厦门港务2026年半年报解读：集装箱码头并表重塑主业结构，扣非净利增123.45%，双轮驱动战略落地

一、口径前提：同一控制下合并使本期数据与2025年年报不完全可比

2026年上半年报所有同比数据均基于"同一控制下企业合并"追溯调整：公司以发行股份及支付现金收购厦门集装箱码头集团有限公司70%股权，于2026年2月27日完成标的资产过户，集装箱码头集团自当日起成为控股子公司，并对上年同期及期初数据按合并后口径重述。因此，本期报告中的"上年同期"（调整后）与2025年年报披露的当期数（未含集装箱码头集团）不可直接比较，下文对比均注明口径差异。

二、战略基调与宏观判断：从"散杂货整合"切换到"集装箱+散杂货"双轮驱动

管理层的宏观叙事在两个报告期内保持了"外部不确定性上升、公司以主业集中与资本运作对冲"的框架，但定位语发生了实质切换：2025年年报的主语是"散杂货码头"，2026年半年报的主语已变为"集装箱+散杂货"与"综合性现代港口物流服务公司"。2025年年报明确"计划未来三年现金分红比例提升至60%"，2026年半年报即推出中期分红预案，战略承诺开始进入兑现阶段。

三、业务板块：增长引擎从"散杂货+贸易"切换为"集装箱码头+高增长配套服务"

经营量数据对比

注：2025年全年公司尚未并表集装箱码头，吞吐量及分部收入口径与2026年上半年不可直接衔接。

分部收入与毛利率

码头装卸与堆存：本期17.49亿元收入中并入了集装箱码头集团（报告期营收13.76亿元、净利润3.73亿元，总资产142.74亿元），分部毛利率升至32.94%，与此前散杂货码头9.50%的毛利率属于不同资产结构，不可简单外推。追溯调整后同口径收入同比-2.54%，主要受散杂货吞吐量-2%（煤炭作业需求下降）拖累；集装箱吞吐量同比仅+0.1%，低于厦门港整体+1.6%的增速，公司在厦门港集装箱增量中的份额优势并未同步扩大。

港口配套服务：本期是量价表现最好的板块。收入+6.52%、毛利率36.13%、同比+7.54个百分点。其中海铁联运+30.1%、跨境电商+66.4%、道路运输+41%、集装箱理货+3.4%延续2025年的高增长态势；但台海快件-3.5%、平面运输-7.9%出现回落，其中平面运输已连续两年负增长，台海快件则从2025年全年+35.2%转为收缩，对台通道业务的高增长持续性存疑。

综合供应链：收入91.00亿元、占营业收入的79.52%，毛利率仅1.33%，仍是收入规模主体而非利润主体。控股子公司港务贸易本期净利润2,916.93万元，同比减少30%，管理层归因于衍生品价格变动影响及市场价格波动导致计提的存货跌价准备同比增加。期末公司存货34.73亿元、占总资产12.31%、比重较期初上升2.23个百分点，贸易板块的库存与价格风险是本报告期利润的主要减项。

四、财务质量：扣非口径大幅改善，经营现金流回正并增长

口径层面需要指出两点：其一，2025年上半年调整后归母净利润3.70亿元明显高于调整前的1.41亿元，差额来自同一控制下合并的追溯重述；其二，调整后上年同期扣非净利润（1.14亿元）与调整前持平，即追溯重述增加的利润全额计入了上年同期的非经常性损益，而本期非经常性损益中亦含"同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益"1.24亿元。因此，扣非净利润+123.45%的实质是：集装箱码头集团自2026年2月末过户后，其经营成果进入经常性损益，叠加原主业港口配套服务毛利率的大幅改善；归母净利润-5.96%则受追溯基数抬高影响。

费用与现金流层面：本期销售费用-14.89%、管理费用-5.62%、财务费用-14.78%，与2025年报"精益管理、职能共享、压缩层级"的表述方向一致。经营活动现金流净额6.14亿元、同比+38.74%，管理层解释为购买商品、接受劳务支付的现金减少，与港口贸易收入收缩同步；投资活动现金流净额-9.24亿元（同比-177.37%），反映并购现金对价及在建项目投入；筹资活动净流出收窄90.96%，主因偿还债务支付的现金减少、借款收到的现金增加。期末总资产282.04亿元、较调整后期初+4.33%；归母净资产92.88亿元、较调整后期初-9.68%，为同一控制下合并会计处理及分红所致。

五、研发投入与核心能力：资产壁垒扩张与研发强度收缩并存

本期新增发明专利1项、实用新型专利2项、软件著作权8项（2025年全年新增发明专利3项、软件著作权9项）。智慧绿色投入延续：海天码头通过中国港口协会五星绿色港口现场评审，系东南沿海首家；海天码头2台智能化桥吊、8台智能化龙门吊投入试运行，港务船务4艘新能源拖轮正式投运，港务运输30部码头专用纯电动牵引设备投用。

与上述"科技兴企"叙事形成对照的是研发投入的持续收缩：本期研发投入113.02万元、同比-78.04%，管理层解释为研发项目减少；2025年年报亦披露全年研发投入189.45万元、同比-77.60%，研发人员由41人降至14人，归因于研发项目阶段性实施节奏。研发强度连续收缩与"持续加大科研投入、增强港口智能自主研发能力"的年度经营计划之间存在落差，值得后续跟踪。

核心资产规模因重组发生数量级变化：码头岸线总长约13公里、经营管理生产性泊位48个（含租赁、托管泊位），较2025年末散杂货口径的21个泊位、5.9公里岸线显著扩张；集装箱泊位年通过能力超过1000万标箱，占厦门全港集装箱能力的3/4以上；在营集装箱班轮航线超过150条，通达全球约50个国家和地区的近150个港口。公司披露的竞争劣势项（人才储备不足、激励约束机制、企业文化建设）与2025年年报表述一致，未见改善性描述。

六、2025年年报"2026年度经营计划"的执行评估

总体看，2025年报列示的2026年经营计划中，资本运作、重点项目、精益管理与股东回报四项取得实质性进展；量效目标中配套服务高增长板块（海铁联运、跨境电商）表现优于整体吞吐量，而集装箱吞吐量增速（+0.1%）低于厦门港大盘（+1.6%）是并表元年的首个缺口信号。

七、风险认知的延续与升级

两份报告的风险框架均为"宏观经济波动、行业重大事件、主业经营"三大类，表述细节随形势更新：宏观风险中，2025年年报引用世界银行2026年1月预测（全球增速2.6%），2026年半年报改引6月下修后的2.5%，并新增"能源、商品市场波动加剧、全球通胀承压"表述；行业风险中，两期均提示欧盟碳排放新规下新能源船舶交付增加对配套服务能力的要求，半年报进一步强调物流供应链安全与港口韧性；主业经营风险中，综合供应链板块的"大宗商品价格与汇率大幅波动"风险由提示性表述变为已发生的损益事件——港务贸易净利润-30%即是该风险的实际映射。

综合结论

2026年半年报是厦门港务重组并表后的首份定期报告，管理层讨论与分析的叙事重心完成从"散杂货码头整合"到"集装箱+散杂货双轮驱动的综合性港口物流服务商"的切换。数据表明：扣非归母净利润2.54亿元、同比+123.45%，叠加港口配套服务毛利率+7.54个百分点与经营现金流+38.74%，经常性盈利能力确有实质增厚；但归母净利润-5.96%的同比回落、港务贸易净利润-30%与存货占比上升，说明贸易板块的价格与风控变量仍是业绩波动的主要来源。中期分红预案（合计1.63亿元）延续了2025年"分红比例提升至60%"的承诺节奏。需要持续观察的变量包括：集装箱吞吐量增速与厦门港大盘的差距能否收敛、研发投入连续两年收缩与科技投入计划之间的落差、以及重组后资本开支放量（2026年预计投资支出23.77亿元）对现金流与负债结构的影响。

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