天洋新材2026年半年度报告管理层讨论分析：光伏业务退出后主营增长9.2%并扭亏，聚焦高毛利胶黏剂主业

天洋新材2026年半年度报告（管理层讨论与分析章节）与2025年年度报告的可比口径差异明显：2026年上半年公司营业收入3.37亿元，同比下降28.04%，主要系光伏业务完全停止所致；剔除上年同期光伏业务收入后，主营收入同比增长9.2%。归属于上市公司股东的净利润616.51万元，上年同期为-1,056.26万元，扭亏为盈；扣除非经常性损益后净利润420.64万元。两期管理层讨论对比显示，公司已完成从"关停光伏、计提减值"到"聚焦主业、修复盈利"的战略切换。

一、战略主题演变：从"出清光伏、处置资产"到"聚焦主业、提质增效"

2025年年报中，管理层将当年经营基调定性为"逐渐减少并最终停止光伏封装胶膜业务"，理由是光伏行业"产能过剩、低价竞争、海外受限"，公司光伏胶膜产能无法释放、毛利率为负，并在期末对光伏业务及墙布业务相关资产计提减值。年报同时把停止光伏业务与消除控股股东体系内光伏同业竞争绑定，提出2026年"腾笼换鸟、提质增效"、经营重心回归热熔胶与电子胶主业的路径。

2026年半年报中，战略关键词进一步收敛为"聚焦优势行业、深耕标杆客户、精细化拓展市场"：热熔胶板块强调"量利协同"下客户结构优化与高附加值产品放量，墙布板块推进"从重资产生产模式向轻资产品牌运营转型"。管理层表述中不再出现光伏业务经营安排，光伏相关讨论转为存量资产处置；行业判断框架则明确指向"十五五"规划下的半导体、汽车电子等国产化替代机会。战略重心完成了从"收缩与止血"向"结构与利润质量"的转移。

二、业务结构变化：增长引擎切换至胶黏剂主业

2025年年度报告披露的主营业务分产品数据完整呈现了业务结构的剧变：

2025年光伏封装胶膜收入占主营业务收入比重由上年49%降至23%，是全年收入下降34.74%的首要原因；反应型胶黏剂是当年唯一实现正增长的板块。进入2026年上半年，光伏收入占比进一步降至0%，公司整体收入收缩全部来自光伏出表，存量主业呈扩张状态。

2026年半年度报告未单独披露分产品收入构成，但子公司经营数据与板块论述提供了结构性证据：主营电子胶的天洋信友、烟台信友上半年营业收入分别为7,358.97万元、2,362.34万元，净利润分别为1,029.71万元、180.08万元；主营胶粉、胶粒及PUR等产品的南通天洋营业收入20,516.01万元，净利润1,838.37万元。管理层在电子胶板块明确表示"上半年销售收入同比稳定增长"，且半导体、汽车电子、储能导热三大新领域"部分产品顺利完成客户验证并逐步开始规模化量产"。墙布板块子公司江苏德法瑞、上海惠平仍亏损，但收入端保持运转，上半年分别实现营业收入2,916.97万元、1,701.06万元。增长引擎的切换方向清晰：电子胶从培育期进入放量期，热熔胶以产品结构升级支撑利润，墙布转入存量翻新与工程市场。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的半程对照

2025年年报"经营计划"章节提出的2026年举措，可在半年报复盘段落中找到部分执行证据：

• 电子胶（计划：双轨并行，紧抓AI算力、汽车电子、储能导热机遇）：半年报披露三大新领域产品完成客户验证并逐步规模化量产，属于实质性推进；"深化核心供应商战略合作"与年度计划中"确保核心原材料稳定"的表述衔接。
• 热熔胶（计划：量利协同、优结构、强管控）：半年报列示客户体系精细化筛选（缩减低毛利、账期长客户）、特种功能热熔胶放量、订单锁价与批量集采等举措，方向与年度计划一致；主营毛利率由上年同期23%提升至33%即为结构与口径双重改善的结果，但需注意该提升包含光伏低毛利业务出表的影响。
• 热熔墙布（计划：轻资产转型、老房翻新、组建外销团队）：半年报披露加盟商数量稳定维持在500家以上、工程板块已实现批量供货、老房翻新搭建标准化运营流程并落地多场营销活动；但2025年报计划中"组建外销团队，开拓海外新市场"的表述，在半年度报告中未见对应进展披露，海外拓展尚未成为半年报叙事主线。
• 光伏退出与资产处置（计划：盘活闲置厂房设备）：退出进入执行尾部阶段。2026年上半年非经常性损益中列示非流动性资产处置损失-530.64万元；昆山天洋、施科特、海安天洋、南通天洋光伏四家光伏相关子公司上半年净利润分别为-318.13万元、-464.33万元、-321.65万元、-454.79万元，反映停产后的折旧与处置成本仍在释放；资产科目中其他应付款较期初增长78.41%，管理层注明主要系出售子公司保证金增加。

四、核心能力建设：研发投入收缩但强度企稳，客户体系构成壁垒

研发费用连续收缩的原因在两期报告中保持一致口径：2025年主要系光伏研发支出减少，2026年上半年延续该基数效应。管理层在半年报中同时强调"持续加码研发投入，针对行业痛点开展技术创新，完成多款核心产品性能升级"，研发资源的行业投向从光伏向电子胶、特种热熔胶集中。公司研发体系表述为拥有200余项发明专利、参与10余项行业标准制定（含3项国家行业标准第一起草单位），研发人员以博士（2人）、硕士（17人）为主体。竞争壁垒方面，两期报告均维持"国内最大PA、PES热熔胶产品生产企业之一、国产三防胶品牌头部企业"的定位，以及进入丰田、歌尔、华为等企业供应链、成为全球头部衬布集团主要供应商的客户结构表述，未见核心竞争力发生不利变化的判断。

五、财务表现与经营质量：减值出清后的盈利修复与去杠杆

盈利修复的成色需要分层审视。扣非净利润420.64万元低于账面净利润，半年报非经常性损益合计195.87万元，其中政府补助627.11万元为最大正项，非流动性资产处置损失-530.64万元为主要负项。利润质量仍依赖经营性业务自身改善：利润总额1,284.89万元，主营业务毛利率由上年同期23%提升至33%，管理层将其归因于热熔胶、反应型胶黏剂经营稳定下的毛利率抬升。

减值包袱在2025年集中出清后显著减轻。2025年度利润表列示资产减值损失2.27亿元，其中Q4单季归母净利润-2.42亿元，管理层说明系聘请专业评估机构对光伏业务及墙布业务相关资产评估后计提（对长期资产计提减值约2.09亿元）；2026年上半年资产减值损失降至46.52万元（存货跌价损失口径）。资产负债表同步收缩：总资产由2024年末26.60亿元降至2025年末20.01亿元（-24.78%），2026年6月末进一步降至18.36亿元；短期借款由2025年末2.74亿元降至2026年6月末1.20亿元（-56.02%），财务费用同比下降52.89%（利息支出减少），经营活动现金流量净额0.65亿元，公司说明系停止光伏业务后购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少。经营现金流转正与负债收缩并存，显示退出光伏对现金流的改善已连续两个报告期兑现。

六、风险认知演进：风险清单稳定，实际重心由存量资产转向经营层面

2025年年报在"可能面对的风险"章节列示11项风险（含新项目实施风险），2026年半年度报告重大风险提示列示10项（政策、宏观经济及下游波动、安全生产、原材料价格波动、毛利率下降、应收账款、外汇、固定资产折旧、产能消化、环保），框架基本沿用，未出现AI技术迭代、地缘政治等新增风险维度。但两期实际风险敞口发生了实质转移：

• 2025年风险焦点是光伏业务亏损与资产减值，以及由此触发的与控股股东体系同业竞争治理；该风险已通过2025年内停止光伏业务、控股股东变更为百瑞兴阳及其一致行动人（实控人茹伯兴、茹正伟）后得到处置。
• 2026年半年报的现实风险敞口集中在：墙布新房需求持续走弱（对应2025年报披露的海安墙布产能利用率仅9.16%）、光伏遗留固定资产折旧与处置、应收账款规模（2025年末2.67亿元，2026年6月末2.32亿元）及原材料价格波动。管理层同时披露了人员与治理层面的调整：2026年6月12日董事会聘任贺国新为总经理，茹正伟留任董事长；第一期员工持股计划于2026年6月18日出售完毕并终止。

综合判断

两期管理层讨论与分析共同勾勒出一条清晰的经营轨迹：2025年年报完成光伏业务的战略性退出与减值出清，代价是全年亏损2.44亿元（归母口径）和净资产规模收缩15.48%；2026年半年报显示退出红利开始兑现——收入口径在剔除光伏后恢复正增长、扣非净利润由负转正、主营毛利率抬升至33%、经营现金流连续为正、短期债务大幅压降。电子胶是这一轮结构切换中最明确的增量来源，其半导体、汽车电子、储能导热三大新领域从"客户验证"进入"规模化量产"阶段，与2025年报"1.72亿元、+8.64%"的业绩相互印证。需要跟踪的方面包括：扣非净利润绝对规模仍小且政府补助占比不低、光伏遗留资产处置仍产生费用、墙布板块在需求下行中依赖翻新与工程渠道的盈利兑现能力，以及研发费用连续收缩背景下新产品梯队的可持续性。公司治理层面，控股股东及管理层在2025年下半年至2026年上半年完成换届与增持（百瑞兴阳持股比例由10.35%升至16.35%），战略执行主体趋于稳定。

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