铜陵有色2026年半年报：铜价与副产驱动净利倍增，加工费归零下盈利质量成焦点

一、经营环境与战略基调：从"稳中向好"到"主炼亏损、副产盈利"

2025年年报将当年行业态势描述为"铜价先稳后涨、震荡上行"，全年现货均价约81,139元/吨，同比上涨8.16%，管理层把公司整体经营概括为"稳中向好"，并为2026年确立"三稳三进"核心发展战略（稳基固本、稳增提效、稳改赋能，管理迈进、创新求进、党建领进）。

2026年半年报对行业环境的判断明显趋于严峻：上半年沪铜在91,500元/吨至114,160元/吨之间波动，现货均价101,964元/吨，同比上涨31.4%；铜精矿长单加工费归零、现货TC跌入负值区间，行业呈现"主炼亏损、副产盈利"格局，硫酸、贵金属等副产品价格高位运行成为冶炼板块主要利润来源。公司层面的表述是"持续深化内部管理，扎实推进降本增效各项工作，盈利能力进一步增强"。战略重心延续年报判断——行业竞争已从规模扩张转向资源保障能力、成本管控能力的综合竞争。

二、业务板块表现与策略

冶炼与铜产品：量价齐升，毛利率改善有限

2026年上半年铜产品收入974.15亿元，同比增长52.84%，占总营收80.03%（上年同期83.78%）；毛利率6.58%，同比提升1.18个百分点。收入增长由主产品产销量增加及销售价格上涨共同驱动。对比2025年全年，铜产品收入1,426.01亿元（+15.87%），毛利率3.69%（-0.68个百分点）；当年阴极铜产量195.48万吨（+10.56%）、销量194.35万吨（+10.58%），期末库存25,253吨，同比上升81.42%，管理层归因于当期销售量小于生产量。

副产品：本轮业绩的核心利润来源

黄金等副产品营业成本增速（+104.57%）高于收入增速，毛利率承压；2025年全年该板块毛利率为22.47%（+3.28个百分点），年报归因于黄金价格上涨。化工及其他产品（以硫酸为主）在2025年全年收入42.18亿元（+83.99%）、毛利率58.78%（+9.29个百分点）的基础上延续高增，半年报口径下毛利率升至75.61%，硫酸价格大幅上涨是核心驱动，与年报"硫酸价格大幅上涨"的归因一致。

铜加工材与贸易：高端化与收缩并行

铜加工材板块，2025年铜冠铜箔高端产品产量超过2.46万吨，同比增长186%，HVLP等高端铜箔首次实现出口并扭亏为盈；2026年上半年管理层将"铜箔加工费上涨"列为业绩驱动因素之一，行业侧"特高压电网、储能、新能源车、AI服务器"被认定为核心增长引擎。贸易业务则延续收缩：上半年贸易收入1.05亿元，同比-83.19%，占比降至0.09%；2025年全年贸易收入8.59亿元，同比-82.51%。分地区看，华东地区上半年收入952.87亿元，占比78.29%（2025年全年为73.32%），毛利率11.04%，区域集中度进一步提升。

市场地位

公司自述为"国内产业链布局最为完备的综合型铜业企业之一，阴极铜产能规模位居国内、国际行业第一梯队"，阴极铜年产能220万吨、铜箔年产能8万吨，"铜冠"牌阴极铜拥有伦敦金属交易所、上海期货交易所交割资质，海外米拉多铜矿提供资源保障。

三、研发投入与核心竞争力

成果端，2025年组织科技项目406项（+23%），完成科技成果转化129项，授权受理发明专利289件、其中授权114件，同比增长80.95%；拥有2个国家级、16个省级创新平台。公司披露已突破耐高温无氧铜带、HVLP系列铜箔等关键产品的国外技术与市场垄断，研发出6N级高纯碲、高纯铟等17种高附加值新产品。资源端，2025年自有矿山投入找矿勘查资金1.09亿元，新增铜资源量约38万吨，矿山保有铜金属量约736万吨；2026年上半年购置探矿权，无形资产较上年末增长65.33%。能力建设路径与"从冶炼规模向资源保障与高端材料延伸"的战略方向一致。

四、关键财务与经营指标

上半年归母净利已超过2025年全年水平。2025年归母净利同比下降14.02%，管理层归因于境外子公司分红安排调整导致所得税费用增加；2026年上半年所得税费用24.04亿元，同比-4.25%，一次性因素消退。分季度看，2026年第一季度归母净利13.38亿元（+19.12%）、扣非净利5.59亿元（-50.27%），其中非经常性损益合计7.80亿元、主要来自金融资产公允价值变动收益9.29亿元；上半年扣非净利同比+119.44%且非经常性损益合计-0.78亿元（主要系金融资产公允价值变动及处置损失1.79亿元），扣非口径的增长主要集中于第二季度，盈利结构由非经常项目转向经营性利润。

两组数据值得关注。其一，盈利与现金流的背离：上半年经营活动现金流量净额仅0.54亿元，与29.93亿元归母净利差距悬殊；期末存货384.58亿元，占总资产35.19%，比重较上年末上升4.47个百分点；上半年计提资产减值损失23.99亿元，主要系存货跌价准备，上年同期为0.95亿元。2025年全年经营现金流亦为-2.27亿元，管理层同样归因于存货增加较大。高价原料环境下的备库节奏与减值计提，是盈利质量的主要扰动项。其二，汇率方向反转：2025年财务费用同比-50.55%（汇兑收益增加），2026年上半年财务费用2.76亿元，同比+153.95%（汇兑收益减少）；上半年投资收益-2.12亿元，管理层归因于衍生工具平仓亏损增加，期末套期保值持仓占报告期末净资产89.23%。

股东回报方面，2026年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.60元（含税），合计约8.05亿元；2025年度累计现金分红总额13.41亿元（含中期分红），2025年年度分红预案为每10股0.50元。

五、关键措施执行与规划兑现

2025年年报为2026年设定的核心生产指标为：自产铜精矿含铜22.76万吨、阴极铜210.8万吨、铜加工材45.5万吨、黄金22,000千克、白银650吨、硫酸707万吨，并明确"矿山单位尽力完成自产铜精矿目标，加快米拉多铜矿二期投产达产"。半年报未披露产量数据，但两个关键项目的执行情况构成对照：

• 米拉多铜矿二期：2025年5月基本建成、下半年完成试车，原计划2026年初正式投产；因厄瓜多尔国内政治局势波动、主管部门人事频繁变动，《采矿合同》未能如期签署，正式投产需待合同签署后方可开展，2026年上半年公司持续对接审批。截至期末项目进度99.00%，累计投入44.78亿元。该项目投产时点是2026年自产铜精矿增量目标兑现的主要变量。
• 绿色智能铜基新材料产业园一体化项目：冶炼子项2025年建成投产，公司铜冶炼产能突破220万吨；2026年上半年末项目进度99.00%，累计投入48.70亿元。
• 金通铜业冶炼工艺升级搬迁改造项目二期：进度由2025年末的35.00%推进至86.60%，累计投入9.90亿元。

风险认知方面，风险条目由年报的8项缩减为半年报的6项（安全环保合并、市场与地缘合并），"原材料价格与供应及冶炼加工费下滑风险"升至首位；表述层面新增了厄瓜多尔政局与《采矿合同》签署时点、美联储货币政策下汇率波动等具体指向，对冶炼加工费"归零至负值"的描述较年报"跌至历史低位"更为审慎。

六、综合结论

数据表明，2026年上半年铜陵有色的业绩高增由铜价中枢抬升与黄金、硫酸等副产品价格高企共同驱动，公司以规模化生产、金属回收率提升和降本增效对冲冶炼加工费倒挂；但黄金等副产品毛利率同比下降6.51个百分点、经营现金流与净利润背离、存货占总资产比重升至35.19%并伴随23.99亿元资产减值，盈利质量仍受高价原料库存周期扰动。资源端（米拉多二期、探矿权购置）与高端材料端（铜箔、稀散金属）构成中期能力建设主线，其中米拉多二期投产时点受海外政策环境影响，是自产矿增量目标兑现的关键变量；公司对下半年的风险表述较年报更为聚焦，将冶炼加工费与原料供应风险列为首要关注项，且副产价格高位这一本报告期最大利润来源的可持续性，将直接决定冶炼板块的盈利结构能否维持。

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