新城市2026年半年报：扣非亏损小幅收窄、智慧能源起量，"一体两翼"转型进入执行验证期

一、战略主题演变：从"战略收缩、结构优化"转向"两翼放量、全面落地"

2026年半年报对行业环境的定性较2025年年报明显转暖。2025年年报将当年描述为规划设计行业"步入深度调整周期，整体市场萎缩态势显著，全行业发展承压凸显"，并将2025年定位为"战略收缩、结构优化与新业务布局"之年；2026年半年报则将上半年定义为"十五五"规划开局之年的"政策密集落地、技术加速迭代、需求结构深度调整的关键转型期"，认为"行业发展的政策确定性与市场成长性持续增强"，对智慧能源业务使用"黄金增长期""市场化爆发阶段"的表述，对智慧运维业务使用"刚性需求""蓝海赛道"的表述，仅对规划设计主业保留了"存量提质增效"的审慎基调。

战略表述的重心亦随之迁移。2025年半年报首次"提出'一体两翼'"战略布局，2025年年报确认其"正式确立"并将当年工作总结为"主动收缩部分毛利偏低、回款周期长的设计业务"；2026年半年报的措辞转为"严格落实'一体两翼'的整体战略布局"，且将城市智慧能源、城市智慧运维的业务定性由"投入期"切换为"营收贡献稳步增长"。战略主题从收缩防御转向对第二增长曲线的规模化兑现。

二、业务结构变化：能源业务占比由0.13%升至11.80%，收入引擎初步切换

分产品口径下，2026年上半年城乡规划类收入3,323.76万元，同比-20.50%；工程设计和咨询类（半年报将工程设计、工程咨询合并列示，与年报口径不同）收入2,188.44万元，同比-6.20%。2025年年报分列口径中，城乡规划类、工程设计类、工程咨询类全年收入分别为9,117.39万元（-30.71%）、2,792.56万元（-35.41%）、1,437.88万元（-6.71%）。

数据表明三个结构性事实：其一，传统主业已连续第三个披露期处于收缩通道，2026年上半年专业技术与服务收入降幅（-15.38%）较2025年全年（-29.83%）明显收窄，但绝对规模仍在下行；其二，城市智慧能源业务在2025年全年仅贡献18.03万元收入的基础上，2026年上半年升至792.60万元，收入占比达到11.80%，成为对冲主业下滑的主要增量来源，收入增长引擎出现实质性切换；其三，分季度看，2026年一季度营业收入同比下降45.42%，半年度降幅收窄至5.32%，收入边际改善集中于第二季度，与一季度报告所称"智慧能源业务的投入尚未达到收入确认条件"相印证。

毛利率维度呈现分化。专业技术与服务毛利率2025年全年为12.80%（同比减少28.3个百分点），2026年上半年为10.16%（同比增加1.73个百分点），成本降幅（-16.97%）开始超过收入降幅（-15.38%），收缩期成本刚性有所缓解。城乡规划类毛利率2026年上半年为16.09%，同比增加4.96个百分点；但工程设计和咨询类毛利率仅1.17%，同比减少2.45个百分点，仍处于极低水平；新放量的能源业务毛利率为5.16%。低毛利业务占比抬升与主业毛利修复并存，是当前盈利结构的突出特征。

三、关键措施执行情况：能源业务兑现度最高，智慧运维仍处框架期

2025年年报为2026年布置了四方面重点工作，对照2026年半年报披露的执行情况：

• 深耕核心市场、稳固主业基本盘：半年报披露承接了深圳龙岗宝龙街道同德社区土地整备利益统筹规划研究、江陵县城市更新专项规划、东莞茶山寒溪河两岸片区统筹策划、珠海香洲老旧小区环境整治提升、深圳福田区路政与交通综合治理咨询等代表性项目，项目类型集中于城市更新、土地整备、老旧小区改造等存量方向，与年报"聚焦高价值存量项目"的计划方向一致。
• 智慧能源业务规模化：2026年上半年累计签约新能源项目14个、总装机容量14.82MWp，其中EPC项目8个、签约合同额3,734.62万元，EMC及配套送电站类项目6个、累计投资额903.50万元。对照2025年年报披露的数据——全年能源EPC签约3个、总容量5.2MW、合同额1,560万元，2025年年报同时披露2026年一季度已签约开工EPC容量2.34MW（合同额817万元）、已签约待开工EPC容量7.8MW（合同额2,650万元）——2026年上半年单期签约量已超过2025年全年水平，是四方面计划中推进最快、量化验证最充分的领域。
• AI全面赋能业务：半年报披露开发并上线道路隐患智能排查管理系统（小程序及平台管理端），组织生成式AI工具（AIRIlab V2）全员培训，与年报"全面推广人机协同工作模式、研发实用型AI产品"的计划衔接，但未见投入金额或效率量化数据。
• 智慧运维业务拓展：2025年年报披露已完成核心技术框架搭建与产品化设计；2026年半年报未披露该业务新的落地项目或收入贡献（未在分行业收入中单列），披露节奏显示其推进慢于能源业务。

四、核心能力建设：研发强度逆势抬升，人员与投入结构出现背离

2025年全年研发投入927.28万元，占营业收入6.44%，同比-31.92%（年报解释为研发人员薪酬减少）；研发人员数量124人，同比+33.33%，占比由13.34%升至21.27%。2026年上半年研发投入495.64万元，同比-8.03%，占营业收入比例升至7.38%。

研发强度（占收入比）在收入收缩期连续抬升，方向与"数字化转型、AI赋能、绿色低碳"的战略叙事一致；但研发投入绝对金额连续两个报告期下降，且2025年出现"研发人员数量增加33.33%、研发费用下降31.92%"的组合，表明人员结构或薪酬水平发生了内部调整。成果侧，2025年年报披露博士后创新实践基地实现国家级、市级科研课题立项"零的突破"（参与国家重点研发计划课题、承接深圳市低空经济课题）；2026年上半年公司作为主要起草单位参与编制广东省首个地级市产业园区运营管理标准《东莞市产业园区运营管理规范》，并承办行业学术交流活动。技术资质（城乡规划、建筑设计、市政道路、风景园林、工程咨询五项甲级）与"技术人员持证比例接近70%"的表述在两份报告中保持延续。

五、财务表现与经营质量：扣非与归母口径背离，现金流受新业务资金占用拖累

两份报告并读后，最值得关注的是利润口径的背离及其成因。2025年全年归母亏损大幅收窄13,590.33万元，但扣非亏损仅收窄2,002.44万元，差额主要来自非经常性损益中的金融资产公允价值变动及处置收益（2025年非经常性损益合计+2,222.45万元，其中金融资产相关+2,243.69万元）。2026年上半年重现同一模式且方向反转：归母亏损同比扩大134.85%，扣非亏损反而收窄2.56%，主因是上年同期计入公允价值变动收益1,532.72万元、投资收益597.18万元，而本期公允价值变动收益为零、投资收益仅5.33万元。数据表明，归母利润的波动主要受理财与金融资产收益基数变化驱动，经营层面（扣非口径）的亏损自2025年以来处于缓慢收窄通道，但2026年上半年归母亏损2,878.29万元已接近2025年全年亏损额2,876.67万元，经营性造血仍未转正。

现金流压力则直接指向新业务。经营活动现金流量净额由上年同期的-2,237.46万元扩大至-5,013.97万元，管理层解释主要系新能源业务代收代付款项增加。现金流量表明细显示，购买商品、接受劳务支付的现金3,080.55万元（上年同期2,014.09万元），支付其他与经营活动有关的现金3,555.77万元（上年同期1,258.56万元），而销售商品、提供劳务收到的现金6,340.98万元，同比-15.33%。结合2025年年报披露的EMC模式"全额投资光伏电站"、资产转让模式"投资-开发-建设-运营一体化"等业务设计，能源业务放量伴随营运资金占用上升具有模式上的必然性；2025年全年经营现金流为+751.13万元、而上半年为-2,237.46万元，显示公司回款存在明显的下半年集中特征，半年度现金流恶化与全年趋势之间仍需下半年验证。

减值与应收端压力持续但边际缓和。2026年上半年信用减值损失936.85万元、合同资产减值损失798.74万元，合计1,735.58万元，较上年同期合计2,194.45万元下降约20.91%；期末应收账款11,120.00万元、合同资产13,558.50万元，合计规模约为上半年营业收入的3.7倍，回款压力并未根本缓解。资产结构方面，期末货币资金1.65亿元、其他流动资产4.73亿元（以定期存款、大额存单为主），叠加其他非流动资产2.80亿元，资金面仍以类现金资产为主；可转债募集资金净额45,001.65万元，累计使用1,902.29万元（使用率4.23%），余额47,729.68万元中36,800.00万元用于现金管理。2025年终止的"智慧城市感知系统设计中心项目"剩余资金变更投向"建筑绿能及零碳园区规划建设项目"（承诺投资15,665万元），截至2026年6月末投入257.48万元（进度1.64%）。与募投项目低进度形成对照的是，公司2026年上半年新增短期借款996.11万元（期初为零），并对全资孙公司能源科技新增担保余额996.11万元，两翼业务的资金需求部分通过负债与担保渠道满足。

六、风险认知演进：风险清单扩容，新增条目集中于两翼执行层面

2025年年报列示五类风险：市场风险、人力资源风险、财务风险、经营管理风险、技术迭代风险。2026年半年报的风险清单在前五类表述逐字不变的基础上，新增第六类"新业务拓展不及预期风险"，明确提示智慧能源业务受"能源政策调整、电价机制变动、项目落地周期长、投资回报周期偏长"影响，智慧运维业务面临"市场、项目复制推广、人才整合"挑战，并承认存在"前期研发及市场投入无法有效转化为经营收益"的可能。

风险认知的变化呈现两面性：行业叙事转趋积极（由"市场萎缩承压"转为"政策确定性与成长性增强"），而对自身转型执行的风险提示反而增加，表明管理层对两翼业务"放量"与"盈利兑现"之间的节奏差异有清醒认知。这一判断与当期财务数据相互印证——能源业务毛利率5.16%、经营现金流因代收代付走弱、EMC模式需前置投入，均说明新业务的规模增长尚未同步转化为利润与现金贡献。

综合结论

2026年半年报呈现的是一家处于收入结构换挡期的公司：扣非亏损连续收窄（-3,021.73万元，+2.56%），智慧能源业务签约量（14个项目、14.82MWp）与收入（792.60万元）均较2025年全年跃升，收入占比达到11.80%，"一体两翼"中能源一翼已从"0到1"进入规模化落地阶段；但设计主业收入仍在收缩（-15.38%），工程设计和咨询类毛利率仅1.17%，归母亏损因金融收益基数消失而扩大至2,878.29万元，经营现金流净流出5,013.97万元，盈利质量与现金流尚未随收入结构切换而改善。管理层以"新增新业务风险条目+借款与担保支持能源子公司"的组合动作，明确了将资源与风险敞口同步向两翼倾斜的取向；转型能否完成从"签约放量"到"利润与现金贡献"的跨越，将主要取决于下半年项目并网交付进度与回款节奏。

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