天府文旅2026年中报：营收下降31.11%双主业转亏，战略加速从资源依赖迈向内容驱动

一、战略主题演变：从"泛文旅体"铺排收敛为"双核引领"

2025年年报中，公司战略定位为"泛文旅体"融合发展战略，主业涵盖文化旅游、影视、会务会展、体育及存量资产租赁五类，并提出"全力争创资本市场西南冰雪第一股、西南文旅融合标杆企业"的目标。2026年半年报管理层讨论与分析的开篇表述发生明显升级：国务院批复《扩大消费"十五五"规划》《旅游强国建设"十五五"规划》被列为经营环境判断依据，管理层将战略明确为坚持"双核引领"发展方略、"聚力深耕旅游、影视两大核心主业"，并首次系统提出"打通'内容+场景+商业变现'产业闭环""加快实现从'资源依赖'向'内容驱动'的转型跃升"。

战略重心的转移体现在两个层面：其一，业务范围从五类并进收敛为旅游、影视双核，体育、会务会展、存量资产在半年报中被归入"统筹推进"的配套序列；其二，影视业务的定位从2025年"构建'中国喜剧梦工厂'产业生态圈"深化为"内容创作-IP孵化-场景落地-消费转化"的全链条变现逻辑，西岭雪山被定义为"实体场景底座"、影视业务为"内容引擎"、影旅融合为"价值变现通道"。

治理层面同步完成衔接：2026年2月公司完成董事会及高级管理人员换届，3月控股股东由成都体投集团变更为成都文旅集团（股权无偿划转），实际控制人仍为成都市国资委，"成都文旅集团旗下唯一的上市公司"定位被写入核心竞争力分析。

二、业务结构变化：影视与文旅两大引擎同步收缩，会展与体育补位

2025年全年影视业务收入3.28亿元、占比61.26%，是公司第一收入来源；但2026年上半年两大核心主业收入同步下滑，收入结构发生明显变化：

管理层对两大主业下滑给出了明确的归因：文化旅游业务方面，西岭雪山景区2026年上半年累计接待游客约30万人次（2025年同期约40万人次），受节假日天气变化及鸳鸯池交通索道升级改造限流等因素影响，冰雪旅游季（每年12月至次年3月）经营承压，叠加暖冬天气导致雪季较短；影视业务方面，因播放进度延后，相关收入确认减少。

结构性信号在于外延扩张方向的切换：2025年公司通过新设光影天府（持股40%）搭建全川影旅合作网络；2026年上半年公司及控股子公司文旅股份公司于4月29日与二郎山旅游公司签订《喇叭河景区经营合作（承包）协议》，6月设立全资项目公司雅安喇叭河运营管理有限公司，5月起西岭雪山与喇叭河联合推出"大绿季"联票。增长引擎呈现从"单景区+影视"向"双景区+影旅生态变现"切换的雏形，同时会务会展（承办41场重大会展活动）与体育成为当期少数正增长板块。

三、2026年重点工作执行情况：硬件与生态落地，费用控制未兑现

对照2025年年报"2026年重点工作计划"逐项检验半年报复盘内容，执行进度分化明显：

• 西岭雪山"全季标杆"建设取得实质进展：鸳鸯池索道于2026年7月1日完成全线改造投运，运力由2,000人/小时提升至4,000人/小时，并配备360°全景透明轿厢；景区在滑雪场区域推出绿季免门票惠民政策，新增云懒懒牧场、鸳鸯池湿地环湖木栈道、十二月市·西岭云上市集三大特色空间，打造约7.6公里徒步路线，前山大飞水景区持续运营。
• 影旅融合"生态构建"落地：搭建"拍在四川·入川拍摄指南"场景资源库并建立标准化制片管理体系，"光影天府·拍在四川"影旅联盟挂牌首批11个"影旅风物·原产基地"，推出"贡笑社、山物集、养物集"三大品牌及"光影双城记"影视文化研学营。
• 优质资源整合兑现：喇叭河景区承包运营落地，印证2025年报"通过外延式并购和自主业务拓展实施资源整合"的计划。
• 精品内容储备部分调整：2025年报计划打造的《苍穹以北》仍处筹拍阶段，《沉睡的蝴蝶》未再出现在半年报内容储备中；实际推进并播出的为《单排喜剧大赛2》《音乐缘计划2》，联合出品的《重器》于2026年8月23日起在CCTV-8、爱奇艺首轮播出，《熊猫超人》处于摄制阶段，《开播！AI季》由《开播！短剧季》升级而来。
• 存量资产盘活承压：存量资产租赁收入0.12亿元，同比-22.76%，毛利率由上年同期的23.15%降至0.21%。
• 降本增效未体现：2026年上半年销售费用575.16万元（+35.79%）、管理费用0.35亿元（+25.64%）、财务费用0.16亿元（+51.36%）三项费用全线上升。管理层解释销售与管理费用增长系景区营销宣传升级、光影天府开展业务及文旅股份公司人员结构调整劳务外包费用增长所致，财务费用增长源于贷款规模增加。

四、核心能力建设：资源版图外扩与硬件产能翻倍

核心竞争力分析框架延续三项表述（稀缺自然景区资源、专业化人才、影旅融合体系），与前一年度保持一致，但内涵发生变化：

• 资源维度由单景区扩展为双景区：2026年5月起公司全面负责喇叭河景区运营管理。喇叭河景区位于雅安市天全县、地处世界自然遗产大熊猫栖息地核心区域，是国道318"中国最美景观大道"关键节点，管理层明确将其作为"构建可复制运营体系与差异化产品矩阵"的平台。
• 硬件能力提升：鸳鸯池索道改造完工转入固定资产，固定资产由上年末5.91亿元增至6.78亿元，在建工程由1.06亿元降至255.37万元。
• 内容资产持续积累：存货由2.23亿元增至4.22亿元（主要系影视项目制作投入），占总资产比重由8.25%升至15.48%；已签订尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为0.54亿元。公司未披露研发投入数据（年报与半年报均标注不适用），能力建设的路径集中于资本开支（索道改造）与内容投入（影视制作）而非技术研发。

五、财务表现与经营质量：由盈转亏，但回款与现金流指标改善

几个值得关注的数据特征：

• 由盈转亏的节奏：2026年一季度归母净利润411.38万元（同比-85.20%），上半年整体为-0.21亿元，亏损主要集中发生在二季度。
• 投资收益构成重要利润支撑：报告期投资收益合计0.20亿元，主要来自成本法核算的长期股权投资收益0.20亿元；同期归母净利润为-0.21亿元，主业经营自身尚未形成盈利贡献。
• 现金流与回款改善：经营活动现金流净额-0.62亿元，同比改善67.36%，管理层归因于影视项目回款；应收账款由上年末1.32亿元降至0.35亿元。投资活动现金净流出0.23亿元（鸳鸯池索道改造支出增加），筹资活动现金净流入0.37亿元（偿还债务支付现金增长，净流入同比-55.67%）。
• 息费与杠杆压力上升：长期借款7.93亿元、占总资产29.10%，财务费用同比+51.36%；2025年年报财务费用已同比+404.41%，利息负担连续扩大。叠加销售与管理费用刚性上升，费用端对盈利修复构成约束。
• 资产质量关注点：期末其他应收款前五名合计1.19亿元，占期末余额合计数的59.93%，已计提坏账准备0.92亿元；文旅业务毛利率由上年同期的55.08%降至34.47%，影视业务毛利率由9.44%升至11.54%。

六、风险认知演进：体育赛事风险退出，AI技术变革风险纳入

2025年年报管理层讨论与分析未单列风险章节，故以2025年半年报风险清单为对比基线。两期风险框架均为四项，但内容发生实质性替换：

风险认知演进呈现三个特征：其一，"举办体育赛事的风险"退出清单，与体育业务收入占比降至3.32%、战略表述让位于旅游与影视双核的定位变化相一致；其二，新增"新技术变革风险"，管理层明确指出"以人工智能为代表的新兴技术，正在重塑影视内容创作、生产、制作全流程，传统影视制作模式及团队面临较大挑战"，应对措施为"培养适配人才、加大技术投入与应用探索"，这与《开播！AI季》从"内容竞演"转向"技术与创意竞技"的产品布局相呼应；其三，应收账款坏账风险表述进一步细化，明确指向影视业务回款周期普遍较长的行业特征，2025年年报同时披露前五名客户销售占比65.79%，收入集中度与回款周期共同构成影视业务的主要风险敞口。

综合结论

2026年上半年是天府文旅"双核引领"战略定型后的首个完整半年度，报表呈现"经营承压与投入落地并存"的特征：两大核心主业收入同步下滑（文旅-38.35%、影视-37.20%），归母净利润由盈转亏，与2025年全年营收+29.68%、亏损收窄15.28%的走势形成反差；但另一方面，索道产能翻倍、喇叭河景区外延落地、影旅融合渠道与品牌矩阵成型（11个原产基地、三大消费品牌、研学营）、影视回款带动经营现金流缺口收窄67.36%等指标显示，战略层面的基建与生态投入正在转化为可见的产能与资产。

值得关注的结构性矛盾有三：一是影视业务收入确认节奏（播放进度延后）主导当期业绩波动，存货4.22亿元与在手履约义务0.54亿元表明收入与现金流的兑现集中在后续期间，业绩释放依赖播出排期；二是投资收益0.20亿元（成本法长期股权投资）成为当期利润重要支撑，双主业自身盈利尚未形成，文旅毛利率下滑20.61个百分点后与影视业务共同处于低盈利区间；三是费用刚性上升与长期借款7.93亿元带来的利息负担叠加，对公司"全季运营+内容变现"新模式的盈利兑现速度形成考验。风险清单中AI技术变革的纳入与体育赛事风险的退出，则表明管理层正在按"双核"战略重新校准资源配置与风险边界，公司处于从"资源依赖"向"内容驱动"转型的过渡期。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。