振江股份2026年半年报解读：风电总装放量带动营收增56.10%，光伏收缩与北美制造剥离、扣非净利增24.86%

一、战略基调：从"内卷承压"切换至"景气上行"，"两海"战略与总装延伸并进

管理层对经营环境的定性在两份报告之间出现明显切换。2025年年报将行业环境概括为"竞争步入白热化""内卷式发展""价格战"，并援引行业协会数据指出当年风电整机价格同比下降12%、光伏组件价格下降15%，将利润下滑归因于外汇锁汇损失、南通一期产能爬坡、美国光伏支架工厂效益不及预期和尚和海工营收下滑四项因素。2026年半年报则将宏观背景描述为"美伊冲突推高国际油价、全球绿电与储能需求同步释放"，并援引行业数据称2026年上半年风电机组中标超77.7GW（国内62.8GW、国际14.9GW），GWEC口径下2025年全球风电新增装机169GW、同比增加超40%，行业判断由"价格战"转向"订单高景气与业绩能见度提升"。

两期战略关键词保持连续：2025年年报提出坚定推进"两海"战略、聚焦主业，并首次系统表述"从风电零部件制造商向综合服务商转型升级"与"风机界的富士康"愿景；2026年半年报延续"两海"发展战略、锚定主业深耕不偏移，同时强调公司已成为西门子歌美飒总装供应商并作为其风力发电机全球唯一虚拟工厂开展合作，与恩德（Nordex）的风机总装合作已落地。战略重心的一致性在于：以风电产业链纵向延伸（零部件→总装）为核心成长路径，海外市场为需求腹地。

二、业务结构：风电与紧固件成为增长引擎，光伏业务进入收缩期

2025年年报披露的分产品数据显示了各板块的盈利能力底色（主营业务口径）：

光伏是2025年收入降幅最大、毛利率最低（8.21%）且毛利率同比下滑的板块。2026年半年报中，经营讨论明确收入增长"主要系公司风电、紧固件产品收入增加"，南通生产基地新产线投产并实现新产品批量发货。在手订单结构变化进一步印证板块切换：

光伏在手订单由6.92亿元降至4.01亿元，收缩幅度明显。子公司层面亦有对应信号：天津振江新能科技（光伏设备及元器件制造主体）2026年上半年单体净利润-5,557.80万元，而2025年全年为325.13万元；公司2025年年报识别为亏损源之一的美国光伏支架工厂（2025年收入2.55亿元、净利润-1,076.08万元）已于2026年3月31日以2,215万美元对价完成出售交割，半年度长期应收款新增"美国子公司股权转让款"，境外资产占总资产比例由2025年末的12.31%降至7.02%。境外收入仍是基本盘——2025年国外主营业务收入30.75亿元（+4.52%），占比约八成，国内收入7.78亿元（-12.43%）。

海上风电安装及运维板块呈现修复迹象：尚和（上海）海洋工程设备2026年上半年收入0.19亿元、净亏损0.10亿元，对照2025年上半年收入0.08亿元、净亏损0.17亿元；江苏振江海风新能源上半年收入5.95亿元，已超过其2025年全年收入（2.31亿元），净亏损由2025年全年的0.21亿元收窄至0.06亿元，与"风机装配业务增加导致净额法下代收代付款增加"的科目解释相互印证。

三、关键措施执行：上一年度经营计划的落地情况

将2025年年报"经营计划"与2026年半年报实际进展对照：

• 南通基地投产：2025年计划"争取南通海风二期项目年底前完工"；2026年半年报披露南通生产基地新产线已顺利投产、新产品实现批量发货，在建工程较上年末下降31.80%，原因表述为"新建产能陆续转固"。
• 北美光伏制造处置：2025年将美国工厂列为利润拖累项；2026年3月31日完成向Zetwerk Manufacturing Businesses Limited出售振江新能（美国）科技股份公司的交割，管理费用的增长中亦包含"美国工厂交割产生的费用"。
• 再融资：2025年计划"年内启动再融资"；2026年3月公司及控股股东、全体董事高管已就"向特定对象发行股票"出具填补回报措施相关承诺，发行程序已进入实施阶段。
• 紧固件板块扩张：2025年计划加快上海底特风电光伏紧固件客户开拓与产能提升；2026年上半年苏州施必牢设立境外投资平台DTF(HK)（注册资本500万美元），并新设太仓施必牢紧固系统有限公司，上海底特上半年净利润0.12亿元，盈利保持稳健。
• 商誉与亏损资产：尚和海工、振江铸造等主体仍处亏损，但半年报将商誉减值列为风险条款，相关资产组尚无需减值迹象的直接披露。

四、核心能力建设：研发投入维持增长，总装能力成为差异化壁垒

2025年年报披露全年研发投入1.56亿元，占营业收入比例3.94%，全部费用化处理，研发人员177人、占公司总人数4.57%；研发费用增长原因表述为"开发新产品，研发投入增加"。2026年上半年研发费用0.76亿元，同比增长21.19%，管理层解释为"新产品开发，原材料等投入增加"——增速低于同期营收增速（+56.10%），半年度报告未披露研发投入占比。

能力建设方向呈现出"硬件产能+模式绑定"双重特征：一是风电总装产能落地，南通新产线投产对应在建工程转固；二是与西门子歌美飒"全球唯一虚拟工厂"、恩德总装合作构成的客户绑定模式，属于订单能见度层面的竞争壁垒。铸造环节在建工程中列示的20万吨风电核心零部件项目继续推进，显示公司仍在向上游铸造环节补链。此外，2026年上半年新设江苏光箭科技有限公司（激光焊接领域合资）、南通振新江能电力开发有限公司（南通工厂屋面光伏电站运营），均属围绕制造主业与厂区资源的延伸布局。

五、财务质量：利润表高增与现金流修复并存，非经常性损益贡献显著

利润端与现金流端同步修复是本期最突出的财务特征。管理层将归母净利润大增归结为两点：主营业务板块（风电配套、紧固件）量利齐升，以及外汇套期保值等操作实现的相关收益同比大幅增加。但扣非口径增速（+24.86%）与归母口径（+854.75%）之间的显著差距提示利润含金量结构：上半年非经常性损益合计0.53亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益0.62亿元（管理层归因于外汇套期保值等操作），另有非流动性资产处置损失0.21亿元。对照2025年全年金融资产公允价值变动及处置损益为-0.35亿元、非经常性损益合计-0.29亿元，汇率及金融工具波动对报表利润的影响方向在两期之间发生了反转，这与此前年度"外汇锁汇损失拖累利润"的表述形成镜像。

经营现金流由上年同期-1.22亿元转为+3.66亿元，管理层解释为销售回款同比增加，2025年全年经营现金流-1.43亿元（回款减少）的局面得到扭转。同期财务费用1.55亿元、同比+176.60%，主因汇兑损益大幅增加，说明汇率波动对损益表的影响并未消除、而是转移至费用端与套保端对冲。资产负债端延续扩张：总资产98.31亿元（+9.04%），货币资金11.11亿元（+32.70%），长期借款13.71亿元（+97.71%）、占总资产13.94%，受限资产合计34.70亿元；固定资产与在建工程的扩张对应南通等基地产能投放，新增折旧对未来业绩的影响仍被单列为风险条款。

六、风险认知：清单扩容，物流与地缘维度前移

风险清单由6项扩展至7项，新增海运物流成本波动并置于次席；贸易摩擦条款的背景描述随宏观事件更新。对冲安排的表述在两期中保持一致：出口及部分内销业务通过中信保购买信用保险、以银行锁汇与套期保值对冲汇率波动、以期货套保平抑原材料价格波动。风险认知的整体方向更趋审慎，新增维度集中于外销环节的物流成本传导。

综合结论

振江股份2026年半年报所呈现的经营图景可概括为：风电装备与紧固件双引擎驱动收入增长56.10%，南通新产线投产与风机总装放量构成增量来源；光伏板块与北美制造同步收缩，美国子公司以2,215万美元对价出售、光伏在手订单由6.92亿元降至4.01亿元，增长引擎已明确切换至风电产业链。盈利质量方面，扣非归母净利润增长24.86%、经营现金流转正为3.66亿元，改善方向明确；但归母净利润854.75%的增速中包含0.62亿元金融工具相关收益，汇兑损益放大财务费用波动，扣非与归母口径的差距提示汇率敏感性仍是利润表的主要扰动项。在手订单48.43亿元及约193亿元框架订单（至2031年）为收入端提供了较高能见度，而产能转固带来的折旧压力、光伏子公司的阶段性亏损及大客户集中（2025年前五名客户占销售总额70.71%）构成后续跟踪的要点。

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