津膜科技2026年中报：聚焦主业收入增61.85%，毛利率与现金流承压，订单增厚支撑后续

一、战略主题演变：从“长期主义、清收筑基”转向“稳存量、提增量”

两期管理层讨论与分析的对比显示，公司战略主线保持连续，但重心发生位移。

2025年年报的经营定性偏防守。管理层将当年环境概括为“市场竞争加剧、产品同质化突出及低价竞争等多重压力”，并给出“复杂严峻的外部环境”的判断，战略表述为“坚持长期主义经营理念，聚焦核心主业”，经营动作集中于优化业务布局、加快项目结算与应收账款清收。当期归母净利润-0.33亿元，但管理层强调“全年新签合同额、回款额均实现较好增长，经营性净现金流由负转正，期末在手订单充足”。

2026年中报的经营基调转向进攻与兑现。管理层在概述中未再重复对宏观环境的负面定性，转而表述为“按照既定战略扎实推进各项经营工作”，关键词是“聚焦主业稳存量、提增量”“加快新订单签订、实施及在手订单生产交付与工程项目完工验收”。行业判断部分援引国家“十五五”规划对水资源集约安全利用、现代化水网与海水淡化的部署，政策叙事延续2025年报的积极基调。

两期对照，战略重心从“处理存量问题（清收、结算、费用压缩）”过渡到“依靠在手订单结转驱动收入增长”，即从收缩清理期进入交付兑现期。盈利改善仍列为待解命题，中报归母净利润延续亏损，管理层将“尽快改善经营业绩”列为下半年任务之一。

二、业务结构变化：设备与运营为基座，工程结算成为当期增长引擎

2025年年度报告披露的分产品收入结构显示，主业格局为“设备为压舱石、运营快速成长、工程主动收缩”：

数据表明，2025年公司主动压缩低毛利的大型水处理工程业务（收入同比-23.52%），污水处理运营收入增长76.03%、占比由2024年的10.99%升至19.63%，收入结构向“设备+运营”改善。当期整体毛利率28.63%，同比提升1.84个百分点。

2026年上半年收入结构的走向出现阶段性与上述方向“背离”的现象：营业收入1.74亿元、同比增长61.85%，管理层明确解释增长“主要得益于报告期内膜系统集成项目完工确认水处理工程收入较上年同期增加”。即当期增长引擎切换到工程类收入结算，而该类收入毛利率显著低于设备与运营板块，叠加原材料成本上行，整体毛利率22.40%，较上年同期下降13.17个百分点。

这一反差显示公司收入确认仍具典型的“项目结算驱动”特征，季度与半年之间的波动较大——2025年分季度数据显示，第四季度营业收入7,964.74万元为全年最高，同时单季归母净利润-3,438.24万元亦为全年最大亏损，结算节奏对报表的扰动可见一斑。运营类业务（BOT/O&M）作为平滑收入与现金流的稳定器仍在培育：2026年上半年武山县污水厂BOT项目实现营业收入930.72万元、营业利润111.46万元、回款969.82万元；全资子公司金桥水科因“在手实施项目尚未完工确认收入”，当期净亏损136.43万元，印证工程结算时点对子公司业绩的主导影响。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划在2026年上半年的兑现与偏离

2025年年报提出2026年五项经营计划，对照中报披露的执行结果，可评估其落地情况：

• 主业提质增效与新品产业化（部分兑现）：计划要求“加大高性能膜材料及新产品研发投入，加速技术成果产业化转化，推动‘产品+系统+运营’全链条模式落地”。中报显示多个水处理集成项目完工确认收入，带动营业收入增长61.85%；控股子公司河北津膜向控股孙公司津膜纳创增资391.05万元，推进先进中空纤维纳滤膜研发及产业化项目落地，对应年报“中空纤维纳滤膜等新产品产业化”的部署。但归母净利润仍为-759.36万元，盈利目标尚未实现。
• 扩大市场布局与海外尝试（未显性推进）：年报计划包括“积极评估和尝试海外业务机会，提升国际订单规模”。2025年境外收入233.78万元、同比-50.83%，占比降至0.96%；2026年中报的下半年四项重点工作未再单列海外拓展，境外业务进展缺乏披露，海外战略仍处于培育早期。
• 精益管理与费用管控（兑现明显）：2025年全年销售费用、管理费用分别增长19.65%、17.26%后，2026年上半年两项费用分别下降15.05%、13.69%，财务费用下降3.15%。费用收缩叠加收入放量，扣非净利润亏损收窄45.47%（由上年同期-1,539.29万元收窄至-839.37万元）。
• 应收账款清收与现金流管理（执行中遇节奏变化）：年报计划“强化应收账款清收与现金流管理”。中报披露临潼项目达成执行和解并持续推进回款、无极项目按和解协议分期收回，但经营性现金流净额-0.15亿元、同比下降164.63%，管理层归因于“清收历史欠款较上年同期减少”，显示清收贡献的现金流具有一次性特征。
• 激励约束机制（仍在推进）：中报将“完善考核与薪酬体系，健全市场化激励机制”列入下半年计划第四项，治理章节披露报告期无股权激励计划与员工持股计划，该计划在2026年上半年前尚未形成落地成果。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，新品与产线进入产业化阶段

研发投入在2025年收缩后于2026年上半年恢复增长：

2025年研发费用同比下降9.48%，占营收比例连续三年回落；2026年上半年研发投入同比+7.62%，中报概述将“研发投入增长”列为影响当期盈利的因素之一，显示公司在亏损状态下仍维持研发强度。

从成果与平台维度看，能力建设呈“平台升级+新品落地”特征：

• 2025年公司获评国家级专精特新“小巨人”企业，联合共建的先进分离膜材料全国重点实验室获批，炫流曝气膜生物反应器技术获中国膜工业协会科学技术一等奖，报告期获批立项3项省部级以上科研项目，发布国标1项、行标2项、团体标准1项；
• 2026年上半年，联合河北工业大学开发的全自动、智能化柱式膜浇注生产线正式投产，与年报披露的在建工程“高性能膜生产车间智能化升级改造项目”相印证（该项目期末累计投入702.92万元，进度22.58%）；“高性能水处理设备及智能一体化水处理装备制造项目”期末累计投入2,346.38万元，进度16.09%；
• 产品序列出现扩展：中报披露的主要产品列表在2025年年报基础上新增“卷式膜组件”，对应2025年报风险应对中“逐步扩展卷式膜等其他形态的膜产品”的表述，新产品线进入商业化序列。

两家期报告均表述“公司核心竞争力未出现重大变化或受到重大影响”，护城河描述（中空纤维膜国产原创领先地位、HPS高效澄清池高浊度水净化领先、设计施工资质与大型项目经验）两期完全一致，未见弱化或重构表述。

五、财务表现与经营质量：收入修复先于盈利，减值与现金流反向变化

对财务数据的拆解显示，经营质量呈现多组“反向”信号，需分层观察：

改善层面：扣非口径连续减亏，2026年上半年扣非亏损839.37万元，较上年同期收窄45.47%，叠加期间费用全面收缩与收入放量，主业经营性亏损面在收窄；2025年全年经营现金流由-269.02万元转为+1,874.57万元后，中报转负主要系清收节奏变化而非销售回款环境恶化。

承压层面：归母净利润由盈转亏，主要受上年同期非经常性损益高基数影响——2025年上半年归母净利润21.62万元建立在当期大额坏账转回之上（2025年全年单独测试应收款项坏账准备转回1,748.75万元）；2026年上半年非经常性损益合计仅80.01万元。同时，减值会计处理方向反转：2025年全年信用减值损失为净转回897.68万元，2026年上半年转为净计提200.77万元，与清收放缓、应收账款余额上升相互印证——期末应收账款2.35亿元，较上年末的2.03亿元有所增加，占总资产比例由18.87%升至21.69%。期末货币资金1.50亿元，较上年末1.63亿元下降；短期借款1.08亿元，较上年末0.99亿元上升；合同负债由0.37亿元降至0.21亿元，反映预收订单结转消耗。母公司未分配利润-7.83亿元（合并口径归母-8.62亿元），未弥补亏损继续扩大，两期均不派发现金红利、不送红股、不转增。

订单储备：期末已签订合同尚未履行完毕的履约义务对应收入2.13亿元，高于2025年末的1.53亿元，其中1.26亿元预计于2026年下半年确认收入，为下半年收入提供一定支撑，但不足以消除工程结算节奏带来的确认波动。

六、风险认知的演进：成本风险由“预警”转为“兑现”，清收风险应对进入执行深化期

两期报告列示的风险框架完全一致，均为行业竞争加剧、行业成本波动、下游行业波动、经营业绩改善不及预期、应收账款回收五类风险，但风险表述的“确信度”发生明显变化：

• 成本风险由推演转为确认：2025年年报表述为“自2025年第四季度开始原材料价格出现探底回升……不排除原材料价格持续上涨，从而对公司生产成本带来压力”；2026年中报直接表述为“叠加2026年上半年国际形势扰动全球供应链，原材料成本上升，从而对公司生产成本带来压力”，且概述将毛利率下降13.17个百分点部分归因于“分离膜及水处理设备主要原材料价格及其他生产成本上行”。年报预警的风险在半年内落地为报表数据。
• 经营业绩风险持续“生效”：2025年年报表述为“本报告期内公司由盈转亏”，2026年中报对应表述为“本报告期内公司出现亏损”，该风险条款连续两期处于激活状态，反映管理层对盈利改善尚未形成稳固预期的判断。
• 应收账款风险的应对动作递进：年报披露临潼项目“起诉其股东承担连带偿还责任并获判决，执行回收部分款项”，中报披露该项目已“达成执行和解并持续推进回款”，无极项目按和解协议分期收回；同时两期均强调“大型水处理工程收入规模及占比已大幅减少，工程业务收入以实施及结算回款周期相对较短、客户资信较好的膜系统集成类业务为主”，显示公司通过业务结构调整从源头控制新增应收风险。
• 竞争应对出现产品维度新动作：中报在行业竞争应对中增加“逐步扩展卷式膜等其他形态的膜产品”的表述，与产品列表新增卷式膜组件、中空纤维纳滤膜产业化增资相呼应，应对手段从“同形态价格竞争”向“多形态产品线延伸”演进。

综合结论

津膜科技2026年半年报管理层讨论与2025年年报的对照，勾勒出一家正处于“订单与收入先行修复、盈利与现金流滞后改善”阶段的膜技术企业。收入端，2025年新签的膜系统集成订单在2026年上半年进入完工确认期，推动营业收入增长61.85%，期末在手订单增至2.13亿元，为后续结转提供储备；盈利端，扣非亏损连续收窄且期间费用全面压缩，显示经营效率改善，但低毛利工程结算占比上升与原材料成本上行共同压低了毛利率，归母净利润尚未转正；资产端，应收账款余额回升、信用减值由转回转为计提、经营现金流转负，构成对盈利质量的制约，管理层亦将“强化应收账款清收与现金流管理”延续列入下半年重点。战略层面，公司两期均锚定“分离膜及膜系统解决方案”主业与“产品+系统+运营”全链条模式，2026年上半年在智能化产线投产、纳滤膜产业化与卷式膜产品落地上的动作，正在将2025年报的研发规划转化为产能与产品，但其对收入结构与盈利能力的实质性贡献，仍需通过后续毛利率修复、运营类收入占比提升与减值压力的缓解来验证。

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