清研环境2026年中报解读：营收增199.79%亏损扩至1,754.76万元，危废资源化与油气田业务成新引擎

一、经营环境与战略基调：从"谋篇布局"转向"强化经营、深挖利润"

2025年年度报告将2025年定义为公司"谋篇布局、转折之年"，管理层对行业的判断是水污染治理行业"彻底告别增量扩张模式，进入以现有项目提标、扩容、改造为核心的存量优化新阶段"，资源化利用行业"政策驱动有力、市场需求旺盛、技术迭代加速、结构持续优化"，并明确提出行业正从"规模扩张"向"高质量发展"加速转型。基于此，2025年公司完成通海镍业51%股权、自贡正鼎67%股权收购，正式启动全球代理商招募计划，核心竞争力体系由"内生式创新+外延式生态合作"升级为"技术创新、生态合作、全球渠道"三位一体。

2025年年报披露的2026年度经营计划以"强化经营、深挖利润"为核心主题，聚焦提质增效、成本管控、市场拓展与价值挖掘。2026年半年度报告的实际执行与此一脉相承：报告期内公司聚焦上述四项经营工作，营业收入同比大幅增长，同时股票简称由"*ST清研"恢复为"清研环境"，公司披露"股票顺利完成撤销退市风险警示，彻底化解退市相关风险"。

二、业务板块表现与策略：工业环保与市政水处理收入结构并驾齐驱

2026年上半年，公司实现营业收入7,628.10万元，同比增长199.79%。分业务看，水处理业务实现营业收入3,274.62万元，同比增长89.71%；金属固废（含危废）处理及资源化利用业务实现3,173.32万元；油气田环保治理业务实现718.98万元（系2026年4月完成收购的正迈环境并表贡献，占公司总营收9.43%）。

分产品口径下，固危废处置及资源化产品收入38,746,241.51元，同比增长510.88%，毛利率为-3.47%，较上年同期下降28.03个百分点；水处理工艺包销售收入29,523,966.35元，同比增长650.45%，毛利率26.09%，较上年同期提升4.23个百分点。分经营地区看，华东地区收入31,931,324.70元居首，西南地区26,362,706.03元次之，华南地区12,592,445.17元、华中地区5,394,538.78元。相较于2025年度华东地区收入占比62.89%的格局，2026年上半年收入地区结构呈分散化特征，西南地区（油气田业务所在地）贡献显著提升。

各项业务的策略侧重明确：市政环保方面，公司将应收账款回收作为重点工作，推进差异化催收，并针对市政污泥处置成本上涨向主管部门提交调价申请；危废资源化方面，加大危固废资源回收力度，聚焦有色金属提取与深度提纯技术迭代；油气田环保方面，川南页岩气钻井废水治理项目（一期）于2026年4月30日达到预定可使用状态并结项，自贡正鼎已中标部分油气田废水处理项目，同时探索硫酸钡、热解油等高价值产物回收路径。

值得关注的是，通海镍业2026年上半年实现营业收入31,733,205.42元，净利润为-7,775,165.12元，亏损额已超过其2025年全年水平（-7,263,024.88元）。管理层解释系定期停工检修及设备更新改造影响产出、原材料成本增加所致。此外，公司于2025年上半年设立的华北布局主体清研天润环保科技（滨州）有限公司已在2026年上半年出售，管理层认定其无重大影响，显示公司在区域布局上有所收敛，聚焦核心赛道。

三、研发投入与核心竞争力：专利储备由120余项增至160项

管理层将核心竞争力归纳为四大体系：工业分离与应用技术及其产业化能力、新兴赛道占位与资源整合能力、生态合作下的全球渠道布局、产学研深度融合的创新机制。报告期内，RPIR快速生化污水处理技术于2026年3月获第51届日内瓦国际发明展金奖，已在28个省（自治区、直辖市）实现工程化应用；新一代MCBR模块在贵州、广西等地项目落地；T-Bic技术在河南、江苏、西藏、云南等地建成多项示范工程；与"城镇污水深度处理与资源化利用技术"国家工程实验室协同的AOA技术已在安徽亳州稳定落地。危废资源化与油气田业务的技术储备同步加厚，公司围绕钻井岩屑、含油污泥等开展全流程无害化处置与资源化提取工艺研发。

四、关键财务与经营指标：营收高增与亏损扩大的双面性

管理层对亏损扩大的归因集中于四方面：广东清研高端环保装备研发与制造基地项目结项后固定资产折旧费用显著增加；通海镍业停工检修及设备更新改造导致产出放缓、原材料成本增加；技术研发及管理人员激励费用增加。费用端数据与之对应：营业成本70,188,004.85元，同比增长353.68%；管理费用20,660,018.32元，同比增长128.02%，系股份支付增加及固定资产折旧增加所致；财务费用334,938.71元，同比上升109.20%，系利息收入减少所致；销售费用3,371,672.60元，同比下降22.94%。股份支付方面，2026年上半年确认以权益结算的股份支付费用合计6,207,183.50元，其中管理人员4,179,450.18元、研发人员2,027,733.32元，叠加2025年两次限制性股票授予（首次135.6万股、预留32.4万股，授予价均为6.85元/股），激励成本对利润的摊薄将持续显现。

现金流层面呈结构性改善：经营活动现金流量净额-7,995,070.92元，净流出同比收窄51.15%，管理层归因于销售回款增加；应收账款期末余额183,636,649.09元，较上年末191,461,262.85元有所下降。但期末仍有应收款项催收相关诉讼涉案金额1,313.58万元，处在执行中。筹资活动现金流量净额-11,513,630.89元，同比下降329.07%，系归还往来借款所致；报告期末短期借款39,308,694.41元、长期借款25,000,000.00元均为报告期内新增或增长项，公司资产负债结构变化值得关注。

五、未来规划与风险认知演进：应收账款风险被前置

对照2025年年报披露的2026年度经营计划与2026年半年报的执行情况：

风险认知方面，2025年年度报告列出五项风险：行业调整及竞争加剧、原料及产品价格波动、人才流失或短缺、技术更新升级、安全生产。2026年半年度报告缩减为三项，且顺序调整明显：应收账款回收风险上升为第一项，管理层明确提示地方财政收支压力、城投平台资金紧张导致回款周期长、大额应收账款逐年计提信用减值侵蚀账面利润；原料供应及业务拓展风险合并了镍铁合金价格波动与金属新材料提取分离探索的不确定性；安全生产风险延续。这一调整与2025年全年计提资产减值损失23,337,728.96元（占利润总额75.87%）的实际情况相衔接，管理层对现金流与坏账风险的关注度明显上升。

六、综合结论

综合两份报告，清研环境的战略演变呈现清晰脉络：2025年以"谋篇布局"为主线，通过三起并购（通海镍业、自贡正鼎、正迈环境）在一年内完成从市政水处理单主业向"水处理+危废资源化+油气田环保"多产业格局的切换，营业收入由7,317.15万元跃升至17,825.42万元；2026年上半年进入"强化经营、深挖利润"的执行期，收入端延续高增（+199.79%），但盈利端仍处爬坡——惠州基地转固折旧、通海镍业检修磨合、激励费用集中确认三因素叠加，导致亏损额扩大。数据层面值得关注的两组信号：一是通海镍业2026年上半年净亏损已超其2025年全年水平，毛利率为-3.47%，资源化业务"以量换收入、尚未换利润"的特征明显；二是经营活动现金流净流出收窄51.15%、应收账款余额较年初下降，回款管理初现成效。增长引擎的切换已大体完成，公司能否在2026年下半年依托产能释放、成本压降与回款加速实现管理层所述"盈利能力逐步改善"，将取决于危废资源化业务的盈利修复与油气田业务订单转化两大变量的兑现节奏。

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