长城汽车2026年中报管理层讨论与分析：海外销量反超国内，盈利端受税收与汇率双重扰动

一、战略主题演变：由“规模领先”转向“价值领先”，海外权重进一步前置

2025年年报将战略目标表述为“以用户为中心，笃行全球化，拥抱新能源，坚持长期主义和高质量发展”，并以“ONE GWM”品牌战略为统领，经营计划部分明确提出完成“规模领先”向“价值领先”的关键转型；董事长致辞则以“智能新能源跃升、越野再进阶、高质量生态出海”作为下一个阶段主线。

2026年半年报的经营模式表述在此基础上明显加重了技术定语：强调“精准高效研发”、构建“森林生态体系”、以“双VLA大模型赋能高阶智驾与座舱”、推出“AI原生全动力平台”，未来展望进一步提出在“造血能力、研发续航力、技术穿透力、产业驾驭力、品牌成长力”五个维度实现“全面健康可持续发展”，并把“发力智能新能源、强化越野优势、提速生态出海”作为明确抓手。

对比可见两点延续与一个重心变化：战略主轴（长期主义、ONE GWM、高质量发展）在两份文件中保持一致，未见方向性调整；但表述重心从2025年的“品类与品牌扩张”进一步前移至“海外+高价值车型+AI全栈自研”，海外业务在战略叙述中的权重明显抬升。

二、业务结构变化：增长引擎切换至海外，国内销量与行业同步收缩

管理层将2026年上半年行业格局定性为“内需承压、出口强劲”：上半年国内汽车销量992.1万辆、同比下降21.1%，出口509.6万辆、同比增长65.3%。长城汽车自身的表现呈现出同一结构。

2026年上半年出口销量（289,016辆）已高于内销量（286,748辆），按收入来源地口径，海外收入562.88亿元（上年同期358.90亿元）同样超过国内收入458.14亿元（上年同期564.45亿元）。管理层在业务回顾与“生态出海”部分两次表述“海外业务已逐渐成为增长核心引擎”，半年报中海外销量同比增速（+45.46%）被明确标注为“创历史新高”。

分产品看，内销收缩集中于皮卡（-16.22%）与SUV（内销-31.66%）；出口增量则来自SUV出口（+51.57%）以及“轿车及其它（主要为新能源车）”品类（销量41,671辆、+58.80%，其中内销+91.31%）。

品牌层面的结构变化同样指向“海外+高端”：

增长引擎的切换具有两面性：2025年年报披露的国内/国外主营业务毛利率分别为18.61%和16.70%，国外毛利率低于国内且同比降幅（-2.06个百分点）大于国内（-1.26个百分点）。海外在贡献量、收入与利润增量的同时，其毛利率水平与波动幅度也成为观察重点。

三、关键措施执行情况：上年规划在半年内实现程度较高，渠道与智能化投入持续加码

将2025年年报提出的计划与2026年半年报披露的执行结果对照，可以识别出三类措施的执行进展。

生态出海：连续兑现且有量化证据。 2025年年报提出以“生态出海”替代单纯产品输出、全产业链深耕。海外销售渠道数从2025年上半年的超1,400家增至2025年末的超1,500家，2026年上半年新增店面近200家、截至2026年6月末超1,600家；哈弗猛龙登陆中东、坦克500登陆巴基斯坦、坦克300 PHEV登陆澳新及巴西，欧拉5在7国完成布局。产能方面，泰国、巴西3个全工艺整车生产基地与厄瓜多尔、马来西亚、巴基斯坦等地KD工厂的布局在半年报中被再次确认。

渠道变革：投入强度延续2025年模式。 2025年销售费用112.73亿元、同比+43.93%，管理层归因于“加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升”。2026年上半年销售费用59.98亿元、同比+19.11%，费用率5.87%（上年同期5.45%），国内渠道从“直营+经销”双渠道向“全触点用户直连”新模式转型的表述继续出现，表明该投入并非一次性开支。

高端化与智能化：新品落地节奏密集。 上半年导入全新坦克700、魏牌V9X、长城H10、猛龙PLUS、全新高山、欧拉5等车型；坦克品牌国内新能源渗透率由2025年的54.58%升至58.44%，魏牌明确下半年依托归元S平台、800V高压与全栈自研智驾推出V8X并“启动出海计划”。智能化方面，Coffee Pilot 3在欧拉5、猛龙PLUS等车型规模化量产，Coffee Pilot 4搭载于2026款蓝山智能进阶版、全新坦克700、魏牌V9X；上半年另推出全新一代油混技术Hi2并首发搭载于欧拉5。

执行层面最直接的落差出现在国内基本盘：公司内销-22.53%与行业国内销量-21.1%基本同步，国内市场的收缩并非公司份额性失守，但“以国内高端车型对冲内需下滑”的传导在销量端尚未体现为总量正增长。

四、核心能力建设：研发强度维持，投入方向向AI与全动力平台延伸

2025年年报披露研发投入总额103.78亿元、同比-1.05%，与利润表研发费用+12.13%的走势出现口径性背离，资本化比重43.41%提示费用确认节奏对当期利润的影响。2026年上半年研发费用增速放缓至+7.74%，但新增投入方向明确：归元平台（全球首个原生AI全动力汽车平台）、新一代超级Hi4与Hi2油混、双VLA大模型与世界模型、Coffee AI OS 4原生座舱系统。人员层面，2026年6月末员工总数99,630人，较上年同期83,976人增长明显；公司于2025年重新认定高新技术企业，2025—2027年度适用15%企业所得税率。

管理层对护城河的描述从“垂直整合的供应链+全动力全品类产品矩阵”扩展到“归元平台+Hi4家族+VLA智驾”的技术组合，并将越野生态（车型、场景、技能三级分级标准体系）作为差异化壁垒写入竞争力分析，能力建设的维度较2025年年报更宽。

五、财务表现与经营质量：毛利端有韧性，净利端受非经营因素重压

收入端与毛利端表现与量的结构一致：销量+1.22%而收入+10.58%，管理层解释为“海外增长及国内高价值车型增长驱动全球化品牌力持续提升”，毛利率18.37%与上年同期基本持平。毛利额187.59亿元、+10.52%，表明产品结构升级对单价的拉动是真实的。

利润端的剧烈下滑需要拆解归因。管理层给出的直接解释是“海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动所致”，结合报表数据可观察到三条传导路径：其一，财务费用由上年同期-16.92亿元转为+2.80亿元，汇兑收益的基数效应形成约19亿元量级的科目摆动；其二，所得税费用8.17亿元、同比+22.40%，与利润总额-53.16%形成方向背离，有效税率明显上行，与海外税收补贴延期收回的表述相互印证；其三，非经常性损益由上年同期约27.56亿元收缩至8.54亿元，政府补助等非经营收益对利润的补充作用减弱。2026年第一季度归母净利润9.45亿元、同比-46.01%已先于中报显现这一压力。

现金流与资产负债表方面：经营活动现金流量净额104.36亿元、+13.25%，延续2025年全年+45.31%的改善趋势，管理层将之归因于海外与直营模式下的现汇收款增加；投资活动现金流量净额-46.36亿元、上年同期-101.09亿元，主要系“购买理财产品模式变化”。值得关注的两个观察点：存货338.02亿元，较上年末+29.27%，占总资产比例升至14.70%；应交税费102.83亿元、较上年末+76.22%，管理层说明为“部分税金计提后尚未到达缴纳时点”。

六、风险认知演进：风险清单未扩容，但对国内市场的谨慎度上升

两份报告披露的风险结构高度一致，均指向两类风险：一是国际环境变化、地缘冲突与贸易壁垒增多带来的海外市场不确定性；二是国内汽车市场存量竞争与同质化竞争加剧。半年报在应对措施上出现两处细化：将“拓展欧洲等高势能和新兴市场”写入区域策略，以“区域深耕+本土化运营”降低对单一市场依赖；将差异化赛道表述由2025年报的“越野、高端MPV、新能源”扩展为“越野、高端、新能源MPV、方盒子”四大优势赛道，并明确“摆脱低价同质化竞争”。

对行业环境的定性则出现明显温差：2025年年报的基调是“克服双重挑战、展现强大发展韧性、规模和质量双提升”，并援引中汽协预测2026年汽车总销量3,475万辆（微增1%）；2026年半年报的基调转为“运行总体平稳、产销降幅逐步收窄、内需承压与出口强劲分化”。管理层对国内需求的判断趋于谨慎，对海外增长的依赖度在风险叙述与经营叙述中同步上升。

综合结论

2026年上半年长城汽车完成了一次增长引擎的切换确认：海外销量与海外收入双双超过国内，海外渠道、产能与品牌投放的多年投入进入集中兑现期；同时，盈利中枢明显下移，归母净利润-61.11%的降幅中，汇兑损益摆动、海外税收补贴收回延期与非经常性收益收缩是主要解释变量，而非毛利端的恶化——毛利率18.37%与上年同期基本持平的对比说明经营层面的定价能力仍在。真正需要持续跟踪的变量集中在三处：国内销量何时止跌（公司内销-22.53%与行业-21.1%同步，未见份额性改善证据）；海外业务规模扩张的同时毛利率（2025年16.70%、同比-2.06个百分点）与政策补贴回款节奏带来的利润波动如何收敛；以及渠道与营销投入（销售费用连续两年两位数增长）的产出效率。战略方向上，从“规模领先”到“价值领先”的转型在高端车型与AI技术上已能看到落地载体，但其对利润表的正面贡献尚未对冲汇率、税收与国内需求三类外生变量的影响。

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