，天原锂电净利润1.46亿元居各子公司之首，天程锂电亦实现盈利0.25亿元，新能源板块取代传统氯碱成为利润第一来源。

三、关键举措执行：上年规划逐步落地，磷酸铁锂由"欠产"转"满产满销"

对照2025年年报披露的经营计划完成情况与2026年经营目标，可以评估公司跨期执行质量：

• 2025年度计划的完成落差集中在锂电与新材料：磷酸铁锂产量4.94万吨，仅完成年计划（6.4万吨）的77.19%；新材料管道产量完成77.40%；PVC完成98.05%。而烧碱（103.89%）、氯化法钛白粉（108.20%）、水合肼（102.33%）、水泥（103.90%）均超额完成。产能爬坡滞后是2025年锂电板块亏损的直接背景。
• 2026年度计划将磷酸铁锂产量目标上调至10.25万吨，磷矿石开采目标60万吨。2026年半年报称磷酸铁锂正极材料产能"满产满销、产销量大幅度增长"，烧碱、钛白粉、磷矿石、高钛渣产量均创历史新高。募投10万吨磷酸铁锂项目销量从2024年的1.92万吨、2025年的3.66万吨升至2026年上半年的4.40万吨，半年即超过上一年全年水平，且明显超前于原预测（第三年5.13万吨）的节奏，管理层据此确认该项目"实现扭亏为盈"。
• 年报中"2026年投资新建年产10万吨氯化法钛白粉""启动天程锂电二期5万吨项目"等规划，在中报中均有对应进展：10万吨氯化法钛白粉项目与废盐综合利用联产20万吨/年离子膜烧碱项目进入设备采购与建安施工阶段，天程锂电二期5万吨及天原锂电3万吨高压实磷酸铁锂扩建项目已正式启动。
• 资源端"双矿出海"战略自2025年提出后持续推进，2026年上半年通过锂矿、钛矿"双矿代工"模式实现"海外资源布局从0到1的突破"。
• 国企瘦身改革同步推进：上半年完成广东天瑞德注销与石棉天盛股权转让，正在推进天港物流、越南天祥、天瑞行注销及参股公司江苏丽天股权转让的准备工作。此前2025年度已注销宜宾和锐科技并清算广东天瑞德。

四、核心能力建设：研发投入加码，产业链纵深与产能同步延展

2025年度公司研发投入2.47亿元，占营业收入比例2.19%，较2024年的1.79%提升0.40个百分点；研发人员526人，占员工总数9.98%；研发费用1.08亿元，同比增长7.83%。2026年上半年新增专利受理52件，并全面推行技术攻关"揭榜挂帅"机制。

技术攻关的重心随战略阶段上移：2025年公司技术创新第一课题为"提升磷酸铁锂正极材料盈利质量"，当年第五代超压实密度磷酸铁锂材料进入头部客户验证、磷酸铁锂产品深度稳定供应宁德时代；2026年上半年第一课题升级为"氯-钛-磷-铁-锂产业链系统技术研发"，统筹氯化尾渣全元素利用、氯化亚铁制磷酸铁产业化、国产矿可氯化富钛料开发、铁红及草酸亚铁制备磷酸铁锂等课题，指向内部循环降本而非单一产品迭代。氯化法钛白粉、水合肼、PVC-O管入选宜宾市首批工业精品名单。

产能与资源底盘同步扩张：磷酸铁锂已建成产能15万吨/年，另有8万吨在建（天程锂电5万吨、天原锂电3万吨高压实），年报口径的"十五五"末规划为40万吨/年；氯化法钛白粉2025年产能利用率108.20%，新建10万吨项目投产后将形成20万吨/年产能；磷矿2025年进入生产阶段，2026年开采目标60万吨、远期90万吨/年。管理层对核心竞争力的表述由"循环产业链基本构建"（2025年报）演进为"以'氯-钛-磷-铁-锂'一体化循环产业链优势促进传统产业与新兴产业同频共振"，护城河论述的重心从验证模式转向放大规模。

五、财务表现与经营质量：扣非转正与经营现金流转正同步发生

注：*为较上年度末变动。

盈利质量的结构性差异值得关注。2025年度归母净利润0.88亿元与扣非净利润-0.96亿元之间依赖约1.78亿元的非流动资产处置收益（出售2.5万吨/年黄磷产能指标），且年报披露归母净利润与经营活动现金流净额差异约3.19亿元，主因该处置收益未产生经营性现金流入、新能源业务应收账款尚未收回。2026年上半年，非经常性损益合计仅1077.21万元，扣非净利润1.99亿元与归母净利润2.09亿元基本相当，利润转为经营性驱动；经营活动现金流净额由上年同期的-1.13亿元转为+1.88亿元，管理层说明一季度受新能源客户结算周期影响现金流为负，二季度随销售回款集中到账由负转正。利润总额2.57亿元，同比增长1112.84%。

规模扩张同步推升费用与营运资金占用：上半年管理费用同比增长43.73%（管理层归因于新能源板块满产满销相关费用增加及职工薪酬回归正常水平），财务费用同比增长39.84%（利息收入减少、日均融资规模扩大），所得税费用同比增长193.12%（天原锂电、海丰和锐、无穷矿业等子公司盈利能力提升）；应收账款占总资产比例由上年度末的5.33%升至10.87%（+5.54个百分点），2026年一季度口径应收账款同比增长104.80%，系新能源业务新增客户授信所致。上半年资产减值损失转回0.24亿元，管理层归因于聚氯乙烯等产品价格上涨带动存货跌价准备转回。筹资端，上半年筹资活动现金流净额4094.56万元，同比-90.46%，管理层称系经营性现金流入充足、融资增加规模较上年同期大幅减少；公司已于2026年1月审议通过2026年度向特定对象发行股票预案，为后续资本开支补充股权融资渠道。

六、风险认知演进：新增财务风险维度，行业判断转向"复苏期波动管理"

2025年年报列示的可能面对风险为三项：行业周期性风险、新进入产业发展风险（锂电材料"阶段性出清调整、产品价格波动较大"）、原料价格大幅波动风险。2026年半年报的风险清单扩展为三组五项，新增环保及安全生产风险与财务风险，其中财务风险的表述与当期资产负债表变化直接对应——"资产负债率偏高，短期借款占比较高""受新能源材料业务规模快速扩张影响，应收账款增长较快"，应对措施明确为"加强股权性融资和债务性融资相结合，合理控制短期借款规模"及加强应收账款动态管理与客户信用评估。

对锂电行业的风险定性同步更新：由"阶段性出清"转为"产业政策调整、环保政策推进、技术迭代以及市场价格大幅波动"，并引用上海有色网数据——磷酸铁锂（动力型）2026年上半年市场均价约50244.54元/吨，较2025年全年均价约30910.81元/吨明显上涨，但仍低于2022年编制募投预测时的价格基准。风险表述的重心从"行业能否出清"转向"复苏周期中的价格与技术波动管理"，印证管理层对行业景气的判断较上一年度更为积极。应对价格波动的套期保值工具同步加码：董事会批准的套保保证金额度上限由2025年的2.50亿元提高至2026年的4.00亿元，套保合约合计损益由2025年全年亏损8405.31万元收窄至2026年上半年亏损1285.58万元。

七、综合结论

天原股份2026年半年报管理层讨论与分析的核心信息是：在"一体两翼"战略框架不变的条件下，公司完成了由"强基承压"到"拓展兑现"的阶段切换，磷酸铁锂正极材料自2025年的"投产爬坡、亏损拖累"转为"满产满销、盈利居首"，锂电产品类收入占比升至46.23%，叠加钛化工、磷矿板块放量，扣非净利润与经营活动现金流在2026年上半年同步转正，盈利结构由非经常性损益驱动切换为经营性驱动。跨期对照显示，2025年提出的大部分扩产与资源布局规划已在2026年上半年进入施工或投产兑现阶段，而2025年唯一显著落后的磷酸铁锂产能利用率问题已在中报披露的产销数据中修复。需要持续跟踪的变量包括：锂电板块量价齐升的可持续性（当前毛利率10.22%仍处于修复初期）、应收账款与债务结构伴随扩张的上升压力及其与定增等股权融资进度的匹配、聚苯乙烯及高分子建材板块收缩对化工板块收入的拖累，以及2026年6月董事长变动后管理层的战略延续性。

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