佳都科技2026年中报解读：营收53.54亿元增8.83%，扣非与现金流改善，利润受AI投资公允价值变动扰动

说明：本文解读佳都科技2026年半年度报告（未经审计）的管理层讨论与分析，纵向对比基准为公司2025年半年度报告（上年同期）及2025年第三季度报告、2026年第一季度报告；需说明的是，本次检索范围内未获取到公司2025年年度报告原文，故对"2025年全年"的引用仅限2026年半年报附注中披露的上年度数。

一、战略基调：从"引领发展期元年"到"驶入深水区"，技术产品化主线连续两年不变

管理层对报告期战略阶段的定性发生变化。2025年上半年将当期定位为"3x3"战略新起点、"引领发展期（2025-2027）"元年；2026年上半年则将当期描述为"十五五"规划开局之年、"引领发展期（2025-2027）驶入深水区的关键一年"。

战略框架层面延续性较强，两份半年报均以"技术产品化、经营属地化、业务国际化、产业一体化"为战略主轴。变化体现在业务叙述口径：2025年上半年表述为"一个主赛道（智能轨道交通和智能城市交通）加一个辅赛道（企业数字化升级）"，2026年上半年调整为"聚焦智能轨道交通、智能城市交通两大核心场景，协同推进企业数智化升级业务"，并明确"持续深化'AI+鸿蒙'技术路线、以产品线经营模型为指引"。主赛道由"一个"拆分为"两个核心场景"，与2026年上半年分产品披露口径（轨道交通解决方案、城市交通管理解决方案分列）相互对应。

行业判断的措辞同步演进。2025年上半年管理层认为人工智能产业"从技术驱动迈入价值驱动"，引用《"人工智能+交通运输"实施意见》"125N"总体架构；2026年上半年则将行业判断更新为"'人工智能+交通运输'正由技术探索加快转向高价值场景落地"，依据为2026年6月交通运输部等多部门印发的《"人工智能+交通运输"典型应用场景创新行动方案》，并引入存量逻辑——"城市交通发展重心由增量扩张向存量提质与运营提效延伸"，引用2025年末全国城市轨道交通运营线路341条（较上年末增加15条）、运营里程11,651公里（增加728公里）、客运量332.24亿人次（同比增长3.2%）。行业叙事的重心已从"政策框架搭建"转向"典型场景规模化应用与存量改造释放"。

二、业务结构：分部披露口径切换，收入增量由企业数智化升级与城市交通交付驱动

2026年上半年营业收入53.54亿元，同比增长8.83%，公司归因于"企业数智化升级解决方案及智慧城市交通解决方案交付增加"。管理层未单独披露各分部同比数据，且分部口径发生切换，纵向直接比较受限：

披露口径从"行业智能解决方案/ICT产品与服务"调整为"智慧城市群立体交通解决方案/企业数智化升级解决方案"，与公司强化"交通主赛道+数智化辅赛道"叙事的战略方向一致。从收入体量看，企业数智化升级解决方案（承接原ICT分销及集成业务）构成收入基本盘，其营业成本占收入的比重显著高于智慧城市群立体交通解决方案，是营业成本增速（+10.35%）超过营业收入增速（+8.83%）的主要原因。

主赛道经营动作集中于订单与交付两端。轨道交通方面，2026年上半年新中标广州三号线（含北延段）、济南7号线一期等项目，管理层将其定位为"持续巩固国内核心城市存量改造与新线建设市场份额"；交付端推进天津Z4线一期北段、武汉12号线（首通段）、合肥S1线一期及7号线等多条线路核心智能化系统交付。城市交通方面，中标广州黄埔区道路交通综合治理、信宜市城管二期项目，围绕广州工业大道中、琶洲西区及重庆沙坪坝凤天大道等节点开展信控优化。企业数智化升级业务则"持续发挥全国服务网络、ICT基础设施集成和全生命周期服务能力"，强化与交通主赛道在技术开发、供应链、交付服务上的协同。

国际化仍处投入期，收入贡献尚未显现：期末境外资产1,072.99万元，占总资产比例0.07%。管理层披露的进展为结构性动作——2026年4月20日签约成为香港特区政府引进重点企业办公室新一批重点引进企业，签约港铁SSCP系统票务改造项目及SSCP系统软件增强项目，越南地铁相关项目取得阶段性进展，并跟踪东南亚、中亚及中东地区项目机会。

三、关键措施执行情况：2025年下半年计划的逐项对照

将2025年半年报"下半年经营计划"与2026年上半年实际披露对照，多数计划延续并取得阶段性成果，个别事项出现方向性调整：

值得关注的执行差异有三点：一是H股上市计划未在2026年半年报中续写，海外战略表述转为依托香港、新加坡子公司及东南亚重点国家的实体化布局；二是2025年提出的交付清单（广州13号线二期首通段、14号线二期首通段、深圳6号线二期、成都17号线首通段、南沙交通大脑升级等）未在2026年上半年逐一对应披露，当期交付叙述集中于天津Z4线、武汉12号线、合肥S1线及7号线等项目；三是产业投资节奏审慎，与专业机构合作设立基金在年内公告终止，同期末公司对凯发电气的持股因对方增发由11.46%被动稀释至10.59%。

四、研发投入与核心能力：研发强度提升，产品化壁垒向生态位延伸

报告期内研发费用1.33亿元，同比增长12.75%（2025年同期为1.18亿元，同比-3.43%），管理层披露增长原因系"上年末收购的子公司纳入合并范围"；开发支出期末1.74亿元，较年初增长62.57%，源于研发项目新增投入。研发费用率约为2.49%（按研发费用占营业收入测算），较上年同期的2.40%略有提升。

核心技术成果在2025年基础上实现版本化迭代：2025年上半年完成"交通佳鸿"操作系统的首发与DeepSeek-V3/R1适配验证，2026年上半年推进至"交通佳鸿"V2.0并完成OpenHarmony 6.1 LTS首批适配；自研模型自2024年起规模化部署FP8混合精度训练，训练效率提升2.5倍。产品应用规模数据同步扩张：智慧城市轨道交通产品和服务应用范围由2025年上半年的"全国40余座城市、超百条线路、累计服务里程超3,900公里"扩大至"全球49座城市、超130条轨道交通线路、2,500座地铁车站、4,600公里线路"。

生态位建设较上年同期更深一层：2025年上半年公司是广州唯一"双链主"（人工智能产业链、轨道交通产业链）；2026年上半年新增入选广州人工智能产业集群"模型技术与应用"细分领域和软件与互联网产业集群"智能软件"细分领域首批链主企业，子公司佳开鸿成为开放原子开源基金会白金捐赠人，交通信号机产品获颁广东省开源鸿蒙适配中心首张生态产品适配认证证书。供应链侧，公司披露与新华三、360数字安全等设备厂商建立合作，同时提示"前五大供应商采购额占年度采购总额超80%"的集中度风险。

五、财务表现与经营质量：利润表受公允价值变动主导，扣非与现金流口径边际改善

利润总额与归母净利润的大幅下滑并非来自主业，管理层给出两点解释：一是对外投资的人工智能生态圈上市企业公允价值变动损益由上年同期的+5,763.23万元转为报告期的-1,824.03万元，报告期内公允价值变动收益-1,824.03万元主要系云从科技股价下降所致；二是为降低相关股票公允价值波动对短期业绩的不确定影响，公司在授权期内（2025年6月30日至2026年6月30日）累计处置云从科技股份7,947,773股，交易金额13,308.10万元，该处置事项于2026年7月1日披露届满。非经常性损益合计1,459.66万元（含计入当期损益的政府补助1,855.20万元），而2025年上半年非经常性损益合计约1.20亿元，二者差异基本解释了归母净利润与扣非净利润之间的走势分化。

纵向趋势显示主业盈利与现金流的改善具有持续性：扣非归母净利润自2025年上半年（+323.98%）、2025年前三季度（+134.45%）至2026年第一季度（+8.13%）、2026年上半年（+7.27%）保持连续正增长，但增速逐期收敛；经营现金流方面，2025年上半年为-11.15亿元、2025年前三季度为-10.50亿元，2026年第一季度转正为+4.82亿元（上年同期为-4,731.40万元），2026年上半年为-4.41亿元，管理层归因于加强应收账款回款管理、优化营运资金管理，并披露报告期内为锁定优质产品货源加大采购力度。资产负债表端，总资产164.63亿元（较上年度末-1.30%），归母净资产79.01亿元（+0.18%），一年内到期的非流动资产较年初减少54.98%（大额存单到期赎回），开发支出、交易性金融资产（理财产品购买）为主要增量项。

收入端增速中枢明显下移：2025年上半年+65.22%、2025年前三季度+46.90%、2025年第三季度单季+17.47%，2026年第一季度+0.29%、2026年上半年+8.83%，在2024年同期低基数效应消退后增速回归个位数区间。盈利结构上，占收入约82%的企业数智化升级解决方案单位毛利偏薄，营业成本增速（+10.35%）连续高于收入增速，整体盈利质量对高毛利交通主赛道项目的交付节奏依赖度上升；2026年上半年主要子公司盈利亦呈分化，广东华之源净利润由上年同期的6,189.82万元降至1,403.90万元，广州佳都智通净利润由368.16万元升至3,774.56万元。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，应对措施随业务形态细化

管理层披露的风险条目由2025年上半年的五类扩展为六类，新增"供应商集中度较高的风险"，明示前五大供应商采购额占年度采购总额超80%，与辅赛道分销及集成业务放量、报告期"加大采购力度锁定货源"的经营动作相匹配。

原有风险的表述亦趋细化：财务风险成因由"智慧城市历史项目受当地政府财务状况影响"改写为"受下游客户资金结算进度及拨付周期"影响；政策风险应对措辞由"坚持高标准、严风控的信用政策"调整为"坚持高标准、严风控的政策"；市场风险应对中删除了2025年上半年"对竞争环境恶化、业绩持续不及预期的业务和产品线实施'关停并转'"的表述，改为"进一步加强业务聚焦，提升资源投放的效率"。此外，2026年下半年经营计划在运营体系部分新增"结合海外业务拓展同步强化汇率、合规与履约风险管理"，与国际化布局进入实质签约阶段（港铁、越南）形成呼应。

七、综合结论

两份半年报对照显示，佳都科技处于战略延续性与执行深化并行的阶段："四化"战略主轴和"AI+鸿蒙"技术路线连续两年保持不变，差异主要体现在执行层——"交通佳鸿"由2025年上半年的产品首发推进至2026年上半年的6城10线部署与OpenHarmony 6.1 LTS首批适配，产品线经营模型由"做实"转向"夯实并打造'AI+、交鸿+'尖刀矩阵"。业务层面，收入增量与现金流改善主要由企业数智化升级及城市交通解决方案交付驱动，而低毛利辅赛道占比扩大持续摊薄综合盈利能力；利润表则连续两个报告期（2026年第一季度、上半年）受人工智能生态圈企业公允价值变动主导，云从科技股权处置授权已于2026年6月30日届满。值得跟踪的后续变量包括：H股计划未续写后的国际化路径选择、辅赛道规模扩张下的供应商集中度与毛利管控、主赛道存量改造订单的转化节奏，以及公允价值波动出清后利润表对主业盈利的还原程度。

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