太平洋：给予伯特利买入评级

太平洋证券股份有限公司刘虹辰近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《EMB+SBW核心卡位决胜L3》，给予伯特利买入评级。

　　伯特利(603596)

　　事件：伯特利发布2026年中报，公司实现营收63亿元，同比+22%；归母净利润6.4亿元，同比+23%。

　　Q2业绩超预期。公司Q2单季度实现营收36亿元，同比+42%，环比+35%；归母净利润3.7亿元，同比+48%，环比+39%。Q2毛利率19.5%，同比+0.27pct，环比+0.03pct。6月2日，公司完成豫北转向50.97%控股权收购并纳入合并报表，直接贡献2.78亿元收入，实现净利润0.138亿元。

　　EMB+SBW核心卡位决胜L3。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利EMB自开发到量产，历时63个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。

　　EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利率先实现EMB大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。从制动升级到协同执行。与传统液压制动系统相比，伯特利EMB采用全干式纯电控架构，取消液压传递链路，使制动指令能够更直接地传递至轮端执行机构。同时，系统支持四轮独立制动力控制，可根据不同车轮状态进行差异化调节，为车辆动态控制提供更高的自由度。在响应速度方面，传统液压线控制动系统的响应时间通常大于150毫秒，伯特利EMB可将响应时间缩短至100毫秒以内。在紧急制动、突发避让等场景中，更快的响应意味着车辆能够更早建立制动力，为整车控制争取更多时间窗口。依托四轮独立制动力调节能力，伯特利EMB可针对不同车轮实施更精准的控制，并与线控转向、线控悬架形成协同，帮助车辆保持更好的稳定性与可控性。在实现EMB大批量商业化交付的基础上，伯特利进一步整合制动、转向、悬架及智能驾驶业务。通过收购豫北转向、推出行业独家的电控减振器融合方案，公司正加速推进智能底盘XYZ三轴融合。随着底盘控制从单一执行走向多系统协同，EMB凭借更快响应和四轮独立控制能力，将从制动系统的技术升级，进一步成为整车运动控制和一体化底盘演进的重要支点。

　　海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计2027年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球TOP10OEM供应链的进程。

　　人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。

　　机器人与汽车智能底盘存在高度的技术同源性。机器人关节模组等核心部件所依赖的精密传动、高性能电机驱动、运动控制算法及功能安全设计，与汽车线控制动、电动转向等执行类产品的技术路径高度重合，底层能力可实现跨领域复用。伯特利重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。

　　投资建议：EMB+SBW全解耦线控底盘，是L3终极方案，同时直接兼容L4。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3智驾元年核心供应商，率先实现EMB大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶，打造EMB+SBW稀缺标的。预计2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.69。

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