汉朔科技2026年半年报解读：营收增47.23%重回高增通道，扣非净利仅增1.99%，汇兑损益与费用扩张侵蚀经营利润

一、战略主题演变：从"汉朔2.0"启动到"AI×数据"产品化落地

2025年年报中，管理层将2025年定义为"汉朔2.0"发展战略的启动之年，核心表述为"以'AI×数据'为核心驱动，以数字孪生战略为核心支撑，聚焦全场景智慧零售解决方案与数据服务"。到2026年半年报，该战略已从方向性表述转入产品化、平台化阶段，出现了可验证的落地载体：

• 2026年6月，公司联合微软发布一站式门店实时智能执行平台xPilot，平台内含商品、供应链、门店运营、营销四大方向的AI智能体，并分别调用GPT、Claude、DeepSeek等不同版本大模型；
• 数字孪生平台中AI智能体的方向划分由2025年报的"商品、运营、营销、库存"调整为2026年半年报的"商品、供应链、门店运营、营销"，供应链维度的权重在表述层面上升；
• xMedia（零售媒体网络运营）、xInsight（AI驱动业务流程与数据变现）两大平台仍处于研发阶段，商业模式尚未兑现为收入。

值得关注的是，管理层对"智能硬件到方案到数字服务"的转型节奏作出了差异化披露：智能购物车、AI相机在2025年报与2026年半年报中均表述为"已在客户侧进入实际运行状态"，但半年报未披露相关产品的收入规模，目前收入结构仍高度集中于电子价签单品（详见下文）。

二、业务结构变化：电子价签集中度进一步抬升，外延并购补齐方案拼图

从2025年度到2026年上半年，公司收入结构的变化体现为两个方向：

其一，电子价签的收入占比在经历2025年的收缩后重新扩张。

2025年全年电子价签收入同比下滑6.56%，拖累总收入下降6.12%；2026年上半年电子价签收入同比增长49.36%，成为收入重回增长的绝对主力。管理层在半年报和一季度报告中均将增长归因于"大客户本期大规模履约"。结合分季度数据（2025年第三季度营收8.35亿元、同比下降19.79%，第四季度回升至14.02亿元），2025年下半年至2026年上半年的订单交付节奏呈现"低谷后集中释放"特征，增长可持续性取决于大客户履约节奏能否延续。

其二，增长引擎从单一电子价签向并购整合延伸。报告期内，公司完成对西安超嗨网络科技有限公司、哈步数据科技（上海）有限公司两家原参股公司的非同一控制下控股合并，产生商誉合计8,970.84万元，并在购买日确认原持有股权按公允价值重新计量产生的收益644.14万元，取得子公司支付现金净额7,117.42万元。两家标的分别对应公司2019年、2018年起参股的智能硬件与数据科技方向，将其纳入合并范围是"AI×数据"战略在组织边界上的落地动作。公司在合并范围变更中还新设了两家子公司，全球分子公司总数维持在30家以上。

三、2026年度经营计划执行情况：六大举措多数取得可验证进展

2025年年报披露的"2026年度经营计划"共六个方面，对照2026年半年报的实际披露，执行情况如下：

毛利率的修复值得单独提示：电子价签毛利率从2025年度的29.61%（同比下降3.88个百分点）回升至2026年上半年的31.69%（同比提升1.32个百分点），与2025年年报"优化成本结构、提升毛利率水平"的计划方向一致。

四、核心能力建设：研发投入强度与知识产权积累

研发投入增长的直接动因，管理层解释为"研发人员职工薪酬支出随职工人数增加"：2026年上半年研发费用中职工薪酬9,522.57万元，上年同期为7,263.37万元。同期研发费用中的股份支付费用由42.29万元增至431.89万元，反映股权激励对研发团队的覆盖。公司强调自身持续被认定为国家级高新技术企业与国家级专精特新"小巨人"企业，并作为主要单位参与国家标准《物联网电子价签系统总体要求》编写——护城河表述的重心仍落在通信协议（HiLPC）、双模通信与自研芯片形成的硬件技术闭环上，AI能力更多体现为"前瞻性布局"的定性描述。

五、财务表现与经营质量：收入与现金流反转，扣非利润与归母利润背离

1. 收入与利润：增长回来了，盈利质量的结构性问题也暴露了

2026年上半年营业收入29.07亿元，同比+47.23%；归属于上市公司股东的净利润3.36亿元，同比+51.22%；但扣除非经常性损益后净利润2.93亿元，同比仅+1.99%。扣非增速与营收增速之间近45个百分点的落差，是本期管理层讨论中最重要的结构性信号：

• 归母净利润的高增速部分来自非经常性损益科目的方向反转：本期外汇远期合约公允价值变动及处置收益3,347.00万元、政府补助1,712.17万元，非经常性损益净额合计4,291.17万元；而2025年全年该科目为净损失2,518.53万元（其中外汇远期合约损益-5,289.36万元）；
• 扣非利润增长乏力的直接原因是费用与汇兑的双重侵蚀：销售费用2.27亿元，同比+51.32%，增速高于收入，管理层归因于销售佣金随收入增长及销售人员薪酬增加；财务费用由上年同期的收益1.50亿元转为支出1.22亿元，同比+180.92%，其中净汇兑损失1.44亿元（上年同期为净汇兑收益1.29亿元）。

一季度扣非净利润同比-4.64%与上半年+1.99%的组合，说明二季度扣非利润已边际改善，但改善幅度仍显著落后于收入扩张速度。主营业务毛利率层面，营业成本同比+44.03%、低于收入47.23%的增幅，为毛利率修复提供了支撑，但该修复目前被销售费用扩张与汇兑损失两端的压力部分对冲。

2. 现金流：从-1.63亿元到+7.74亿元的反转及其解释

经营活动现金流量净额2026年上半年为7.74亿元，同比+1,285.75%（上年同期仅0.56亿元），与2025年全年-1.63亿元形成鲜明对比。管理层给出的解释是"上年第四季度交付规模较大，且在本期集中回款，导致本期销售回款的增加额显著大于采购支出的增加额"。这一解释与资产负债表的变动相互印证：

• 应收账款由年初16.18亿元降至期末14.65亿元，占总资产比重下降4.17个百分点；
• 2025年年报曾披露当年经营现金流与净利润的6.15亿元缺口主要来自经营性应收增加（-5.43亿元）与备货增加（-1.86亿元），2026年上半年上述占款出现回收；
• 存货则继续攀升至14.35亿元（占总资产比重+2.63个百分点），管理层表述为"支持期后销售订单进行存货备货"；预付款项由1,650.89万元增至9,148.28万元，系生产计划备料预付增加；
• 应付票据增至14.12亿元（占总资产比重由12.86%升至17.98%），公司以信用证、银行承兑票据结算生产采购，对上游资金的占用同步扩大。

经营现金流转正叠加货币资金31.02亿元（占总资产39.49%），公司账面流动性充裕；与此同时，公司本期新增专用于股票回购的长期借款1.20亿元，库存股由年初6,394.95万元增至2.24亿元，筹资活动现金流量净额-2.36亿元，主要系回购股份及分配2025年度现金股利（每10股1.00元，合计4,187.20万元）所致。

3. 资产质量指标

六、风险认知的演进：框架未变，汇率风险从"提示项"变为"当期损益项"

对比2025年年报与2026年半年报"风险因素"章节，管理层列示的风险框架高度一致，均集中于三类：外部环境不确定性风险（贸易政策、地缘政治、供应链扰动）、汇率波动风险、市场竞争风险。表述上的延续性本身说明公司风险判断未发生方向性变化。

但风险的实际影响路径在2026年上半年发生了实质性切换：

• 汇率风险从"提示性"表述变为当期已实现的损益：2026年上半年财务费用中净汇兑损失1.44亿元，而上年同期为净汇兑收益1.29亿元，方向完全反转；公司同时通过外汇远期合约对冲，本期衍生品投资实际交割收益2,351.45万元，但套期工具损益与非经常性损益的勾稽关系显示，锁汇收益（+3,347.00万元）未能完全抵消经营层面汇兑损失（-1.44亿元）；
• 2025年年报中"公司积极应对美国关税影响，北美市场销售规模快速增长"的表述，在2026年半年报中转为行业层面的中性描述（北美ESL出货占比高于欧洲、亚太渗透率持续提升），公司层面未再量化披露关税应对效果与北美收入；
• 市场竞争风险的管理层应对措辞由2025年年报的"优化产品体系、提升服务质量"扩展为"灵活定价策略及推广新产品价值"，折射出价格竞争维度的存在。

此外，2025年年报风险章节之外新增的实质变量是并购整合：8,970.84万元商誉的减值风险、两家新并表子公司的经营整合，尚未被纳入半年报风险清单。

七、综合结论

2026年半年报呈现出一家公司在"汉朔2.0"转型期内的典型组合：收入端，大客户集中履约推动电子价签出货重回高增长，毛利率止跌回升，经营现金流由-1.63亿元大幅转正至7.74亿元，资产负债表现金充裕；战略端，数字孪生平台从概念走向xPilot产品发布，收购两家原参股公司并将商誉计入表内，股权激励与员工持股在报告期内同步落地，2025年年报提出的六项经营计划多数取得可验证进展。

与此同时，三组数据之间的张力构成后续观察重点：其一，扣非净利润同比+1.99%与营业收入+47.23%之间的落差，指向销售费用扩张与汇兑损失对盈利的侵蚀，归母净利润+51.22%的成色中非经常性损益占比不低；其二，软件、SaaS及技术服务收入增速明显慢于硬件，收入结构对电子价签的依赖度在2026年上半年重新上升（该品类贡献26.84亿元中的92%以上增量），"向数据服务转型"的收入证据仍待积累；其三，汇率风险的现实化——1.44亿元净汇兑损失使财务费用由收益转为大额支出——说明以欧元为主要结算货币的海外收入结构在汇率双向波动下对利润的扰动具有持续性，公司锁汇操作的效果亦随汇率方向变化而起伏。管理层讨论与分析未对下半年大客户履约节奏、汇率敞口管理目标及并购标的整合给出量化指引，上述变量的演变将决定这份半年报所显示的复苏能否转化为盈利质量层面的持续改善。

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