同力天启2026年中报解读：新能源电站由开发转让转向自持运营，转让收益退场致业绩进入建设期低谷

一、报告期经营环境与战略基调

2026年上半年，同力天启管理层对两大主业所处行业的定性出现明显分化。新能源方面，全国全社会用电量5.10万亿千瓦时（同比+5.3%），全口径发电装机容量40.4亿千瓦（同比+10.8%），但新增并网风电、太阳能装机同比分别减少1277万千瓦和14014万千瓦，行业从"规模扩张"转向"机制建设"；管理层援引"十五五"储能容量电价机制与算电协同政策，认为政策导向"为公司新能源电站由开发转让为主转向自持运营为主提供了收益机制层面的支撑"。电梯方面，2026年上半年全国电梯、自动扶梯及升降机产量65.3万台（同比+3.2%），6月单月产量14.5万台创统计区间峰值（同比+9.0%），管理层将其归因于更新改造与加装需求释放；同期房屋竣工面积同比-23.7%、住宅竣工面积同比-25.3%，新梯需求仍受地产拖累，行业结构"发生明显变化"。

本期核心战略主题为新能源电站"建设+运营"双轮驱动的正式落地。公司披露，2022至2025年度迫于电站开发投资资本金不足的压力，新能源业务多采用"共同开发投资建设、并网后出售项目公司股权"的快速变现模式；2026年上半年起，该板块发展战略调整为"电站开发自持运营为主"，收益来源相应切换为共享储能容量租赁费、电力市场化交易收入及新能源发电上网电费。

二、战略主题演变：从"开发转让变现"到"自持资产收租"

对比2025年年报与2026年中报，战略表述的连续性清晰可见。2025年年报已预告"针对公司开发的风光储新能源项目，未来将选择投资一批收益稳定可靠的优质项目，自主开发、建设和运营"；2026年中报将这一方向固化为正式战略并系统披露了历史模式的约束条件（资本金不足）与切换后的收益机制。

这一转变属于商业模式层的重构而非业务边界的收缩：公司未剥离任何业务板块，而是将新能源电站从"可出售的开发成果"重新定义为"长期持有的经营性资产"。2026年2月公司对下属全资电站项目公司增资5.49亿元，与转型所需的资本金投入相呼应。

三、业务结构变化：利润引擎切换，电梯板块重回当期利润主体

按财务报告附注营业收入分解口径（含其他业务），两个半年度的分部收入结构如下：

电梯分部收入在上年同期低基数上回升，是合并收入仅下降14.54%的主要支撑；合并收入的下滑几乎全部来自新能源分部收入的大幅收缩。这一结构与利润端的变化方向一致：2025年年报显示控股子公司天启鸿源全年净利润2.70亿元（同比+0.76%），是公司利润的核心来源；而2026年上半年天启鸿源转为净亏损653.31万元，江苏同启净亏损1,064.71万元。与之相对，电梯板块各主体的当期盈利由微利构成——江苏创力净利960.84万元、江苏华力584.11万元、鹤山协力94.14万元、重庆华创净亏139.98万元。

需要指出的结构性矛盾在于：电梯分部虽然收入回升，但管理层在财务指标说明中两次点名"电梯业务销售价格下降"及"电梯业务毛利率下降"，并将其列为利润总额与净资产收益率下滑的原因之一；同时合并营业成本同比+5.76%、材料价格上涨亦被列入经营现金流恶化的解释。换言之，利润引擎从高毛利的电站转让切换回电梯主业后，当期盈利弹性明显减弱。

四、关键措施执行情况：2025年经营计划的期中兑现

将2025年年报"经营计划"与2026年中报进展对照，多数承诺处于推进中状态：

执行层面存在时间差的项目同样值得跟踪：2025年年报即称承德500MW项目"目前已开工建设"，2026年中报明确其于2026年4月"正式开工建设"，开工时点实际落于2026年第二季度；贵州绥阳项目2025年7月即完成备案、用地、电网接入三大要件，至2026年中报披露时点的并网状态未再更新。

五、核心能力建设：研发强度维持，专利储备小幅加厚

2025年年报披露研发投入合计5,778.38万元，占营业收入比例2.69%，研发人员224人、占公司总人数14%；其中天启鸿源研发投入2,031.51万元。2026年上半年研发费用2,445.40万元，同比减少14.76%，与收入降幅基本同步。

技术资产的积累集中于储能领域：天启鸿源维持授权及审查中的储能核心技术专利由2025年末的33项增至2026年6月末的35项，软件著作权4项；PCS、BMS、EMS三大核心系统已形成自主研发设计能力，与壳牌合作的全浸没集成技术储能系统实现单箱5MWh产品商业化，构成差异化安全卖点。公司亦将新老业务协同列为竞争壁垒——钣金与桁架事业部向江苏同启稳定供应储能PACK插箱、非标储能柜及集装箱，金属材料加工能力向新能源结构件延伸。

值得关注的一项人员结构数据变化：关于天启鸿源的披露口径，2025年年报为"本科及以上学历占比85%以上、研发人员占比28%以上"，2026年中报为"本科及以上学历占比68%以上、研发人员占比17%以上"。两份报告口径表述一致，若口径未变，该指标在2026年上半年出现回落，其时间点与储能总装工厂投产后生产人员规模扩张重合，具体成因有待后续报告说明。

六、财务表现与经营质量：建设期投入与融资杠杆同步抬升

2026年上半年主要业绩指标延续2025年以来的下行通道，且降幅扩大：

利润下行的归因高度集中：管理层明确将"报告期内不再通过转让新能源电站项目公司股权实现收益、上年同期确认的股权转让收益本期未再发生"列为本期归母净利润同比下降的主要原因。值得注意的是利润结构的性质变化——2025年扣非净利润0.64亿元、与归母净利润1.99亿元之间1.35亿元的差距主要来自非流动资产处置收益（约2.98亿元计入非经常性损益）；2026年上半年非经常性损益合计仅74.93万元，扣非与归母净利润几乎重合。利润"含金量"的口径从一次性收益主导转为经常性经营主导，而经常性盈利正处于历史低位。

资产负债表同步呈现建设期特征。截至2026年6月30日，公司在建工程4.89亿元（较上年末+159.35%）、其他非流动资产中预付工程及设备款6.88亿元（较上年末+152.31%），长期借款升至14.99亿元（较上年末+158.97%）、占总资产比例达28.06%；货币资金3.47亿元（-34.49%）、短期借款2.15亿元（-37.91%）。现金流量表对应：投资活动净流出8.69亿元（在建工程及500MW项目预付款），筹资活动净流入8.09亿元（启源围场500MW项目银行长期质押借款）。另据2026年第一季度报告，一季度经营活动现金流量净额曾达1.98亿元（同比+126.18%），主要系客户期后回款及应收账款大幅减少；上半年累计转为-1.21亿元，显示第二季度单季现金流明显转弱，管理层将其归因于社保基数调整、材料价格上涨及应付账款余额大幅减少。

总资产53.44亿元（较上年末+12.43%）、归母净资产21.60亿元（+0.51%）的组合说明：本期净资产的扩张几乎停滞，新增资产主要靠债务驱动，资产结构正从"可交易电站+流动资产"向"自持运营电站+在建工程"迁移。

七、风险认知演进：从行业风险清单转向建设期与资产负债表风险

2025年年报以整节篇幅列示八类风险，电梯侧集中于原材料价格波动、行业增速放缓、市场竞争、产品质量与安全生产，新能源侧集中于储能电力市场机制不完善、储能电站安全运行、绿电增速与储能技术发展不均衡；其中对电梯行业的判断是"短期增速可能阶段性放缓"。

2026年半年度报告未再单列"可能面对的风险"条目，但管理层对风险的实际关注点已明显迁移：其一，电梯侧风险表述从"行业增速放缓"转为对房地产持续低迷、大宗原材料价格波动、销售价格下降的直接承压描述；其二，新能源侧新增了转型特有的执行风险——自持电站"建设期内相关投入体现为在建工程等长期资产的增加而不形成当期收益"，业绩与现金流在并网前将持续承受建设进度、并网时点、资金成本及融资能力的约束。公司同时提示，上述自持项目全容量并网后"预计将对公司未来的收入结构、资产结构及现金流产生重大影响"，属于对资产负债表层面影响的前瞻性确认。

八、综合结论

同力天启2026年中报呈现的是一次主动但代价前置的战略切换：公司将新能源电站业务从依赖股权转让收益的轻资产变现模式，转为依托自持电站获取经营性现金流的重资产运营模式，代价是当期利润失去最大来源（上年同期转让收益不再发生）、现金流因建设投入转为净流出、长期借款占总资产比例升至28.06%。电梯业务在收入端起到对冲作用，但其销售价格下行与毛利率收缩又削弱了利润端的支撑力，形成"新引擎在建、旧引擎承压"的中间状态。中期观察的关键节点在于：承德500MW风光储氢项目与共享储能二期50MW/200MWh的并网时点及并网后的容量租赁签约率、电力市场化交易收入兑现情况，以及在建工程转入固定资产后运营现金流对债务成本的覆盖程度；电梯业务方面则需跟踪销售价格与原材料成本的剪刀差能否收敛。数据层面，扣非净利润与归母净利润的重合、天启鸿源由盈转亏、研发人员占比披露口径的变化，均是后续报告期应持续核对的信号。

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