凯中精密2026年中报解读：连接器及集成组件收入增24.80%成增长引擎 汇率与减值致利润承压

一、战略主题演变：从"横向拓展"收敛为"结构升级"，增长引擎切换已在收入端确认

2025年年报中，管理层将战略抓手概括为"国产替代、横向拓展、垂直整合、技术创新"，围绕换向器龙头地位提出"培育第二增长曲线"，方向指向人工智能、低空经济与智能机器人等新兴产业。2026年半年度报告延续"高质量发展"主线，但战略表述的重心明显收敛：不再铺陈行业景气的多条赛道，转而强调两大落点——连接器及集成组件在新能源三电系统领域的客户放量，以及全球化运营与本地化配套能力建设。

这一收敛在收入结构上得到印证。2026年上半年连接器及集成组件实现收入5.08亿元，同比增长+24.80%，是三大产品线中唯一双位数增长的业务，占营业收入比重由上年同期的28.48%升至32.66%；而2025年全年该业务收入同比仅-0.27%。增长引擎的切换还体现在通信及消费领域产品的持续收缩上，该板块2025年全年收入同比-9.03%，2026年上半年进一步降至-17.40%。

二、业务结构变化：放量伴随毛利率回落，板块盈利能力出现再平衡

2026年上半年精密零组件（主业）收入14.15亿元，同比+10.03%，但毛利率19.44%，同比下降1.73个百分点；2025年全年该口径毛利率为22.12%，同比提升3.21个百分点，毛利率走势由升转降。分产品看，板块间呈现明显的此消彼长：

• 换向器、排放管理及其他精密零组件：毛利率22.23%，同比+2.53个百分点，量价关系改善，传统基本盘企稳。
• 连接器及集成组件：收入+24.80%，但营业成本同比+38.99%，毛利率15.66%，同比-8.61个百分点，放量的同时盈利空间被显著压缩。
• 通信及消费领域产品：收入-17.40%，毛利率16.56%，同比-3.34个百分点。

地区结构方面，2025年全年境内收入+2.49%、境外-9.90%，境内占比升至51.03%；2026年上半年境内+8.70%、境外+8.91%，两者增速基本同步，境外占比回到50.13%，海外业务在经历2025年的收缩后恢复增长。

三、关键措施执行情况：上一年度经营计划的对账

2025年年报提出的2026年四项经营计划，在2026年半年报中多数可找到对应进展：

1. 市场突破与客户深耕：2025年年报称"成功进入国内头部新能源客户供应链体系"，2026年上半年连接器及集成组件收入+24.80%，该计划已兑现为收入增长。
2. 产品升级与技术创新：2025年年报披露的800V高压平台电连接器、动力电池轻量化柔性母排、新能源汽车前驱交流母排总成等9个研发项目均处于"研发中"，拟达到目标为"实现量产销售"，尚处投入期。
3. 卓越运营与全球协同：2025年年报明确"推进泰国生产基地建设"；2026年一季报显示"其他非流动资产增长46.69%（支付泰国项目土地款）"，泰国基地进入实质性投入阶段。2026年上半年在建工程包括"河源凯中新能源汽车部件智造产业基地技改扩建项目"（公告编号2026-003）和"河源凯中高端铜铝型材精密制造建设项目"，均尚在建设。
4. 组织提升与可持续发展：公司于2025年完成MES制造执行系统上线，2026年上半年继续使用ERP、MES等数字化系统支撑生产运营。

执行层面的调整同样值得关注。2025年10月28日完成授予登记的2025年股票期权激励计划（11名激励对象、96.10万份、行权价12.60元/股），于2026年8月17日审议终止并注销全部未行权期权；2026年1月20日，总经理由张浩宇变更为马朝萌，管理层与激励工具均处于调整期。

四、核心能力建设：研发投入提速，数智化制造能力升级

2026年上半年研发投入4,415.38万元，同比增长+19.46%，显著快于收入增速；2025年全年研发投入8,224.10万元，同比+8.12%，占营业收入比例2.81%，同比提升0.32个百分点。研发强度在收入下滑年份仍保持上行。

从人员结构看，2025年末研发人员337人，占比9.35%，较上年下降0.51个百分点，但硕士学历研发人员27人，同比+35.00%，本科学历113人，同比+7.62%，研发团队学历结构优化。公司累计拥有国内外专利200余项，建有国家级及省级工程技术中心、院士专家工作站、博士后实践基地。2026年上半年新增"广东省2026年先进级智能工厂"认定，较2025年年报披露的"智能制造示范企业"进一步延伸，数智化制造体系覆盖供应链管理、生产制造执行、质量管理与技术开发全流程。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与负债结构改善

2026年上半年公司实现营业收入15.56亿元，同比+8.80%；归母净利润1.05亿元，同比-7.46%；扣非净利润0.94亿元，同比-21.39%。对比2025年全年营收-3.98%、归母净利润+37.32%、扣非净利润+46.64%的组合，2026年上半年呈现明显的"增收不增利"特征。

利润下滑主要由三项因素解释：一是财务费用3,089.81万元，同比+525.40%，主因汇率波动产生的汇兑损益，报告期内汇兑损失1,561.19万元、衍生品收益729.50万元，合计净损失831.69万元；二是资产减值损失-1,751.42万元，同比-201.38%，因计提存货跌价准备增加；三是信用减值损失-503.24万元，同比-151.57%，因计提应收账款坏账准备增加。同期所得税费用1,347.07万元，同比-31.95%，部分对冲了上述负面影响。

现金流与资产负债结构呈现改善迹象。经营活动现金流量净额2.42亿元，同比+31.07%，连续两个报告期高增（2025年全年+21.27%），报告期经营现金流净额高于当期归母净利润；短期借款5.86亿元，占总资产比例15.00%，较上年末下降3.62个百分点，管理层归因于偿还银行贷款；筹资活动现金流量净额-1.55亿元，主要系偿还贷款及现金分红支付增加。期末应收账款6.27亿元，占总资产比例16.05%，较上年末提升1.56个百分点。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，外汇敞口管理成本显性化

对比2025年年报与2026年半年报，管理层列示的五项风险——宏观经济波动及产业政策变化、原材料价格波动、汇率波动和国际贸易环境变化、人力成本上升、业务扩张带来的管理风险——在分类上完全一致。变化体现在风险管理的操作细节上：

• 汇率与贸易风险自2025年年报起纳入"关税规则及全球供应链格局调整"表述，2026年上半年境外收入占比50.13%，汇率敞口进一步放大。公司以外汇期权为主开展套期保值，报告期外汇期权初始投资金额39,134.70万元、期末金额22,796.50万元、占期末净资产10.93%，管理层认定"有效地规避了外汇风险"，但该工具的当期成本（净损失831.69万元）已显性化计入损益。
• 原材料风险应对保持连续性，与核心客户就铜材等主要原材料建立与市场价格联动的调价机制，两期表述一致。

综合结论

纵向对比显示，凯中精密正处于增长引擎切换的确认期：连接器及集成组件以+24.80%的收入增速接棒成为增长主力，换向器基本盘量价回稳，通信及消费领域产品持续收缩；2025年"头部新能源客户突破"的战略表述已转化为实际收入。与之相伴的是三重压力：连接器板块毛利率同比-8.61个百分点、汇兑与存货跌价两项减值合计侵蚀利润、扣非净利润同比-21.39%。经营质量层面，经营活动现金流连续两个报告期双位数增长且高于当期净利润，短期借款占比下降，资产负债表边际改善。战略执行在海外布局（泰国基地土地款支付）、本土产能建设（河源两大在建项目）上均有实质进展，而股权激励终止与总经理变更表明组织与激励框架仍处于调整期。风险清单未见新增维度，但外汇衍生品对冲的当期净支出值得持续跟踪。

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